> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 一、宏观：货币政策观察期的两大关切 ### 核心观点 央行发布2026年第一季度货币政策执行报告，整体基调与4月中央政治局会议一致，未超出市场预期。报告指出国内经济“起步有力”，主要价格指标温和回升，强调三大有利条件支持经济稳中向好。报告中删除“灵活高效运用降准降息”的表述，表明货币政策将进入观察期，市场需关注央行的两大关切。 ### 主要关切 1. **外部因素**：地缘政治风险成为全球央行首要关注点，尤其是美以伊冲突引发的霍尔木兹海峡通航受阻对全球通胀与经济的影响。全球主要央行货币政策走向可能对中国的流动性产生外溢效应，央行需在“兼顾内外”框架下应对。 2. **内部因素**：输入型通胀压力显现，主要因国际原油及大宗商品价格上涨。报告指出，2000年以来的四轮输入型通胀中，前三轮因中国内需强劲而形成持续性通胀，而2020-2022年因房地产下行周期，呈现结构性冲击。当前中国经济复苏但供强需弱，输入型通胀可能对部分行业造成成本上升但无法传导至下游，导致利润挤压。此外，就业数据仍显示结构性失业压力，可能成为触发货币政策宽松的重要信号。 ### 其他重点 - **汇率政策**：央行将推出逆周期汇率政策工具，如外汇风险准备金率、外汇存款准备金率等，以稳定市场预期，防止人民币过度波动。 - **利率定价能力**：引导金融机构提升利率定价能力，参考国际经验，推动贷款利率从单一基准向多元化基准体系过渡。 - **货币政策展望**：货币政策将逐步回归“稳健”，人民币汇率保持弹性并可能稳健升值。在输入型通胀阶段，央行不会使用总量工具宽松，而是关注结构性通胀与全面通胀的区分，使用结构性工具支持重点领域。 ### 风险提示 1. 政策理解不到位的风险 2. 央行货币政策超预期的风险 3. 政府债券发行不及预期的风险 4. 美联储货币政策超预期的风险 --- ## 二、机械：持仓比例再创新高，增配AI高景气方向 ### 核心观点 2026年第一季度，机械行业基金持仓比例再创新高，持仓市值达1743.69亿元，环比增长8.14%，占基金总规模的5.48%。基金对AI相关领域如激光加工设备、3C设备、油气装备等增配明显，而对工程机械、矿山冶金机械等减仓。 ### 主要变化 - **增配领域**：激光加工设备（+3.84pct）、3C设备（+2.60pct）、油气装备（+2.42pct）、光伏设备（+2.11pct）、金属制品（+1.70pct） - **减配领域**：工程机械（-4.51pct）、其他专用机械（-3.48pct）、基础件（-2.69pct）、矿山冶金机械（-1.15pct）、仪器仪表（-1.06pct） ### 具体个股表现 - **加仓明显**：大族激光（+4.59pct）、罗博特科（+3.18pct）、杰瑞股份（+2.64pct）、应流股份（+2.49pct）、精测电子（+1.87pct） - **减持较多**：英维克（-3.99pct）、恒立液压（-2.34pct）、柳工（-2.09pct）、三一重工（-1.83pct） ### 风险提示 1. 政策推进程度不及预期的风险 2. 制造业投资增速不及预期的风险 3. 行业竞争加剧的风险 --- ## 三、农业：马来西亚棕榈油势头依然强劲 ### 核心观点 马来西亚棕榈油库存降至七个月低点，但略高于市场预期。3月产量环比增长7%，出口环比增长41%，主要受印尼高出口税和中国需求增加推动。预计4月库存将环比上升，因产量增长超过出口增速。 ### 前景分析 - **需求端利好**：美国EPA提高生物燃料掺混标准，印尼计划启动B50强制掺混政策，支撑棕榈油需求。 - **行业估值催化剂**：潜在厄尔尼诺现象和CPO供应收紧可能推动估值上涨。 - **下行风险**：产量增长强于预期、投入成本上升、采购节奏变化、地缘政治影响等。 ### 风险提示 1. 产量超预期增长的风险 2. 价格波动的风险 3. 采购节奏变化的风险 4. 投入成本上升的风险 5. 地缘政治影响的风险 --- ## 四、北京人力（600861）：持续关注新政下业务调整，公司长期价值不改 ### 核心观点 公司因灵活用工领域监管趋严，业务出现阶段性收缩，2025年招聘及灵活用工板块营收同比大幅下滑。但公司核心业务如业务外包和人事管理保持稳健增长，2025年营收396.8亿元，同比增长10.1%。2026年第一季度收入和利润同比有所恢复，费用管控能力突出。 ### 业务情况 - **灵活用工业务**：受监管影响，2025年营收30.3亿元，同比-30.2%，预计2026年逐步恢复。 - **业务外包板块**：保持稳健增长，2025年营收396.8亿元，同比增长10.1%。 - **人事管理板块**：2025年营收10.7亿元，同比增长8.2%。 ### 费用管控 公司持续推进降本增效，2025年毛利率5.5%，销售、管理、研发费用率分别同比下降，费用端节省有效抵消了毛利率下滑的影响。 ### 风险提示 1. 政策监管的风险 2. 宏观经济波动的风险 3. 行业竞争加剧的风险 --- ## 五、健友股份（603707）：业绩阶段性承压，海外生物类似物逐步兑现 ### 核心观点 公司2025年全年营收39.91亿元，同比增长1.71%，但归母净利润同比下降29.61%。2026年第一季度营收和利润同比有所恢复，海外制剂出口业务快速增长，成为公司主要增长点。 ### 业务板块表现 - **原料药&国内制剂**：收入下滑，主要因市场量价齐跌。 - **海外制剂**：收入增长约26.3%，其中欧洲市场增长70.88%，美国子公司Meitheal增长31.8%。 - **研发投入**：2025年研发投入8.15亿元，占销售收入20.43%，研发管线持续扩充，多个产品获批上市。 ### 研发与产品布局 - **化药仿制药**：17个产品获国家药监局和美国FDA批准上市。 - **生物类似物**：KM1901进入临床III期，KM03进入商业化规模技术转移阶段，KM04进入临床阶段，KM05有望在Q3获批。 - **创新药**：南京研发中心启动自复制mRNA药物研发，聚焦肿瘤免疫治疗方向。 ### 风险提示 1. 新药研发不及预期风险 2. 销售不及预期风险 3. 产品集采降价风险 --- ## 六、金工：ETF量化策略周度更新（20260508） ### 核心观点 - **动量择势策略**：累计收益率190.20%，最新持仓包括细分食品饮料ETF、旅游ETF、医疗器械ETF等。 - **资金流向策略**：累计收益率69.45%，最新持仓包括工程机械ETF、军工ETF、钢铁ETF等。 - **分位数回归策略**：累计收益率168.81%，最新持仓包括电子50ETF、光伏ETF、软件服务ETF等。 - **期权基础策略**：创业板ETF在buywrite和putprotection策略中表现较好，科创50ETF在straddle策略中表现突出。 ### 风险提示 报告结论基于历史数据，无法准确预测市场走势，基金历史收益不代表未来表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。 --- ## CGS 相关报告 - 【银河晨报】5.12 | 宏观：供给冲击下PPI加速上行——4月物价数据解读 - 【银河晨报】5.11 | 宏观：为了中期选举特朗普会怎么做？——美国中期选举前瞻之二 - 【银河晨报】5.8 | 通信：政策+需求推动，四大方向加速受益——Token行业专题报告 - 【银河晨报】5.7 | ESG：4月ESG舆情整合策略绝对收益0.88%——ESG与央国企月度报告（2026年4月） - 【银河晨报】5.6 | 宏观：中东局势如何影响4月PMI——2026年4月PMI分析 --- ## 七、分析师与研究团队信息 1. **宏观**：张迪、詹璐 2. **机械**：鲁佩、王霞举 3. **农业**：谢芝优 4. **社服**：顾熹闽 5. **医药**：程培、孙怡 6. **金工**：马普凡 --- ## 八、评级体系说明 - **行业评级**：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%\~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上） - **公司评级**：以公司股价相对基准指数表现为基础进行评估。