> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 黑芝麻智能（02533.HK）2026年半年报总结 ## 核心内容 黑芝麻智能（02533.HK）于2026年9月4日发布2026年中期业绩报告，整体表现呈现营收高增长，但归母净利润仍为亏损。公司2026H1实现营业收入4.58亿元，同比增长81.3%；归母净亏损7.70亿元，亏损同比扩大1.0%；经调整净亏损6.43亿元，亏损同比扩大17.2%；每股亏损1.18元，亏损同比收窄9.2%；毛利2.27亿元，同比增长261.9%。整体毛利率达到49.5%，同比提升24.7个百分点。 ## 主要观点 ### 1. 营收与毛利显著增长 - 营收高增主要得益于辅助驾驶产品及解决方案的快速增长，以及具身智能解决方案的贡献。 - 毛利大幅增长，反映出产品结构优化与毛利率的修复。 ### 2. 产品布局与市场拓展 - **辅助驾驶产品**：2026H1收入达3.95亿元，同比增长66.8%，高阶辅助驾驶方案在乘用车持续量产，商用车及专用车L2-L3装配率提升。 - **具身智能解决方案**：收入0.47亿元，成为公司第二增长曲线，标准化算力模组与可复制方案推动市场拓展。 - **芯片出货**：2026H1芯片出货量突破600万颗，华山A1000在多个主机厂持续放量，华山A2000加快定点，计划2026H2量产；武当C1200已搭载于东风天元智舱，预计2026H2迎来大批量装车。 ### 3. 产品结构升级与毛利率改善 - 辅助驾驶产品毛利率42.3%，同比提升21.4%，主要受益于高阶方案与软件算法销售占比提升。 - 智能影像解决方案毛利率93.7%，同比提升11.3%，因自研软件/算法授权占比提高。 - 具身智能解决方案毛利率94.8%，受益于标准化交付适配成本较低。 ### 4. 研发投入加大，费用控制优化 - 2026H1研发开支达8.60亿元，同比增加39.1%，主要因车规芯片、AI、算力与大模型算法投入加大。 - 销售开支同比下降26.8%，一般及行政开支同比下降19.9%，费用控制有所优化。 ### 5. 亿智电子并表，完善端侧算力矩阵 - 亿智电子2026H1营收达1.65亿元，较2025H1显著改善。 - 收购亿智电子60%股权，补齐0.5T-2T入门级低功耗端侧算力，与华山、武当形成0.5T至近700TOPS的算力梯度覆盖，拓展智能硬件、安防等AIoT场景。 ### 6. 盈利预测与投资评级 - 维持“买入”评级，2026-2028年营业收入预测分别为16.16/24.85/36.23亿元，同比增长分别为97%、54%、46%。 - 归母净利润预测为-11.0/-8.7/-2.6亿元，较原预测下调。 - P/E（现价&最新摊薄）分别为5.72/7.22/24.59倍，反映公司估值在逐步修复。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 474.25 | 822.33 | 1,616.42 | 2,485.00 | 3,623.00 | | 同比增长率(%) | 51.81 | 73.39 | 96.57 | 53.73 | 45.79 | | 归母净利润（百万元） | 313.32 | (1,424.70) | (1,103.37) | (874.31) | (256.55) | | 同比增长率(%) | 106.45 | (554.72) | 22.55 | 20.76 | 70.66 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.44 | (1.99) | (1.54) | (1.22) | (0.36) | | P/E（现价&最新摊薄） | 20.14 | (4.43) | (5.72) | (7.22) | (24.59) | ### 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 40.99 | 50.00 | 53.00 | 56.00 | | 销售净利率(%) | (173.25) | (68.26) | (35.18) | (7.08) | | 资产负债率(%) | 56.21 | 99.06 | 88.52 | 97.17 | | ROE(%) | (122.93) | (5,041.55) | (211.25) | (207.49) | ## 风险提示 - 公司整合亿智电子不及预期； - 下游需求波动； - 行业竞争加剧。 ## 未来展望 2026年下半年，公司有望迎来华山A2000量产与武当C1200大批量装车的窗口期，叠加与元戎、Nullmax等算法伙伴的合作，推动智驾平台化与软硬协同，进一步提升ASP与软件占比。随着规模扩大，费用率有望随出货节奏优化，带来收入弹性。 ## 投资建议 维持“买入”评级，看好公司作为物理AI产业链核心企业的发展前景，建议关注其在辅助驾驶、具身智能及AIoT领域的持续突破与市场拓展。