> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开立医疗 (300633. SZ) 总结 ## 核心内容 2025年，开立医疗实现营收23.09亿元，同比增长14.65%；归母净利润1.97亿元，同比增长38.54%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长63.41%。公司业绩呈现逐季加速增长态势，其中25Q4单季营收同比增长38.00%，归母净利润同比增长390.16%，扣非归母净利润同比增长545.72%。 收入恢复增长主要得益于国内医疗终端需求复苏，公司内镜、微创外科及心血管介入业务快速增长。利润端恢复显著，主要归因于收入增长、毛利率相对稳定以及费用控制得当。 ## 主要观点 - **收入增长**：2025年公司营收同比增长14.65%，其中第四季度增长尤为显著。 - **利润恢复**：归母净利润同比增长38.54%，扣非归母净利润同比增长63.41%，显示出公司盈利能力增强。 - **毛利率变化**：2025年毛利率为61.99%，同比下滑1.80个百分点，主要受彩超业务受集采影响及新业务初期规模效应未显所致。 - **费用控制**：费用率整体下降，其中销售费用率上升0.81个百分点，管理费用率和研发费用率分别下降0.48和2.01个百分点，财务费用率上升0.43个百分点，四费率下降1.25个百分点，显示出公司在费用管理方面能力提升。 - **股权激励计划**：公司于2025年发布股权激励计划，设定业绩考核目标为：以2024年剔除股份支付费用后的净利润1.36亿元为基数，2025/2026/2027/2028年剔除股份支付费用后的净利润增长率不低于30%/70%/150%/260%。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营收（亿元） | 营收增速 | 归母净利润（亿元） | 净利润增速 | PE（倍） | |------|--------------|----------|---------------------|------------|----------| | 2026E | 26.6 | 15% | 3.3 | 65% | 37.4 | | 2027E | 29.8 | 12% | 4.2 | 28% | 29.3 | | 2028E | 33.2 | 12% | 5.3 | 28% | 22.8 | ### 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 64% | 62% | 63% | 62% | 62% | | EBIT Margin | 4% | 4% | 9% | 11% | 13% | | ROE | 4.58%| 6.05%| 9% | 12% | 14% | | P/E | 85.4 | 61.6 | 37.4 | 29.3 | 22.8 | | P/B | 3.9 | 3.7 | 3.5 | 3.4 | 3.1 | | EV/EBITDA | 89.5 | 75.2 | 41.5 | 32.0 | 24.3 | ### 业务亮点 - **内镜业务**：凭借技术优势和渠道积累，市占率有望持续提升。 - **微创外科与IVUS业务**：放量迅猛，将成为公司未来重要的增长极。 - **多产品线布局**：已进入收获期，有助于公司业绩的持续增长。 ### 风险提示 - **研发失败风险**：新产品研发存在不确定性。 - **汇率波动风险**：可能影响公司国际业务的盈利。 - **新品放量不及预期风险**：新业务可能因市场接受度或竞争加剧而放量缓慢。 - **竞争加剧风险**：行业竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力。 ## 投资建议 公司作为国内领先的医疗设备平台型企业，多产品线战略布局已进入收获期。考虑到招投标景气度的影响，下调了2026和2027年的盈利预测，并新增了2028年的预测。当前股价对应PE为37/29/23倍，维持“优于大市”评级。 ## 附录：分析师信息 - **陈曦炳**：0755-81982939, chenxibing@guosen.com.cn, S0980521120001 - **彭思宇**：0755-81982723, pengsiyu@guosen.com.cn, S0980521060003 - **凌珑**：021-60375401, linglong@guosen.com.cn, S0980525070003