> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报总结：多空博弈延续，长短端分化加剧 ## 核心内容 本周债券市场收益率呈现明显分化，短端下行、长端上行，收益率曲线陡峭化趋势进一步加剧。具体来看： - **1年期国债收益率**下降1BP至1.24%； - **10年期国债收益率**上升0.3BP至1.82%； - **30年期国债收益率**上升2.3BP至2.373%； - **10Y-1Y期限利差**走阔1.4BP至58BP。 这种分化主要由**多空因素博弈**驱动，**短端利率债**因资金面宽松而获得支撑，**长端利率债**则受基本面修复和供给预期升温影响承压。 ## 主要观点 ### 1. 基本面表现 经济呈现“**预期转强、现实偏弱、结构分化**”的特征： - **PMI数据显著回升**，制造业PMI提高至50.4%（+1.4pct），服务业PMI重回荣枯线以上，显示经济修复预期增强； - **高频数据**显示生产端冷热不均，部分行业如钢厂、汽车半钢胎开工率维持高位，而地炼装置、沥青开工率偏弱； - **价格修复缓慢**，猪肉批发价环比下行，显示通胀压力温和； - **整体基本面**仍以“弱现实、强预期”为主导，对短端利率债形成支撑，但对长端收益率形成压制。 ### 2. 政策面动态 货币政策保持灵活适度，**季末扰动后回归宽松基调**： - **公开市场操作**以小幅净回笼为主，但前瞻部署对冲下周1.1万亿元买断式逆回购到期，维持流动性合理充裕； - **央行操作**显示“削峰填谷”策略，资金面整体宽松，短期流动性压力已缓解； - **货币政策宽松**方向不变，为短端利率债提供支撑。 ### 3. 供给面情况 政府债供给仍处高位，**利率债与信用债供给结构分化**： - **债券市场供给**整体保持高位，本周发行规模达1.185万亿元，到期9267亿元，净融资2583亿元； - **信用债发行量**大幅上升，净融资额较前一周提高近2000亿元，显示企业融资需求回暖； - **利率债净融资额**阶段性下降，由前一周的2053亿元降至279亿元，供给压力有所缓和； - **特别国债供给预期**对长端形成情绪面压制，**政府债发行节奏**仍是影响收益率走势的重要变量。 ### 4. 资金面状况 **资金面持续宽松**，利率中枢低位下行： - **DR001**下降5BP至1.267%； - **DR007**下降3BP至1.41%； - **R001**下降6BP至1.327%； - **R007**下降7BP至1.43%； - 季末因素已消化，资金价格维持低位，短端利率债受益明显。 ### 5. 海外影响 **地缘冲突反复**，对债市产生双重影响： - **避险情绪升温**，推动短端利率债获得支撑； - **油价高位震荡**，引发通胀担忧，制约货币政策宽松空间，加剧长端收益率波动。 ## 关键信息 - **收益率曲线陡峭化**：10Y-1Y利差走阔至58BP，反映市场对长端利率债的预期偏弱； - **多空博弈**：短端支撑来自资金面宽松和避险情绪，长端压制来自基本面修复和供给预期； - **政府债发行节奏**：是未来影响债券供需格局和收益率走势的关键变量； - **信用债融资需求回暖**：本周信用债净融资额达2304亿元，较前一周增长显著； - **下周流动性关注点**：央行将等额对冲1.1万亿元买断式逆回购到期，流动性有望维持宽松。 ## 风险提示 - **基本面修复超预期**：可能影响收益率走势； - **政策调整超预期**：可能改变市场对利率的预期。 ## 图表目录概览 - 图1：长端与短端国债收益率（%）； - 图2：上证综指与国债收益率走势（点，%）； - 图3：制造业PMI（%）； - 图4：全国247家钢厂产能利用率（%）； - 图5：汽车半钢胎开工率（%）； - 图6：山东地炼常减压装置开工率（%）； - 图7：沥青开工率（%）； - 图8：猪肉平均批发价（元每公斤）； - 图9：生产资料价格指数（%）； - 图10：M2、M1与M0同比（%）； - 图11：社融存量同比与M2同比（%）； - 图12：居民部门人民币贷款当月增加（亿元）； - 图13：企业部门人民币贷款当月增加（亿元）； - 图14：资金分层（%,BP）。 ## 相关报告 - 《二季度债市展望：政策托底稳增长，利率再平衡寻布局》（2026.04.03）； - 《固收周报：流动性宽松延续，超长端领涨债市》（2026.03.30）； - 《固收周报：多空交织，短强长弱格局延续》（2026.03.20）。 ## 总结展望 下周需重点关注以下因素对利率走势的影响： - **政府债发行节奏**； - **基本面修复进度**； - **地缘政治变化**； - **美联储政策预期变化**。 整体来看，债市延续震荡分化行情，收益率曲线陡峭化趋势显著。短期市场受资金面宽松和避险情绪支撑，长期则需关注经济基本面修复和政策变化。