> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 杰瑞股份（002353）2025年报&2026一季报总结 ## 核心内容 杰瑞股份在2025年及2026年第一季度表现出强劲的业绩增长趋势，特别是在天然气和燃气轮机业务方面。公司2025年全年实现营业收入162.2亿元，同比增长21.48%；归母净利润26.8亿元，同比增长2.03%。2026年第一季度，公司营收32.9亿元，同比增长22.48%，归母净利润5.9亿元，同比增长26.32%。若扣除非经常性损益及汇率影响，Q1归母净利润增长超80%，盈利表现显著改善。 ## 主要观点 - **业绩超预期**：2026年第一季度公司盈利表现超市场预期，尤其是燃气轮机订单开始密集交付，带动了整体盈利能力的提升。 - **天然气与燃气轮机业务加速发展**：天然气业务扩产完成，交付节奏加快；燃气轮机订单持续增长，预计将在未来两年内实现密集交付。 - **毛利率提升**：2026年第一季度公司销售毛利率为33.6%，同比提升2.2个百分点，主要受益于燃气轮机业务的高毛利贡献。 - **市场前景广阔**：能源安全背景下，油气行业景气度持续上行，北美电力板块成为新的增长点，公司凭借其在北美市场的本地化运维能力和充足的机头资源，有望持续受益。 - **新兴业务布局**：公司正在布局SMR、储能、SST、液冷等新兴业务，展现了其平台化发展的能力，未来有望成为新的业绩增长引擎。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） | |------|------------------------|----------------|------------------------|----------------|-------------|-----------------------| | 2024A | 13,355 | -4.00 | 2,627 | 7.03 | 2.57 | 47.23 | | 2025A | 16,223 | 21.48 | 2,680 | 2.03 | 2.62 | 46.29 | | 2026E | 21,267 | 30.64 | 3,948 | 33.16 | 3.86 | 31.42 | | 2027E | 29,801 | 40.13 | 5,658 | 43.30 | 5.53 | 21.93 | | 2028E | 38,780 | 33.21 | 7,631 | 36.12 | 7.45 | 16.26 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 22.49 | 26.29 | 31.79 | 39.26 | | ROIC(%) | 9.29 | 13.63 | 16.44 | 18.74 | | ROE-摊薄(%) | 11.64 | 14.63 | 17.22 | 18.98 | | 资产负债率(%) | 38.88 | 38.84 | 40.33 | 39.38 | | P/E | 46.29 | 31.42 | 21.93 | 16.26 | | P/B | 5.39 | 4.61 | 3.81 | 3.09 | ### 营收与利润结构 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 16,223 | 21,267 | 29,801 | 38,780 | | 营业成本（百万元） | 11,082 | 14,143 | 19,795 | 24,482 | | 毛利率(%) | 31.69 | 33.50 | 33.57 | 36.87 | | 归母净利率(%) | 16.52 | 18.56 | 18.98 | 19.68 | ### 现金流情况 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流（百万元） | 5,378 | 3,837 | -1,041 | -3,931 | | 投资活动现金流（百万元） | -942 | 123 | 333 | 138 | | 筹资活动现金流（百万元） | -1,304 | -249 | -249 | -195 | | 现金净增加额（百万元） | 3,002 | 3,711 | -957 | -3,988 | ## 投资建议 公司当前估值合理，2026-2027年归母净利润预测分别为39.5亿元和56.6亿元，对应PE分别为31倍和22倍。考虑到油气主业景气度上行及燃气轮机订单持续超预期，公司业绩确定性进一步增强，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 国际油价波动； - 油气/AI资本开支不及预期； - 国际关系摩擦； - 订单交付不及预期。 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 121.18 | | 一年最低/最高价（元） | 29.18/129.99 | | 市净率（倍） | 5.28 | | 流通A股市值（百万元） | 83,674.35 | | 总市值（百万元） | 124,070.85 | ## 基础数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 每股净资产（元） | 22.94 | | 资产负债率（%） | 37.72 | | 总股本（百万股） | 1,023.86 | | 流通A股（百万股） | 690.50 | ## 相关研究 - 《杰瑞股份(002353)：北美燃机订单持续超预期，双β共振加速打开成长空间》2026-04-03 - 《杰瑞股份(002353)：2025年三季报点评：Q3归母净利润同比+11%，短期交付节奏不改长期增长趋势》2025-10-24 ## 投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 ## 免责声明 本报告仅供东吴证券股份有限公司客户使用，不构成任何投资建议。公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。