> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 外盘利多支撑，内盘跟涨乏力 # 油脂观点 # 市场要闻与重要数据 价格行情 期货方面，2月收盘棕榈油2605合约8780元/吨，环比下跌460元，跌幅 $5.29\%$ ；2月收盘豆油2605合约8226元/吨，环比下跌56元，跌幅 $0.69\%$ ；2月收盘菜油2605合约9185元/吨，环比下跌195元，跌幅 $2.16\%$ 。现货方面，广东地区棕榈油现货价格8650元/吨，环比下跌520元/吨，跌幅 $6.0\%$ ，现货基差P05-130，环比下跌60元；天津地区一级豆油现货8480元/吨，环比下跌30，跌幅 $0.36\%$ ，现货基差Y05+254，环比上涨26；江苏地区四级菜油现货价格9830元/吨，环比下跌330元，跌幅 $3.37\%$ ，现货基差OI05+645，环比下跌135。 # 棕榈油供需 供应方面，MPOA数据显示马来西亚2月1-20日毛棕榈油产量较上月同期环比降 $12.29\%$ ，其中马来半岛产量下降 $10.74\%$ ，沙巴产量减少 $15.23\%$ ，沙捞越产量减少 $11.20\%$ ，婆罗洲产量下降 $14.19\%$ 。SPPOMA数据显示2026年2月1-20日马来西亚棕榈油产量环比减少 $22.24\%$ ，鲜果串单产减少 $23.82\%$ ，出油率上升 $0.30\%$ ；船运机构ITS、AmSpec数据显示2月1-25日马来西亚棕榈油出口量环比分别下降 $12.1\%$ 、 $16.05\%$ 。钢联数据统计截至2月28日棕榈油本月商业买船共1船，为2月船期；洗船1条，为9月船期。本统计月内，国内重点油厂棕榈油成交总量为5499吨，日均成交量为366.6吨，较上月日均减少200.1吨，环比减幅 $35.31\%$ 。据Mysteel调研显示，截至2026年2月20日，全国重点地区棕榈油商业库存70.64万吨，环比上月减少3.59万吨，减幅 $4.84\%$ ；同比去年43.03万吨增加27.61万吨，增幅 $64.16\%$ 。 # 豆油供需 供应方面，据海关总署数据显示：2025年12月中国豆油进口量6191.936吨，环比减少 $87.91\%$ ，同比减少 $23.61\%$ ；2025年1-12月中国豆油进口累计345540.003吨，较去年同期增加63412.780吨，累计同比增幅 $22.48\%$ 。2025年12月国内豆油出口量122012.129吨，环比增 $10.33\%$ ，同比增 $282.07\%$ ；1-12月豆油出口累计561191.521吨，较去年同期增434824.243吨，累计同比增幅 $344.10\%$ 。据Mysteel农产品团队对国内动态全样本油厂跟踪统计，2026年2月全国油厂大豆压榨豆油产量为89.53万吨，较上月减少78.38万吨，减幅 $46.68\%$ ；较去年同期减少34.8万吨，减幅 $27.99\%$ 。本统计月内，国内重点油厂豆油散油成交总量15.16万吨，日均成交量1.01万吨，较上月成交总量环比减幅 $72.55\%$ ，日均成交量减幅 $61.59\%$ 。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2026年2月22日，全国重点地区豆油商业库存94.49万吨，环比上月减少1.11万吨，减幅 $1.16\%$ ；同比增加1.61万吨，增幅 $1.73\%$ 。2月恰逢传统节假日，油厂停机豆油产出停滞，物流运输停滞，整体库存趋向平稳。 # 菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，2026年2月沿海油厂菜籽压榨量为3.2万吨，较上月增长3.2万吨。本月沿海油厂菜油产量为1.31万吨，较上月增长1.31万吨。根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜油提货量为1.01万吨，较上月增加0.81万吨，本月菜油提货随着油厂库存增加而增加，中期受春节假期影响，市场交易基本停滞。库存方面，截至2026年2月底全国进口菜籽库存9.8万吨，环比增加3.8万吨，增幅 $63.33\%$ ；华东菜油商业库存24.2面，截至2026年2月底全国进口菜籽库存9.8万吨，环比增加3.8万吨，增幅 $63.33\%$ ；华东菜油商业库存24.2万吨，较上月减少1.05万吨，减幅 $4.16\%$ ；沿海油厂菜油库存0.5万吨，环比增加0.3万吨，增幅 $150\%$ 。2月28日商务部正式裁定，自2026年3月1日起的五年内，对原产于加拿大的进口油菜籽征收 $5.9\%$ 的反倾销税， 该税率显著低于市场此前担忧的 $75.8\%$ 保证金水平，加菜籽进口成本将出现显著下降，多数油厂已提前采购船期以锁定加工利润。 # 市场分析 2月三大油脂期货盘面下跌，MPOB1月报告马棕库存低于市场预期，不过对价格提振有限，国内棕榈库存因到港增加持续累库，对价格压制明显，2月下跌幅度最大。美豆油因生柴政策逐渐明朗化获得支撑，国内豆油同样涨幅虽不及美豆油，但表现抗跌。菜油整体跟随其他油脂运行。本月棕榈油跌幅最大，豆棕价差修复，截至2月27日收盘，豆棕05合约价差-554，菜棕05合约价差405。 后市看豆油方面，北京时间2月11日凌晨，美国农业部发布2月USDA报告，数据仅对巴西大豆产量进行微调，对国内外盘面影响有限。美国农业部2月18-19日举行年度展望论坛，报告初步预测，2026年美国大豆种植面积将达到8500万英亩，高于去年的8120万英亩，略高于分析师平均预期的8490万英亩。同时论坛预测2025/26年度豆油用于生物燃料生产的需求将达148亿磅，同比增长 $26\%$ ，与近期环保署（EPA）生物燃料政策相互印证。受美国生物燃料需求前景改善影响，NOPA发布的月度数据显示1月份美国大豆压榨量创下历史同期最高纪录，且近期美国大豆压榨利润升至六个月高点，预计会进一步推升油厂开工率，美豆油近期大幅拉升。另外巴西大豆运输方面出现积压现象，多重利多助推美豆走强。2月国内春节期间油厂停机放假，市场交投清淡，供需基本面变化不大；节后现货市场放量成交，贸易商补货3月头寸，2月油厂压榨量预计高于此前预期，油厂积极销售。2月豆油抗跌主要受美豆系强势影响，但是上涨幅度远不及美豆油，体现了国内供应压力较大，库存也处于高位。后期关注美生柴政策落地情况。 棕榈油方面，2月10日，MPOB公布1月供需报告，出口及消费均高于市场预期，期末库存低于市场预期，报告整体中性偏利多。2月27日，印尼将3月毛棕榈油参考价设定在938.87美元/吨，高于2月的918.47美元/吨。3月毛棕榈油出口关税升至每吨124美元。印尼还对毛棕榈油征收额外 $10\%$ 的出口专项税，对价格有一定的成本支撑。2月马来主产区持续降雨导致种植园频繁发生洪水，棕榈油产量预计有一定幅度下降，SPPOMA数据显示2月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减少 $16.25\%$ ，缓解了马来一季度的库存压力，对棕榈油价格形成支撑。船运数据显示马来1-25日出口数据同样不佳，后期关注马来2月底库存是否继续去库。国内现货市场需求清淡，维持刚需采买，库存持续高位，且前期买船将陆续到港，库存拐点预计还未到来，基差在节后再度下行。整体看，近期地缘风险抬升，原油强势，美生柴政策带动国内外油脂集体走强，棕榈油跟随上涨，但国内基差预计继续有一定压力。 菜籽油方面，中国商务部2月27日发布公告，将从3月1日起暂停对加拿大农产品征收关税，其中包括菜粕，对加拿大油菜籽的关税也将降至 $15\%$ 。受外部市场走强以及中国宣布暂停部分对加拿大农产品关税的影响，当日早盘ICE油菜籽期货大幅上涨，创下自2025年8月下旬以来的最高水平694.8加元/吨，而后随着多头获利平仓，ICE菜籽价格回落，截至2月27日收盘，3月合约收盘价674.7加元/吨。国内贸易商表示，在加拿大总理卡尼1月访问北京后，中国积极采购加拿大菜籽，加拿大菜籽出口加速进行，加拿大谷物理事会的报告显示，截至2月22日当周，油菜籽出口量为24.36万吨，本年度迄今为止，油菜籽出口总量为426.9万吨，继续追赶去年同期的602.1万吨。国内目前菜籽陆续到港，钢联数据预计2-3月沿海地区进口菜籽分别到港2船约12万吨，4月菜籽到港3船18.5万吨；澳籽已于1月29日开榨，因数量较少，短期对供应影响有限，加籽后期供应将恢复正常，菜油供应压力增加。需求端依旧平淡，终端多按需采购，基差承压下跌。近期菜油在外盘强势提振下表现稍强，但供强需弱格局下，菜油价格上行空间将受限，维持震荡偏弱运行 # 策略 中性 # 风险 政策变化、天气状况 # 图表 图1：棕榈油：24现货均价 5 图2：大豆油：一级现货均价 5 图3：菜籽油：现货均价 6 图4：棕榈油主力合约价格 6 图5：豆油主力合约价格 6 图6：菜籽油主力合约价格 6 图7：菜籽油现货基差 6 图8：棕榈油现货基差 6 图9：大豆油现货基差 7 图10：大豆油—菜籽油盘面价差 7 图11：大豆油—棕榈油盘面价差 7 图12：棕榈油进口利润（5月船期） 7 图13：棕榈油对盘利润（5月） 7 图14：印尼棕榈油协会：棕榈油：出口数量（月度） 7 图15：初榨棕榈油：产量：马来西亚联邦（月度） 8 图16：棕榈液油：预计到港量（月度） 8 图17：印尼棕榈油协会：棕榈油：产量（月度） 8 图18：棕榈油：单产：马来西亚联邦（月度） 8 图19：压榨厂：大豆油：产量：中华人民共和国（周度） 8 图20：菜籽油：产量：中华人民共和国（周度） 8 图21：菜籽油：成交量合计：中华人民共和国（日度） 9 图22：棕榈油：24度：成交量合计（日度） 9 图23：大豆油：成交量：中华人民共和国（日度） 9 图24：菜籽油：产量：中华人民共和国（周度） 9 图25：沿海压榨厂：菜籽油：库存：中华人民共和国（周度） 9 图26：棕榈油：库存：中华人民共和国（周度） 9 图27：压榨厂：大豆油：库存：中华人民共和国（周度） 10 图28：印尼棕榈油协会：棕榈油：期末库存（月度） 10 表1：油脂基差 5 表1：油脂基差 <table><tr><td></td><td>主流地区主流现货品种差与盘面主力月合约维度</td><td>前述主流地区主流现货品种与非一类地区主流现货差维度</td></tr><tr><td>基差现状</td><td>广东地区棕榈油现货基差P05-130,环比下跌60元;天津地区一级豆油现货基差Y05+254,环比上涨26;江苏地区四级菜油现货基差OI05+645,环比下跌135。</td><td>保持稳定</td></tr><tr><td>基差解析与预测</td><td>棕榈油:国内的港口库存高企、食用需求受豆棕价差倒挂持续抑制,现货成交清淡,导致华东、华南地区基差环比走弱;华北地区到货量偏少,基差维持平稳。豆油:外盘受美国生柴政策乐观预期推动强势上行,但国内豆油商业库存处于历史高位,节后需求复苏缓慢,高价现货抑制下游采购意愿,整体基差弱势运行,华东、华南基差承压下行,华北、山东小幅企稳。菜油:加拿大进口菜籽反倾销终裁税率显著低于市场预期,远月供应宽松预期升温,叠加节后油脂消费进入传统淡季,下游仅刚需补库,各区域菜油基差普遍环比回落。</td><td>3月国内油脂整体供需格局无显著区域分化,主流地区与非一类地区的现货价差预计仍将保持稳定,仅在区域到货节奏阶段性分化时出现窄幅波动,难出现大幅价差扩张。</td></tr><tr><td>基差策略</td><td colspan="2">棕榈油:库存出现明确拐点前,对现货和近月合约保持谨慎,贸易商可逢高卖出基差,等待库存去化后低位回补;刚需企业维持随用随采,可适度锁定远期基差订单。豆油:高库存、弱现实格局未改,短期基差仍有下行压力,贸易商减少现货囤货,以基差一口价滚动操作为主;下游企业可逢低锁定远月基差,规避外盘波动带来的成本上行风险。菜油:远月供应宽松预期明确,基差大概率延续走弱,贸易商谨慎操作、避免高价囤货;下游刚需企业按需采购,暂不建议大规模锁价,等待基差进一步回落。</td></tr></table> 资料来源：华泰期货研究院 图1：棕榈油：24现货均价 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图2：大豆油：一级现货均价 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图3：菜籽油：现货均价 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图4：棕榈油主力合约价格 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图5：豆油主力合约价格 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图6：菜籽油主力合约价格 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图7：菜籽油现货基差 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图8：棕榈油现货基差 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图9：大豆油现货基差 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图10：大豆油—菜籽油盘面价差 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图11：大豆油—棕榈油盘面价差 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图12：棕榈油进口利润（5月船期） 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图13：棕榈油对盘利润（5月） 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图14：印尼棕榈油协会：棕榈油：出口数量（月度） 资料来源：华泰期货研究院 图15：初榨棕榈油：产量：马来西亚联邦（月度） 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图16：棕榈液油：预计到港量（月度） 资料来源：华泰期货研究院 图17：印尼棕榈油协会：棕榈油：产量（月度） 资料来源：华泰期货研究院 图18：棕榈油：单产：马来西亚联邦（月度） 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图19：压榨厂：大豆油：产量：中华人民共和国（周度） 资料来源：华泰期货研究院 图20：菜籽油：产量：中华人民共和国（周度） 资料来源：华泰期货研究院 图21：菜籽油：成交量合计：中华人民共和国（日度）图22：棕榈油：24度：成交量合计（日度） 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：华泰期货研究院 图23：大豆油：成交量：中华人民共和国（日度） 资料来源：华泰期货研究院 图24：菜籽油：产量：中华人民共和国（周度） 资料来源：华泰期货研究院 图25：沿海压榨厂：菜籽油：库存：中华人民共和国（周度） 资料来源：华泰期货研究院 图26：棕榈油：库存：中华人民共和国（周度） 资料来源：华泰期货研究院 图27：压榨厂：大豆油：库存：中华人民共和国（周度）图28：印尼棕榈油协会：棕榈油：期末库存（月度） 资料来源：华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 邓绍瑞 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 # 李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 # 白旭宇 从业资格号：F03114139 投资咨询号：Z0023055 # 薛钧元 从业资格号：F03114096 投资咨询号：Z0023045 # 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房