20260223-国盛证券有限责任公司-建筑装饰行业周报_春节假期后至两会前建筑板块行情如何_15页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 建筑装饰 # 春节假期后至两会前建筑板块行情如何？ 历史数据看，建筑板块Q1大概率具备超额收益率，二三月较为显著。2015年以来11年的Q1中，共有6年Q1取得超额收益，11年来Q1中信建筑板块涨跌幅中位数较沪深300/上证综指分别超额收益1.6/2.2pct。其中在2020-2023年的Q1中连续取得超额收益。分月份看，过去11年建筑板块1/2/3月涨跌幅中位数分别为 $-2.9\% / + 3.1\% / + 1.3\%$ ，相对沪深300的超额收益率中位数分别为 $-2.8 / + 2.1 / + 3.1\mathrm{pct}$ ，相对上证综指的超额收益率中位数分别 $-2.8 / + 1.8 / + 2.8\mathrm{pct}$ ，显示建筑板块往往在2、3月份相对沪深300等指数具备超额收益率，预计与春节后建筑行业大规模复工及两会等政策预期催化有关。 春节、元宵前后建筑板块均具备超额收益，其中元宵前后收益率较为明显。针对历年Q1建筑过年期间停复工（春节、元宵）的2个影响建筑行业经营或全年预期的主要时间节点，我们选取事件的前后10个交易日进行涨跌幅分析，发现建筑板块在历年2个时间节点中普遍具备超额收益，春节/元宵前后10个交易日的涨跌幅中位数分别为 $2.4\% / 4.1\%$ ，相对于沪深300的超额收益率中位数分别为 $+1.9 / +2.4\mathrm{pct}$ ，其中元宵的绝对收益和相对收益均最高，预计主要因元宵节是建筑行业大面积复工的重要时间节点，同时市场一般在这段时间对新年“开门红”及后续政策预期较强。 政策目标驱动2026年投资止跌回稳，当前建筑板块“三低”具备性价比。2026年作为“十五五”开局之年，中央经济工作会议指出要“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，预计两会期间相关目标及支持政策有望明确。政策驱动下，2026年基建投资有望温和加速，建筑板块基本面有望边际改善。从订单数据上看，25Q1-Q4建筑央企订单累计增速分别为 $-2.0\% / + 0.2\% / + 1.3\% / + 0.9\%$ ，单季增速分别为 $-2.0\% / + 2.4\% / + 4.7\% / + 0.1\%$ ，Q2起建筑央企订单增速已有所修复，全年订单仍实现稳健增长，彰显龙头韧性。当前建筑板块“预期、估值、机构持仓”三低，安全边际足，且部分建筑央企业务涉及面广，估值有望陆续受市场热点及后续政策加码催化，当前具备较高投资性价比。 # 展望2026年，建筑板块可重点把握以下投资机会： 1、低估有色龙头——中国中铁（A/H）：获超大银矿探矿权，资源业务增量成长逻辑补齐，价值有望加速重估。公司当前在手5座现代化矿山生产运营状况良好，主要矿产品铜钴钼储量全国领先，子公司中铁资源实现25H1归母净利润25.8亿元，同比增长 $27\%$ ，占公司25H1归母净利润的 $22\%$ 。此前基本专注于已有矿山运营，未对外大规模投资扩张。近期公司旗下全资子公司中铁资源参股 $30\%$ 成立的中金（兴安盟）矿业有限公司，以78.7亿元的最高价获得内蒙古大型银矿探矿权（银金属储量5105吨，整体金属量价值超千亿），表明公司积极扩张资源业务战略的落地，从“增量角度”打开了未来进一步成长想象空间，资源业务“量价齐升”逻辑补齐，价值有望加快重估：1）预计2026年资源业务净利润55亿元，参考有色龙头紫金矿业2026年PE估算（A/H股分别约15/16X），对应A股/H股价值分别为849/851亿元；2）预计2026年工程及其他业务净利润198亿元，A/H股分别以5X/3.5XPE估算，对应价值分别为992/694亿元。A股/H股资源+工程板块合计价值分别为1841/1545亿元，具备 $36\% /45\%$ 提升空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为258/253/255亿元，YoY $-7.4\% / - 1.8\% / + 0.6\%$ 。当前A股股价对应PE分别为5.3/5.4/5.3倍，26年预期股息率 $2.9\%$ ，PB-LF0.43倍；H股股价对应PE分别为4.2/4.3/4.3 # 增持（维持） 行业走势 # 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 李枫婷 执业证书编号：S0680524060001 邮箱：lifengting3@gszq.com 分析师 张天祎 执业证书编号：S0680525070001 邮箱：zhangtianyi@gszq.com # 相关研究 1、《建筑装饰：地产链预期改善，哪些公司值得重点关注？》2026-02-08 2、《建筑装饰：当前为什么要重视建筑央企的配置价值？》2026-02-01 3、《建筑装饰：化工品涨价逻辑下，哪些建筑公司有望受益？》2026-01-25 倍，26年预期股息率 $3.7\%$ ，PB（Lf）仅0.35倍，处于历史底部区间，资源板块具备较大重估潜力，当前继续重点推荐。 2、洁净室——多端验证半导体CAPEX景气，全球洁净室需求持续旺盛。近期多家海外龙头披露Q4财报业绩超预期，持续验证下游AI需求景气，其中台积电将24-29年AI业务/整体CAGR目标由此前法说会的 $40\% / 20\%$ 进一步上调至mid-to-high50s/25%，并指引26年资本开支520-560亿美元，同增 $27\% - 37\%$ ；ASML披露Q4订单额132亿欧元，大幅超市场预期，进一步从供应链环节印证AI资本开支步入扩张周期。洁净室作为前端基建环节（占总投资约 $15\%$ ），需求有望同步放量，区域上看：1）美国：近年来本土政策持续加码半导体制造链布局，台积电P1-P3合计落地650亿美元投资，2025年进一步追加1000亿美元。近期受“关税换投资”政策影响，台积电等中国台湾企业承诺新增至少2500亿美元对美直接投资，有望带动区域洁净室需求快速增长。从供给端看，洁净室主要产能集中于中国大陆及中国台湾地区（CR5近 $40\%$ ），美国本土供需严重错配，考虑大陆产能出口或存在一定限制，后续台资洁净室龙头赴美进程预计显著提速，持续重点推荐具备美国业务承接潜力的台资洁净室龙头亚翔集成、圣晖集成。2）境内：受国产替代驱动，先进制程扩产需求旺盛，龙头资本开支维持高位（中芯国际指引26年CAPEX强度与25年81亿美元趋近），叠加AI需求增长带动存储景气上行，两存加速扩产，区域洁净室需求有望维持增长，同时本土龙头依托出海东南亚积极开拓增量业务（泰国、马来西亚等地依托劳动力成本、产业集群等优势加速承接半导体产业链转移），建议持续关注境内优质洁净股份、深桑达A等。 3、中国建造出海——海外投资需求旺盛，龙头出海大有可为。当前海外建筑需求在三因素驱动下呈现较高景气：1)新兴地区内生发展需求：东南亚、非洲、中东等新兴地区经济快速增长，区域人口红利充裕、老龄化程度较低，内部消费市场空间广阔，城镇化、工业化潜力足，吸引全球产业资本加大投资，区域工程建设需求旺盛。2)我国优势产能输出：当前我国水泥、钢铁等传统领域产能存在明显过剩现象，部分龙头逐步将产能向海外新兴国家转移，有望进一步拉动区域工程需求。3)其他行业出海浪潮下的建筑协同出海需求。我国基建及专业工程龙头在过去已充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，出海大有可为，未来海外收入占比有望不断提升，将带动盈利及商业模式改善。重点推荐化学工程出海龙头中国化学，钢结构出海龙头精工钢构，全球高端幕墙领军者江河集团，全球水泥工程龙头中材国际，冶金出海龙头中钢国际。 4、化工品涨价——供需格局改善+反内卷，化工品有望迎来涨价。当前化工产品价格上涨具备动能：1)供给端在行业资本开支下行，叠加环保限产和部分化工企业因成本劣势关停背景下（特别是乙烯、丙烯等基础化工原料），部分化工行业老旧产能在加速退出，竞争格局持续改善；2）需求端受制造业补库、出口增多、以及新型制造需求增长影响，部分化工品需求具备较强支撑；3)库存周期上呈现出上游温和库存+下游低库存结构，后续下游补库需求有望触发上游化工品快速去库；4)反内卷政策导向下，龙头企业开始积极带领行业降低负荷率来挺价。近年来部分建筑企业通过积极运用产业链优势延伸至化工实业领域，后续有望受益相关化工品涨价，重点推荐和关注：中国化学（己二腈年产能20万吨，己内酰胺年产能20万吨），三维化学（醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年），东华科技（6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT项目和内蒙新材30万吨/煤制乙二醇项目已正式投产），东南网架（涤纶长丝年产能50万吨）。 5、钢结构龙头——鸿路钢构：短期经营有望迎向上拐点，长期机器人效益空间广阔。公司25Q4以来签单增长持续稳健，主要受益于公司规模化智能产线带来的工期与质量优势持续显现，海外扩张持续推进，以及聚焦电芯/造船/新能源汽车等高景气细分市场需求持续提升市占率；生产端25Q4创历史单季产量新高，2026年产量有望延续提速趋势。当前公司签单较为饱满，拥有规模/工期/质量稀缺竞争优势，具备提价基础；且当前钢价底部徘徊，若“反内卷”政策实施持续深化，带动钢价上涨，钢结构制造业务毛利率有望提升（售价同步钢价上涨，但由于公司原材料钢材库 存庞大，生产成本采用移动加权平均法计算，因此成本上涨速度慢于售价），带来高利润弹性。长期看，公司焊接机器人降本增产效益释放空间广阔，我们测算公司产能利用率提升至 $200\% /300\%$ 后，公司机器人带来的降本效益 $^+$ 增产效益分别为19.2/32.6亿元，加上2024年扣非后归母净利润4.8亿元，理论公司扣非后归母净利润可分别达24.0/37.4亿元，公司未来业绩释放弹性巨大。我们预测2026年公司钢结构产量增长 $30\%$ 至约650万吨，扣非吨净利130元/吨，对应公司2026年归母净利润8.5亿元。考虑到在智能化改造高强度投入期，公司近两年每年7亿元的研发费用以及较多改造成本为非常态，稳态业绩测算应将部分研发费用及智能化改造成本加回利润，以2026年13亿元还原的业绩，按照15倍PE测算，公司2026年目标市值约200亿元（ $31\%$ 空间）。如果考虑未来提价、降本增产带来的利润弹性以及机器人业务的估值，公司市值有望进一步向上打开空间。 6、AIDC能效管理——安科瑞：AIDC能效管理核心品种，国内外成长动能强劲。算力需求爆发带动AIDC建设提速，AIDC电力成本占运营总成本的 $40\% - 60\%$ ，电量消耗巨大。我们测算2029年我国数据中心能效管理系统需求有望达26.6亿元，是2024年的11.6倍。安科瑞已推出AcreEMS数据中心产品，已应用至尚航惠山国际数据中心、西部（重庆）科学城先进数据中心等项目上，且和电信运营商、国家电网、互联网头部企业、银行等客户均有紧密业务合作，后续业务规模有望放量。国内整体需求看，随着国家“双碳”和“双控”政策推进、分布式新能源装机量持续增多、峰谷电价差拉大、电价市场改革持续推进，企业微电网能效管理系统需求有望加速释放（我们测算我国企业微电网能效管理市场总需求2万亿，每年释放需求超500亿）。海外来看，BloombergNEF预测2024-2030年全球年均能源转型投资4.84万亿元，是2023年的2.7倍（海外规模是国内的1.6倍），海外能效管理市场大有可为。公司近年显著加大海外市场开拓力度，销售渠道不断完善、产品矩阵持续丰富、同时积极开发协同出海模式，效果显著，公司2024年境外实现营收4411万元，同增 $33.2\%$ 。此外，公司海外业务毛利率较国内更高（2024年境内/海外毛利率分别为 $43.8\% / 65.2\%$ ），随着公司海外业务占比提升，公司盈利能力有望持续提升，当前重点推荐。 7、核电模块化——利柏特：卡位核电模块建造大趋势，业务成长空间广阔。2022年起我国核电核准数量逐渐回暖，每年稳定约10台机组，扩张信号明确，建设投资快速增长。对比传统建造模式，模块化建造可将核岛结构模块及设备模块实现工厂化预制，显著缩短核电站的工程建设周期，同时大幅减少现场资源投入密度，目前已在部分机组中应用，未来随着在建机组步入施工高峰，渗透率有望持续提升。公司在核电领域储备丰富技术（中核二三系持股股东之一，截至2025Q3末持股比例 $3.68\%$ ），较早开始布局核电模块业务，先发优势显著。2025年7月公司转债募资7.5亿元、累计投资13亿元建设南通利柏特基地，预计大部分场地将用于开拓核电模块业务，当前已顺利切入中广核宁德二期模块项目，且已获业主认可，后续有望获取更多中广核订单。截至2025年12月，中广核在建核电机组共20台，2026-2027年平均约有6.5台机组处于土建施工环节，按照40亿元单机组年均土建价值量对应260亿元土建需求。假设土建模块化占比 $50\%$ 、公司市占率 $35\%$ ，对应增量模块化收入46亿元、业绩4.6亿元（参考转债测算给予 $10\%$ 净利率），业务成长空间广阔，持续重点推荐。 # 8、商业航天——上海港湾：太空光伏系统龙头，钙钛矿产品先发优势显 著。公司于2023城拉子公司伏曦灯空，专注卫星能源系统研发与 生产，其能源系统产品已累计5颗颗星顺利发射，52套卫星电源系 统、太阳帆板及结构机构正持续在轨稳定运行，客户覆盖二十余家卫星总体单位，包括长光卫星、时空道宇、钧天航宇、西光航天等行业标杆企业，25H1新签订单超3000万。目前卫星太阳电池市场由砷化镓技术为主导，公司积极布局钙钛矿太阳能电池空间应用研发，已有5颗卫星搭载钙钛矿进行在轨测试，其中钧天一号03星在轨测试已超一年，数据稳定，具备 显著先发优势。空间级钙钛矿成本仅砷化镓的1/10，今年起受政策及产业端突破驱动，低轨卫星发射预计显著提速，规模效应下降本增效需求将明显提升，有望带动钙钛矿渗透率上行，公司相关产品有望迎放量拐点。今年1月公司公告与东方日升达成战略合作，双方将聚焦“钙钛矿+p型HJT电池叠层技术”研发，联合攻克目前单一组件效率瓶颈的核心卡点，确保在紫外辐照、粒子辐照、高低温切换等复杂太空环境下保持使用 寿命，后续有望联合推出更有竞争力太空光伏产品，带动市占率持续提升。投资建议：从历史行情数据上看，建筑板块Q1整体具备超额收益率，其中二三月较为显著。进一步地，我们统计发现春节、元宵前后建筑板块均具备超额收益，其中元宵前后收益率较为明显，主因市场一般在这段时间对新年“开门红”及后续政策预期较强。2026年作为“十五五”开局之年，政策明确指出要推动投资止跌回稳，基建投资有望温和加速，建筑板块基本面有望改善。当前建筑板块预期、估值、持仓三低，安全边际足，具备较高投资性价比。展望2026年春节后行情，建筑板块可重点把握以下投资机会：1）低估有色龙头中国中铁A/H（资源业务增量成长逻辑补齐，价值有望加速重估，测算A/H合理市值1841/1545亿元， $36\% /45\%$ 空间）；2）多端验证半导体CAPEX景气，全球洁净室需求持续旺盛，持续重点推荐具备美国业务承接潜力的台资洁净室龙头亚翔集成、圣晖集成，持续关注境内优质洁净室龙头柏诚股份、深桑达A等；3）海外投资需求旺盛，龙头出海大有可为，重点推荐化学工程出海龙头中国化学（26PE7.0X，PB0.78X），钢结构出海龙头精工钢构（26PE11X，26E股息率 $6.1\%$ ），全球高端幕墙领军者江河集团（26PE14X，26E股息率 $5.6\%$ ），全球水泥工程龙头中材国际（26PE8X，26E股息率 $5.7\%$ ），冶金出海龙头中钢国际（26PE11X，26E股息率 $4.7\%$ ）；4）受益化工品涨价的中国化学、三维化学（26PE15X，26E股息率 $5.7\%$ ）、东华科技（26PE15X）、东南网架。此外当前还继续重点推荐钢结构龙头鸿路钢构（26PE20X）、微电网能效管理龙头安科瑞（26PE22X）、工业模块化建造龙头利柏特（26PE32X）、以及商业航天领域上海港湾。 风险提示：历史统计数据偏差，政策出台不及预期风险，需求下滑风险，资源品价格下跌风险，海外经营风险等。 重点标的 股票 代码 股票 名称 投资 评级 EPS（元） PE 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601390.SH 中国中铁 买入 1.13 1.05 1.03 1.03 5.10 5.26 5.36 5.33 603929.SH 亚翔集成 买入 2.98 3.44 4.66 5.95 14.20 42.61 31.51 24.66 603163.SH 圣晖集成 买入 1.14 1.44 2.30 3.47 96.90 89.58 56.08 37.17 601117.SH 中国化学 买入 0.93 1.05 1.19 1.32 8.30 7.92 6.98 6.28 600496.SH 精工钢构 买入 0.26 0.32 0.39 0.47 16.30 13.81 11.42 9.47 600970.SH 中材国际 买入 1.14 1.15 1.27 1.39 8.40 9.19 8.34 7.64 002469.SZ 三维化学 买入 0.40 0.54 0.73 0.97 23.20 16.50 12.09 9.12 002541.SZ 鸿路钢构 买入 1.12 0.93 1.13 1.33 17.50 23.79 19.59 16.67 300286.SZ 安科瑞 买入 0.68 0.98 1.28 1.66 38.00 28.21 21.53 16.57 605167.SH 利柏特 买入 0.54 0.49 0.55 0.79 25.60 35.54 31.78 21.96 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 内容目录 春节假期后至两会前建筑板块行情如何？ 6 投资建议 13 风险提示 14 # 图表目录 图表 1: 2015 年以来历年 Q1 建筑涨跌幅及超额收益率. 图表2：2015年以来历年Q1分月份建筑涨跌幅及超额收益率（单位：%） 6 图表 3：2015 年以来历年春节、元宵前后 10 交易日建筑板块超额收益率(单位：%)\............7 图表4：建筑央企累计订单增速 图表5：建筑央企单季订单增速 8 图表6：中国中铁矿产资源业务价值重估 8 图表7：台积电已披露在美投资项目 9 图表8：台积电资本开支及同比增速 9 图表 9: 东南亚各国基建投资规划. 10 图表 10: 中东主要地区基建投资及重大项目梳理. 10 图表 11: “十四五”期间 $\mathbf{A}$ 股公司境外收入变动趋势. 11 图表 12: 化学原料及化学制品制造业：累计同比 ..... 11 图表 13：申万基础化工板块在建工程/固定资产 ..... 11 图表 14：规模以上企业化工、纺服、橡胶塑料行业产成品库存同比增速 12 图表 15: 重点公司估值表 # 春节假期后至两会前建筑板块行情如何？ 历史数据看，建筑板块Q1大概率具备超额收益率，二三月较为显著。2015年以来11年的Q1中，共有6年Q1取得超额收益，11年来Q1中信建筑板块涨跌幅中位数较沪深300/上证综指分别超额收益1.6/2.2pct。其中在2020-2023年的Q1中连续取得超额收益。分月份看，过去11年建筑板块1/2/3月涨跌幅中位数分别为 $-2.9\% / + 3.1\% / + 1.3\%$ 相对沪深300的超额收益率中位数分别为 $-2.8 / + 2.1 / + 3.1\mathrm{pct}$ ，相对上证综指的超额收益率中位数分别 $-2.8 / + 1.8 / + 2.8\mathrm{pct}$ ，显示建筑板块往往在2、3月份相对沪深300等指数具备超额收益率，预计与春节后建筑行业大规模复工及“两会”等政策预期催化有关。 图表1：2015年以来历年Q1建筑涨跌幅及超额收益率 季度 涨跌幅(%) 超额收益(%) 中信建筑 沪深300 上证综指 相对沪深300相对上证综指 2015Q1 29.5 14.6 15.9 14.9 13.7 2016Q1 -17.2 -13.7 -15.1 -3.5 -2.1 2017Q1 6.0 4.4 3.8 1.6 2.2 2018Q1 -6.4 -3.3 -4.2 -3.1 -2.2 2019Q1 18.4 28.6 23.9 -10.3 -5.6 2020Q1 -4.7 -10.0 -9.8 5.3 5.1 2021Q1 7.8 -3.1 -0.9 10.9 8.7 2022Q1 -0.2 -14.5 -10.6 14.3 10.4 2023Q1 11.5 4.6 5.9 6.8 5.5 2024Q1 -0.6 3.1 2.2 -3.7 -2.8 2025Q1 -5.1 -1.2 -0.5 -3.9 -4.6 中位数 -0.2 -1.2 -0.5 1.6 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：2015年以来历年Q1分月份建筑涨跌幅及超额收益率（单位：%） 指数 月份 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 中位数 中信建筑 1月份 -6.6 -26.6 -0.5 1.9 -0.9 -3.0 -3.8 -1.9 5.4 -2.9 -5.8 -2.9 2月份 10.6 -3.9 5.2 -6.8 13.9 -1.3 5.9 3.1 3.0 1.6 4.0 3.1 3月份 25.4 17.3 1.3 -1.5 4.8 -0.5 5.8 -1.4 2.6 0.8 -3.1 1.3 沪深300 1月份 -2.8 -21.0 2.4 6.1 6.3 -2.3 2.7 -7.6 7.4 -6.3 -3.0 -2.3 2月份 4.0 -2.3 1.9 -5.9 14.6 -1.6 -0.3 0.4 -2.1 9.4 1.9 0.4 3月份 13.4 11.8 0.1 -3.1 5.5 -6.4 -5.4 -7.8 -0.5 0.6 -0.1 -0.1 上证综指 1月份 -0.8 -22.6 1.8 5.3 3.6 -2.4 0.3 -7.6 5.4 -6.3 -3.0 -0.8 2月份 3.1 -1.8 2.6 -6.4 13.8 -3.2 0.7 3.0 0.7 8.1 2.2 2.2 3月份 13.2 11.8 -0.6 -2.8 5.1 -4.5 -1.9 -6.1 -0.2 0.9 0.4 -0.2 相对沪 深300超 额 1月份 -3.8 -5.6 -2.8 -4.2 -7.2 -0.7 -6.5 5.7 -2.0 3.4 -2.8 -2.8 2月份 6.6 -1.5 3.3 -0.9 -0.7 0.3 6.2 2.7 5.1 -7.7 2.1 2.1 3月份 12.0 5.5 1.2 1.6 -0.7 6.0 11.3 6.5 3.1 0.2 -3.0 3.1 相对上 证综指 超额 1月份 -5.9 -4.0 -2.3 -3.3 -4.5 -0.6 -4.1 5.8 0.0 3.4 -2.8 -2.8 2月份 7.5 -2.1 2.6 -0.4 0.1 1.9 5.1 0.1 2.3 -6.5 1.8 1.8 3月份 12.2 5.6 1.9 1.3 -0.3 4.1 7.8 4.7 2.8 -0.1 -3.6 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 春节、元宵前后建筑板块均具备超额收益，其中元宵前后收益率较为明显。针对历年Q1建筑过年期间停复工（春节、元宵）的2个影响建筑行业经营或全年预期的主要时间节点，我们选取事件的前后10个交易日进行涨跌幅分析，发现建筑板块在历年2个时间节点中普遍具备超额收益，春节/元宵前后10个交易日的涨跌幅中位数分别为 $2.4\% / 4.1\%$ ，相对于沪深300的超额收益率中位数分别为 $+1.9 / +2.4\mathrm{pct}$ ，其中元宵的绝 对收益和相对收益均最高，预计主要因元宵节是建筑行业大面积复工的重要时间节点，同时市场一般在这段时间对新年“开门红”及后续政策预期较强。 图表3：2015年以来历年春节、元宵前后10交易日建筑板块超额收益率（单位：%） 年份 中信建筑前后10交易 沪深300前后10交易日 上证综指前后10交易 相对沪深300超额 相对上证综指超额 春节 元宵 春节 元宵 春节 元宵 春节 元宵 春节 元宵 2015年 13.8 4.6 4.8 3.3 5.4 3.7 8.9 1.3 8.3 0.9 2016年 12.7 -5.2 6.9 -2.9 7.7 -2.7 5.7 -2.3 5.0 -2.4 2017年 5.2 4.1 1.7 1.0 2.3 1.4 3.5 3.1 2.9 2.8 2018年 -2.4 3.8 -3.0 1.4 -3.3 1.2 0.6 2.4 0.9 2.6 2019年 2.3 11.7 5.7 11.4 3.5 10.8 -3.4 0.2 -1.2 0.8 2020年 -11.2 -7.1 -6.4 -3.5 -6.9 -4.7 -4.8 -3.6 -4.3 -2.4 2021年 3.8 6.2 -1.2 -8.8 0.9 -4.7 5.0 15.0 3.0 10.9 2022年 0.8 2.1 -4.6 -1.3 -2.6 0.8 5.4 3.4 3.4 1.3 2023年 5.0 4.8 3.1 -1.2 3.2 0.6 1.9 6.0 1.8 4.2 2024年 1.6 9.1 8.5 5.8 7.8 7.0 -6.9 3.3 -6.1 2.1 2025年 2.4 3.9 1.9 3.2 2.4 3.1 0.5 0.7 0.0 0.8 中位数 2.4 4.1 1.9 1.0 2.4 1.2 1.9 2.4 1.8 1.3 资料来源：Wind，便民查询网，国盛证券研究所 政策目标驱动2026年投资止跌回稳，当前建筑板块“三低”具备性价比。2026年作为“十五五”开局之年，中央经济工作会议指出要“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，预计两会期间相关目标及支持政策有望明确。政策驱动下，2026年基建投资有望温和加速，建筑板块基本面有望边际改善。从订单数据上看，25Q1-Q4建筑央企订单累计增速分别为 $-2.0\% / + 0.2\% / + 1.3\% / + 0.9\%$ ，单季增速分别为 $-2.0\% / + 2.4\% / + 4.7\% / + 0.1\%$ ，Q2起建筑央企订单增速已有所修复，全年订单仍实现稳健增长，彰显龙头韧性。当前建筑板块“预期、估值、机构持仓”三低，安全边际足，且部分建筑央企业务涉及面广，估值有望陆续受市场热点及后续政策加码催化，当前具备较高投资性价比。 图表4：建筑央企累计订单增速 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 中国化学 0.7% 13.9% 20.5% 10.0% 22.3% 10.0% 0.1% 12.3% -11.5% 1.2% 0.2% 10.0% 中国电建 30.2% 4.6% 5.7% 13.2% 2.7% 7.5% 5.4% 11.2% -9.6% 5.8% 5.0% 4.9% 中国能建 22.0% 21.2% 35.5% 22.4% 23.5% 14.3% 5.0% 9.7% 5.7% 5.0% 0.4% 2.9% 中国建筑 16.4% 9.5% 12.8% 10.6% 14.3% 13.7% 7.9% 5.4% 8.4% 1.7% 1.7% 1.7% 中国中铁 10.2% 5.1% -9.1% 2.2% -6.9% -15.3% -15.2% -12.4% -9.9% 2.8% 3.7% 1.3% 中国铁建 15.8% 2.1% -3.1% 1.5% 2.0% -19.0% -17.5% -7.8% -10.5% -4.0% 3.1% 1.3% 中国交建 6.3% 10.6% 13.5% 13.7% 10.8% 8.4% 9.3% 7.3% 9.0% 3.1% 4.6% 0.1% 中国核建 21.7% -6.6% 0.5% 8.5% 17.2% 17.1% 11.2% 7.6% 30.7% 13.7% 5.8% -8.6% 中国中冶 2.1% 11.7% 5.0% 5.9% -2.7% -6.2% -9.2% -12.4% -27.2% -19.1% -14.7% -10.8% 合计 13.5% 8.1% 6.0% 7.8% 6.8% 0.2% -2.3% -1.1% -2.0% 0.2% 1.3% 0.9% 资料来源：各公司公告,国盛证券研究所 图表5：建筑央企单季订单增速 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 中国化学 0.7% 37.3% 35.4% -30.2% 22.3% -5.9% -18.6% 93.2% -11.5% 22.8% -2.5% 43.7% 中国能建 22.0% 20.6% 82.6% -3.4% 23.5% 6.5% -15.3% 22.7% 5.7% 4.2% -13.1% 8.7% 中国电建 30.2% -14.7% 8.9% 38.0% 2.7% 13.0% -0.5% 25.6% -9.6% 21.9% 2.6% 4.7% 中国建筑 16.4% 3.7% 22.8% 5.4% 14.3% 13.1% -7.6% -0.9% 8.4% -4.6% 1.8% 1.8% 中国铁建 15.8% -5.3% -16.7% 7.6% 2.0% -32.9% -12.7% 3.7% -10.5% 2.4% 24.1% -0.4% 中国中冶 2.1% 21.0% -10.0% 7.9% -2.7% -9.1% -17.5% -19.5% -27.2% -12.0% -0.7% -1.0% 中国中铁 10.2% 0.0% -31.5% 23.7% -6.9% -24.7% -15.0% -8.6% -9.9% 20.1% 6.0% -1.8% 中国交建 6.3% 15.5% 23.8% 14.0% 10.8% 5.8% 12.1% 3.3% 9.0% -3.4% 9.2% -9.5% 中国核建 21.7% -26.7% 20.0% 26.2% 17.2% 16.9% -1.3% 1.3% 30.7% -6.3% -14.2% -36.2% 合计 13.5% 3.6% 0.7% 11.5% 6.8% -5.8% -9.2% 1.2% -2.0% 2.4% 4.7% 0.1% 资料来源：各公司公告，国盛证券研究所 # 展望2026年，建筑板块可重点把握以下投资机会： # 1、低估有色龙头——中国中赋：(获超大银矿探矿权，资源业务增量成长逻辑补 齐，价值有望加速重估。公司当前在手5座现代化矿山生产运营状况良好，主要矿产品铜钴钼储量全国领先，子公司中铁资源实现25H1归母净利润25.8亿元，同比增长 $27\%$ 占公司25H1归母净利润的 $22\%$ 。此前基本专注于已有矿山运营，未对外大规模投资扩张。近期公司旗下全资子公司中铁资源参股 $30\%$ 成立的中金（兴安盟）矿业有限公司，以78.7亿元的最高价获得内蒙古大型银矿探矿权（银金属储量5105吨，整体金属量价值超千亿），表明公司积极扩张资源业务战略的落地，从“增量角度”打开了未来进一步成长想象空间，资源业务“量价齐升”逻辑补齐，价值有望加快重估：1）预计2026年资源业务净利润55亿元，参考有色龙头紫金矿业2026年PE估算(A/H股分别约15/16X)，对应A股/H股价值分别为849/851亿元；2）预计2026年工程及其他业务净利润198亿元，A/H股分别以5X/3.5XPE估算，对应价值分别为992/694亿元。A股/H股资源+工程板块合计价值分别为1841/1545亿元，具备 $36\% /45\%$ 提升空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为258/253/255亿元， $\mathsf{YoY} - 7.4\% / - 1.8\% / + 0.6\%$ 。当前A股股价对应PE分别为5.3/5.4/5.3倍，26年预期股息率 $2.9\%$ ，PB-LF0.43倍；H股股价对应PE分别为4.2/4.3/4.3倍，26年预期股息率 $3.7\%$ ，PB（Lf）仅0.35倍，处于历史底部区间，资源板块具备较大重估潜力，当前继续重点推荐。 图表6：中国中铁矿产资源业务价值重估 601390.SH 0390.HK A股 H股 2026归母净利润E(亿元) 矿产资源 55 工程等其他业务 198 合计 253 可比公司PE 有色企业 15.4 15.5 房建基建央企 5.0 3.5 价值重估(亿元) 资源业务价值 849 851 工程等其他业务价值 992 694 合计重估价值 1841 1545 当前市值 1,358 1065 提升空间 36% 45% 资料来源：Wind，国盛证券研究所，截至2026/2/20 2、洁净室——多端验证半导体CAPEX景气，全球洁净室需求持续旺盛。近期多家海外龙头披露Q4财报业绩超预期，持续验证下游AI需求景气，其中台积电将24-29年AI业务/整体CAGR目标由此前法说会的 $40\% / 20\%$ 进一步上调至mid-to-high50s/25%，并指引26年资本开支520-560亿美元，同增 $27\% - 37\%$ ；ASML披露Q4订单额132亿欧元，大幅超市场预期，进一步从供应链环节印证AI资本开支步入扩张周期。洁净室作为前端基建环节（占总投资约 $15\%$ ），需求有望同步放量，区域上看：1）美国：近年来本土政策持续加码半导体制造链布局，台积电P1-P3合计落地650亿美元投资，2025年进一步追加1000亿美元。近期受“关税换投资”政策影响，台积电等中国台湾企业承诺新增至少2500亿美元对美直接投资，有望带动区域洁净室需求快速增长。从供给端看，洁净室主要产能集中于中国大陆及中国台湾地区（CR5近 $40\%$ ），美国本土供需严重错配，考虑大陆产能出口或存在一定限制，后续台资洁净室龙头赴美进程预计显著提速，持续重点推荐具备美国业务承接潜力的台资洁净室龙头亚翔集成、圣晖集成。2)境内：受国产替代驱动，先进制程扩产需求旺盛，龙头资本开支维持高位（中芯国际指引26年CAPEX强度与25年81亿美元趋近），叠加AI需求增长带动存储景气上行，两存加速扩产，区域洁净室需求有望维持增长，同时本土龙头依托出海东南亚积极开拓增量业务（泰国、马来西亚等地依托劳动力成本、产业集群等优势加速承接半导体产业链转移），建议持续关注境内优质洁净室龙头柏诚股份、深桑达A等。 图表7：台积电已披露在美投资项目 项目名称 投资额 (亿美元) 具体规划 目前进展 Fab21 P1 120 采用4nm制程技术 已量产 Fab21 P2 280 采用3nm制程技术 正在进行内部洁净室建设与机电系统整合，预计将于2026年10月开始安装生产设备、2027年四季度量产 Fab21 P3 250 采用2nm或更先进制程技术 2025Q2动工，预计2028年移机、2029年量产 新增先进半导体制造设施 1000 拟于亚利桑那州建设3座晶圆厂、2座先进封装厂和1座研发中心建设 前期规划中，预计2029-2030年间量产 资料来源：芯智讯、超能网,IEK产业情报网、澎湃新闻、IT之家、Trendforce、环球时报,国盛证券研究所 图表8：台积电资本开支及同比增速 资料来源：台积电公告，国盛证券研究所 *注：2026年取预算中值 3、中国建造出海——海外投资需求旺盛，龙头出海大有可为。当前海外建筑需求在三因素驱动下呈现较高景气：1）新兴地区内生发展需求：东南亚、非洲、中东等新兴地区经济快速增长，区域人口红利充裕、老龄化程度较低，内部消费市场空间广阔，城镇化、 工业化潜力足，吸引全球产业资本加大投资，区域工程建设需求旺盛。2）我国优势产能输出：当前我国水泥、钢铁等传统领域产能存在明显过剩现象，部分龙头逐步将产能向海外新兴国家转移，有望进一步拉动区域工程需求。3）其他行业出海浪潮下的建筑协同出海需求。我国基建及专业工程龙头在过去已充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，出海大有可为，未来海外收入占比有望不断提升，将带动盈利及商业模式改善。重点推荐化学工程出海龙头中国化学，钢结构出海龙头精工钢构，全球高端幕墙领军者江河集团，全球水泥工程龙头中材国际，冶金出海龙头中钢国际。 图表9：东南亚各国基建投资规划 国家 基建相关规划 印尼 《2025-2045年国家长期发展规划》提出8项发展议程、17个发展方向以及45项关键发展指标；2023年印尼基础设施投资294亿美元，同比高增22%。 2022年印尼通过《国家首都法草案》，计划将首都从雅加达迁至东加里曼丹省，估算投资额约2033亿元。 菲律宾 新政府延续前总统杜特尔特在基础设施领域的重点投资政策，发布了《菲律宾发展规划（2023—2028）》和“好建多建”计划，批准了194个基础设施项目。 泰国 2024-2025年泰国拟向150个交通项目投资6520亿泰铢（约合184亿美元），约64个项目将于2024年启动，31个项目正在筹备中。 越南 2021-2025年基建投资约2870万亿越盾；2025年越南交通运输部预计获得87万亿越盾，预计完工包括南北高速公路和隆城国际机场在内的50个工程项目。 马来西亚 2021年推出《第十二个马来西亚计划》，聚焦2021-2025年疫后经济重振，计划拨款4000亿林吉特（约6000亿人民币）。其中交通领域要求加强连接机场、港口、工业区和主要市中心的铁路公路网络，50%以上发展资金讲用于欠发达地区，包括修建2800公里公路以改善农村地区连通性等。 《2022-2040国家能源政策（NEP）》提出增加太阳能、生物质能的发电量，使其到2025年占电力领域总装机容量的31%，到2040年可再生能源发电量将达到18431MW。 《国家住房计划（NHP）》计划在10年内建造100万套经济适用住房。 柬埔寨 能源总体规划（2022年至2040年）增加太阳能、水电站和生物质发电厂装机容量，目前柬埔寨政府已批准2024年至2029年的23个电力领域投资项目，总投资额预计为57.9亿美元。 发布《2023-2033年运输和物流系统综合总体规划》，包括174个基建项目，总投入367亿美元 资料来源：人民日报、对外承包工程商会、亿茂集团官网、一带一路网、越通社、人民网、界面新闻、商务部、百度股市通、越南人民报网、经济日报，国盛证券研究所 图表10：中东主要地区基建投资及重大项目梳理 地区 区域基建需求 重大项目 沙特 2016年沙特政府发布Vision2030远景规划，拟投资超3.19万亿美元推动经济多元化转型 THENEOM新城（投资额超5000亿美元）、DiriyahGate（632亿美元）等 阿联酋 2025财年预计支出为862.6亿迪拉姆，其中46%将用于道路、桥梁、能源和排水网络等基础设施项目 阿勒马克图姆国际机场扩建项目（1280亿迪拉姆）、污水系统建设项目（300亿迪拉姆）等 2024年批准涉及住房、教育、旅游和自然资源方面的144个项目，总投资额为660亿迪拉姆 科威特 2025年政府预算新增批准124个项目，目前300个在建项目合计投资1150亿美元 在规划：科威特群岛开发（1600亿美元）、科威特丝绸城（1320亿美元）等 伊拉克 2025年规划1500亿美元基建项目 发展之路规划（贯通南北的高铁+高速公路，投资170亿美元） 资料来源：沙特2030愿景官网，Construction Briefing、商务部、人民网、Construction Week、Blackridge、MEED，国盛证券研究所 图表11：“十四五”期间A股公司境外收入变动趋势 资料来源：证券时报，国盛证券研究所 4、化工品涨价——供需格局改善+反内卷，化工品有望迎来涨价。当前化工产品价格上涨具备动能：1）供给端在行业资本开支下行，叠加环保限产和部分化工企业因成本劣势关停背景下（特别是乙烯、丙烯等基础化工原料），部分化工行业老旧产能在加速退出，竞争格局持续改善；2）需求端受制造业补库、出口增多、以及新型制造需求增长影响，部分化工品需求具备较强支撑；3）库存周期上呈现出上游温和库存+下游低库存结构，后续下游补库需求有望触发上游化工品快速去库；4）反内卷政策导向下，龙头企业开始积极带领行业降低负荷率来挺价。近年来部分建筑企业通过积极运用产业链优势延伸至化工实业领域，后续有望受益相关化工品涨价，重点推荐和关注：中国化学（己二腈年产能20万吨，己内酰胺年产能20万吨），三维化学（醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年），东华科技（6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT项目和内蒙新材30万吨/煤制乙二醇项目已正式投产），东南网架（涤纶长丝年产能50万吨）。 图表12：化学原料及化学制品制造业：累计同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：申万基础化工板块在建工程/固定资产 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：规模以上企业化工、纺服、橡胶塑料行业产成品库存同比增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 5、钢结构龙头——鸿路钢构：短期经营有望迎向上拐点，长期机器人效益空间广阔 司25Q4以来签单增长持续稳健，主要受益于公司规模化智能产线带来的工期与质量优势持续显现，海外扩张持续推进，以及聚焦电芯/造船/新能源汽车等高景气细分市场需求持续提升市占率；生产端25Q4创历史单季产量新高，2026年产量有望延续提速趋势。当前公司签单较为饱满，拥有规模/工期/质量稀缺竞争优势，具备提价基础；且当前钢价底部徘徊，若“反内卷”政策实施持续深化，带动钢价上涨，钢结构制造业务毛利率有望提升（售价同步钢价上涨，但由于公司原材料钢材库存庞大，生产成本采用移动加权平均法计算，因此成本上涨速度慢于售价），带来高利润弹性。长期看，公司焊接机器人降本增产效益释放空间广阔，我们测算公司产能利用率提升至 $200\% /300\%$ 后，公司机器人带来的降本效益 $^+$ 增产效益分别为19.2/32.6亿元，加上2024年扣非后归母净利润4.8亿元，理论公司扣非后归母净利润可分别达24.0/37.4亿元，公司未来业绩释放弹性巨大。我们预测2026年公司钢结构产量增长 $30\%$ 至约650万吨，扣非吨净利130元/吨，对应公司2026年归母净利润8.5亿元。考虑到在智能化改造高强度投入期，公司近两年每年7亿元的研发费用以及较多改造成本为非常态，稳态业绩测算应将部分研发费用及智能化改造成本加回利润，以2026年13亿元还原的业绩，按照15倍PE测算，公司2026年目标市值约200亿元（ $31\%$ 空间）。如果考虑未来提价、降本增产带来的利润弹性以及机器人业务的估值，公司市值有望进一步向上打开空间。 6、AIDC能效管理——安科瑞：AIDC能效管理核心品种，国内外成长动能强劲。算力需求爆发带动AIDC建设提速，AIDC电力成本占运营总成本的 $40\% - 60\%$ ，电量消耗巨大。我们测算2029年我国数据中心能效管理系统需求有望达26.6亿元，是2024年的11.6倍。安科瑞已推出AcreEMS数据中心产品，已应用至尚航惠山国际数据中心、西部（重庆）科学城先进数据中心等项目上，且和电信运营商、国家电网、互联网头部企业、银行等客户均有紧密业务合作，后续业务规模有望放量。国内整体需求看，随着国家“双碳”和“双控”政策推进、分布式新能源装机量持续增多、峰谷电价差拉大、电价市场改革持续推进，企业微电网能效管理系统需求有望加速释放（我们测算我国企业微电网能效管理市场总需求2万亿，每年释放需求超500亿）。海外来看，BloombergNEF预测2024-2030年全球年均能源转型投资4.84万亿元，是2023年的2.7倍（海外规模是国内的1.6倍），海外能效管理市场大有可为。公司近年显著加大海外市场开拓力度，销售渠道不断完善、产品矩阵持续丰富、同时积极开发协同出海模式，效果显著，公司2024年境外实现营收4411万元，同增 $33.2\%$ 。此外，公司海外业务毛利率较国内更高（2024年境内/海外毛利率分别为 $43.8\% / 65.2\%$ ），随着公司海外业务占比提升，公司盈利能力有望持续提升，当前重点推荐。 7、核电模块化——利柏特：卡位核电模块建造大趋势，业务成长空间广阔。2022年起我国核电核准数量逐渐回暖，每年稳定约10台机组，扩张信号明确，建设投资快速增长。对比传统建造模式，模块化建造可将核岛结构模块及设备模块实现工厂化预制，显著缩短核电站的工程建设周期，同时大幅减少现场资源投入密度，目前已在部分机组中应用，未来随着在建机组步入施工高峰，渗透率有望持续提升。公司在核电领域储备丰富技术（中核二三系持股股东之一，截至2025Q3末持股比例 $3.68\%$ ），较早开始布局核电模块业务，先发优势显著。2025年7月公司转债募资7.5亿元、累计投资13亿元建设南通利柏特基地，预计大部分场地将用于开拓核电模块业务，当前已顺利切入中广核宁德二期模块项目，且已获业主认可，后续有望获取更多中广核订单。截至2025年12月，中广核在建核电机组共20台，2026-2027年平均约有6.5台机组处于土建施工环节，按照40亿元单机组年均土建价值量对应260亿元土建需求。假设土建模块化占比 $50\%$ 、公司市占率 $35\%$ ，对应增量模块化收入46亿元、业绩4.6亿元（参考转债测算给予 $10\%$ 净利率），业务成长空间广阔，持续重点推荐。 8、商业航天——上海港湾：太空光伏系统龙头，钙钛矿产品先发优势显著。公司于2023年8月成立子公司伏曦昕空，专注卫星能源系统研发与生产，其能源系统产品已累计保障19颗卫星顺利发射，52套卫星电源系统、太阳帆板及结构机构正持续在轨稳定运行，客户覆盖二十余家卫星总体单位，包括长光卫星、时空道宇、钓天航宇、西光航天等行业标杆企业，25H1新签订单超3000万。目前卫星太阳电池市场由砷化镓技术为主导，公司积极布局钙钛矿太阳能电池空间应用研发，已有5颗卫星搭载钙钛矿进行在轨测试，其中钓天一号03星在轨测试已超一年，数据稳定，具备显著先发优势。空间级钙钛矿成本仅砷化镓的1/10，今年起受政策及产业端突破驱动，低轨卫星发射预计显著提速，规模效应下降本增效需求将明显提升，有望带动钙钛矿渗透率上行，公司相关产品有望迎放量拐点。今年1月公司公告与东方日升达成战略合作，双方将聚焦“钙钛矿+p型HJT电池叠层技术”研发，联合攻克目前单一组件效率瓶颈的核心卡点，确保在紫外辐照、粒子辐照、高低温切换等复杂太空环境下保持7年以上使用寿命，后续有望联合推出更有竞争力太空光伏产品，带动市占率持续提升。 # 投资建议 从历史行情数据上看，建筑板块Q1整体具备超额收益率，其中二三月较为显著。进一步地，我们统计发现春节、元宵前后建筑板块均具备超额收益，其中元宵前后收益率较为明显，主因市场一般在这段时间对新年“开门红”及后续政策预期较强。2026年作为“十五五”开局之年，政策明确指出要推动投资止跌回稳，基建投资有望温和加速，建筑板块基本面有望改善。当前建筑板块预期、估值、持仓三低，安全边际足，具备较高投资性价比。展望2026年春节后行情，建筑板块可重点把握以下投资机会：1）低估有色龙头中国中铁A/H（资源业务增量成长逻辑补齐，价值有望加速重估，测算A/H合理市值1841/1545亿元， $36\% /45\%$ 空间）；2）多端验证半导体CAPEX景气，全球洁净室需求持续旺盛，持续重点推荐具备美国业务承接潜力的台资洁净室龙头亚翔集成、圣晖集成，持续关注境内优质洁净室龙头柏诚股份、深桑达A等；3）海外投资需求旺盛，龙头出海大有可为，重点推荐化学工程出海龙头中国化学（26PE7.0X，PB0.78X），钢结构出海龙头精工钢构（26PE11X，26E股息率 $6.1\%$ ），全球高端幕墙领军者江河集团（26PE14X，26E股息率 $5.6\%$ ），全球水泥工程龙头中材国际（26PE8X，26E股息率 $5.7\%$ ），冶金出海龙头中钢国际（26PE11X，26E股息率 $4.7\%$ ）；4）受益化工品涨价的中国化学、三维化学（26PE15X，26E股息率 $5.7\%$ ）、东华科技（26PE15X）、东南网架。此外当前还继续重点推荐钢结构龙头鸿路钢构（26PE20X）、微电网能效管理龙头安科瑞（26PE22X）、工业模块化建造龙头利柏特（26PE32X）、以及商业航天领域上海港湾。 图表15：重点公司估值表 简称 市值 EPS(元/股) PE PB 分红率 股息率 亿元 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 2026E 2026E 中国中铁 1358 1.13 1.05 1.03 1.03 4.9 5.3 5.4 5.3 0.43 15.8% 2.9% 中国中铁H 1065 1.13 1.05 1.03 1.03 4.3 4.6 4.7 4.7 0.35 15.8% 3.3% 中国铁建 974 1.64 1.54 1.58 1.60 4.4 4.6 4.5 4.5 0.36 18.3% 4.0% 中国化学 507 0.93 1.05 1.19 1.32 8.9 7.9 7.0 6.3 0.78 20.0% 2.9% 中国交建 1305 1.44 1.34 1.37 1.40 5.6 6.0 5.8 5.7 0.45 21.0% 3.6% 中材国际 278 1.14 1.15 1.27 1.39 9.3 9.2 8.3 7.6 1.26 47.9% 5.7% 中钢国际 95 0.58 0.56 0.61 0.66 11.4 11.8 10.9 10.1 1.13 51.4% 4.7% 四川路桥 830 0.83 0.92 1.04 1.15 11.5 10.4 9.2 8.3 1.68 60.0% 6.5% 新疆交建 116 0.44 0.60 0.65 0.71 36.2 26.5 24.3 22.4 2.47 30.3% 1.2% 江河集团 105 0.56 0.61 0.65 0.70 16.4 15.3 14.2 13.2 1.49 80.0% 5.6% 精工钢构 89 0.26 0.32 0.39 0.47 17.4 13.8 11.4 9.5 0.97 70.0% 6.1% 鸿路钢构 153 1.12 0.93 1.13 1.33 19.8 23.8 19.6 16.7 1.60 32.0% 1.6% 上海港湾 143 0.38 1.06 1.19 1.35 55.2 49.0 43.4 7.87 30.1% 0.6% 航天工程 186 0.35 0.53 0.74 0.89 98.3 65.7 47.2 39.1 5.39 30.6% 0.6% 亚翔集成 313 2.98 3.44 4.66 5.95 49.2 42.6 31.5 24.7 16.8 33.6% 1.1% 圣晖集成 129 1.14 1.44 2.30 3.47 112.8 89.6 56.1 37.2 11.6 65.6% 1.2% 柏诚股份 90 0.40 0.41 0.46 0.51 42.2 41.1 37.2 33.5 3.06 54.6% 1.5% 深桑达A 253 0.27 0.20 0.23 0.25 76.7 106.2 90.9 82.3 3.45 41.4% 0.5% 利柏特 78 0.54 0.49 0.55 0.79 32.5 35.5 31.8 22.0 3.96 20.9% 0.7% 安科瑞 69 0.68 0.98 1.28 1.66 40.7 28.2 21.5 16.6 3.09 56.9% 2.6% 东华科技 83 0.58 0.67 0.78 0.91 20.1 17.3 14.9 12.8 1.80 25.9% 1.7% 三维化学 57 0.40 0.46 0.60 0.76 21.9 19.4 14.8 11.7 2.19 83.9% 5.7% 中石化炼化工程 299 0.56 0.58 0.66 0.74 13.7 13.2 11.6 10.3 0.96 63.5% 5.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所，截至2026/2/20。其中中钢国际、新疆交建、三维化学、航天工程、柏诚股份、深桑达A的盈利预测数据取自Wind一致预期，其余公司取自国盛建筑最新报告 # 风险提示 历史统计数据偏差，政策出台不及预期风险，需求下滑风险，资源品价格下跌风险，海外经营风险等。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com