20260428-中原证券-中科曙光-603019.SH-年报点评_公司超节点技术落地中_与持股企业的协同效应正在加速释放_8页_1mb

中科曙光(603019)年报点评总结

核心内容

中科曙光在2025年年报和2026年1季报中展现出良好的业绩表现和业务发展势头。公司全年收入达149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；扣非净利润18.38亿元，同比增长33.97%。2026年第一季度收入31.99亿元，同比增长23.71%；归母净利润2.28亿元，同比增长22.19%；扣非净利润1.64亿元，同比增长53.30%。公司每股收益为1.49元/股，显示盈利能力持续改善。

主要观点

• 超节点技术加速落地：公司推出的scaleX640单机柜级超节点产品大幅提高了单机柜算力密度，实现计算核心的高效协同并减少延迟。该产品支持多品牌加速卡，为后续scaleX万卡超集群系统的部署奠定了基础。scaleX3万卡超集群已在国家超算互联网核心节点上线，并在2026年4月进一步扩容至6万卡，预计2026年将推动超节点产品放量。

• 研发投入加大：公司从2025Q4开始加大研发投入，2025年和2026Q1毛利率分别为30.58%和26.56%，同比分别增长1.42和0.49个百分点。研发费用增长显著，其中2025Q4同比增长125%，2026Q1同比增长52%。主要投入集中在材料及加工费用，与scaleX640超节点产品相关。

• 现金流波动：公司经营性现金流从2024年的27.22亿元减少至2025年的13.13亿元，净现比从142%下降至60%。主要原因是“大额存单支付的现金”大幅增长，但不影响公司的持续经营能力。

• 可转债融资计划：2026年2月，公司公告发行可转债融资80亿元，旨在打造智算技术护城河，加速算力国产化进程，保障研发投入和业务扩张。

• 协同效应显现：公司持有海光信息（27.96%）、曙光数创（62.07%）和中科星图（15.73%）等企业，这些企业在2025年均进入快速发展阶段，为公司带来良好的投资回报。

关键信息

持股企业表现

• 海光信息：2025年收入增长56.92%，归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%；2026Q1收入同比增长68.06%，归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%。下半年推出AI芯片深算三号，推动业绩增长。

• 曙光数创：2025年浸没液冷基础设施产品收入增长371%，带动整体收入增长74%。连续4年国内市占率第一，受益于scaleX640超节点的部署和液冷技术的渗透率提升。

• 中科星图：2025年收入下滑17.83%，但商业航天和低空经济业务迎来发展机遇，有望扭转发展趋势。

2026-2028年业绩预测

• EPS预测：2026年预计为2.13元，2027年为2.58元，2028年为3.09元。
• PE预测：按2026年4月27日收盘价94.24元计算，2026年PE为44.23倍，2027年为36.49倍，2028年为30.53倍。
• 投资评级：给予“买入”评级，看好超节点上量、CPU需求爆发、液冷加快落地、国产AI芯片需求释放等行业趋势对公司业绩的推动。

风险提示

• 国产芯片产能释放不足
• 行业竞争加剧

财务数据概览

营收与净利润

毛利率与净利率

市盈率（P/E）与市净率（P/B）

投资活动与筹资活动

超节点产品对比

投资建议

• 评级：买入
• 理由：看好超节点产品上量、CPU需求爆发、液冷技术加快落地以及国产AI芯片需求释放带来的业绩增长。
• 预期表现：预计2026年公司相对沪深300指数涨幅将超过15%，未来发展前景良好。

估值分析

• P/E：2026年为44.23倍，2027年为36.49倍，2028年为30.53倍。
• P/B：2026年为5.58倍，2027年为5.04倍，2028年为4.52倍。
• EV/EBITDA：2026年为28.91倍，2027年为24.31倍，2028年为20.46倍。

总结

中科曙光在2025年实现了收入和净利润的双增长，同时通过加大研发投入推动了超节点技术的落地。公司与持股企业协同效应显著，有望在未来持续受益于AI芯片国产化趋势和算力需求增长。尽管2025年净利润增速低于收入增速，但2026年预计将迎来业绩大幅提升。公司通过可转债融资支持技术发展和业务扩张，未来成长性值得期待。