深度报告-2026-03-01-国盛证券-有色金属行业周报_地缘扰动再起_看多贵金属避险价值_30页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 有色金属 # 地缘扰动再起，看多贵金属避险价值 贵金属：美伊地缘局势升温，金银受益避险情绪大涨。伊美第三轮间接谈判于26日在日内瓦举行。据法新社报道，伊朗当局27日表示，如果要达成协议，美国必须放弃其“过分的要求”。与此同时，美国继续加码在伊朗周边的军事部署。27日，美国航空母舰“福特”号抵达以色列附近水域。此外，约20架美军加油机于26日晚抵达以色列机场。据美国广播公司报道，负责中东地区军事行动的美军中央司令部司令库珀26日向特朗普汇报了对伊朗可能的军事选项，选项之一是对伊朗的弹道导弹发射场和核设施进行有限打击，以此作为警告，逼迫德黑兰同意特朗普的要求。同时，特朗普也在考虑发动大规模军事行动，在一段时间内持续打击大量伊朗目标。短期地缘冲突存在难预测性，但逆全球化背景下贵金属中长期配置价值依然显著。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 铜：节后累库不改铜价强势，重视战略储备价值。①宏观方面：周内地缘局势动荡对铜价形成一定压制；②库存端：本周全球交易所铜库存环比增加32.2万吨，其中SHFE库存增加9.4万吨，社会库存增加16.5万吨，LME铜库存增加5.0万吨，COMEX铜库存增加1.0万吨；节后首周国内呈现显著累库，美铜累库趋势仍未结束；③需求端：节后首周的大量累库并未引发铜价回落，一是目前下游仍未全面开工，需求端难以证伪，市场可以交易内需政策与金三银四需求旺季预期。二是中美目前都有战略库存储备诉求，节前有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。建议关注：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 铝：消费旺季到来&宏观加持，短期铝价震荡运行。①供给：本周电解铝供应端相对保持稳定位置，暂无减产、复产产能出现，新投产方面仍旧只有内蒙古某企业继续缓慢释放产能，行业整体理论开工产能4432万吨，较上周微幅增加0.5万吨。库存方面，横跨春节假期，铝锭社会库存累库幅度较大，春季期间下游加工企业多进入放假模式，电解铝企业铸锭增加，厂内库存以及社会库存均大幅增加，节后归来铝锭社会库存对比节前累库19.55万吨，目前达到2022年以来高位。②需求：本周部分铝棒企业复产，个别春节期间减产的企业尚未复产，预计下周将陆续复工生产，复产方面主要体现在甘肃、贵州、河南地区；铝板产量较上周增加，主要是因春节假期影响，阶段性减停产的企业恢复生产，产能利用率较上周提升。总结看，海外局势后期仍存变数，特别是美伊局势可能影响价格走势；国内市场下游逐渐复苏，宏观仍有利好预期，预计短期现货铝价震荡运行。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。 镍：供给收缩叠加钢厂入场询盘，镍价震荡上行。周内SHFE镍涨 $4.7\%$ 至14.16万元/吨，硫酸镍持平于3.2万元/吨，高镍铁涨 $4.8\%$ 至1090元/镍，硫酸镍较镍铁价差跌0.5万元至3.45万元/吨，硫酸镍相较金属镍价差跌0.35万元至0.52万元/吨。供应侧，菲律宾矿山招标价维持高位，叠加印尼内贸升水高企运行，共同夯实了镍铁的成本基础；在资源供应收紧预期下，镍铁供应商挺价信心高涨。需求端，受益于不锈钢期货盘面上涨，钢厂利润得到一定修复，部分钢厂已开始入市询盘，则需采购需求的释放推动镍铁成交量稳步增加。后市看，预计短期镍价受宏观情绪主导，或呈震荡走势。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。 # 增持（维持） 行业走势 # 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师 初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱：chujinna@gszq.com 分析师 王瀚晨 执业证书编号：S0680525070012 邮箱：wanghanchen@gszq.com 研究助理 何承洋 执业证书编号：S0680124070005 邮箱：hechengyang@gszq.com # 相关研究 1、《有色金属：短期宏观情绪反复，不改有色金属长牛》2026-02-08 2、《有色金属：宏观情绪降温，金属价格普调》 2026-02-01 3、《有色金属：银价率先突破，看好金属牛市延续》2026-01-25 锡：缅甸冲突再起，情绪影响下短期锡价偏强震荡。①供给：矿端未出现显著变化，虽印尼表示正研究禁止锡等原材料出口的政策，但因此前已有先例且精锡允许出口，市场对此反映较小。②需求：节前价格处于相对低位，但因上下游企业进入放假周期，市场交投几乎停滞；节后，价格上涨，下游采购意愿较弱，多以谨慎观望、消耗前期库存为主，叠加部分企业未全面复工，市场实际成交有限。库存方面，2月25日全球库存7575万吨，日度下降105万吨，较春节放假前夕下降105万吨，去库下支撑价格上涨。总结看，缅甸冲突事件导致市场对缅甸锡矿供应扰动的关注再次引发投机热情，锡价或将延续震荡偏强走势。后续需重点关注节后上下游企业复工复产进度，以及供应端的实际恢复情况。建议关注：华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等。 锂：津巴布韦禁止原料出口，锂价震荡上行。①价格：本周电碳涨20%至17.4万元/吨，电氢价格涨15%至16.8万元/吨；碳酸锂期货主连涨17%至17.4万元/吨。成本端锂辉石涨20%至2470美元/吨，锂云母涨16.2%至2650元/千吨度。②供给：据百川盈孚，本周碳酸锂产量环比涨0.8%至2.12万吨。库存方面，本周碳酸锂库存环减1511吨至10.25万吨。③需求：据大东时代智库，2026年3月中国Top20电池厂锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约219GWh，环比增 $16.5\%$ ，其中储能电芯排产占比提升至 $40.6\%$ ，三元电芯排产占比微降至 $14.8\%$ 。供给端，本周锂盐产量环比微增，延续去库。需求端，3月排产环比高增符合预期，储能需求放量明显，动力需求持稳运行。供给端，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物）。未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格，禁止代理及第三方贸易商出口。据SMM，当前在津巴布韦当地拥有锂盐或硫酸锂产能的企业仍可申请锂精矿出口许可证，且硫酸锂目前允许出口。考虑船期及恢复出口时间，该供给扰动或影响5、6月份矿石供给，预计加剧旺季供应紧张格局。后市看，预计短期锂价偏强运行为主。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等。 钴：节后供需平稳复工，钴价偏强运行。本周国内电解钴价格涨 $3.4\%$ 至44万元/吨，硫酸钴涨持平于9.70万元/吨，钴中间品涨25.9美元/磅，折扣系数跌0.39pct至 $100.1\%$ 。供给端，下旬厂家虽陆续复工复产，但受原料偏紧与排产节奏影响，整体复产速度偏慢。需求端，前驱体企业刚需采购与补库需求同步启动，对硫酸钴的需求逐步回暖，但整体仍以按需为主，未出现集中放量。预期旺季来临，短期钴价震荡偏强运行。建议关注：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 股票 代码 股票 名称 投资 评级 EPS（元） PE 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 000975.SZ 山金国际 买入 0.78 1.26 1.56 2.05 28.40 24.66 19.80 15.14 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.93 1.83 2.25 2.44 31.10 21.77 17.76 16.33 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.63 0.94 1.18 1.30 26.50 25.42 20.31 18.39 01378.HK 中国宏桥 买入 2.35 2.41 2.55 2.72 12.70 14.73 13.88 13.04 000657.SZ 中钨高新 买入 0.41 0.60 0.90 1.09 47.60 111.19 73.18 61.01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 内容目录 # 一、周度数据跟踪 6 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨 6 1.2价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一 1.3公司公告跟踪 9 # 二、贵金属 10 # 三、工业金属 13 3.1铜：节后累库不改铜价强势，重视战略储备价值 13 3.2铝：消费旺季到来&宏观加持，短期铝价震荡运行 15 3.3镍：供给收缩叠加钢厂入场询盘，镍价震荡上行 18 3.4锡：缅甸冲突再起，情绪影响下短期锡价偏强震荡 19 # 四、能源金属 23 4.1锂：津巴布韦禁止原料出口，锂价震荡上行 23 4.2 钴：节后供需平稳复工，钴价偏强运行 26 # 五、稀土&磁材 27 # 风险提示 29 # 图表目录 图表 1: 本周各大行业涨跌比较 (%) 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%） 6 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%） 6 图表 4: 本周有色板块涨幅前十 (%) 图表 5: 本周有色板块跌幅前十 (%) 图表6：贵金属价格涨跌 图表7：基本金属价格涨跌 图表8：能源金属价格涨跌 图表9：稀土金属价格涨跌 8 图表10：小金属价格涨跌 图表 11: 交易所基本金属库存变动 图表 12: 有色分板块公司公告跟踪 图表 13: 美联储资产负债表规模. 10 图表 14: 白银价格走势 图表 15: 美元实际利率与金价走势. 11 图表 16: 美国国债收益率 (%) ..... 11 图表 17: 美元指数走势 图表 18: SPDR 黄金 ETF 持有量 (吨) 图表 19: 美国新增非农就业与失业率 图表20：铜金比与金银比走势 11 图表 21: 美国制造业 PMI (%) ..... 12 图表22：欧元区制造业PMI（%） 12 图表 23：中国制造业 PMI (%) ..... 12 图表 24：国内社融存量同比增速 (%) ..... 12 图表 25: 美国 CPI 数据跟踪 (%) ..... 12 图表 26：欧元区 CPI 数据跟踪 (%) ..... 12 图表 27: 外盘铜价走势 (美元/吨) 图表28：沪铜1#电解铜升贴水（元/吨） 13 图表 29: 全球铜总库存年度对比 (万吨) 图表30：铜三大交易所库存（万吨） 13 图表31：铜精矿港口库存（万吨） 14 图表 32：铜精矿粗炼费(TC)价格走势. 14 图表33：内外盘铝价走势 15 图表 34：国产和进口氧化铝价格走势... 15 图表35：几内亚铝土矿周度出港量（万吨） 16 图表36：中国进口铝土矿港口库存（万吨） 16 图表 37：中国氧化铝周度产量(万吨) 图表38：中国氧化铝周度库存（万吨） 16 图表39：中国电解铝月度产量（万吨） 16 图表 40: 中国电解铝周度社会库存 (万吨) ..... 16 图表 41：全球铝库存周度数据(万吨) 17 图表42：铝三大交易所库存（万吨） 17 图表 43：电解铝进口利润表现 ..... 17 图表44：原铝月度进口量（万吨） 17 图表45：国内电解铝在产产能&开工率 17 图表 46: 中国电解铝年度产量 (万吨) 图表 47: 内外盘期货镍价 ..... 18 图表 48：全球主要交易所镍库存 (万吨) ..... 18 图表 49: 硫酸镍与高镍铁价格 ..... 18 图表50：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨） 18 图表51：内外盘锡价走势 19 图表52：LME全球锡库存（吨） 19 图表53：中国锡锭社会库存（吨） 19 图表 54：中国锡锭企业库存. 19 图表55：中国锡矿砂及精矿进口量（吨） 20 图表56：中国锡精矿进口缅甸进口量（吨） 20 图表57：中国锡精矿进口刚果（金）进口量（吨） 20 图表58：中国锡精矿进口印尼进口量（吨） 20 图表59：中国精炼锡进口量（吨） 21 图表60：中国精炼锡及合金出口量（吨） 21 图表61：中国锡矿砂及精矿产量（吨） 21 图表62：中国精炼锡产量.（吨） 21 图表63：锡精矿各地区加工费情况（元/吨） 22 图表64：电池级锂盐价格走势（万元/吨） 23 图表65：固体矿价格走势 23 图表 66: 电池级碳酸锂加工盈利空间 (万元/吨, 锂辉石原料) .....24 图表 67：电池级碳酸锂加工盈利空间(万元/吨,锂云母原料) .....24 图表 68：电池级氢氧化锂加工盈利空间(万元/吨) 24 图表 69: 碳酸锂周度产量&开工率 ..... 24 图表 70: 国内碳酸锂产量分原料占比 ..... 24 图表 71：国内碳酸锂周度库存 (万吨) ..... 24 图表 72：国内电动车零售销量 (万辆) ..... 25 图表 73：国内新能源车零售销量渗透率(%) ..... 25 图表 74: 国内锂电池产量 (GWh) .....25 图表 75: 国内动力及储能电池库存 (GWh) .....25 图表 76: 磷酸铁锂月度产量 (万吨) ..... 25 图表77：三元材料月度产量（万吨） 25 图表 78: 国内金属钴价格 ..... 26 图表 79: MB 钴与钴中间品价格. 26 图表 80: 海内外金属钴价差. 26 图表 81：硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差(万元/金属吨) 26 图表 82：中钇富铕矿：TREO≥92%价格(万元/吨) 图表83：碳酸稀土矿（万元/吨） 27 图表84：轻稀土镨钕价格走势（万元/吨） 27 图表85：轻稀土镧铈价格走势（元/吨） 27 图表86：重稀土铽价格走势（万元/吨） 27 图表87：重稀土镝价格走势（万元/吨） 27 图表88：未列名稀土氧化物月度进口量（吨） 28 图表89：美国稀土金属矿月度进口量（吨） 28 图表90：稀土月度出口量（吨） 28 图表91：稀土永磁月度出口量（吨） 28 # 一、周度数据跟踪 # 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨 全A来看：本周申万有色金属指数上涨 $9.77\%$ - 分板块看：二级子板块普遍上涨，小金属涨 $17.7\%$ ，能源金属涨 $9.3\%$ 。三级子板块中，铅锌涨 $17.1\%$ ，锂（中信）涨 $10\%$ 。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 股票涨跌：涨幅前三：菲利华 $+40\%$ 、四方达 $+38\%$ 、云南锗业 $+38\%$ ；跌幅前三：豪美新材 $-5\%$ 、华锋股份 $-5\%$ 、锐新科技 $-4\%$ 。 图表4：本周有色板块涨幅前十（%） 资料来源：ifind，国盛证券研究所 图表5：本周有色板块跌幅前十（%） 资料来源：ifind，国盛证券研究所 # 1.2价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一 1.2节中“现价”起算日为2026年2月27日；内盘“周涨跌”起算日2026年2月13日；外盘“周涨跌”起算日2026年2月20日；“月涨跌”起算日为2026年1月30日；“季涨跌”起算日为2025年12月31日；“年涨跌”起算日为2025年12月31日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 贵金属 单位 现价 周涨跌 月涨跌 季涨跌 年涨跌 COMEX黄金 美元/盎司 5,296 3.2% 7.9% 22.3% 22.3% COMEX白银 美元/盎司 94.43 11.6% 11.0% 33.1% 33.1% SHFE黄金 元/克 1,147.9 3.4% -1.2% 17.4% 17.4% SHFE白银 元/千克 23,019 16.4% -17.6% 34.8% 34.8% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 基本金属 单位 现价 周涨跌 月涨跌 季涨跌 年涨跌 SHFE铜 元/吨 103,920 3.5% 0.2% 5.8% 5.8% LME铜 美元/吨 13,296 2.6% 1.7% 6.4% 6.4% SHFE铝 元/吨 23,835 2.8% -3.0% 4.0% 4.0% LME铝 美元/吨 3,142 1.3% 0.2% 4.8% 4.8% SHFE镍 元/吨 141,560 4.7% 1.1% 6.6% 6.6% LME镍 美元/吨 17,695 1.5% 0.8% 5.6% 5.6% SHFE锌 元/吨 24,710 2.1% -4.4% 6.2% 6.2% LME锌 美元/吨 3,308 -2.2% -1.8% 5.8% 5.8% SHFE锡 元/吨 453,240 24.0% 10.8% 40.4% 40.4% LME锡 美元/吨 58,050 24.68% 14.7% 43.4% 43.4% SHFE铅 元/吨 16,840 0.8% -0.1% -3.0% -3.0% LME铅 美元/吨 1,960 -0.3% -1.8% -2.3% -2.3% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 能源金属： 图表8：能源金属价格涨跌 能源金属 单位 现价 周涨跌 月涨跌 季涨跌 年涨跌 电池级碳酸锂 万元/吨 17.4 19.6% 9.2% 48.5% 48.5% 电池级氢氧化锂 万元/吨 16.8 14.7% 5.0% 46.6% 46.6% 碳酸锂主连 万元/吨 17.4 17.0% 12.8% 44.0% 44.0% 锂辉石 美元/吨 2470.0 19.9% 13.0% 56.8% 56.8% 锂云母 元/千吨度 2650.0 16.2% 17.8% 55.4% 55.4% 四氧化三钴 万元/吨 37.3 0.0% 0.0% 3.5% 3.5% 硫酸钴 万元/吨 9.7 0.0% 0.0% 4.3% 4.3% 电解钴 万元/吨 44.0 3.4% 0.6% -5.3% -5.3% 硫酸镍 万元/吨 3.2 0.0% 0.0% 17.4% 17.4% 高镍铁 元/镍 1080.0 3.8% 0.9% 16.8% 16.8% 电解镍 万元/吨 14.4 2.7% -1.4% 4.2% 4.2% 资料来源：Wind，ifind，Mysteel，国盛证券研究所 # $\succ$ 稀土金属： 图表9：稀土金属价格涨跌 稀土金属 单位 现价 周涨跌 月涨跌 季涨跌 年涨跌 氧化镨钕 万元/吨 89 4.4% 19.0% 46.1% 46.1% 镨钕金属 万元/吨 108 7.2% 19.3% 47.3% 47.3% 氧化镝 万元/吨 162 9.8% 15.7% 20.9% 20.9% 金属镝 万元/吨 205 10.8% 15.8% 22.0% 22.0% 氧化铽 万元/吨 650 2.0% 5.7% 8.8% 8.8% 金属铽 万元/吨 805 2.9% 4.7% 7.7% 7.7% 钕铁硼38EH 万元/吨 35 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 钕铁硼35UH 万元/吨 28 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # $\succ$ 小金属： 图表10：小金属价格涨跌 基本金属 单位 现价 周涨跌 月涨跌 季涨跌 年涨跌 黑钨精矿 (65% WO3) 万元/吨 78.6 13.1% 31.0% 72.0% 72.0% APT 万元/吨 116.5 13.7% 30.8% 74.0% 74.0% 钨粉 (≥99.7%) 元/公斤 1,905.0 9.5% 26.6% 78.9% 78.9% 碳化钨粉 (≥99.7%) 元/公斤 1,805.0 7.4% 24.5% 77.0% 77.0% 钼精矿 (45-50%) 元/吨度 4,435.0 6.5% 9.6% 17.8% 17.8% 钼铁 (60%Mo) 万元/基吨 28.3 5.8% 9.3% 14.1% 14.1% 钼粉 万元/吨 52.3 5.0% 9.4% 16.8% 16.8% 锑精矿 (50%) 万元/金属吨 14.8 2.1% 2.1% 3.5% 3.5% 氧化锑 (99.5%) 万元/吨 14.8 2.1% 2.1% 3.5% 3.5% 锑锭 (99.65%) 万元/吨 16.8 1.8% 3.1% 4.4% 4.4% 锗锭 万元/吨 1,270.0 0.0% 0.0% -1.9% -1.9% 镓锭 (99.9%) 万元/吨 187.0 0.0% 0.0% 17.6% 17.6% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 交易所基本金属库存： 图表11：交易所基本金属库存变动 名称 单位 现有库 存 周度变动 月度变动 季度变动 年度变动 变动量 变动幅度 变动量 变动幅度 变动量 变动幅度 变动量 变动幅度 铝 LME 万吨 46.6 -1.0 -2% -3.0 -6% -4.6 -9% -4.6 -9% SHFE 万吨 35.6 5.9 20% 13.9 64% 22.6 174% 22.6 174% 铜 LME 万吨 25.4 1.9 8% 7.9 45% 10.6 72% 10.6 72% SHFE 万吨 39.2 11.9 44% 15.9 68% 24.6 169% 24.6 169% COMEX 万吨 60.2 0.3 0% 2.4 4% 10.3 21% 10.3 21% 锌 LME 万吨 9.7 -0.4 -4% -1.3 -12% -1.0 -10% -1.0 -10% SHFE 万吨 12.6 3.9 45% 6.1 93% 5.6 81% 5.6 81% 铅 LME 万吨 28.6 -0.1 0% 8.1 39% 4.4 18% 4.4 18% SHFE 万吨 6.5 0.8 14% 3.4 111% 3.7 131% 3.7 131% 镍 LME 万吨 28.8 0.0 0% 0.2 1% 3.3 13% 3.3 13% SHFE 万吨 6.1 0.2 3% 0.5 10% 1.5 33% 1.5 33% 锡 LME 万吨 0.76 -0.01 -1% 0.0 6% 0.2 39% 0.2 39% SHFE 万吨 1.23 0.12 11% 0.2 17% 0.4 54% 0.4 54% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 1.3公司公告跟踪 图表12：有色分板块公司公告跟踪 行业 公司 公告 内容 铜 江西铜业 股权收购 江西铜业全资子公司江铜香港投资以每股28便士现金要约收购SolGold plc全部股份取得重要进展。2026年2月23日，英国法院会议及目标公司股东大会均表决通过本次收购方案。该方案拟于3月2日经英国法院裁决，若获批预计于3月4日正式生效。本次并购涉及的总投资额、资金来源、标的新增产能指标及对净利润增量的影响均未披露。 金 西部黄金 生产经营 西部黄金全资子公司新疆美盛因极端暴雪天气致供电及交通受阻，实施临时停产，预计停产周期不超过50天。该子公司主营金精矿，近期利润贡献显著，2025年1-9月实现营收3.71亿元（占总营收3.57%），贡献净利润6812.68万元（占总净利润23.74%）.资产总额占比20.41%。由于实际复产时间未定，本次停产对公司全年业绩的实际折损影响暂无法准确测算，具体减产吨数及复产所需支出等相关财务影响均未披露。除该矿区外，公司其余业务均正常运转。 资料来源：各公司公告，国盛证券研究所 # 二、贵金属 贵金属：美伊地缘局势升温，金银受益避险情绪大涨。伊美第三轮间接谈判于26日在日内瓦举行。据法新社报道，伊朗当局27日表示，如果要达成协议，美国必须放弃其“过分的要求”。与此同时，美国继续加码在伊朗周边的军事部署。27日，美国航空母舰“福特”号抵达以色列附近水域。此外，约20架美军加油机于26日晚抵达以色列机场。据美国广播公司报道，负责中东地区军事行动的美军中央司令部司令库珀26日向特朗普汇报了对伊朗可能的军事选项，选项之一是对伊朗的弹道导弹发射场和核设施进行有限打击，以此作为警告，逼迫德黑兰同意特朗普的要求。同时，特朗普也在考虑发动大规模军事行动，在一段时间内持续打击大量伊朗目标。短期地缘冲突存在难预测性，但逆全球化背景下贵金属中长期配置价值依然显著。 图表13：美联储资产负债表规模 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：白银价格走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表15：美元实际利率与金价走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：美国国债收益率（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：美元指数走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表18：SPDR黄金ETF持有量（吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表19：美国新增非农就业与失业率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表20：铜金比与金银比走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表21：美国制造业PMI（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表22：欧元区制造业PMI（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表23：中国制造业PMI（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表24：国内社融存量同比增速（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表25：美国CPI数据跟踪（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表26：欧元区CPI数据跟踪（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 三、工业金属 # 3.1铜：节后累库不改铜价强势，重视战略储备价值 ①宏观方面：周内地缘局势动荡对铜价形成一定压制；②库存端：本周全球交易所铜库存环比增加32.2万吨，其中SHFE库存增加9.4万吨，社会库存增加16.5万吨，LME铜库存增加5.0万吨，COMEX铜库存增加1.0万吨；节后首周国内呈现显著累库，美铜累库趋势仍未结束；③需求端：节后首周的大量累库并未引发铜价回落，一是目前下游仍未全面开工，需求端难以证伪，市场可以交易内需政策与金三银四需求旺季预期。二是中美目前都有战略库存储备诉求，节前有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。 图表27：外盘铜价走势（美元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表28：沪铜1#电解铜升贴水（元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表29：全球铜总库存年度对比（万吨） 资料来源：Wind，SMM，国盛证券研究所 图表30：铜三大交易所库存（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表31：铜精矿港口库存（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表32：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 3.2铝：消费旺季到来&宏观加持，短期铝价震荡运行 海外方面，横跨春节假期，外盘铝价跌后震荡回升，前期美国就业数据表现疲软，美联储官员发言预示短期无法降息，降息预期不断后移，美元指数低位震荡反弹，压制外盘有色金属价格涨势，伦铝价格进入短时震荡趋势。中国农历新年假期期间，美元指数反弹、美债收益率上行等，压制大宗商品价格，伦铝价格短时大幅下跌，后期海外局势影响原油价格上涨，另一方面特朗普国会演讲强化降息宽松预期，美元走弱，加之海外有观点认为2026年海外铝供应将出现缺口，共同拉涨伦铝价格。国内方面，本周沪铝价格受到外盘以及国内需求影响继续呈现震荡趋势，节前下游加工行业进入放假阶段带来的需求面走弱，铝锭社会库存持续累库，且目前库存高于往年同期，共同压制国内沪铝价格高位回落震荡，节后补涨外盘以及下游加工企业将逐步复工复产，叠加临近两会，市场对后续稳增长、扩内需政策预期持续强化，终端需求对铝价仍有支撑，以及部分地区出台房地产、设备以旧换新等刺激政策，现货铝价开门红。基本面上，据百川盈孚，供应方面，本周电解铝供应端相对保持稳定位置，暂无减产、复产产能出现，新投产方面仍旧只有内蒙古某企业继续缓慢释放产能，行业整体理论开工产能4432万吨，较上周微幅增加0.5万吨。库存方面，横跨春节假期，铝锭社会库存累库幅度较大，春季期间下游加工企业多进入放假模式，电解铝企业铸锭增加，厂内库存以及社会库存均大幅增加，节后归来铝锭社会库存对比节前累库19.55万吨，目前达到2022年以来高位。需求方面，本周部分铝棒企业复产，个别春节期间减产的企业尚未复产，预计下周将陆续复工生产，复产方面主要体现在甘肃、贵州、河南地区；铝板产量较上周增加，主要是因春节假期影响，阶段性减停产的企业恢复生产，产能利用率较上周提升。总结看，海外局势后期仍存变数，特别是美伊局势可能影响价格走势；国内市场下游逐渐复苏，宏观仍有利好预期，预计短期现货铝价震荡运行。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。 图表33：内外盘铝价走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表34：国产和进口氧化铝价格走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表35：几内亚铝土矿周度出港量（万吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表36：中国进口铝土矿港口库存（万吨） 资料来源：mysteel，国盛证券研究所 图表37：中国氧化铝周度产量（万吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表38：中国氧化铝周度库存（万吨） 资料来源：mysteel，国盛证券研究所 图表39：中国电解铝月度产量（万吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表40：中国电解铝周度社会库存（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表41：全球铝库存周度数据（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，国盛证券研究所 图表42：铝三大交易所库存（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表43：电解铝进口利润表现 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表44：原铝月度进口量（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表45：国内电解铝在产产能&开工率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表46：中国电解铝年度产量（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 3.3镍：供给收缩叠加钢厂入场询盘，镍价震荡上行 周内SHFE镍涨 $4.7\%$ 至14.16万元/吨，硫酸镍持平于3.2万元/吨，高镍铁涨 $4.8\%$ 至1090元/镍，硫酸镍较镍铁价差跌0.5万元至3.45万元/吨，硫酸镍相较金属镍价差跌0.35万元至0.52万元/吨。供应侧，菲律宾矿山招标价维持高位，叠加印尼内贸升水高企运行，共同夯实了镍铁的成本基础；在资源供应收紧预期下，镍铁供应商挺价信心高涨。需求端，受益于不锈钢期货盘面上涨，钢厂利润得到一定修复，部分钢厂已开始入市询盘，刚需采购需求的释放推动镍铁成交量稳步增加。后市看，预计短期镍价受宏观情绪主导，或呈震荡走势。 图表47：内外盘期货镍价 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表48：全球主要交易所镍库存（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表49：硫酸镍与高镍铁价格 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表50：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 3.4锡：缅甸冲突再起，情绪影响下短期锡价偏强震荡 宏观方面，扰动因素增多，方向性尚不明朗。一方面，美联储官员接连发表鹰派发言，市场对上半年降息的预期降温，普遍认为美联储将维持当前利率不变，这对有色金属构成宏观压制；另一方面，美国加征关税举措引发美元指数阶段性回落，在一定程度上对冲了鹰派信号的利空影响，利好以美元计价的大宗商品。基本面上，本周现货市场受春节假期影响，交投氛围冷清。供应端，矿端未出现显著变化，虽印尼表示正研究禁止锡等原材料出口的政策，但因此前已有先例且精锡允许出口，市场对此反映较小。需求端，节前价格处于相对低位，但因上下游企业进入放假周期，市场交投几乎停滞；节后，价格上涨，下游采购意愿较弱，多以谨慎观望、消耗前期库存为主，叠加部分企业未全面复工，市场实际成交有限。库存方面，2月25日LME全球锡库存7575吨，日度下降105吨，较春节放假前夕下降105吨，去库下支撑价格上涨。总结看，缅甸冲突事件导致市场对缅甸锡矿供应扰动的关注再次引发投机热情，锡价或将延续震荡偏强走势。后续需重点关注节后上下游企业复工复产进度，以及供应端的实际恢复情况。中长期来看，锡矿主产区局势不稳定，供应偏紧格局难以根本缓解；需求方面，AI、新能源等新兴领域消费表现强劲，锡锭需求具备持续增长潜力。因此，锡价中长期仍具备较强的上行动力。 图表51：内外盘锡价走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表52：LME全球锡库存（吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表53：中国锡锭社会库存（吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表54：中国锡锭企业库存 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表55：中国锡矿砂及精矿进口量（吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表56：中国锡精矿进口缅甸进口量（吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表57：中国锡精矿进口刚果（金）进口量（吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表58：中国锡精矿进口印尼进口量（吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表59：中国精炼锡进口量（吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表60：中国精炼锡及合金出口量（吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表61：中国锡矿砂及精矿产量（吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表62：中国精炼锡产量（吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表63：锡精矿各地区加工费情况（元/吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 # 四、能源金属 # 4.1锂：津巴布韦禁止原料出口，锂价震荡上行 ①价格：本周电碳涨20%至17.4万元/吨，电氢价格涨15%至16.8万元/吨；碳酸锂期货主连涨17%至17.4万元/吨。成本端锂辉石涨20%至2470美元/吨，锂云母涨16.2%至2650元/干吨度。 ②供给：据百川盈孚，本周碳酸锂产量环比涨 $0.8\%$ 至2.12万吨。库存方面，本周碳酸锂库存环减1511吨至10.25万吨。 ③需求：据大东时代智库，2026年3月中国Top20电池厂锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约219GWh，环比增 $16.5\%$ ，其中储能电芯排产占比提升至 $40.6\%$ ，三元电芯排产占比微降至 $14.8\%$ 。 供给端，本周锂盐产量环比微增，延续去库。需求端，3月排产环比高增符合预期，储能需求放量明显，动力需求持稳运行。供给端，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物）。未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格，禁止代理及第三方贸易商出口。据SMM，当前在津巴布韦当地拥有锂盐或硫酸锂产能的企业仍可申请锂精矿出口许可证，且硫酸锂目前允许出口。考虑船期及恢复出口时间，该供给扰动或影响5、6月份矿石供给，预计加剧旺季供应紧张格局。后市看，预计短期锂价偏强运行为主。 图表64：电池级锂盐价格走势（万元/吨） 资料来源：Mysteel，ifind，国盛证券研究所 图表65：固体矿价格走势 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表66：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表67：电池级碳酸锂加工盈利空间(万元/吨,锂云母原料) 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表68：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表69：碳酸锂周度产量&开工率 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表70：国内碳酸锂产量分原料占比 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表71：国内碳酸锂周度库存（万吨） 资料来源：百川盈孚，Wind，国盛证券研究所 图表72：国内电动车零售销量（万辆） 资料来源：乘联会，iFind，国盛证券研究所 图表73：国内新能源车零售销量渗透率（%） 资料来源：乘联会，iFind，国盛证券研究所 图表74：国内锂电池产量（GWh） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表75：国内动力及储能电池库存（GWh） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表76：磷酸铁锂月度产量（万吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表77：三元材料月度产量（万吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 # 4.2钴：节后供需平稳复工，钴价偏强运行 本周国内电解钴价格涨 $3.4\%$ 至44万元/吨，硫酸钴涨持平于9.70万元/吨，钴中间品涨25.9美元/磅，折扣系数跌0.39pct至 $100.1\%$ 。供给端，下旬厂家虽陆续复工复产，但受原料偏紧与排产节奏影响，整体复产速度偏慢。需求端，前驱体企业刚需采购与补库需求同步启动，对硫酸钴的需求逐步回暖，但整体仍以按需为主，未出现集中放量。预期旺季来临，短期钴价震荡偏强运行。 图表78：国内金属钴价格 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表79：MB钴与钴中间品价格 资料来源：SMM，Wind，国盛证券研究所 图表80：海内外金属钴价差 资料来源：SMM，ifind，国盛证券研究所 图表81：硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差（万元/金属吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 # 五、稀土&磁材 $\succ$ 价格： 图表82：中钇富铕矿：TREO≥92%价格（万元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：中钇富铕矿氧化镨钕含量不低于 $26\%$ ，氧化铽含量不低于 $0.65\%$ 中氧化镝含量不低于 $3.5\%$ 图表83：碳酸稀土矿（万元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表84：轻稀土镨钕价格走势（万元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表85：轻稀土镧铈价格走势（元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表86：重稀土铽价格走势（万元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表87：重稀土镝价格走势（万元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 进出口： 图表88：未列名稀土氧化物月度进口量（吨） 资料来源：海关总署，国盛证券研究所 图表89：美国稀土金属矿月度进口量（吨） 资料来源：海关总署，国盛证券研究所 图表90：稀土月度出口量（吨） 资料来源：海关总署，国盛证券研究所 图表91：稀土永磁月度出口量（吨） 资料来源：海关总署，国盛证券研究所 # 风险提示 全球经济复苏不及预期风险：全球经济复苏不及预期将影响金属品消费水平，进而影响金属价格超预期变动。 地缘政治风险：多类金属供给在地域上较为集中，若供给国突发政治变动，可能影响金属资源供给，进而影响金属价格。 美联储超预期紧缩风险：美联储货币政策超预期紧缩将压制黄金等交易宏观预期金属品种价格。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com