20180416-天风证券-挖矿跟英伟达的股价挂钩_虚拟货币业务是_小但不是零_长期只会锦上添花_19页_1mb

报告摘要

英伟达（NVDA.US）总结

核心内容

本文主要探讨了英伟达（NVDA.US）与虚拟货币挖矿业务之间的关系，并分析了其主营业务结构和未来增长预期。核心观点包括：

挖矿业务对英伟达的影响是“小但不是零”，不会改变其长期业绩增长结构。
挖矿对GPU需求的驱动将逐渐减弱，随着ASIC矿机的普及和挖矿算法的演变。
英伟达的主要业务集中在游戏、数据中心、无人驾驶和专业视觉领域。
以太币是当前GPU挖矿的主要需求来源，但其未来将逐步向PoS协议转移，影响GPU需求。
虽然数字货币热潮对GPU市场有一定影响，但英伟达和AMD的股价并未明显与数字货币价格挂钩。

主要观点

1. 挖矿业务的现状与趋势

比特币挖矿：主要使用ASIC矿机，GPU作用有限，比特大陆的蚂蚁矿机占据70%市场份额。
以太币挖矿：仍依赖GPU，但随着以太坊向PoS协议转变，未来GPU需求将下降。
挖矿对GPU市场的影响：虽然短期会带来需求增长，但长期来看，GPU需求将逐渐递减。
英伟达对挖矿的态度：CEO黄仁勋多次强调挖矿业务对英伟达是“微小但不是零”，并指出其对长期业绩影响有限。

2. 英伟达主营业务构成

游戏业务：是英伟达的重要收入来源，2017年贡献约5513百万美元，同比增长36%。
数据中心业务：2017年收入830百万美元，同比增长145%，预计2019年增长至4493百万美元，三年CAGR达43%。
无人驾驶和专业视觉：作为增长驱动因素，预计未来将为公司带来更大的收入贡献。
GPU在区块链中的作用：英伟达的GPU被视作区块链技术的完美计算平台，但并非核心驱动力。

3. 挖矿对英伟达和AMD的影响

AMD影响更大：由于其GPU价格更低，矿工更倾向于选择AMD产品，因此挖矿对AMD的业务影响更显著。
市场波动与二手卡问题：挖矿热潮导致GPU供不应求，影响游戏显卡市场，引发二手卡问题。
未来趋势：随着ASIC矿机的推出，GPU在挖矿市场中的占比将下降，从而缓解供货压力。

关键信息

1. 挖矿对英伟达的贡献

2017年Q4，英伟达因挖矿业务获得约7000万美元营收，全年贡献约4%。
挖矿对英伟达的收入贡献微小，但对AMD的影响较大，占其全年营收约5-6%。

2. 以太币挖矿经济效益

以太币的挖矿收益受价格波动影响大，收益率在40%左右，但随着PoS升级，收益将逐渐下降。
以太币的算力需求在2017年一度达到高峰，但随着技术升级，GPU挖矿将逐步被ASIC替代。

3. 未来增长预期

数据中心业务：预计在2020年前将实现5倍增长，从2016年的8.3亿美元增长至2019年的45亿美元。
AI爆发：数据中心AI的爆发将推动GPU需求，预计2019年加速器市场空间约为53亿美元。
游戏与专业视觉：游戏市场持续增长，专业视觉业务保持稳定，为英伟达提供稳定的收入来源。

4. 虚拟货币与区块链

比特币：作为最早的虚拟货币，其区块链技术是财富转移的基础设施。
以太币：基于以太坊平台，具备智能合约功能，扩展性强，是区块链技术的延伸。
区块链应用：涵盖金融、支付、保险、供应链等多个领域，但面临监管、安全等挑战。

风险提示

GPU市场需求：可能不及预期，尤其是挖矿需求下降。
数字货币价格波动：影响挖矿收益和GPU市场。
ASIC矿机普及：可能导致GPU在挖矿市场中的份额下降。

估值与投资建议

盈利预测：结合公司Q1指引，FY19/20 EPS从5.99/7.33美元上调至6.60/8.02美元。
PE倍数：对应PE 42/35x。
目标价：维持280美元，重申“买入”。

总结

英伟达的主要收入来源仍为游戏、数据中心、无人驾驶和专业视觉，挖矿业务仅是“锦上添花”。虽然挖矿短期内推动了GPU需求，但随着ASIC矿机的普及和以太坊向PoS协议转变，这种影响将逐渐减弱。本文强调，英伟达应关注其核心业务增长，而非过度依赖挖矿带来的短期收益。同时，区块链技术的未来发展仍充满潜力，但需克服监管、安全等挑战。

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