20170526-天风证券-通信运营行业深度研究_物联网_从局域到广域_运营商主导大连接时代_24页_1mb

通信运营：物联网广域覆盖与产业发展分析

核心内容概述

随着物联网技术的发展，广域覆盖成为推动其大规模应用的关键因素。NB-IoT（窄带物联网）和eMTC（增强机器类通信）作为运营商主导的新一代蜂窝物联网标准，具有覆盖范围广、功耗低、安全性高等优势，能够满足约90%的物联网应用场景。根据预测，2020年全球M2M连接数将达210亿，年均增速26.8%，并有望推动物联网成为继电信业之外的另一个万亿级市场。

主要观点

• 大连接时代来临：物联网正从局域向广域发展，NB-IoT/eMTC成为广域覆盖的主流技术。
• 运营商主导：三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）计划在2017年基本完成NB-IoT的覆盖，推动产业快速成长。
• 平台成为核心：随着接入用户数量的增长，平台（尤其是CMP和AEP）成为构建物联网生态圈的关键，价值向用户侧传导。
• 产业链布局：物联网产业链涵盖感知层、通信层、平台层和应用层，其中芯片/模块、eSIM卡、平台服务商等环节将显著受益。
• 投资主线：建议关注中兴通讯（受益于NB-IoT模组/芯片出货量增长）和宜通世纪（受益于接入管理平台用户增长）。

关键信息

技术优势

• NB-IoT：覆盖增强20dB，支持5万+连接/200KHz/CELL，10年电池寿命，超低成本，最小化信令开销，支持多种部署模式。
• eMTC：基于LTE技术，支持CatM终端，具备良好的移动性和QoS，适用于需要较高速率的场景。

产业链结构

• 感知层：无线模块供应商、芯片厂商、传感器厂商等。
• 通信层：SIM卡商、电信运营商。
• 平台层：接入管理平台（CMP）、应用使能平台（AEP）、设备管理平台（DMP）、业务分析平台（BAP）。
• 应用层：解决方案提供商、系统集成商。

市场分析

• 应用场景广泛：NB-IoT/eMTC适用于无线抄表、环境监测、智能停车、工业物联网等。
• 市场增长迅速：预计2020年蜂窝物联网市场规模可达3000亿元，其中平台层和应用层将占据70%的收入和80%的利润。
• 用户活跃度高：运营商广域覆盖将带来海量用户接入，提升平台价值。

政策与驱动力

• 政策支持：物联网发展已成为国家战略，2011-2017年国家出台多项政策推动产业发展。
• 安全性需求：随着物联网设备数量增加，安全问题日益突出，NB-IoT/eMTC因其授权频段和高安全性成为优选方案。
• eSIM增长：eSIM卡因节省空间、灵活切换运营商、提高环境可靠性等优势，将成为未来物联网设备的重要组成部分。

投资建议

主线标的

1. 中兴通讯：

   • 业务布局：通信模块、设备。
   • 关注理由：受益于运营商广域物联网覆盖工程，分享基站设备升级投资，NB-IoT领域专利布局优势明显，模组/芯片出货量有望大幅提升。
   • 投资评级：增持。
   • 收盘价（2017-05-25）：19.92元。
   • EPS（2016A-2019E）：-0.56元、1.00元、1.16元、1.43元。
   • P/E（2016A-2019E）：-35.57倍、19.92倍、17.17倍、13.93倍。

2. 宜通世纪：

   • 业务布局：物联网平台。
   • 关注理由：与中国联通深度合作，子公司天河鸿城是Jasper平台在中国的独家代理商，近期拟收购倍泰健康布局医疗物联网，与摩拜单车合作扩展消费物联网市场。
   • 投资评级：买入。
   • 收盘价（2017-05-25）：12.24元。
   • EPS（2016A-2019E）：0.38元、0.64元、0.83元、1.09元。
   • P/E（2016A-2019E）：32.21倍、19.13倍、14.75倍、11.23倍。

风险提示

• 运营商广域覆盖建设进度不达预期。
• NB-IoT配套芯片/模块成熟度不足。
• 量产初期良率过低导致毛利率下降。

重点结论

• NB-IoT/eMTC技术具有显著优势，将推动物联网从局域走向广域。
• 平台层成为物联网价值传导的核心，未来增长潜力巨大。
• 产业链各环节受益于NB-IoT/eMTC的推广，尤其是芯片/模块厂商和eSIM卡制造商。
• 投资建议聚焦于中兴通讯和宜通世纪，关注其在NB-IoT和平台层的增长潜力。