> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 易鑫集团（02858.HK） # 2025年年报点评：量利齐升增势喜人，SaaS业务表现亮眼 买入（维持） <table><tr><td>盈利预测与估值</td><td>2024A</td><td>2025A</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>营业总收入(百万元)</td><td>9,888</td><td>11,560</td><td>13,848</td><td>16,136</td><td>18,663</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>47.89%</td><td>16.91%</td><td>19.80%</td><td>16.52%</td><td>15.65%</td></tr><tr><td>净利润(百万元)</td><td>810</td><td>1,199</td><td>1,729</td><td>2,279</td><td>2,839</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>45.95%</td><td>48.02%</td><td>44.25%</td><td>31.81%</td><td>24.53%</td></tr><tr><td>EPS-最新摊薄(元/股)</td><td>0.13</td><td>0.18</td><td>0.27</td><td>0.35</td><td>0.44</td></tr><tr><td>P/E(现价&最新摊薄)</td><td>18.06</td><td>12.29</td><td>8.52</td><td>6.46</td><td>5.19</td></tr></table> # 投资要点 ■事件：易鑫集团发布2025年业绩：1）2025年公司实现收入115.6亿元，同比增长 $16.9\%$ ；实现净利润11.99亿元，同比增长 $48.0\%$ ；ROE为 $7.17\%$ ，同比 $+2.15\mathrm{pct}$ 。2）2025H2实现收入61.1亿元，同比增长 $12.7\%$ 环比增长 $12.0\%$ ；实现净利润6.5亿元，同比增长 $62.5\%$ ，环比增长 $18.5\%$ ■交易规模持续增长，业务结构优化凸显：2025年公司促成汽车融资交易总量约84.4万笔，同比增长 $16.2\%$ ；融资总额约751亿元，同比增长 $8.7\%$ 。交易规模稳步扩大的同时，业务结构呈现鲜明优化特征，二手车融资成为核心增长引擎，全年融资金额约421亿元，占融资总额的 $56\%$ ，二手车融资交易总数同比增长 $54\%$ ，契合二手车金融渗透率持续提升的行业趋势，也体现出公司在二手车金融领域的深耕成效。 ■交易平台业务成为增长核心引擎，SaaS业务拓展显著：2025年公司交易平台业务实现收入92.9亿元，同比增长 $17.7\%$ ，占公司收入比重达到 $80.4\%$ 。其中SaaS服务表现尤为亮眼，全年收入达45亿元，同比激增 $150\%$ ，成为交易平台业务增长的核心抓手。公司贷款促成服务收入25.5亿元，同比下降 $41\%$ ，主要系公司加速战略调整，主动剥离低价值业务。 ■自营融资业务稳健发力：2025年公司自营融资业务实现收入22.7亿元，占公司收入比重为 $19.6\%$ ，同比增长 $14\%$ ，增速稳健。作为公司业务布局的重要组成部分，自营融资业务有效筑牢了业绩基本盘，缓解了单一业务板块的波动风险。2025年公司90日以上逾期率为 $1.89\%$ ，较上年基本持平，保持在合理区间内。 ■盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们认为伴随公司规模效应提升，公司交易平台相关的佣金成本将持续降低，从而带动公司利润率提升。因此我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2027年分别实现净利润17.29/22.79亿元（前值为13.98/17.01亿元），同比增速分别为 $44\% /32\%$ 。预计2028年公司归母净利润为28.39亿元，对应同比增速 $25\%$ 。预计2026-2028年公司EPS分别为0.27/0.35/0.44元/股，对应PE估值分别为8.52/6.46/5.19倍。当前公司估值低于可比公司平均水平。我们看好公司在汽车金融领域持续构筑竞争壁垒，并依托金融科技业务打开自身发展空间，维持“买入”评级。 ■风险提示：1）宏观经济波动；2）监管环境收紧；3）行业竞争加剧。 2026年03月06日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 <table><tr><td>收盘价(港元)</td><td>2.56</td></tr><tr><td>一年最低/最高价</td><td>1.14/3.30</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>0.90</td></tr><tr><td>港股流通市值(百万港元)</td><td>15,333.59</td></tr></table> 基础数据 <table><tr><td>每股净资产(元)</td><td>2.50</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>68.81</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>6,787.18</td></tr><tr><td>流通股本(百万股)</td><td>6,787.18</td></tr></table> # 相关研究 《易鑫集团(02858.HK)：深耕互联网汽车金融，科技能力催生新动能》2025-09-03 图1：2020-2025年易鑫集团收入（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：2020-2025年易鑫集团净利润（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：2020-2025年易鑫集团ROE 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：2020-2025年易鑫集团交易平台业务收入 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：2020-2025年易鑫集团自营融资业务收入 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表1：易鑫集团财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025A</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>48,591</td><td>54,361</td><td>59,470</td><td>64,783</td><td>70,516</td></tr><tr><td>非流动资产合计</td><td>25,641</td><td>28,935</td><td>31,247</td><td>34,138</td><td>37,330</td></tr><tr><td>按公允值计入损益的金融资产</td><td>3,369</td><td>3,169</td><td>3,264</td><td>3,362</td><td>3,463</td></tr><tr><td>应收融资租赁</td><td>17,998</td><td>20,683</td><td>22,412</td><td>24,654</td><td>27,119</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>1,990</td><td>1,974</td><td>2,132</td><td>2,303</td><td>2,487</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>22,950</td><td>25,426</td><td>28,223</td><td>30,645</td><td>33,186</td></tr><tr><td>应收融资租赁</td><td>10,120</td><td>10,769</td><td>13,447</td><td>14,792</td><td>16,271</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>2,917</td><td>2,896</td><td>3,128</td><td>3,378</td><td>3,648</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>4,213</td><td>4,506</td><td>4,867</td><td>5,256</td><td>5,677</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>32,111</td><td>37,408</td><td>41,256</td><td>44,761</td><td>48,331</td></tr><tr><td>非流动负债合计</td><td>13,805</td><td>15,322</td><td>18,420</td><td>21,116</td><td>23,844</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>12,846</td><td>14,457</td><td>15,613</td><td>16,862</td><td>18,211</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>833</td><td>760</td><td>813</td><td>870</td><td>931</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>18,306</td><td>22,086</td><td>22,836</td><td>23,646</td><td>24,487</td></tr><tr><td>应付账款</td><td>964</td><td>824</td><td>857</td><td>891</td><td>926</td></tr><tr><td>风险保证责任</td><td>2,339</td><td>3,080</td><td>3,234</td><td>3,396</td><td>3,565</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>14,103</td><td>16,823</td><td>17,328</td><td>17,847</td><td>18,383</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>16,480</td><td>16,954</td><td>18,214</td><td>20,022</td><td>22,185</td></tr><tr><td>股本</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td></tr><tr><td>股本溢价</td><td>34,858</td><td>35,036</td><td>34,947</td><td>34,992</td><td>34,969</td></tr><tr><td>其他储备</td><td>1,634</td><td>1,032</td><td>1,083</td><td>1,138</td><td>1,194</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>-20,016</td><td>-19,119</td><td>-17,822</td><td>-16,112</td><td>-13,983</td></tr><tr><td>股东权益(不含少数股东权益)</td><td>16,480</td><td>16,954</td><td>18,214</td><td>20,022</td><td>22,185</td></tr><tr><td>负债及股东权益总计</td><td>48,591</td><td>54,361</td><td>59,470</td><td>64,783</td><td>70,516</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>9,888</td><td>11,560</td><td>13,848</td><td>16,136</td><td>18,663</td></tr><tr><td>收入-自营融资业务</td><td>1,993</td><td>2,269</td><td>2,542</td><td>2,804</td><td>3,094</td></tr><tr><td>收入-交易平台业务</td><td>7,894</td><td>9,291</td><td>11,306</td><td>13,332</td><td>15,569</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>-5,251</td><td>-5,099</td><td>-5,641</td><td>-6,167</td><td>-6,810</td></tr><tr><td>毛利</td><td>4,636</td><td>6,462</td><td>8,207</td><td>9,970</td><td>11,852</td></tr><tr><td>销售及营销费用</td><td>-1,020</td><td>-1,019</td><td>-1,385</td><td>-1,614</td><td>-1,866</td></tr><tr><td>行政费用</td><td>-443</td><td>-634</td><td>-692</td><td>-807</td><td>-933</td></tr><tr><td>运营及服务开支</td><td>-286</td><td>-388</td><td>-465</td><td>-542</td><td>-627</td></tr><tr><td>信用减值亏损</td><td>-1,565</td><td>-2,333</td><td>-2,770</td><td>-3,227</td><td>-3,733</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>-233</td><td>-378</td><td>-452</td><td>-527</td><td>-610</td></tr><tr><td>其他收入及其他利得净额</td><td>45</td><td>-11</td><td>27</td><td>20</td><td>12</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>1,134</td><td>1,699</td><td>2,469</td><td>3,273</td><td>4,096</td></tr><tr><td>财务成本净额</td><td>-28</td><td>-55</td><td>-71</td><td>-93</td><td>-120</td></tr><tr><td>应占使用权益法入账的投资溢利/(亏损)</td><td>-16</td><td>69</td><td>72</td><td>76</td><td>80</td></tr><tr><td>除税前溢利</td><td>1,090</td><td>1,713</td><td>2,471</td><td>3,256</td><td>4,055</td></tr><tr><td>所得税</td><td>-280</td><td>-515</td><td>-741</td><td>-977</td><td>-1,217</td></tr><tr><td>净利润</td><td>810</td><td>1,199</td><td>1,729</td><td>2,279</td><td>2,839</td></tr></table> 数据来源：Wind，东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率取自2026年3月5日，1港元=0.88193元人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5\%$ 以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5\%$ 以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn