龙源电力 (916 HK) 公司研究总结
核心内容
龙源电力宣布将通过吸收合并平庄能源（000780CH）实现A股上市，并同步进行资产置换。该交易预计在2021年12月完成，将使龙源电力成为一家A+H双平台上市企业，显著增强其融资能力。公司目前股价为11.28港元，目标价上调103%至15港元，对应2021年预测市盈率/市净率分别为17.2/1.8倍。分析师维持买入评级，认为该交易将进一步巩固龙源电力在风电行业的领先地位，并释放企业价值。
主要观点
- 吸收合并与资产置换：龙源电力计划以非现金交易方式吸收合并平庄能源，并将平庄能源的煤炭资产与国家能源集团的新能源资产进行置换。交易中，龙源将发行3.42亿A股，作价人民币11.42元/股，对应平庄能源股权价值人民币3.80，较停牌前20个交易日平均收盘价有10%溢价。
- 资产质量与盈利能力：待注入的2.04GW新能源资产在2020年前九个月贡献归母盈利人民币5.6亿，年化股本回报率高达16.8%，远高于龙源电力自身约9%的水平。
- 未来增长预期：龙源电力作为国家能源集团最重要的新能源运营平台，预计未来5年将承担约20GW的新增装机份额，每年平均新增2GW风电及2GW光伏装机。公司资本开支将提升至每年200亿人民币以上。
- 补贴回收预期：龙源电力在2020年已回收50亿人民币可再生能源补贴，超出管理层预期。市场对补贴加速回收的预期成为股价上涨的重要催化剂，预计2021年将出台更多政策支持新能源行业。
- 财务预测调整：分析师对2020-22年盈利预测进行微调（-2.5% / 0.9% / -2.1%），并上调永续增长率至3%，同时调整汇率预期和光伏发电展望。目标价上调103%至15港元，反映了公司价值提升的预期。
关键信息
盈利预测（2020-2022）
| 年份 |
净利润（百万元人民币） |
每股盈利（元人民币） |
每股盈利变动（%） |
| FY20E |
4,710 |
0.59 |
-2.5 |
| FY21E |
5,882 |
0.73 |
0.9 |
| FY22E |
6,685 |
0.83 |
-2.1 |
市盈率与市净率（2020-2022）
| 年份 |
市盈率（倍） |
市净率（倍） |
| FY20E |
16.0 |
1.45 |
| FY21E |
12.8 |
1.33 |
| FY22E |
11.3 |
1.21 |
资产负债情况（2020-2022）
| 年份 |
净资产总额（百万元人民币） |
股东权益（百万元人民币） |
净负债/股东权益比率（%） |
| FY20E |
64,650 |
51,776 |
167.8 |
| FY21E |
69,740 |
56,716 |
176.1 |
| FY22E |
75,398 |
62,225 |
173.5 |
主要财务比率（2020-2022）
| 比率 |
FY18A |
FY19A |
FY20E |
FY21E |
FY22E |
| 毛利率 |
35.0 |
36.1 |
36.0 |
38.6 |
39.3 |
| 净利润率 |
14.9 |
15.7 |
16.6 |
18.5 |
19.0 |
| 资产负债比率 |
169.5 |
162.4 |
173.3 |
180.5 |
177.9 |
投资评级
- 公司投资评级：买入（股价未来12个月潜在涨幅超过15%）
- 行业投资评级：优于大市（行业股价预期跑赢大市指标）
股票表现
| 时间段 |
绝对回报（%） |
相对回报（%） |
| 1个月 |
65.6 |
52.1 |
| 3个月 |
105.5 |
73.6 |
| 6个月 |
142.0 |
110.4 |
| 12个月 |
128.9 |
130.4 |
股东结构（H股）
| 股东 |
持股比例 |
| 威灵顿 |
13.0% |
| 贝莱德 |
7.0% |
| 流通股 |
80.0% |
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