> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中科曙光(603019)年报点评总结 ## 核心内容 中科曙光在2025年年报和2026年1季报中展现出良好的业绩表现和业务发展势头。公司全年收入达149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；扣非净利润18.38亿元，同比增长33.97%。2026年第一季度收入31.99亿元，同比增长23.71%；归母净利润2.28亿元，同比增长22.19%；扣非净利润1.64亿元，同比增长53.30%。公司每股收益为1.49元/股，显示盈利能力持续改善。 ## 主要观点 - **超节点技术加速落地**：公司推出的scaleX640单机柜级超节点产品大幅提高了单机柜算力密度，实现计算核心的高效协同并减少延迟。该产品支持多品牌加速卡，为后续scaleX万卡超集群系统的部署奠定了基础。scaleX3万卡超集群已在国家超算互联网核心节点上线，并在2026年4月进一步扩容至6万卡，预计2026年将推动超节点产品放量。 - **研发投入加大**：公司从2025Q4开始加大研发投入，2025年和2026Q1毛利率分别为30.58%和26.56%，同比分别增长1.42和0.49个百分点。研发费用增长显著，其中2025Q4同比增长125%，2026Q1同比增长52%。主要投入集中在材料及加工费用，与scaleX640超节点产品相关。 - **现金流波动**：公司经营性现金流从2024年的27.22亿元减少至2025年的13.13亿元，净现比从142%下降至60%。主要原因是“大额存单支付的现金”大幅增长，但不影响公司的持续经营能力。 - **可转债融资计划**：2026年2月，公司公告发行可转债融资80亿元，旨在打造智算技术护城河，加速算力国产化进程，保障研发投入和业务扩张。 - **协同效应显现**：公司持有海光信息（27.96%）、曙光数创（62.07%）和中科星图（15.73%）等企业，这些企业在2025年均进入快速发展阶段，为公司带来良好的投资回报。 ## 关键信息 ### 持股企业表现 - **海光信息**：2025年收入增长56.92%，归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%；2026Q1收入同比增长68.06%，归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%。下半年推出AI芯片深算三号，推动业绩增长。 - **曙光数创**：2025年浸没液冷基础设施产品收入增长371%，带动整体收入增长74%。连续4年国内市占率第一，受益于scaleX640超节点的部署和液冷技术的渗透率提升。 - **中科星图**：2025年收入下滑17.83%，但商业航天和低空经济业务迎来发展机遇，有望扭转发展趋势。 ### 2026-2028年业绩预测 - **EPS预测**：2026年预计为2.13元，2027年为2.58元，2028年为3.09元。 - **PE预测**：按2026年4月27日收盘价94.24元计算，2026年PE为44.23倍，2027年为36.49倍，2028年为30.53倍。 - **投资评级**：给予“买入”评级，看好超节点上量、CPU需求爆发、液冷加快落地、国产AI芯片需求释放等行业趋势对公司业绩的推动。 ### 风险提示 - 国产芯片产能释放不足 - 行业竞争加剧 ## 财务数据概览 ### 营收与净利润 | 年度 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | 净利润增速 | |------|--------------|----------------|------------| | 2024A | 131.48 | 19.93 | 4.10% | | 2025A | 149.64 | 21.58 | 13.87% | | 2026E | 174.67 | 31.75 | 43.23% | | 2027E | 201.71 | 38.44 | 21.22% | | 2028E | 228.31 | 45.57 | 19.53% | ### 毛利率与净利率 | 年度 | 毛利率 | 净利率 | |------|--------|--------| | 2024A | 29.16% | 14.54% | | 2025A | 30.58% | 14.54% | | 2026E | 30.65% | 17.85% | | 2027E | 30.27% | 18.73% | | 2028E | 29.98% | 19.78% | ### 市盈率（P/E）与市净率（P/B） | 年度 | P/E | P/B | |------|-----|-----| | 2024A | 72.15 | 6.76 | | 2025A | 63.36 | 6.20 | | 2026E | 44.23 | 5.58 | | 2027E | 36.49 | 5.04 | | 2028E | 30.53 | 4.52 | ### 投资活动与筹资活动 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 投资活动现金流 | -1320 | -1194 | -426 | -121 | 23 | | 筹资活动现金流 | -2257 | -233 | -214 | -1157 | -1378 | | 现金净增加额 | -849 | -128 | 1099 | 1450 | 3246 | ## 超节点产品对比 | 上市时间 | 厂商 | 产品 | GPU | GPU数量 | 机柜数量 | 备注 | |----------|------|------|-----|---------|----------|------| | 2024.11 | 英伟达 | GB200 NVL72 | GB200 | 72 | 1 | 算力 180 EFLOPS FP16/360 PFLOPS FP8 | | 2025.3 | 华为 | Atlas 900 | 昇腾 910C | 384 | 12+4 | 算力 300 PFLOPS BP16，业内最大超节点 | | 2025.4 | 百度 | 天池 64 | - | 64 | - | 天池32、天池64上市 | | 2025.7 | 阿里 | 磐久AI Infra2.0 | 多种AI芯片 | 128 | 1 | - | | 2025.11.6 | 曙光 | ScaleX640 | 多种AI芯片 | 640 | 1 | 浸没相变液冷，算力密度业内新高 | | 2026H1 | 百度 | 天池 256 | - | - | - | - | | 2026H2 | 英伟达 | Vera Rubin NVL144 | Rubin | 144 | - | 算力 1.2 EFLOPS FP8/3.6 EFLOPS FP4 | | 2026Q4 | 华为 | Atlas 950 | 昇腾 950DT | 8192 | 128+32 | 算力 8 EFLOPS FP8/16 EFLOPS FP4 | | 2027H2 | 英伟达 | Rubin Ultra NVL576 | Rubin | 576 | - | 算力 5 EFLOPS FP8/15 EFLOPS FP4 | | 2027Q4 | 华为 | Atlas 960 | 昇腾 960 | 15488 | 176+44 | 算力 30 EFLOPS FP8/60 EFLOPS FP4 | | 2028 | 百度 | 天池千卡级 | - | 千卡 | - | - | ## 投资建议 - **评级**：买入 - **理由**：看好超节点产品上量、CPU需求爆发、液冷技术加快落地以及国产AI芯片需求释放带来的业绩增长。 - **预期表现**：预计2026年公司相对沪深300指数涨幅将超过15%，未来发展前景良好。 ## 估值分析 - **P/E**：2026年为44.23倍，2027年为36.49倍，2028年为30.53倍。 - **P/B**：2026年为5.58倍，2027年为5.04倍，2028年为4.52倍。 - **EV/EBITDA**：2026年为28.91倍，2027年为24.31倍，2028年为20.46倍。 ## 总结 中科曙光在2025年实现了收入和净利润的双增长，同时通过加大研发投入推动了超节点技术的落地。公司与持股企业协同效应显著，有望在未来持续受益于AI芯片国产化趋势和算力需求增长。尽管2025年净利润增速低于收入增速，但2026年预计将迎来业绩大幅提升。公司通过可转债融资支持技术发展和业务扩张，未来成长性值得期待。