深度报告-20221221-东海证券-中国光伏行业深度复盘系列（上）_西照东升_雄鸡一唱天下白_34页_3mb

电力设备与新能源行业深度分析总结

核心内容概述

本报告深入分析了光伏行业的根本原理、历史发展、当前市场状况及未来发展趋势，重点探讨了光伏产业链的结构、利润分配、技术迭代及政策影响。同时，对行业内的主要企业进行了盈利预测分析，并提出了投资建议。

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主要观点

1. 光伏行业根本原理及逻辑

• 光生伏特效应：光伏的核心原理是光照射在半导体上产生电位差，从而形成电流。
• 影响因素：光电转换效率主要受开路电压、闭路电压及填充因子影响，光学损失和电学损失是关键因素。
• 竞争力模型：光伏的竞争力由环保性与经济性双重驱动，LCOE（平均度电成本）是衡量经济性的核心指标。
• 核心逻辑：持续性降本增效是光伏行业发展的主要动力。

2. 光伏行业发展历史

• 1839年-2000年：从理论到商业化应用，国外发展较为曲折，中国则处于追赶阶段。
• 2000年-2012年：全球光伏经历三轮周期，中国在政策与技术推动下逐渐成为行业领头羊。
• 2012年-2019年：中国政策周期启动，光伏产业进入快速发展阶段，但也面临补贴退坡、产能过剩等问题。
• 2019年至今：全球光伏装机量持续增长，中国在全球光伏市场中占据主导地位，技术迭代加速。

3. 当前市场状况

• 高景气持续：全球及中国光伏装机量均呈现高速增长趋势，预计2022-2025年全球年均新增装机量达233-286GW，中国年均新增装机量达85-101GW。
• 产业链利润分配：硅料是产业链成本的主要组成部分，占组件成本的约45.5%。硅料价格高企抑制下游需求，但随着硅料产能释放，预计2023年底硅料产量将达需求的167%，成本压力有望缓解。
• 技术迭代：N型技术逐渐替代P型，组件同质化趋势减弱，技术领先企业有望获得溢价。
• 贸易政策影响：欧美贸易壁垒对光伏出口有一定影响，但中国光伏凭借成本与技术优势仍保持全球领先地位。

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关键信息

1. 光伏行业影响因素

• 光照资源：决定组件发电上限，光照资源丰富的地区装机量与收益更高。
• 土地资源：影响装机空间与成本，集中式装机依赖土地资源，分布式装机在土地稀缺地区更受青睐。
• 电网消纳能力：光伏发电存在出力不稳定性，对电网造成压力，需通过多能互补、特高压外送等方式提升消纳能力。

2. 产业链结构与利润分配

• 主产业链：包括硅料、硅片、电池片、组件。
• 辅材产业链：包括光伏玻璃、胶膜、石英坩埚、金刚线等。
• 利润分配：硅料占据产业链利润的50%以上，组件、电池片等环节利润占比逐步上升。

3. 技术迭代与成本下降

• 硅片：从多晶向单晶迭代，单晶硅片具备更高的转换效率与更优的物理特性。
• 电池片：从BSF向PERC技术升级，PERC电池在2021年市场占比达91.2%。
• 组件：N型组件技术逐步成熟，有望实现量利齐升。

4. 光伏装机与出口情况

• 全球装机：预计2025年全球光伏年均新增装机量达481GW，CAGR超过20%。
• 中国装机：2021年新增装机量达55GW，占全球装机量的36.4%，预计2025年将达180GW。
• 出口情况：2022年1-10月组件出口量达138.09GW，同比增长66.59%，欧洲成为主要出口市场。

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投资建议

• 重点关注一体化组件龙头：如天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能。
• 盈利修复预期：随着硅料价格下降，组件利润有望修复，推动行业进一步增长。
• N型技术优势：N型组件技术先进，具备溢价能力，技术领先企业将受益。
• 政策驱动：国际碳中和共识及国内双碳政策推动光伏行业持续发展。

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风险提示

• 全球宏观经济波动：可能影响光伏投资与需求。
• 国内疫情变化：可能影响供应链与生产节奏。
• 国际贸易政策：欧美贸易壁垒可能限制出口，影响行业增长。

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推荐标的盈利预测简表

公司名称	总市值(亿元)	2022E净利润增速	2023E净利润增速	2024E净利润增速	2022E P/E	2023E P/E	2024E P/E
天合光能	1191.6	104.28%	80.66%	30.73%	32	18	14
晶科能源	1374.0	138.18%	99.98%	31.91%	51	25	19
晶澳科技	1325.4	129.65%	51.85%	29.15%	28	19	14
隆基绿能	3396.6	61.65%	30.54%	24.05%	23	18	14