制药供应链_景气度上行信号明确_内外需共振带动业绩提速_16页_2mb

医药行业分析总结

核心内容

本报告分析了制药供应链行业的整体趋势，重点关注CXO（合同研究组织）产业链、原料药、生命科学上游等细分领域的发展情况。整体来看，行业在2025年及2026年一季度表现出明显的复苏迹象，业绩逐步改善，未来增长潜力较大。

主要观点

• CXO板块：景气度上行趋势明确，2025年全球生物医药投融资总额达1981亿美元，同比增长57%。国内BD交易火热，带动内需复苏，2026年一季度CRO板块收入增速恢复正增长，同比增长14%。
• 综合型CDMO企业：在行业复苏中表现突出，2025年增速达17%，2026年一季度进一步提升至20%。新技术方向如GLP-1、ADC、多肽、小核酸等推动产业扩容，为CDMO企业带来充足订单。
• 生命科学上游：受益于国内基础科研与生物医药产业研发投入的增加，以及政策扶持，板块业绩稳步改善，毛利率和净利率均有所修复。
• 原料药板块：尽管2025年营收同比下滑5%，但盈利能力有所改善，毛利率维持在37%左右，净利率由7%提升至11%。成本上升与人民币升值对板块造成一定压力，但行业整体呈现复苏迹象。

关键信息

CXO板块

• CDMO板块：2024年收入与2023年持平，2025年增速达17%，2026年一季度提升至20%。
• CRO板块：2024年收入增速下滑8%，2025年收窄至3%，2026年一季度恢复正增长，同比增长14%。
• 利润率：CDMO板块毛利率于2025年回升至39%，净利率由20%降至16%；临床CRO毛利率从27%降至24%，净利率由12%降至12%；临床前CRO毛利率从21%升至26%，净利率由75%降至41%。
• 费用率：CDMO板块销售费用率和管理费用率保持稳定；临床CRO板块销售费用率和管理费用率呈下降趋势；临床前CRO板块费用率基本维持稳定。

原料药板块

• 营收：2025年整体营收同比下滑5%，2026年一季度仍下滑3%。
• 盈利能力：毛利率维持在37%左右，净利率由7%提升至11%。
• 费用率：销售费用率和管理费用率有所波动，但整体保持平稳。

生命科学上游

• 业绩：2025年收入同比增长13%，2026年一季度提升至17%；扣非净利润同比增长13%至37%。
• 利润率：毛利率从56%提升至58%，净利率由13%提升至16%。
• 费用率：销售费用率和管理费用率保持稳定，推动净利率与毛利率同步提升。

投资建议

建议关注以下公司：

• CXO板块：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、益诺思、康龙化成、泰格医药、阳光诺和
• 原料药板块：华海药业、普洛药业、天宇股份
• 生命科学上游：百奥赛图、皓元医药、药康生物

风险提示

• 汇兑风险
• 国内外政策风险
• 临床试验进展不及预期
• 产品上市审评进展不及预期