> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市分析总结：央行态度温和，机构再次进入利差压缩 ## 核心内容 2026年8月，中国债券市场在央行温和操作及机构行为变化的背景下，呈现震荡格局。央行7月恢复国债买债500亿元，释放政策信号偏向中性，一定程度上缓解市场对收益率下限的担忧。市场已基本走出7月下旬的宽松预期交易，进入等待增量变量的观望期。10年期国债收益率围绕1.70%波动，超长端国债如30年和50年国债收益率下行，利差压缩成为市场主线。 ## 主要观点 - **央行态度温和**：7月央行买债规模恢复至500亿元，释放中性信号，有助于债市情绪修复。 - **市场进入观望期**：在缺乏新利好情况下，市场短期围绕1.68%-1.72%区间震荡，等待后续政策或资金面变化。 - **机构行为分化**：银行逐步止盈，保险和理财净买入增加，基金净买入处于淡季，机构对久期偏好出现分化。 - **利差压缩继续**：30-10y利差压缩至48bp，50-30y利差压缩至9bp，超长端国债成为利差挖掘重点。 - **超长债供给有限**：50年国债供给缩量，具备稀缺性，成为保险资金配置重点。 ## 关键信息 ### 一、央行买债与政策信号 - 央行7月买债规模恢复至500亿元，释放政策中性信号。 - 央行将国债买卖纳入货币政策工具箱，定位为基础货币投放和流动性管理。 - 央行根据长债收益率变化动态调整买债规模，年初加码至1000亿元，6月缩量至100亿元，显示对利率下行的关注。 ### 二、市场走势与机构行为 - 7月22日-31日，10y国债活跃券从1.734%下行至1.7%，市场基本走出宽松预期交易。 - **机构行为**： - **银行**：大行对10y国债由净买入转为净卖出，中小行对10y政金债由净买入转为净卖出。 - **保险**：净买入力度增加，对长久期资产偏好明显，推动超长端行情。 - **基金**：净买入弱化，处于淡季，但交易盘做多动能增强。 - **理财**：净买入修复至季节性水平，委外表现优于直投。 - **久期分化**：基金久期回落，保险久期回升，反映市场配置偏好变化。 ### 三、债市策略与操作建议 - **短期策略**：围绕1.68%-1.72%区间灵活交易，等待增量利好。 - **中期关注点**：8月下旬需关注政府债供给放量阶段的资金价格、银行存单发行规模及大行买短卖长行为反映的EVE指标压力。 - **品种选择**： - **短端**：关注5y国开和5y农发，仍有利差压缩空间。 - **中端**：关注10y地方债利差机会。 - **超长端**：关注30y和50y国债，尤其是50y国债因稀缺性成为配置重点。 - **操作思路**：延续小波段、快进快出策略，结合“华创三维度比价模型”把握配置价值。 ### 四、利率债市场复盘 - **资金面**：央行OMO净回笼15255亿元，但资金面仍保持均衡宽松，DR001和DR007运行在1.35%-1.4%区间。 - **一级发行**：国债、政金债、地方债净融资增加，同业存单净融资减少，显示市场供需格局变化。 - **基准变动**：国债与国开债期限利差收窄，国债10Y-1Y利差收窄至50.71BP，国开债10Y-1Y利差收窄至33.65BP。 - **市场情绪**：国债期货震荡，国开债表现相对较好，受政策预期和资金面变化影响。 ## 风险提示 - **流动性投放超预期收紧**：可能导致债市承压。 - **宽信用超预期升温**：可能影响债券市场收益率下行空间。 ## 附：机构行为与利差变化图示 - 图表显示，央行买债规模变化、10y国债走势、机构净买入情况、30-10y利差与换手率关系、50-30y利差变化等。 - 债券收益率曲线形态变化显示，国债与国开债期限利差收窄，反映市场对长期利率的预期趋于一致。 ## 结论 当前债市进入变量观察期，10年期国债收益率或在1.70%附近震荡，超长端国债利差压缩成为市场主线。机构行为分化，保险与理财净买入增加，基金与银行净卖出。操作上建议围绕1.68%-1.72%区间灵活交易，关注后续政策与资金面变化，把握超长端国债配置机会。