> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 出海重塑A股盈利格局 ## 核心内容 出海已成为A股企业盈利结构的重要组成部分，通过海外布局显著提升了盈利稳定性与估值韧性。企业实现海外产销、供应链、本币结算闭环后，汇率与关税转化为竞争优势，推动估值逻辑从短期景气向长期现金流贴现转变。 ## 主要观点 - **盈利质量提升**：海外收入分散可平滑利润波动，提升ROE稳定性并降低风险溢价。 - **增长加速**：2023年后出海营收和毛利占比进入加速上升阶段，反映经营重心的长期迁移。 - **行业分化明显**：不同行业在海外盈利表现差异显著，部分行业实现毛利率与毛利占比双提升。 - **收益集中度高**：海外毛利高度集中于少数企业，前100家贡献超过56.7%的海外毛利。 - **政策支持**：多层次政策推动企业出海，降低合规与跨境经营成本，提升海外拓展能力。 ## 关键信息 ### 1. 全球化布局增强企业盈利与估值韧性 - **收入地域分散**：降低利润波动性，提升ROE稳定性。 - **长周期订单**：海外客户验证严格，合同周期长，复购率高。 - **高溢价业务**：海外毛利率普遍高于国内，提升企业盈利质量。 - **本地化产能**：通过设厂、本地采购、本币结算等方式对冲汇率与关税风险。 ### 2. 出海重塑A股盈利格局 - **营收与毛利占比提升**：剔除石油石化、金融、地产后，海外营收占比从2016年的11.8%提升至2025年的19.3%，毛利占比从15%提升至19.6%。 - **分档毛利序列**：海外敞口越高，复合增速越快。30%以上两组实现两位数增长，10%以下两组为负增长。 - **波动性与质量**：出海组虽然波动性更高，但单位增长波动（变异系数）更低，质量更优。 - **下行年份表现**：国内周期下行时，出海企业仍保持正增长，成为稳定盈利来源。 ### 3. 行业分化：谁在真正赚海外的钱 - **规模大但赚薄利**：电子、建筑装饰等行业以代工组装为主，毛利率偏低。 - **量价齐升实现突破**：汽车、有色金属、机械设备、医药生物等行业毛利率与毛利占比同步提升。 - **高毛利但规模有限**：传媒、计算机、通信等行业毛利率高，但海外业务对整体毛利贡献有限。 - **周期恶化**：基础化工、煤炭等受全球周期拖累，海外毛利率与毛利规模同步下滑。 ### 4. 出海收益集中度较高 - **集中度表现**：前10家贡献21.7%的海外毛利，前100家贡献56.7%，前300家贡献74.9%。 - **代表企业**：比亚迪、紫金矿业、美的集团、宁德时代等企业海外毛利表现突出，但收入与毛利排名存在错位。 ## 风险提示 1. **地缘政策风险**：关税与地缘局势变化可能增加跨境经营成本。 2. **汇率波动风险**：外币兑人民币汇率大幅震荡，影响海外营收与利润。 3. **海外需求走弱**：境外经济复苏不及预期，终端需求与订单承压。 4. **跨境合规风险**：各国监管规则差异可能导致合规处罚与业务受限。 5. **本地化落地不及预期**：建厂、渠道建设、人才培育周期长，存在投资回报不确定性。 ## 总结 出海已成为A股企业盈利结构的重要重塑力量，通过多区域收入布局、长周期订单、高溢价业务与本地化产能，显著提升了盈利稳定性与估值逻辑。不同行业在海外盈利表现差异明显，部分行业实现毛利率与毛利占比的同步提升，而另一些则因全球周期而承压。同时，海外毛利高度集中于少数企业，前100家贡献超半数海外收益，反映出出海收益的集中性。政策层面持续支持企业出海，为全球布局提供制度保障与资源支持。然而，出海也面临地缘政策、汇率波动、合规风险等多重挑战，需谨慎评估与应对。