20260301-华泰期货-新能源及有色金属月报_矿端潜在干扰风险叠加需求长期叙事_锡价维持偏强格局_9页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 矿端潜在干扰风险叠加需求长期叙事 锡价维持偏强格局 # 市场要闻与重要数据 1. 矿端方面，2月国内锡矿供应维持紧张格局。云南地区锡矿加工费处于低位（40%品位锡精矿加工费维持在14000元/吨），广西、湖南、江西等地60%品位锡精矿加工费稳定在10000元/吨，反映矿端供应偏紧。春节假期因素导致部分冶炼企业停产检修，缅甸佤邦地区高品位矿区虽受水位问题影响复产进度推迟，但整体供应维持偏低稳定状态。印尼方面，1月精炼锡出口量达2670吨，同比大增78%，但环比2025年12月下降47%。2月受RKAB审批制度调整影响，出口一度迟缓，月末出口逐步恢复。预计3月锡矿供应紧张局面将持续。缅甸锡矿进口的实际放量情况将成为关键变量，需密切关注佤邦地区复产进度及地缘政治风险。印尼出口政策及雨季影响（11月-次年3月）将持续制约原料供应，锡矿加工费预计维持低位运行。 2. 国内精炼锡生产及进出口方面，2月国内精炼锡冶炼企业开工率呈现季节性下滑后逐步恢复的态势。春节前，云南、江西两省精炼锡冶炼企业开工率高位企稳但上升动力不足。春节期间，多数冶炼企业按计划停产检修；节后处于梯度爬产恢复阶段。据SMM调研，2月因春节假期冶炼厂普遍停产检修导致锡锭产量下降。进出口方面，现货进口持续亏损（2月27日现货进口盈亏为-8857元/吨），进口窗口关闭；现货出口亦处于亏损状态，国内锡锭以自产自销为主。预计3月国内精炼锡冶炼企业将逐步恢复正常生产，开工率有望回升至节前水平。但供应恢复节奏仍受海外原料供应扰动（如缅甸局势、印尼出口政策）影响。进出口方面，预计进口量维持低位，需关注内外价差变化及进口窗口开启可能性。 3. 加工端，2月锡加工端整体表现清淡。锡焊料方面，下游焊料企业节前补库已基本结束，节后复工节奏偏缓，多数企业计划于2月26日至3月3日后逐步返岗，当前高价持续抑制备库意愿，企业多消耗节前库存，实际采购需求尚未有效启动。马口铁及其他锡化工品方面，春节假期导致生产和采购节奏放缓，物流基本停滞，现货市场呈现\{"有价无市\}"状态。废锡价格方面，广东地区环保锡块价格从月初的322元/公斤波动上涨至月末的357元/公斤，含银锡块价格从854元/公斤上涨至952元/公斤，反映回收端供应偏紧。预计3月锡加工端将逐步复苏。随着下游企业全面复工，焊料企业采购需求有望实质性释放，但高价仍将对需求形成抑制。需关注企业补库需求强度及新订单情况，加工费预计维持稳定。 4. 终端方面，2月终端消费受春节假期影响显著。光伏电池方面，月产量持续下滑，临近春节电池片成交冷清，国内组件厂采购意愿低迷，叠加物流调度困难，进一步抑制现货成交量；节后交易复苏，电池片价格暂稳。铅蓄电池方面，2月6日-12日五省铅蓄电池企业周度综合开工率为 $47.04\%$ ，较上周环比下滑18.79个百分点；2月20日-26日开工率回升至 $29.26\%$ ，春节假期归来企业陆续开工。新能源汽车、集成电路、手机出货量等终端领域1-2月整体保持增长态势，但短期受春节因素扰动。预计3月终端消费将逐步回暖。光伏及铅蓄电池企业复工率提升，新能源汽车及电子领域需求有望恢复。但需关注高价对实际消费的抑制作用，以及下游企业库存消化情况。半导体领域技术突破将为远期需求注入动力，但短期现货支撑仍显乏力。 5. 库存方面，2月国内外锡库存呈现分化态势。LME锡库存方面，亚洲库存从月初的6200吨波动上升至月末的6580吨，欧洲库存稳定在735吨，美洲库存稳定在235吨，LME锡库存总计从7085吨上升至7550吨。国内库存方面，SHFE锡锭库存总计从月初的8750吨上升至月末的12253吨，增幅明显；社会库存方面，三地总库存从月初的9389吨上升至月末的13109吨，其中上海地区从3515吨增至5133吨，广东地区从5692吨增至7796吨。上期所仓单从6716吨增至11418吨，反映前期交仓货源尚未被市场有效消化。预计3月LME锡库存将维持高位波动，需关注印尼出口恢复情况及海外需求变化。国内方面，随着下游复工补库需求释放，SHFE库存及社会库存有望出现去化，但需警惕需求跟进不足带来的库存累积风险。当前现货流通偏紧与仓单高位并存，库存变化将成为影响价格的重要因素。 # 策略 # 单边：谨慎偏多 2026年2月锡市场呈现供需双弱但价格确高位震荡的格局，春节假期是主要扰动因素。展望3月，市场焦点将转向下游复工进度、补库需求强度以及海外原料供应（缅甸、印尼）的实质性演变，预计锡价将维持高位宽幅震荡。但有买入套保需求的企业仍需积极进行买入套保操作，买入区间依托44.6万元/吨至45万元/吨。若跌破此区间，则下游企业买入套保比例可以适当加大。有卖出套保需求的企业则可待锡价接近47万元/吨间开始低比例进行操作。 套利：暂缓 期权：卖出看跌 # 风险 库存再度超预期累高 # 图表 图1：中国锡精矿产量 | 单位：吨、% 图2：中国锡精矿进口量|单位：吨、% 图3：中国进口自缅甸锡精矿数量|单位：吨 4 图4：国内锡精矿加工费|单位：元/吨 图5：国内锡炼厂开工率|单位：% 5 图6：精炼锡产量|单位：吨 5 图7：锡锭进口量|单位：吨、% 5 图8：精炼锡进出口盈亏|单位：元/吨 5 图9：锡焊料开工率|单位：% 5 图10：国内镀锡板产量|单位：吨 5 图11：国内传统汽车产量|单位：万辆 6 图12：国内新能源车产量|单位：万辆 6 图13：中国新能源车出口量|单位：万辆、% 6 图14：国内主要家电产量（月度）|单位：万台 6 图15：国内主要家电出口量（月度）|单位：万台 6 图16：国内集成电路产量 | 单位：亿块 图17：国内社库 | 单位：吨 图18：LME库存|单位：吨 图19：SHFE库存|单位：吨 图20：国内企业库存 | 单位：吨 表1：锡品种基差状况速览 表1：锡品种基差状况速览 项目 主流品牌与期货主力价差 主流与非主流品牌价差 基差现状 2月整体由平水上升至升水1200-2000元/吨,波动剧烈;节后现货升水大幅扩大至1200-2000元/吨。 云锡升水1200-2000元,小牌500-1000元,价差区间环比拉阔700-1000元 基差解析 2月缅甸佤邦矿供应紧张持续,春节假期冶炼厂普遍停产检修,节后复工缓慢;现货流通持续偏紧,持货商普遍维持高升水报价;下游焊料企业复工节奏偏缓,实际采购意愿极低,高价抑制需求,市场交投清淡。 2月因春节假期影响,物流停滞,下游企业普遍进入休整状态,现货市场呈现"有价无市"特征;节后现货流通货源偏紧与整体消费疲弱的结构性矛盾依然存在 基差策略 持有云锡现货者可卖出SN2603合约锁定1200-2000元升水;套利盘关注3-4月价差,若Back结构>800元考虑正套。 -- 备注 需密切关注节后下游实际复工进度、补库需求强度以及缅甸、印尼等地政策与事件的实质性演变 资料来源：华泰期货研究院 图1：中国锡精矿产量 | 单位：吨、% 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图2：中国锡精矿进口量|单位：吨、% 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图3：中国进口自缅甸锡精矿数量|单位：吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图4：国内锡精矿加工费|单位：元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图5：国内锡炼厂开工率|单位：% 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图6：精炼锡产量|单位：吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图7：锡锭进口量|单位：吨、% 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图8：精炼锡进出口盈亏|单位：元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图9：锡焊料开工率|单位：% 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图10：国内镀锡板产量|单位：吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图11：国内传统汽车产量|单位：万辆 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图12：国内新能源车产量|单位：万辆 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图13：中国新能源车出口量|单位：万辆、% 电动载人汽车：出口数量终值累计值：中国（月）（左轴）电动载人汽车：出口数量终值累计同比：中国（月）（右轴） 图14：国内主要家电产量（月度）|单位：万台 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 图15：国内主要家电出口量（月度）|单位：万台 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 图16：国内集成电路产量|单位：亿块 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图17：国内社库 | 单位：吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图19：SHFE库存|单位：吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图18：LME库存|单位：吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图20：国内企业库存 | 单位：吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 封帆 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 # 陈思捷 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 # 师橙 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 # 联系人 # 葡一杭 从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房