20260404-联储证券-固收周报_多空博弈延续_长短端分化加剧_8页_1mb

固收周报总结：多空博弈延续，长短端分化加剧

核心内容

本周债券市场收益率呈现明显分化，短端下行、长端上行，收益率曲线陡峭化趋势进一步加剧。具体来看：

• 1年期国债收益率下降1BP至1.24%；
• 10年期国债收益率上升0.3BP至1.82%；
• 30年期国债收益率上升2.3BP至2.373%；
• 10Y-1Y期限利差走阔1.4BP至58BP。

这种分化主要由多空因素博弈驱动，短端利率债因资金面宽松而获得支撑，长端利率债则受基本面修复和供给预期升温影响承压。

主要观点

1. 基本面表现

经济呈现“预期转强、现实偏弱、结构分化”的特征：

• PMI数据显著回升，制造业PMI提高至50.4%（+1.4pct），服务业PMI重回荣枯线以上，显示经济修复预期增强；
• 高频数据显示生产端冷热不均，部分行业如钢厂、汽车半钢胎开工率维持高位，而地炼装置、沥青开工率偏弱；
• 价格修复缓慢，猪肉批发价环比下行，显示通胀压力温和；
• 整体基本面仍以“弱现实、强预期”为主导，对短端利率债形成支撑，但对长端收益率形成压制。

2. 政策面动态

货币政策保持灵活适度，季末扰动后回归宽松基调：

• 公开市场操作以小幅净回笼为主，但前瞻部署对冲下周1.1万亿元买断式逆回购到期，维持流动性合理充裕；
• 央行操作显示“削峰填谷”策略，资金面整体宽松，短期流动性压力已缓解；
• 货币政策宽松方向不变，为短端利率债提供支撑。

3. 供给面情况

政府债供给仍处高位，利率债与信用债供给结构分化：

• 债券市场供给整体保持高位，本周发行规模达1.185万亿元，到期9267亿元，净融资2583亿元；
• 信用债发行量大幅上升，净融资额较前一周提高近2000亿元，显示企业融资需求回暖；
• 利率债净融资额阶段性下降，由前一周的2053亿元降至279亿元，供给压力有所缓和；
• 特别国债供给预期对长端形成情绪面压制，政府债发行节奏仍是影响收益率走势的重要变量。

4. 资金面状况

资金面持续宽松，利率中枢低位下行：

• DR001下降5BP至1.267%；
• DR007下降3BP至1.41%；
• R001下降6BP至1.327%；
• R007下降7BP至1.43%；
• 季末因素已消化，资金价格维持低位，短端利率债受益明显。

5. 海外影响

地缘冲突反复，对债市产生双重影响：

• 避险情绪升温，推动短端利率债获得支撑；
• 油价高位震荡，引发通胀担忧，制约货币政策宽松空间，加剧长端收益率波动。

关键信息

• 收益率曲线陡峭化：10Y-1Y利差走阔至58BP，反映市场对长端利率债的预期偏弱；
• 多空博弈：短端支撑来自资金面宽松和避险情绪，长端压制来自基本面修复和供给预期；
• 政府债发行节奏：是未来影响债券供需格局和收益率走势的关键变量；
• 信用债融资需求回暖：本周信用债净融资额达2304亿元，较前一周增长显著；
• 下周流动性关注点：央行将等额对冲1.1万亿元买断式逆回购到期，流动性有望维持宽松。

风险提示

• 基本面修复超预期：可能影响收益率走势；
• 政策调整超预期：可能改变市场对利率的预期。

图表目录概览

• 图1：长端与短端国债收益率（%）；
• 图2：上证综指与国债收益率走势（点，%）；
• 图3：制造业PMI（%）；
• 图4：全国247家钢厂产能利用率（%）；
• 图5：汽车半钢胎开工率（%）；
• 图6：山东地炼常减压装置开工率（%）；
• 图7：沥青开工率（%）；
• 图8：猪肉平均批发价（元每公斤）；
• 图9：生产资料价格指数（%）；
• 图10：M2、M1与M0同比（%）；
• 图11：社融存量同比与M2同比（%）；
• 图12：居民部门人民币贷款当月增加（亿元）；
• 图13：企业部门人民币贷款当月增加（亿元）；
• 图14：资金分层（%,BP）。

相关报告

• 《二季度债市展望：政策托底稳增长，利率再平衡寻布局》（2026.04.03）；
• 《固收周报：流动性宽松延续，超长端领涨债市》（2026.03.30）；
• 《固收周报：多空交织，短强长弱格局延续》（2026.03.20）。

总结展望

下周需重点关注以下因素对利率走势的影响：

• 政府债发行节奏；
• 基本面修复进度；
• 地缘政治变化；
• 美联储政策预期变化。

整体来看，债市延续震荡分化行情，收益率曲线陡峭化趋势显著。短期市场受资金面宽松和避险情绪支撑，长期则需关注经济基本面修复和政策变化。