20260305-国盛证券有限责任公司-基于2026年政府工作报告分析_总量务实_结构优先_7页_679kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评 # 总量务实，结构优先——基于2026年政府工作报告分析 # 经济增长：总量务实，结构优先 2026年经济增长目标确定在 $4.5\% - 5\%$ ，体现了稳中求进、留有余地的政策思路。据界面新闻统计，2026年31省市地区两会共21省市下调2026年地方经济增长目标增速，9个省市地区持平于去年，2026年全国经济目标增速的下调与地方两会设定目标相吻合，反映了对经济下行压力和转型挑战的清醒认识。结构方面，报告明确“开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间”，并将“加紧培育壮大新动能，发展新质生产力”置于突出位置，明确了经济结构升级的核心方向，对于经济调结构的重视。 实现增速上限仍需政策发力：从实现难度看，在外部需求波动、房地产市场仍处调整期的背景下，要实现 $4.5\%$ 以上增长，需依赖内需扩张与政策发力的有效支撑。年初以来，PMI持续位于枯荣线以下，同时地产销售和建筑企业开工率仍处于低位，月频数据反映出经济仍显疲弱。过去三个季度实际GDP环比分别为 $1.0\%$ 、 $1.1\%$ 、 $1.2\%$ ，如果2026年一季度实际GDP环比与四季度持平为 $1.2\%$ ，那么对应2026年一季度实际GDP同比为 $4.5\%$ 左右，基本符合年度增长下限目标，实现增速上限仍需政策发力。 # 宏观政策：宏观政策协同发力，财政政策精准托底 货币政策适度宽松，聚焦降成本与畅传导。报告延续“适度宽松”的货币政策基调，将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为核心目标，明确将灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕。结构工具方面，政策重点突出“精准滴灌”：一方面优化结构性工具，引导金融资源向扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域倾斜，并新增8000亿元政策性金融工具；另一方面畅通传导机制，通过数据要素、知识产权质押等创新方式，降低融资中间费用，推动社会综合融资成本低位运行。 财政政策力度延续，资金投向聚焦关键领域。2026年财政政策力度延续，赤字率拟按 $4\%$ 安排，赤字规模达5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元，同时计划发行1.3万亿元超长期特别国债、3000亿元补充银行资本特别国债及4.4万亿元地方政府专项债券。资金使用则集中三方向：一是发力扩内需，安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，设立1000亿元促内需专项资金，精准撬动消费与有效投资；二是支持“两重两新”，8000亿元超长期特别国债资金定向投入重大工程与新型基础设施建设；三是强化风险防控，专项债明确支持隐性债务置换与政府拖欠账款消化，体现“稳增长”与“防风险”的平衡。不过，历史经验显示，中央财政扩张对实体经济的拉动效果需依赖项目落地效率，地方政府化债压力下的杠杆空间收缩仍需关注。 # 债市策略：经济目标调降打开利率下行空间 2026年政府工作报告对于经济增速目标的调降，反映出经济潜在增速正处于平缓下移的阶段，在财政政策与化债资金未出现明显增量的情况下，经济总需求短期或难以出现明显提振，内生的融资需求偏弱。结合1-2月宏观数据表现来看，当前信贷内生动力不足、制造业PMI仍处于枯荣线以下，基本面为无风险利率的低位运行奠定了宏观基础。从历史表现来看，中长期视角利率中枢水平与名义GDP增速走势基本匹配，在内需疲弱的背景下，经济目标调降或将在一定程度上打开利率下行空间。 风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 # 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 李美雍 执业证书编号：S0680525070011 邮箱：limeiyong@gszq.com # 相关研究 1、《固定收益点评：配置盘主导的债市会如何演进？》2026-03-03 2、《固定收益定期：大宗价格延续上涨——基本面高频数据跟踪》 2026-03-02 3、《固定收益定期：债看内部》 2026-03-02 # 内容目录 经济增长：总量务实，结构优先 3 宏观政策：宏观政策协同发力，财政政策精准托底 4 风险防化：强调落地与长效机制 5 债市策略：经济目标调降打开利率下行空间 6 风险提示 6 # 图表目录 图表1：2026年政府工作报告主要工作目标 3 图表2：目标赤字率和赤字规模 4 图表3：新增专项债规模（不含特别国债） 4 # 经济增长：总量务实，结构优先 总量务实：2026年经济增长目标确定在 $4.5\% - 5\%$ ，体现了稳中求进、留有余地的政策思路。考虑到当前经济面临的转型压力与挑战，采用区间目标而非固定值，并留出“努力争取更好结果”的空间，为年度内的政策调整提供了灵活性。据界面新闻统计，2026年31省市地区地方两会中，共21省市地区下调2026年地方经济增长目标增速，9个省市地区持平于去年，2026年全国经济目标增速的下调与地方两会设定目标相吻合，反映了对经济下行压力和转型挑战，如新旧动能转换、市场预期偏弱、风险隐患等的清醒认识。 结构优先：报告明确“开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间”，并将“加紧培育壮大新动能，发展新质生产力”置于突出位置，明确了经济结构升级的核心方向，对于经济调结构的重视。报告划定了“新兴支柱+未来产业”两大赛道，集成电路、航空航天、生物医药、低空经济四大产业成为重点培育方向。通过增速目标换挡为结构优化腾出资源，同时从产业布局、政策协同等多维度推动新质生产力发展，为经济高质量发展筑牢根基。 实现增速上限仍需政策发力：从实现难度来看，2025年GDP基数达140.2万亿元，在外部需求波动、房地产市场仍处调整期的背景下，要实现 $4.5\%$ 以上增长，需依赖内需扩张与政策发力的有效支撑。年初以来，PMI持续位于枯荣线以下，同时地产销售和建筑企业开工率仍处于低位，月频数据反映出经济仍显疲弱。过去三个季度实际GDP环比分别为 $1.0\%$ 、 $1.1\%$ 、 $1.2\%$ ，如果2026年一季度实际GDP环比与四季度持平为 $1.2\%$ ，那么对应2026年一季度实际GDP同比为 $4.5\%$ 左右，基本符合年度增长下限目标，实现增速上限仍需政策发力。 图表1：2026 年政府工作报告主要工作目标 指标 2026年 2025年 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 GDP (%) 4.5%-5.0% 5.0%左右 5.0%左右 5.0%左右 5.5%左右 6%以上 不提 6.0%-6.5% CPI (%) 2% 2% 3%左右 3%左右 3%左右 3%左右 3.5%左右 3.0% 财政赤字率 (%) 4% 4% 3.0%左右 3.0%左右 2.8%左右 3.2%左右 3.6%以上 2.8% M2 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 保持货币供应量和社会融资规模增速与经济增长和价格水平预期目标相匹配 保持货币供应量和社会融资规模增速与经济增长和价格水平预期目标相匹配 保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配 保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配 与社融增速和名义经济增速基本匹配 明显高于去年 与名义GDP匹配 专项债(亿元) 4.4万亿 4.4万亿 3.9万亿 3.8万亿 3.65万亿 3.65万亿 3.75万亿 2.15万亿 资料来源：Wind，政府工作报告，国盛证券研究所 # 宏观政策：宏观政策协同发力，财政政策精准托底 货币政策适度宽松，聚焦降成本与畅传导。报告延续“适度宽松”的货币政策基调，将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为核心目标，明确将灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕。结构工具方面，政策重点突出“精准滴灌”：一方面优化结构性工具，引导金融资源向扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域倾斜，并新增8000亿元政策性金融工具；另一方面畅通传导机制，通过数据要素、知识产权质押等创新方式，降低融资中间费用，推动社会综合融资成本低位运行。 财政政策力度延续，资金投向聚焦关键领域。2026年财政政策力度延续，赤字率拟按 $4\%$ 安排，赤字规模达5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元，同时计划发行1.3万亿元超长期特别国债、3000亿元补充银行资本特别国债及4.4万亿元地方政府专项债券。资金使用则集中三方向：一是发力扩内需，安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，设立1000亿元促内需专项资金，精准撬动消费与有效投资；二是支持“两重两新”，8000亿元超长期特别国债资金定向投入重大工程与新型基础设施建设；三是强化风险防控，专项债明确支持隐性债务置换与政府拖欠账款消化，体现“稳增长”与“防风险”的平衡。不过，历史经验显示，中央财政扩张对实体经济的拉动效果需依赖项目落地效率，地方政府化债压力下的杠杆空间收缩仍需关注。 专项债新增规模持平前值，或略低于市场预期。此前在内需偏弱、地产调整与地方化债压力持续的背景下，市场普遍期待2026年专项债额度较上年有所扩容，而最终安排4.4万亿元并与上年持平，低于市场此前的乐观判断。但需要看到，当前地方政府债务风险防控仍处于重要位置，化债攻坚阶段对新增债务的约束依然较强，叠加土地出让收入仍处低位、地方财政收支平衡压力较大，整体决定了专项债难以延续此前的规模扩张思路，地方政府整体杠杆空间仍在有序收缩。 图表2：目标赤字率和赤字规模 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：新增专项债规模（不含特别国债） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 风险防化：强调落地与长效机制 相较于往年侧重“完善监管架构”，2026年报告对风险处置的表述更突出“落地执行”，形成房地产、地方债务、金融领域的三维防控体系。 地方政府债务方面，构建统一的政府债务管理长效机制。报告以“统筹化解与稳定发展”为核心，强调用足用好化债政策工具、严防虚假化债，将遏制新增隐性债务作为铁律。手段方面，报告提出要“加大金融、财政支持力度，优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，分类有序推动改革转型。”一是通过债务重组、置换等金融财政手段，提供更实质性的流动性支持和利息负担减免；二是政府融资平台的债务，采取“多措并举”的方式进行化解，并强调推动其市场化改革转型，意在从体制上解决地方隐性债务的滋生问题。2026年化债工作更强调“构建统一的政府债务管理长效机制”，标志着政策焦点从单纯的“化解存量”，拓展到建立覆盖债务全生命周期（包括发行、使用、偿还、预警）的系统化管理制度，为长期财政健康和债务风险可控奠定基础。 房地产领域，转向支持与优化供给，探索高质量发展新模式。政策基调从“抑制”转向“优化供需、纾困企稳”，从过去以“防范风险”为主，转为“支持优化”与“探索新模式”并重。报告强调精准施策与提振市场信心。明确“因城施策控增量、去库存、优供给”，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，深化住房公积金改革，同时延续“保交房”白名单制度严防债务违约。在托底市场的同时，还强调了“有序推动安全舒适绿色智慧的‘好房子’建设”，表明政策导向从单纯的保交楼、防风险，稳步推进安全舒适绿色智慧的“好房子”建设，加快房地产发展新模式的基础制度构建，推动行业向高质量转型。 金融领域，坚持市场化法治化原则。通过充实风险处置资源、多渠道补充资本、稳妥处置不良资产等方式化解存量风险，同时强化金融监管协同、严厉打击非法金融活动，完善风险监测预警和早期纠正机制，从源头提升风险防控的前瞻性与针对性，筑牢金融体系安全防线。 # 债市策略：经济目标调降打开利率下行空间 2026年政府工作报告对于经济增速目标的调降，反映出经济潜在增速正处于平缓下移的阶段，在财政政策与化债资金未出现明显增量的情况下，经济总需求短期或难以出现明显提振，内生的融资需求偏弱。结合1-2月宏观数据表现来看，当前信贷内生动力不足、制造业PMI仍处于枯荣线以下，基本面为无风险利率的低位运行奠定了宏观基础。从历史表现来看，中长期视角利率中枢水平与名义GDP增速走势基本匹配，在内需疲弱的背景下，经济目标调降或将在一定程度上打开利率下行空间。 # 风险提示 风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com