> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 赤峰黄金年报点评总结 ## 核心内容概述 赤峰黄金在2025年实现了营收和净利润的大幅增长，全年营收达126.39亿元，同比增长40.03%；归母净利润达30.82亿元，同比增长74.70%。公司2026年3月23日公告显示，其控制权由李金阳女士变更为紫金矿业全资子公司紫金黄金，标志着公司战略格局的重大调整。 ## 主要观点 ### 业绩增长驱动因素 - **金价高位运行**：2025年全球金价显著上涨，伦敦现货黄金价格上涨62.79%，上海金交所黄金价格上涨56.74%。金价上涨是公司业绩增长的核心驱动力。 - **资源量提升**：公司探明、控制、推断黄金金属量合计达512吨，同比增长31%。吉隆矿业、万象矿业及加纳瓦萨金矿均实现了资源量的显著增长。 - **定增融资**：紫金黄金拟以30.19港元/股的价格认购赤峰黄金定向增发的3.11亿股H股股份，总金额达93.86亿港元，有助于公司提升资金储备与财务灵活性。 ### 控制权变更带来的机遇 - **资金实力增强**：定增融资将为公司海外项目建设、优质矿业项目收购提供充足资金支持。 - **运营管理协同**：紫金矿业作为行业龙头，其在成本控制与项目开发方面的经验将助力赤峰黄金实现降本增效。 - **战略协同与资源整合**：公司将成为紫金矿业全球化布局中的重要一环，有助于融入其全球供应链与销售网络，提升市场竞争力。 ## 关键信息 ### 2025年经营数据 - **矿产金产量**：14.51吨，同比下滑4.27%。 - **矿产金销量**：14.45吨，同比减少5.06%。 - **单位营业成本**：326.26元/克，同比上涨17.33%。 - **全维持成本**：372.63元/克，同比上涨32.52%。 - **资源量增长**：吉隆矿业、万象矿业及加纳瓦萨金矿分别实现资源量增长22%、19%及41%。 ### 2026-2028年盈利预测 | 年度 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | PE（倍） | |------|--------------|--------------------|----------|---------| | 2026E| 176.72 | 60.48 | 3.18 | 11.54 | | 2027E| 195.42 | 70.22 | 3.69 | 9.94 | | 2028E| 221.87 | 83.62 | 4.40 | 8.35 | ### 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 总股本（百万股） | 1,900.41 | | 流通A股/B股（百万股） | 1,663.91/0.0 | | 资产负债率（%） | 33.91 | | 每股净资产（元） | 7.06 | | 市净率（倍） | 5.20 | | 净资产收益率（加权）（%） | 27.14 | | 12个月内最高/最低价（元） | 51.50/20.10 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 43.8 | 52.5 | 65.4 | 67.9 | 70.7 | | 净利率（%） | 19.5 | 24.4 | 34.2 | 35.9 | 37.7 | | ROE（%） | 22.3 | 23.0 | 33.5 | 29.7 | 27.5 | | P/E | 39.57 | 22.65 | 11.54 | 9.94 | 8.35 | | P/B | 8.82 | 5.20 | 3.87 | 2.95 | 2.30 | ## 事件点评与市场展望 ### 金价走势分析 - **短期回调压力**：2026年3月美伊冲突后，金价出现回调，主要因地缘风险定价充分、美元体系冲击非对称、市场交易主线转向流动性预期。 - **长期看涨逻辑**：若美伊冲突长期化、油价上涨、经济向滞胀格局切换，金价有望持续上涨，公司业绩有望受益。 ### 项目进展 - **五龙矿业**：新建尾矿库预计2026年第四季度完工，技改项目陆续投运。 - **吉隆矿业**：新建6万吨/年地下开采项目已取得采矿许可证。 - **华泰矿业**：新增3万吨/年地下开采扩建项目正在申请核准。 - **锦泰矿业**：二期项目已获得发改委核准。 - **老挝塞班**：卡农铜矿区露天采矿工程启动，计划2027年二季度开采原生矿。 - **加纳瓦萨**：新增采坑，F-Shoot区域开拓工程接近尾声。 ## 风险提示 - **美联储货币政策超预期转向** - **美伊冲突发展超预期** - **国际油价长期维持高位** - **关税争端再度升级** - **公司矿产金产量不及预期** - **重点工程项目建设进度不及预期** ## 投资评级 - **评级**：增持（维持） - **依据**：公司业绩表现良好，金价长期看涨，控制权变更带来战略协同与资源整合机遇。