> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 帝科股份2025年年报总结 ## 核心内容 帝科股份（300842）于2025年发布年报，全年营业收入达180.46亿元，同比增长17.56%。然而，公司归母净利润为-2.76亿元，由盈转亏，扣非归母净利润为1.63亿元，同比下降62.78%。第四季度，公司营业收入增长38.55%，环比增长21.42%，但归母净利亏损扩大至-3.06亿元，扣非归母净利环比下降3.41%。 银价波动对公司的短期业绩产生了较大影响，主要由于白银期货套保、白银租赁等非经常性项目造成的投资损益与公允价值变动损益。尽管如此，公司主业光伏银浆业务的加工费仍保持较好的盈利状态。 ## 主要观点 - **光伏业务受银价波动影响**：公司在TOPCon银浆产品上采用“银点+加工费”定价模式，导致销售、采购、库存、套保等环节在会计确认时间上不同步，银价上涨时，期货与租赁业务可能率先计提亏损，而库存收益则随产品销售释放。 - **高铜浆料业务加速放量**：公司高铜浆料解决方案在2025年底已实现GW级产能目标，且有20GW左右的产能处于调试爬坡阶段。随着银价高企，其他电池组件一体化龙头及专业电池厂商对高铜浆料的导入需求强烈，预计2026年下半年将实现量产。 - **存储业务快速增长**：2024年收购因梦控股51%股权，2025年四季度完成对江苏晶凯62.5%股权的收购，实现DRAM存储产业链闭环布局。2025年存储业务营收约5亿元，出货量近2000万颗，2026年出货量目标为3000-5000万颗。 ## 关键信息 ### 股票数据 - 总股本/流通：1.45亿/1.29亿 - 总市值/流通：123.56亿/109.82亿 - 12个月内最高/最低价：128.2元/33.69元 ### 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 - 预计2026-2028年营业收入分别为207.75亿元、223.50亿元、238.88亿元。 - 归母净利润分别为3.74亿元、4.94亿元、6.87亿元，对应EPS分别为2.57元、3.40元、4.73元。 - 市盈率（PE）预计为33.08、25.03、17.99。 ### 财务预测（单位：百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 15,351 | 18,046 | 20,775 | 22,350 | 23,888 | | 归母净利润 | 360 | -276 | 374 | 494 | 687 | | EPS (元) | 2.48 | -1.90 | 2.57 | 3.40 | 4.73 | | PE (X) | 34.33 | — | 33.08 | 25.03 | 17.99 | | ROE (%) | 21.51 | -17.54 | 19.57 | 20.98 | 23.12 | | ROA (%) | 4.72 | -2.12 | 3.05 | 3.52 | 4.38 | | ROIC (%) | 15.20 | 10.80 | 6.61 | 7.49 | 8.46 | ### 风险提示 - 下游需求风险 - 银价波动风险 - 市场竞争加剧风险 - 海外政策风险 ## 投资评级说明 ### 行业评级 - **看好**：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。 - **中性**：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。 - **看淡**：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 ### 公司评级 - **买入**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。 - **增持**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。 - **持有**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间。 - **减持**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间。 - **卖出**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 ## 公司未来展望 帝科股份在银价高企背景下，高铜浆料业务有望加速放量，带动公司盈利能力提升。同时，存储业务凭借产业链闭环布局，营收与盈利快速增长，未来有望成为新的业绩增长点。短期银价波动对业绩影响较大，但中长期来看，公司成长性依旧显著，具备较强的投资价值。