> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年海外铜企产量预期同比持平——海外16家年报全扫描总结 ## 核心内容 本报告对2025年及2026年海外16家主要铜企的产量、资源量、储量、成本、战略规划等进行了全面分析。主要发现包括： - 2025年海外样本铜企产量同比下降1.9%，部分企业因天气、品位等因素未能达到预期指引。 - 2026年样本铜企产量指引基本与2025年持平，合计产量增速为-0.1%，对铜价基本面形成支撑。 - 头部铜企C1成本在2025年整体下降8%，但2026年成本中枢将有所上涨，主要受柴油价格上涨、原材料成本上升及政策变化影响。 - 股东回报和安全运营成为海外铜企的共同关注点，多数企业保持较高分红比例。 --- ## 主要观点 ### 1. **2025年产量表现** - **整体产量**：样本企业2025年矿产铜产量合计为1189.7万吨，同比下降23.5万吨（-1.9%）。 - **产量兑现度**：部分企业如力拓、淡水河谷、巴里克黄金实际产量超过指引，而自由港、泰克资源等因运营问题产量兑现度低于90%。 - **产量贡献来源**：增量主要来自腰部及以下企业，头部企业产量普遍低于预期。 ### 2. **2025年产量下降原因** - **自然灾害**：印尼Grasberg矿区泥石流事件导致产量下降近38万吨。 - **品位与回收率下降**：嘉能可、英美资源等因矿石品位和回收率下降，产量同比减少。 - **运营风险**：部分企业因安全事故、尾矿库建设、排水问题等影响产量。 ### 3. **2026年产量预期** - **产量指引稳定**：2026年样本企业产量指引基本与2025年持平，增速为-0.1%。 - **增量与减量企业**：英美资源、泰克资源、安托法加斯塔等企业贡献增量，南方铜业、力拓等因品位下降导致减量。 - **风险因素**：硫酸供应短缺可能影响部分企业的运营，尤其是安托法加斯塔。 ### 4. **2025年C1成本变化** - **成本下降**：12家铜企中，9家C1成本同比下降，主要得益于副产品收益、规模效应等。 - **成本上升原因**：部分企业因产量下降、恢复生产、通胀等导致成本上升，如自由港（+6%）、智利国家铜业（+4%）。 - **2026年成本上涨预期**：智利国家铜业预计成本上升5%，巴里克黄金上升9%，顶石铜业上升7%。 ### 5. **企业估值与盈利能力** - **EV/EBITDA估值**：以铜为主业的企业估值相对较高，南方铜业达到15x以上，英美资源、伦丁矿业、安托法加斯塔为8x以上，淡水河谷最低。 - **营收与净利**：2025年样本企业合计营收4732亿美元（+3%），净利润281亿美元（+4%）。 - **ROE表现**：南方铜业、伦丁矿业、力拓、必和必拓ROE表现突出，净利率领先。 ### 6. **股东回报与安全管理** - **分红比例高**：13家上市公司中，5家分红超过2次，平均分红比例达73%，中位数为62%。 - **安全运营**：多家企业强调安全是首要任务，英美资源等提出加强一线员工与领导者的沟通机制，以提升运营效率。 --- ## 关键信息 ### 1. **资源量与储量** - 2025年样本铜企合计资源量同比+5%，储量同比+1%。 - 必和必拓铜资源量仍居首位，增速领先同行。 ### 2. **并购动态** - **必和必拓与伦丁矿业**：2025年1月成立合资公司推进阿根廷铜矿项目。 - **英美资源与泰克资源**：2025年9月宣布合并，将成为全球前五大铜生产商。 ### 3. **成本与利润** - 2025年C1成本整体下降8%，但2026年成本中枢将上升。 - 泰克资源剥离煤炭业务后，净利润同比大幅增长257%。 ### 4. **市场与政策风险** - **硫酸供应**：中东地缘冲突导致柴油和硫酸成本上升，安托法加斯塔等企业面临供应风险。 - **政策影响**：智利政府拟暂停燃油税抵免政策，可能推高成本。 --- ## 战略规划与技术发展 - **技术应用**：自由港推进浸出技术及自动化运输卡车应用，2026年将是规模化应用的关键年。 - **产量目标**：自由港计划2026年产量达3亿磅，2030年达到8亿磅。 - **行业趋势**：海外铜企在安全、股东回报、技术创新等方面呈现一致性策略。 --- ## 风险提示 1. 公开资料更新不及时。 2. 铜价和成本受多种因素影响，历史数据对未来预测存在局限。 3. 铜矿干扰率波动、冶炼厂减产、需求变化等可能影响行业表现。 4. 样本企业代表性有限，不能以偏概全。 --- ## 分析师声明 - 报告基于独立、客观、审慎的原则制作。 - 数据来源合规，分析逻辑清晰，无第三方影响。 - 报告仅用于信息提供，不构成投资建议。 --- ## 投资评级 - **行业评级：看好**，预期行业整体回报高于基准指数10%以上。 --- ## 分析师信息 - 王小芃：登记编码 S0950523050002 - 于柏寒：登记编码 S0950523120002 - 联系电话：021-61102510 - 邮箱：wangxiaopeng@wkzq.com.cn / yubaihan@wkzq.com.cn