> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固废行业巡礼总结 ## 核心内容 固废行业正处于转型与价值重塑的关键阶段，重点聚焦于**炉渣资源化、蒸汽供热、算电协同**三大增长点，具备**业绩增长与估值提升**的双重潜力。通过资源化利用炉渣、发展蒸汽供热以及推进算电一体化项目，行业有望实现盈利提升与估值修复，形成“戴维斯双击”效应。 --- ## 主要观点 1. **炉渣资源化利用**： - 垃圾焚烧炉渣含铁、铜、铝、金、银等金属，具备显著资源价值，目前市场售价远低于其内含价值。 - 2025年部分企业已实现炉渣价格提升，圣元环保等企业已全面重签合同，价格达到120-130元/吨，部分项目超过200元/吨。 - 炉渣价格每上涨100元/吨，可为各公司带来平均**25%**的业绩弹性，未来有望成为稳定盈利来源。 2. **蒸汽供热**： - 垃圾焚烧蒸汽具备**降碳减排、低成本、高弹性**等优势，相比发电模式，售汽收入更高且回款更优。 - 1吨垃圾可产生约2吨蒸汽，售汽价格200元/吨，收入可达400元/吨，约为发电模式的1.8倍。 - 供热改造无需大规模资本开支，具备**高边际收益**，在10%供热比例下，利润可提升约28%，若提升至15%，利润增厚可达40%以上。 3. **算电协同**： - 2026年《政府工作报告》首次将“算电协同”写入国家战略，AI时代下绿色能源的战略意义提升。 - 垃圾焚烧具备**稳定供电、就近、低成本**等优势，适配IDC绿电需求，具备**高可靠性**。 - 代表性项目如旺能环境的湖州零碳算力中心已进入实质推进阶段，其他公司也在积极布局算电一体化业务。 4. **行业估值与盈利**： - 2026年A股平均PE为7~15倍，港股为5~8倍，估值处于低位。 - 行业进入**成熟期**，特许经营和需求刚性支撑盈利，叠加炉渣提价、供热放量及算电协同，有望迎来**盈利上行与估值修复**双轮驱动。 --- ## 关键信息 ### 重点公司推荐 - 旺能环境 - 光大环境 - 军信股份 - 瀚蓝环境 - 圣元环保 - 海螺创业 - 绿色动力A/H - 三峰环境 - 永兴股份 ### 业绩与估值 - 垃圾焚烧行业2025Q1-3扣非归母净利润同比增长10.1%，收入同比增长4.9%。 - 在炉渣涨价100元/吨、供汽比例10%、蒸汽价格200元/吨的假设下，12家垃圾焚烧上市公司平均业绩弹性可达44%。 - 估值方面，A股平均PE为11.41倍，港股为7.40倍，存在**估值重构**空间。 ### 蒸汽供热进展 - 蒸汽供热量增速显著高于垃圾处理量增速，2024年部分企业如绿色动力、海螺创业等实现**59%~561%**的复合增长。 - 供热比例仍较低，未来提升空间大，尤其在**10%~15%**供热比例下，利润增厚显著。 ### 算电协同布局 - 旺能环境完成湖州零碳算力中心备案，圣元环保、瀚蓝环境等公司与AI企业、运营商合作，布局绿色算力中心。 - 算电协同具备**业绩稳健、高分红、低估值**等优势，有望成为新的增长曲线。 --- ## 风险提示 - 订单及新业务不及预期 - 政策变动风险 - 分红低预期风险 --- ## 行业展望 随着金属价格中枢上移、碳约束趋严、算电协同政策推进，固废行业迎来**业绩增长+估值提升**的双重机遇。未来，随着炉渣资源化、蒸汽供热和算电协同业务的持续拓展，行业有望实现**价值重估与盈利增长**，成为具备长期投资价值的领域。