深度报告-2025-12-16-中泰证券-机械行业2026年投资策略_聚焦新技术_拥抱顺周期_59页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告 # 聚焦新技术，拥抱顺周期 # 机械行业2026年投资策略 2025.12.16 中泰机械首席：王可 执业证书编号：S0740519080001 邮箱：wangke03@zts.com.cn □ 2025年回顾：截至2025年12月7日，机械行业整体表现优于大盘，设备板块整体保持上涨，板块内部涨幅有所分化。内需方面，基建投资增速维持低位，需求虽有修复但动能不足。外需持续回暖，出口与订单均呈改善趋势。 □ 2026年展望：面对当前经济形势的不确定性挑战，我国采取了一系列积极措施来稳定经济。2026年我国经济修复动能有望延续，宏观景气度预计温和回升，制造业内需有望同步改善并受益。“十五五”规划提出前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业，我们对其中的核聚变、具身智能、量子科技进行了深入分析。重点关注：新技术、顺周期。 > 1、新技术：产业升级、自主可控要求产业持续推出原创性、颠覆性科技创新，推动制造业产业升级，重点关注人形机器人、核聚变、量子科技、低速无人、钙钛矿等方向。人形机器人：产业驱动力自主题博弈转向价值验证，2026年量产节奏与场景订单将重塑投资主线，重点关注全球标杆链与本土放量链的双线机会。核聚变：行业技术进展加速，政策持续支持，长期商业化前景明确。重点关注托卡马克技术路线及其中的关键环节。量子科技：产业化进程全面提速，中国追赶窗口已现。重点关注量子计算、量子通信与量子精密测量三大核心赛道及其上游关键硬件。低速无人：无人环卫具备商业化前景，无人物流正进入高速增长阶段。重点关注无人物流和无人环卫运营龙头企业。钙钛矿：晶硅叠层电池迎来性价比拐点，GW级产线有望集中落地。重点关注整线设备及上游辅材环节。 >2、顺周期：增量看海外拓展带动景气度提升，存量看政策推动带来更新需求。2026年出口有望维持高景气：2025年以来，全球制造业PMI先降后升，11月全球制造业PMI为49.6%。随着美欧货币政策预期转向宽松叠加中国在非美市场及间接出口链条上的优势，出口景气度有望延续。工程机械：行业复苏势头强劲，海外出口延续高增长，内销在多重动力下企稳回升，重点关注整机龙头与核心零部件及电动化、智能化布局领先企业。油服：天然气全产业链进入上行周期，AI算力需求带动新增电力快速增长。消费设备：消费设备端创新加速，出口链景气上行，“AI+设备”渗透提速，核心部件价值量提升。 > 维持机械设备行业“增持”评级：看好新技术包括：人形机器人、核聚变、量子科技、低速无人、钙钛矿；顺周期方向：工程机械、油服、消费设备。 ·风险提示：政策不确定性风险；出口不及预期的风险；行业规模测算偏差风险；相关推荐标的业绩不达预期的风险；研报使用信息更新不及时的风险；第三方数据失真的风险。 # 目录 # CONTENTS 1 行情回顾及展望 2 投资方向：新技术 3 投资方向：顺周期 # 1.1、2025年回顾：顺周期弱企稳，景气仍低位 □ 整体表现：2025年机械设备指数整体表现优于大盘。自2025年1月1日至12月7日，上证综指上涨 $16.44\%$ ，沪深300上涨 $16.51\%$ ；机械设备行业整体上涨 $27.80\%$ ，跑赢上证综指指数17.65个百分点，跑赢沪深300指数17.58个百分点，涨幅在申万一级行业分类中排名第6位。 □ 分板块看：机械行业细分赛道行情整体保持上涨，但不同板块表现分化。2025年1月1日至12月7日，其中工程机械器件、印刷包装机械、金属制品、激光设备涨幅较大，分别上涨94.54%、72.03%、64.12%、58.77%；机器人、纺织服装设备、其他自动化设备涨幅较小，分别为13%、15%、21%。轨交装备板块表现偏弱，下跌3%。 图表1：年初至今A股市场涨跌 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表2：机械设备子版块市场表现 来源：iFinD，中泰证券研究所 # 1.2、基本面：前三季度业绩同比回升 □2025Q3，机械设备行业整体业绩同比回升：2025Q1-Q3机械设备行业实现营收15337亿元，同比增长6.34%；实现归母净利润1103亿元，同比增长14.19%。2025Q3，行业实现营收5213亿元，同比增长4.11%；实现归母净利润338亿元，同比增长5.60%。行业盈利能力小幅提升：2025年前三季度机械设备行业毛利率为23.33%，相较2024年同期下滑0.02个百分点；2025年前三季度机械设备行业净利率为7.75%，较2024年同期增长0.58个百分点。 图表3：机械设备行业分季度业绩情况 来源：iFinD，中泰证券研究所 # 1.3、2026年展望：看好新技术、顺周期方向 □2026年关注新技术、顺周期方向。面对国内外经济的不确定性，我国采取积极稳增长措施。“十五五”规划强调高质量发展与科技自立，推动新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，推动量子科技、氢能和核聚变能、具身智能等成为新的经济增长点。9月六部门联合印发的《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出营业收入突破10万亿元、年均增速3.5%的目标，重点扩大有效投资、培育新需求、深挖国内存量市场潜力、推动数字化与智能化升级，增强产业链韧性。我们判断，2026年经济有望稳健复苏，制造业内需将受益。看好：新技术成长、顺周期复苏。 □新技术：强调原创性、颠覆性科技创新，推动制造业产业创新、产业升级、自主可控。建议关注人形机器人、核聚变、量子科技、低速无人、钙钛矿等方向。 图表4：新技术投资框架 来源：中泰证券研究所 # 1.3、2026年展望：看好新技术、顺周期方向 > 人形机器人：产业驱动力自主题博弈转向价值验证，2026年量产节奏与场景订单将重塑投资主线，重点关注全球标杆链与本土放量链的双线机会。 > 核聚变：行业技术进展加速，政策持续支持，长期商业化前景明确。重点关注托卡马克技术路线及其中的关键环节，如高温超导磁体、第一壁、偏滤器、真空室等及产业链上游核心材料。 > 量子科技：“十五五”规划将量子科技列为未来产业核心赛道，产业化进程全面提速，中国追赶窗口已现。重点关注量子计算、量子通信与量子精密测量三大核心赛道及其上游关键硬件。 > 低速无人：无人环卫具备商业化前景，无人物流正进入高速增长阶段。重点关注无人物流和无人环卫运营龙头企业。 >钙钛矿：晶硅叠层电池迎来性价比拐点，GW级产线有望集中落地。重点关注整线设备及上游辅材环节。 图表5：新技术关注方向 来源：中泰证券研究所 # 1.3、2026年展望：看好新技术、顺周期方向 □ 顺周期：增量看海外拓展带动景气度提升，存量看政策推动带来更新需求。2025年以来，全球制造业PMI先降后升，11月PMI为 $49.6\%$ ，较上月下降0.1个百分点，连续9个月运行在 $49\% -50\%$ 的区间内。进入2026年，随着美欧货币政策预期转向宽松，外需预计将温和改善，全球制造业景气度有望持续回升。美国政策不确定性仍需关注。非美地区（东盟、中东、拉美等）有望成为出口需求的主要增量来源。中国企业凭借成本、效率和交付优势，在全球供应链再分工中占据核心地位，通过东盟加工及墨西哥转口的间接出口链条，出口景气有望维持高位。 > 工程机械：行业复苏势头强劲，海外出口延续高增长，内销在多重动力下企稳回升，重点关注整机龙头与核心零部件及电动化、智能化布局领先企业。 > 油服：天然气全产业链进入上行周期，AI算力需求带动新增电力快速增长。建议关注杰瑞股份与纽威股份。 > 消费设备：消费设备端创新加速，出口链景气上行，“AI+设备”渗透提速，核心部件价值量提升。建议关注美亚光电、视涯科技、奕瑞科技。 图表6：顺周期关注方向 来源：中泰证券研究所 图表7：全球制造业PMI（%） 来源：中国物流与采购联合会，中泰证券研究所 # 目录 # CONTENTS 1 行情回顾及展望 2 投资方向：新技术 3 投资方向：顺周期 # 2.1.1、2026：产业从“主题叙事”迈向“业绩兑现”的价值重估之年 # 核心观点 2026年将构成人形机器人产业投资逻辑的根本性切换。行业驱动力正从由技术想象主导的“主题博弈”，全面转向由量产时间表与场景订单驱动的“价值验证”。市场将沿两条清晰、并行的主线进行定价与布局： # 全球标杆链（特斯拉供应链） 战略在于“锚定产业标杆，布局确定性增长”。投资逻辑核心是紧密跟随特斯拉（Tesla）明确的量产与爬产节奏。其核心供应商的业绩兑现路径清晰，是分享全球产业从0到1突破的确定性载体。 # 本土放量链（国产供应链） 战略在于“紧扣场景落地，捕捉结构性放量”。投资逻辑在于把握国内政策扶持与场景开放创造的早期窗口，筛选能在特定行业率先实现商业闭环、获取验证订单的整机及核心模块厂商，以捕捉由本土需求驱动的高成长弹性。 投资建议：主张采取“双线并重，逻辑互补”的配置策略 # 布局全球标杆链 基于产业趋势的确定性，配置已进入或确定性进入全球龙头供应链的优质标的。 # 挖掘本土放量链 基于成长空间的弹性，前瞻性配置在国内核心场景中已建立卡位优势、订单路径清晰的领先厂商。 # 2.1.2、产业化拐点确立，全球巨头竞相卡位 # 核心论述 全球人形机器人产业已跨越核心的技术演示期，步入以“量产能力”与“商业验证”为考核标准的新阶段。头部科技公司、车企及专业机器人公司形成战略共识，通过自研、投资、联盟等多种方式加速布局，竞争焦点正从单项技术突破转向工程化、供应链与成本控制的综合体系能力。 图表8：海内外人形机器人技术和商业化进度 备注：表格显示底色代表该机器人具备该要素，反之代表不具备该要素来源：各公司官网，新智元公众号，机器之心公众号，中泰证券研究所整理 # 2.1.2、特斯拉具体进展：定义量产节奏的产业锚点 特斯拉是当前全球产业无可争议的进度标杆。其进展已超越产品本身，成为驱动全球供应链扩产与技术标准预演的核心力量。我们跟踪认为，其进程正严格按计划推进，为投资提供了清晰的景气度观测锚。 图表9：特斯拉进展情况 来源：特斯拉官网，特斯拉推特官号，中泰证券研究所 # 2.1.2、国内产业生态：政策与场景双轮驱动 中国产业生态正走出了一条与全球不同的“应用牵引、迭代升级”路径。其核心驱动力来自“顶层产业政策的系统性支持”与“庞大制造业场景的迫切需求”形成的合力，旨在快速打通从技术到商业的闭环。 图表10：国内产业生态情况 # 政策与生态支持 ✓国家层面：“机器人+”应用行动、未来产业创新部署。 √ 地方层面：上海、深圳、北京等地的专项行动计划，建设人形机器人“训练场”与中试平台，提供测试验证、标准制定与孵化服务。 √ 资本层面：政府基金引导，产业资本加速聚集。 双轮交汇中心 # 场景与需求拉动 √核心试验场：汽车制造（流水线装配、喷涂）、电子制造（精密装配、检测）、仓储物流（高危分拣）。 √ 独特模式：通过“训练场”打磨技术，在“母工厂”验证效果，最终向同行业复制推广，降低试错成本，加速方案成熟。 国产人形机器人整机及供应链企业快速迭代与商业化。 # 2.1.2、国内产业生态：政策与场景双轮驱动 图表8：国内重点区域产业政策与定位对比表 图表11：国内重点区域产业政策与定位对比表 地区 核心政策/定位 关键举措 政策来源 上海 打造具有全球影响力的机器人产业创新高地，建设世界级机器人产业集群和应用生态圈 1.攻关核心部件：突破精密减速器、伺服电机、高性能传感器等关键零部件，布局类脑芯片；2.构建“十百千”目标：培育10家头部品牌、100个标杆应用场景、实现1000亿元产业规模；3.三大平台建设：智能机器人检测与中试验证创新中心、人形机器人制造业创新中心、通用机器人产业研究院；4.场景落地：推动工业机器人进工厂（六大重点产业）、服务机器人进生活（医疗、养老、家用），推广RaaS商业模式。 《上海市促进智能机器人产业高质量创新发展行动方案（2023-2025年）》 深圳 建设国际国内领先的智能机器人产业集聚区，打造全球硬件创新中心与规模化应用示范基地 1.全链条布局：福田、南山、前海聚焦研发设计，宝安、深汕特别合作区打造“研发+制造”全链条集聚区；2.核心技术攻关：突破减速器、伺服系统等核心部件，提升自主可控水平，新增省级以上制造业创新中心；3.企业培育：引育10家单项冠军、专精特新“小巨人”企业，20家企业技术中心；4.场景推广：在电子信息、汽车、安防、物流等领域实施规模化应用示范项目。 《深圳市培育发展智能机器人产业集群行动计划（2022-2025年）》 北京 建设全球机器人技术创新策源地、应用示范高地和高端产业集聚区，打造产业发展“北京样板” 1.“1+4”产品体系：布局人形机器人（建设产业创新中心），巩固医疗健康、协作、特种、物流四类优势机器人；2.技术突破：开发机器人通用AI大模型，攻关精密减速器、智能一体化关节、末端执行器等零部件；3.场景示范：实施“百种应用场景示范工程”，覆盖医疗、制造、养老、应急等领域，推广“机器人+”体验、定制、推广模式；4.生态完善：支持开源控制系统、芯片、仿真软件研发，建设应用体验中心与标杆工厂。 《北京市机器人产业创新发展行动方案（2023—2025年）》 其他 打造特色化产业集群，构建区域协同配套体系，承接产业链细分环节 1.区域布局：广西（南宁、柳州）打造面向东盟的机器人出口基地与制造基地；广东珠三角承接核心零部件配套；2.政策支持：江苏研发费用加计扣除比例提至120%，杭州萧山机器人小镇提供租金优惠；3.园区建设：苏州“工业上楼”政策提升土地利用率，各地建设专业化产业园（如深汕湾机器人小镇）；4.要素保障：设立区域产业基金，通过“数据券”“服务券”支持算力与技术服务采购。 《关于促进机器人产业发展若干政策措施》《广东省推动人工智能与机器人产业创新发展若干政策措施》 政策构建产业基础设施，场景提供真实需求反馈，共同推动国产供应链在快速迭代中构建实用化竞争力。 来源：深圳市发改委，上海市、北京市、广东省政府等，中泰证券研究所 # 2.1.3、特斯拉人形机器人供应链全景与国产化机遇 # 核心观点 沿价值链条，把握“优势放量”与“突破验证”双重机遇 图表12：供应链全景与国产化机遇 类别 关键环节 价值特征与格局 国产化机会与2026年关键验证 传动与执行 旋转关节总成 价值量最高；特斯拉自研集成，核心部件海外主导 机会：长期系统目标。验证：国内厂商能否以子模块形式切入。 直线关节总成 价值量最高；国产主导（如三花智控） 机会：格局清晰。验证：龙头量产爬坡能力与份额。 行星滚柱丝杠 高价值、产能瓶颈；国产主导（恒立、北特科技、新剑、浙江荣泰） 机会：确定性最高环节之一。验证：头部厂商产能落地与定点顺序。 谐波减速器 高价值、高精度；海外主导，国产追赶（斯菱股份、高测股份） 机会：替代空间大。验证：国产头部是否进入送样/测试。 无框力矩电机 价值量高；国产具备竞争力（三花、信质集团） 机会：供应链成熟。验证：极高工况下的性能一致性。 感知与控制 六维力传感器 价值量极高、壁垒极高；欧美垄断 机会：短期难突破。验证：国内领先者研发及技术沟通进展。 编码器 价值量中高；海外主导高端市场 机会：中低端已国产。验证：符合机器人要求的高端产品推出。 控制器/驱动器 价值量高；特斯拉自研或定制 机会：短期难有独立供应商。验证：配套功率模块等次级机会。 机械功能件 包覆件/装饰件 价值量中等；国内供应商主导 机会：传统优势延伸。验证：同步开发与响应速度。 结构件 车身/壳体/连接件 价值量中等；国产主攻方向 机会：制造优势领域。验证：新工艺应用与成本控制。 来源：中泰证券研究所 # 已占优环节的投资策略 对于直线关节、丝杠、电机、结构件等国内已建立优势的领域，投资核心在于锁定龙头，跟踪其产能释放与订单兑现的确定性，赚取产业放量的钱。 # 待突破环节的投资策略 对于旋转关节、减速器等海外主导的领域，投资逻辑在于验证国产替代的“从0到1”。任何技术突破或客户验证进展，都可能带来巨大的估值弹性，需密切跟踪研发与送样进展。 # 高壁垒环节的投资策略 对于力传感器、控制器等涉及底层数据与算法的核心软硬件，需清醒认识其技术闭环的难度，短期宜降低替代预期，长期关注技术储备深厚的公司。 # 2026年核心目标 完善并动态验证此表。投资的本质，是观察“国产化机会”一栏如何逐步转化为现实订单。 # 2.1.3、国产链：“需求端低门槛泛化”与“技术端高难度分化”并存 当前国内人形机器人产业呈现“需求端低门槛泛化”与“技术端高难度分化”并存的鲜明特征。 这一矛盾结构，恰好指明了产业初期价值汇聚的关键节点： # 需求侧逻辑 # (为何关注规模化本体厂？) # 行业 现状 人形机器人整机组装与基础功能集成的技术门槛与资本门槛相对较低，在地方政府“训练场”政策催化下，大量中小型本体厂将如雨后春笋般出现，承接本地化的场景试点与定制需求。 # 投资映射 这种“分散试验”的局面，将催生对标准化、模块化、高性价比的机器人底层硬件与基础部件的海量需求。但最终，只有少数具备规模化生产交付能力、行业解决方案深度及资金实力的头部本体厂，能够整合这些碎片化需求，成长为平台型巨头。 # 追踪意义 锁定头部本体厂，实质上是锁定未来1-2年内确定性最高、体量最大的核心采购方。它们的零部件供应商将最先受益于行业放量。 # 技术侧逻辑 # （为何关注专业化灵巧手供应商？） 灵巧手是技术壁垒的巅峰，集精密驱动、传感、机构与控制算法于一体，研发难度大、周期长、成本高，超出绝大多数本体厂的能力边界，因此“外购手部方案”成为行业普遍选择。 灵巧手是决定机器人作业能力上限的“皇冠”，其供应商将处于“卖方市场”，享有更高的技术溢价和客户粘性。其放量节奏不依赖于单一本体厂，而是与整个行业的商业化进度强相关。 投资于领先的灵巧手供应商，等同于投资于行业的“核心瓶颈突破”。其订单增长是行业迈向高阶应用的先行指标。 # 2.1.3、投资地图：双维追踪上游放量路径 基于上述逻辑，我们构建出以下“本体-部件”联动分析框架，以系统性地追踪上游投资机会： # 追踪“规模化本体厂”的崛起，锁定其核心供应链 # 本体厂筛选标准： √ 订单获取能力：是否已批量获得地方政府“训练场”或标杆企业的采购/试点订单。 ✓行业方案能力：是否在汽车、电子等1-2个重点行业形成可复制的标准化解决方案。 ✓ 产能与资金：是否公布明确的扩产计划，或已获得大额融资/产业资本支持。 # 上游映射机会： 通用核心部件：这些本体厂为满足规模化交付，将优先采购成熟、稳定、性价比高的零部件。受益方包括： > 国产谐波减速器、伺服电机、驱控一体模块的头部厂商。 > 标准化机身结构件、线束、连接器的规模化供应商。 观测指标：关注上述零部件厂商是否进入头部本体厂的“战略供应商”名录，以及其相关业务收入的环比增速。 # 第一维度 # 第二维度 # 追踪“专业化灵巧手”的突破，捕捉技术溢价 # 灵巧手供应商筛选标准： √ 技术指标：自由度（手指关节数）、负载自重比、指尖力传感精度、抓取成功率和适应性。 √ 商业化进展：是否已与多家主流本体厂建立合作或供货关系，产品是否已迭代至第二代以上。 √ 成本控制：是否有清晰的降本路径，将单价降至本体厂可大规模采购的区间（如10万元以下）。 # 上游映射机会： 专用高端部件：灵巧手的放量将直接拉动一批高壁垒、高价值的专用部件需求。受益方包括： > 微型伺服舵机/驱动模块：要求体积小、功率密度高。 > 高精度指尖力传感器/六维传感器：要求微型化、高灵敏度。 > 精密微小减速器（如行星/谐波）与特种材料关节结构件。 观测指标：关注上述专用部件厂商与灵巧手龙头公司的研发合作动态，以及其小批量定制化业务的起量情况。 # 2.1.4、推荐标的与投资组合 # 核心观点 以“T链确定性”构筑组合基石，以“国产链验证”谋取超额弹性 基于“量产前夜，双链驱动”的核心框架，我们建议采取“核心底仓+卫星增强”的组合构建思路。当前时点，特斯拉产业链的标的具备更高的业绩能见度与确定性，应作为组合的压舱石；国产供应链的标的则提供更高的业绩弹性与想象空间，应作为增强组合收益的进攻方向，但需密切跟踪订单等验证信号。 图表13：推荐关注标的与逻辑简述 投资主线 细分环节 核心标的 股票代码 关联环节与逻辑简述 核心追踪点（2026年） 特斯拉链 关节总成与执行器 三花智控 002050.SZ 直线关节总成核心供应商，量产确定性高。 特斯拉定点订单规模、产能爬坡与收入确认节奏。 丝杠与传动 北特科技 603009.SH 深耕汽车转向齿条，布局行星滚柱丝杠，切入传动赛道。 丝杠产品验证进展、获得客户定点情况。 机械功能件 恒勃股份 301225.SZ 汽车进气系统供应商，拓展至机器人呼吸系统滤清、功能包覆件等。 在机器人项目中获得零件定点的能力。 精密结构件 统联精密 688210.SZ MIM（金属粉末注射成型）精密零件专家，适用于机器人复杂、小型结构件。 MIM工艺在机器人关节、灵巧手等部件的应用与订单。 电子件与传感 日盈电子 603286.SH 汽车电子供应商，产品线涵盖传感器、线束，有望向机器人域延伸。 车规级电子技术在机器人领域的适配与订单。 设备与潜在切入 高测股份 688556.SH 光伏切割设备龙头，丝杠工艺能力可能向机器人领域衍生（需重点验证关联性）。 明确其精密制造能力在机器人产业链的具体应用与客户。 国产链 整机本体 宇树科技 未上市 全球领先的消费级与行业级四足/人形机器人公司，产品迭代快。 行业应用订单落地规模、超级工厂产能利用率。 智元机器人 未上市 聚焦工业场景，获产业资本支持，与比亚迪等合作紧密。 标杆工厂项目落地节奏、首批商用机器人交付情况。 乐聚机器人 未上市 国内较早的人形机器人研发团队，主打高运动控制能力。 技术商业化进展、获得地方政府或企业订单情况。 核心部件-灵巧手 灵心巧手 未上市 专注于机器人灵巧手解决方案的提供商。 与主流本体厂商的合作绑定深度、出货量及降本进展。 天机科技 未上市 致力于高性能灵巧手及驱动系统研发。 技术指标（如负载、精度）行业领先性、获得头部客户认证。 来源：各公司年报、官网、新浪网、腾讯网,中泰证券研究所 # 2.1.4、推荐标的与投资组合 # 底仓构建（追求确定性） 方向：集中于T链核心配置。 逻辑：这部分标的直接挂钩特斯拉2026年确定的量产与爬产计划，业绩兑现路径最为清晰，是分享行业从0到1突破的确定性。 # 增强组合（博取弹性） 方向：精选国产链场景核心及T链弹性跟踪标的。逻辑：国产链标的的市值弹性与订单公告高度相关，是博弈行业从1到N放量的主要工具。T链中待验证的环节（如谐波减速器）一旦突破，也将带来巨大价值重估。 重心偏向T链，重点关注特斯拉Gen3发布、供应链定点扩围等事件催化。 2026年上半年 动态调整建议 2026年 下半年 重心转向国产链，重点验证各地训练场成果转化及头部公司订单落地情况，依据财报验证业绩。 # 2.2.1、核聚变中美博弈核心方向，托卡马克为主流路线 □ 核聚变定位：短期不断有催化，长期无法被证伪，未来星辰大海。可控核聚变被称为“人造太阳”，反应方式以氘氚反应为主。核聚变能量密度高、来源广泛、清洁安全，是人类终极能源。对于人工智能、工业生产乃至深空探索意义极其重大。 □ 全球投入加速，核聚变是中美博弈核心方向。中国以国家主导，主攻托卡马克；美国以私企主导，核聚变多路径发展。美国CFS、Helion等项目进展显著，促使我国在聚变产业加速建设。今年以来国内聚变堆资本开支大幅增加，项目招标持续进行。“十五五”规划建议中，核聚变能被列为未来产业，将成为新的经济增长点。 □托卡马克为主流路线。全球在运、在建和规划的聚变装置有168个，其中，托卡马克、仿星器、激光/惯性装置占比分别为 $46\%$ 、 $17\%$ 、 $8\%$ 。其他技术路线占比 $29\%$ ，包括FRC、混合堆等。 图表14：托卡马克典型项目整理 国家 公司/机构 项目名称 预计发电能力 进展 融资 全球合作 / ITER 200MW 预计2033年正式开始等离子体实验，2039年进行氘-氚实验 / 美国 CFS SPARC、ARC ARC达到400MW SPARC预计2027年达到Q>1。2030年 代建成聚变电厂ARC 约20亿美元，6月30日与谷 歌签署200兆 瓦购电协议 法国 CEA WEST 仅实验验证，不实际发电 维持等离子体反应1337秒，创下全 球新高 / 中国 中科院/聚 变新能 BEST 50-200MW 2027年建成BEST，目标验证Q>1 注册资本145 亿人民币 CFEDR 1000MW 预计2030年建成，实现功率大于 1000兆瓦，Q>30 / 中核集团 中国环流三号 / 实现原子核、电子双亿度运行 / “星火”项目 / 预计2030年建成并实现100兆瓦持续电力并网 超过200亿元 来源：可控核聚变，每经头条等，中泰证券研究所 # 2.2.2、反应堆进展加速，招标持续进行 # □ 重点关注反应堆招标进展 > BEST:国内进展最快的托卡马克堆，投资金额近150亿 星火一号：国内进展最快聚变裂变混合工程堆，投资金额近200亿，项目计划2029年年底完成装置建设 > 环流三号:有升级改造需求，金额近60亿，计划2026年底完成改造。 > 以及后续有望形成详细规划的CFEDR和中国聚变能公司的项目。 图表15：BEST与中国环流三号 来源：可控核聚变，中泰证券研究所 # 2.2.3、关注差异化路线新机遇 □ 关注差异化路线突破带来机遇。最关注Helion项目Q值突破，直线型装置更加灵活高效，路线突破有望改变聚变格局，吸引投资加速产业化。关注国内类似直线装置瀚海聚能、诺瓦聚变、先觉聚能等项目关键节点的催化。 图表16：托卡马克与Helion对比 维度 托卡马克 Helion 单体功率 大堆可超1GW 至少50MW,可并联多模块实现更高功率 聚变方式 磁约束 磁惯性约束 能量捕获 热机(蒸汽轮机,效率较低) 直接磁场捕获(效率>90%) 运行模式 持续或长脉冲 短脉冲(不足1ms) 能耗 低β值 高β值,能够在较低的磁场强度下约束较高密度的等离子体,具备更高的能量效率 成本 高(建设、维护、材料) 低(紧凑、灵活) 装置形态 环形,结构复杂,体积较大 直线形,结构简单,体积较小 燃料选择 主流为氘氚(D-T)反应,中子辐照强,需处理氚增殖问题 氘-氦-3(D-3He),主反应不产生中子 磁体系统 依赖复杂大型超导磁体阵列,成本较高 使用常规磁体,成本较低 电源系统 主要用于维持稳态磁场和辅助加热 需要大功率脉冲电源,涉及超级电容、快控开关 稳定性与安全性 有电流破裂风险 无电流破裂风险,直线型结构便于主动控制 预期应用时间 2035-2050年 2028年 主要企业/项目 国际:ITER、CFS(美)国内:BEST、能量奇点 国际:Helion(美)国内:诺瓦聚变、瀚海聚能 来源：Helion官网，中国科技云，工程管理前沿，核聚变与等离子体物理，可控核聚变，核聚变商业化，财联社，中泰证券研究所 # 2.2.4、重点关注 > 合锻智能：BEST反应堆链主企业，真空室等核心环节 > 联创光电：星火一号链主企业，磁体价值占比高。 永鼎股份：高温超导带材核心供应商 安泰科技：偏滤器、第一壁核心供应商 > 宏微科技：IGBT开关 图表17：ITER实验堆成本构成 (2021年数据) 来源：《Superconductors for fusion: a roadmap》，中泰证券研究所 磁体 堆内构件 建筑 真空室 电源 其他辅助系统 加热系统 ■仪表和控制 低温装置和冷却系统 # 2.3.1、产业全景：量子科技产业链概览 # 量子科技的产业化进程已形成由上游核心硬件、中游系统集成与下游行业应用构成的清晰产业链。 上游：核心硬件与系统，提供维持量子效应、操控量子态的关键仪器、元器件（如量子比特载体、低温设备等）；中游：系统集成，基于上游组件打造量子计算原型机、通信设备、精密测量仪器等可运行系统；下游：行业应用，将量子技术赋能国防、金融、科研等领域，实现颠覆性价值。 量子计算：上游是量子比特载体（超导/离子阱/光量子组件）、低温设备等核心硬件；中游集成原型机；下游通过云平台提供算力服务。量子通信：上游生产单光子探测器、量子密钥分发器等关键器件；中游建设量子通信网络与设备；下游服务政务、金融等高安全领域。量子精密测量：上游研发量子传感器；中游制造精密测量仪器；下游服务科研、资源勘探、医疗成像等场景。 图表18：量子科技产业全景 产业链环节 量子计算 量子通信 量子测量 上游 稀释制冷机、测控系统、低温组件、真空系统、超流体、光学探测器 芯片、光源、单光子探测器、量子随机数发生器 敏感元器件、钻石量子传感器、量子效应器件、量子测量辅助仪器 中游 超导原型机、离子阱原型机、光量子原型机、硅半导体原型机、中性原子原型机 密钥分发设备、组网设备和网络管理软件平台、网络集成建设、保密网络运营、PQC（后量子密码技术） 量子时钟、量子重力仪、量子磁力计、量子雷达与图像传感 下游 云计算、云平台、机器学习 国防、金融、通信、电网 基础科研、国防、工业制造、环境检测 来源：中国信通院，中泰证券研究所 # 2.3.2、市场展望与突破焦点 > 根据麦肯锡预测，预计到2035年全球量子产业市场规模将达到高达970亿美元。其中：1）量子计算创造的全球价值可能在280亿-720亿美元之间。2）量子通信可能在110亿-150亿美元之间。3）量子传感可能在70亿-100亿美元之间，总计高达970亿美元。 > 投融资方面：1）总金额回升，2024年，全球量子技术初创企业融资总额达20亿美元，较2023年的13亿美元增长 $50\%$ ，向投资高峰回升。2）政府投资加大，私营部门资金（主要来自风投和私募股权公司）占比三分之二（约13亿美元），较2023年下降19个百分点；公共资金占比则提升至 $34\%$ （约6.8亿美元），同比上升19个百分点。3）头部企业效应明显，PsiQuantum和Quantinuum两家后期初创企业占全年总投资额的近 $50\%$ （9.25亿美元）。 图表19：2023年全球量子公司的融资轮次情况 来源：麦肯锡、光子盒，中泰证券研究所 图表20：全球量子产业规模 (2023-2040E) 来源：麦肯锡、光子盒，中泰证券研究所 # 2.3.2、我国发展：通信安全领域领先，期待整体科研成果产业化 > 量子科技是战略级产业，国家间竞赛正悄然展开。从总量来看，2024年全球量子技术（QT）专利授权量同比增长 $13\%$ ，美国在授权专利总量方面保持领先地位，而我国在物理科学领域的量子技术出版物数量占比达 $42\%$ ，较2023-2024年提升7个百分点，位居全球首位。我国在量子产业科研成果较多，但在产业化上仍与美国仍存在阶段性差距。 > 在量子计算领域里，美国专利显著领先，中国紧随其后。截至2025年8月，在全球量子计算领域专利技术中美国以 $49.34\%$ 的占比占据近乎半壁江山，彰显了其在底层硬件、核心算法等尖端领域的领导力。中国以 $24.36\%$ 位居第二，未来有望能在体量上与美国抗衡。 图表21：拥有最多量子技术专利的参与者目前仍然有效的专利数量（截至2025.03） 图：截至2025年3月，拥有最多量子技术专利的参与者每年授予且目前仍然有效的专利数量，2016年至2023年 图表22：量子计算专利主要来源国家情况（截至2025.08） 来源：中国信通院，中泰证券研究所 来源：光子盒、麦肯锡，中泰证券研究所 # 2.3.2、我国政策高度重视，“十五五”量子科技发展或步入“黄金时期” 图表23：中国量子科技相关政策规划汇总表 发布时间 政策/规划名称 核心内容 2016年 《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》 1.超前布局战略性产业，培育未来发展新优势；2.统筹布局量子芯片、量子编程等关键技术研发；3.推动量子计算机物理实现和量子仿真应用。 2021年 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》 1.将量子信息列为八大前沿领域之一；2.研发城域、城际、自由空间量子通信技术；3.研制通用量子计算原型机和实用化量子模拟机；4.争取量子精密测量技术突破。 2025年3月 《政府工作报告》 1.回顾2024年量子科技领域取得新成果；2.将量子科技列为2025年未来产业之一；3.支持独角兽企业、瞪羚企业发展。 2025年7月 《计量支撑产业新质生产力发展行动方案（2025—2030年）》 1.将量子科技列为十大重点产业之一；2.明确其为产业发展前沿方向，是推动经济高质量发展、构建现代化产业体系的关键。 2025年10月 党的二十届四中全会 通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确推动量子科技等成为新的经济增长点。 来源：政府网，人民网，求是网，新华网，中泰证券研究所 # 2.3.3、量子计算：远期价值巨大，商用落地何时到来？ □未来十年，量子计算市场或将步入一个规模巨大且高度商业化的新阶段。根据光子盒研究院的预测，这得益于预期技术路线的突破——以IBM、谷歌等企业的近期进展为依据，量子计算预计在2027至2028年迎来性能拐点。在此基础上，产业规模将从2024年的约50亿美元，跃升至2030年的近2200亿美元，完成从前沿科技向主流产业的蜕变。届时，市场利润将更多地向硬件、下游应用与核心解决方案集中，标志着整个生态步入成熟、自负盈亏的良性循环。（我们认为，这一乐观假设是基于技术的全面突破与应用上。） □未来十年，应用市场或将进入行业需求全面驱动的黄金时代。量子计算能直接赋能行业核心业务：它能从全新维度对信息进行分析，为机器学习提供质的飞跃；能以较低的成本为金融业处理极复杂的风险与优化模型；能为医药和材料研发带来颠覆性的模拟与筛选能力。因此，到2035年，金融服务、生物医药与化工材料等领域预计或将成为市场主体。 图表24：全球量子计算产业规模 (2024&2035E)（单位：十亿美元） 来源：ICVTA&K&光子盒研究院，中泰证券研究所 图表25：全球量子计算下游应用市场规模 来源：中国信通院、麦肯锡，中泰证券研究所 # 2.3.3、量子通信安全：政策驱动当前市场，成本决定未来规模 □量子密钥分发（QKD）产业将进入高速增长周期，预计2030年全球规模有望突破75亿美元。该技术已从实验室研发阶段全面进入市场化应用阶段，当前发展重点聚焦于提升产品性能、降低部署成本和优化用户体验。随着全球数字安全需求升级和产业链持续成熟，产业驱动力正从技术验证转向规模化部署，未来五年或将成为市场渗透率快速提升的关键窗口期。 □许多科技巨头正在构建量子密钥分发与抗量子密码的协同防护体系。欧洲空间项目将量子密钥分发与抗量子密码协同应用于卫星通信，韩国电信则成功实现了两种技术在虚拟专用网络中的集成部署。这种技术融合的创新模式，不仅为金融、政务等高安全需求领域提供了更完备的防护方案，也为量子安全产业开辟了更广阔的市场空间。 图表26：全球QKD产业规模 (2023-2035) (单位：十亿美元) 来源：ICVTA&K，中泰证券研究所 图表27：QKD与PQC协同作用案例 代表案例（企业） 内容 SPEQTRAL ARQUIMEA 调查洲际量子密钥分发服务 MAS Monetary Authority of Singapore 投入1亿新元以提高该国金融机构开发量子技术，并推动这两项技术的进展 TOSHIBA 签署了谅解备忘录，推进混合了量子密钥分发和抗量子密码学技术的市场应用 ST Engineering 来源：光子盒，中泰证券研究所 # 2.3.3、量子通信安全：政策驱动当前市场，成本决定未来规模 □量子随机数发生器（QRNG）产业已步入快速成长期。据预测，其全球市场规模将从2023年的约0.8亿美元增长至2030年的逾30亿美元。当前，QRNG的应用正从传统的信息安全领域，向量子通信、人工智能等对随机性质量要求极高的新场景扩展。技术的核心驱动力在于提升随机数生成速率和实现芯片化集成，以降低成本、推动规模化应用。 □抗量子密码（PQC）产业在标准确立后即将进入加速车道。预计其全球市场规模将从2023年的约1亿美元扩张至2030年的约86亿美元。PQC的核心价值在于通过数学算法手段，保护现有数字基础设施免受未来通用量子计算机的攻击。随着NIST等机构的标准尘埃落定，各行各业正启动向PQC迁移的漫长周期，其中，算法的实现效率与迁移方案的成本将成为市场普及的关键。 图表28：全球QRNG产业规模 (2023-2035) (单位：十亿美元) 来源：ICVTA&K，中泰证券研究所 图表29：全球PQC产业规模 (2023-2035) （单位：十亿美元） 来源：：ICVTA&K，中泰证券研究所 # 2.3.3、量子测量：应用空间广泛，有望率先实现规模化 > 当前美国凭借34%的份额领跑全球，未来中国的份额将进一步增长。量子测量传感器市场增长的原因在于：国防、医疗和汽车等各个行业对高精度测量的需求不断增长。量子传感器的灵敏度和准确性对于无GPS导航、医学成像和资源勘探等领域的发展至关重要。以原子钟为例，它可提供极其精确的计时功能，实现电信和国防系统的精准同步。当然，市场日益增长的对量子技术的兴趣也是重要因素。 > 量子测量产业将保持稳定增长态势，预计到2035年全球市场规模近40亿美元，年复合增长率达 $8\%$ 。虽然量子测量产业的增长速度和规模较量子计算与量子通信相比显得温和许多，但其技术成熟度与商业化落地进程却相对领先。未来或凭借以下三大应用的发展持续发力贡献增长：量子时钟在通信导航领域的基础支撑作用、量子重力仪在资源勘探领域的作用，以及量子磁力计在新材料研发中的创新应用。随着技术成熟度提升和应用成本下降，量子测量技术将在更多工业领域展现其不可替代的价值。 图表30：全球量子精密测量各地区产业规模 (2023&2035E) 来源：ICVTA&K，中泰证券研究所 图表31：全球量子精密测量产业规模（单位：十亿美元） 来源：ICVTA&K&光子盒研究院，中泰证券研究所 # 2.3.4、相关标的 > 国盾量子：全球领先的量子通信设备制造商和量子安全解决方案供应商，其主营业务全面覆盖量子技术三大领域。 > 禾信仪器：国产质谱仪龙头企业，当前公司正逐步实现高端科学仪器全面国产替代的长期发展战略目标。公司并购量曦技术，切入稀释制冷机赛道。 > 广电计量：以计量服务、检测服务、EHS评价服务等专业技术服务为主要业务的全国性、综合性的独立第三方计量检测技术服务机构。公司与国仪量子共建量子精密测量联合实验室，与中国计量院深圳创新院共建粤港澳大湾区量子精密测量服务平台。 > 中集车辆：连续十二年蝉联全球半挂车产量第一，公司通过持股45.46%的深圳湾天使三期基金，完成了对量子计算初创企业深圳量旋科技有限公司的间接投资。 图表32：相关标的(至2025年11月25日) 代码 证券简称 市盈率PE 每股收益EPS 24A 25E 26E 27E 24A 25E 26E 27E 688622.SH 禾信仪器 -92 -432 -483 -632 -0.66 -0.27 -0.24 -0.18 301039.SZ 中集车辆 16 17 13 11 0.56 0.6 0.75 0.94 002967.SZ 广电计量 27 28 24 20 0.61 0.72 0.86 1.01 688027.SH 国盾量子 -753 20992 2690 893 -0.4 0.02 0.17 0.5 来源：wind、中泰证券研究所(盈利预测均为wind一致盈利预期) # 2.4.1、无人车市场空间：依托末端与城市配送场景，无人物流车快速增长 □无人车市场已进入高速增长通道，整体规模呈现爆发性增长。根据国家智能网联汽车中心CICV预测围绕，车路云一体化，自动驾驶出租车、末端配送、物流配送、港口运输、干线运输等8个创新应用服务，或将在2025/2030年分别创造525/7459亿元的产值增量。主要增长驱动或基于无人物流。物流领域因容错率高、降本需求刚性，有望成为最大的应用市场。除干线物流仍处于商业化的窗口期，末端配送/物流配送已步入商业化持续成熟阶段： 城市末端配送：2025/2030年产值增量预计分别为128/977亿元。预计2025年实现全国30个主要城市开放道路场景全覆盖、3000个封闭/半封闭园区示范；到2030年，无人末端配送技术应用成熟，或运行在我国所有主要城市的开放道路与园区，实现大规模普及。 城市物流配送：2025/2030年产值增量预计分别为218/1,416亿元。具有较大场景潜力。核心驱动力来自快递业务量增长，根据产业预测，2025年/2030年我国快递业务量预计分别为为1817亿件/2360亿件。此外，相较于即时配送业务，该场景快递“最后三公里”配送业务的实效性相对较低，且应用场景相对简单，主要是一点（配送站）对多点（取件点）模式。 图表33：部分细分场景产值规模（预测） 来源：中国汽车工程学会、CICV，中泰证券研究所 图表34：末端配送场景发展路线图 阶段 2025年进展预测 2030年预测 路权开放 30城开放道路场景全覆盖 主要城市开放道路及园区 车辆部署 3000+封闭园区示范 有望突破60万台销量 技术成熟度 L4级轻地图方案普及 全链路自动化，智能分拣设备覆盖率超95% 成本阈值 单车价≤5万元 运输成本再降20%以上 来源：《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》，36氪，北京日报、新京报，界面新闻，华经产业研究院，中泰证券研究所 # 2.4.1、需求端：物流场景成为无人驾驶规模化落地第一站 □末端无人物流有望成为自动驾驶技术规模化落地先锋领域。根据沙利文研究图表所示，港口、矿区、末端物流相较于无人出租、干线物流、机场等复杂/高速场景，更易于落地。无人物流车凭借“低速+载货”特性，技术门槛较低且具有容错优势。此外，无人物流车具备固定路线、并具备一定可预测环境能力，使得L4级技术落地更顺畅。在无人物流领域，头部企业通过“产品研制-场景构建-示范运行一体化”随顺政策导向，形成产业发展趋势。 图表35：无人驾驶商用车已渗透至港口、物流园区、矿区、机场等场景 来源：沙利文研究，中泰证券研究所 图表36：三级物流体系的无人运输工具示例 来源：电商派，京东官网，快科技官方，今日头条，智能装备在线，中泰证券研究所 # 2.4.1、无人清洁总市场概览 > 低速无人驾驶市场空间广阔，24年无人清扫领域在低速无人车辆中出货规模最大：1）根据《2024-2025中国低速无人驾驶产业发展研究报告》显示，2024年我国各类低速无人驾驶车辆销售数量总计3.3万台。销售规模约123亿元。2）其中无人环卫车和商用清扫机器人累计出货超12980台（不含小型家用/墙面清洁/泳池机器人），销售规模约27.6亿元。在低速无人驾驶行业总体占比最高。3）其中用于市政道路、园区、景区、户外广场等环卫保洁户外场所的无人清扫车出货约3420台，无人清洁船、无人洒水车等其他无人环卫产品出货量占比 $3\%$ 。24年政府招标中明确提出应用无人环卫车的清洁环卫项目总中标金额达61亿元。 > 物业保洁和环卫保洁作为无人清扫的两大潜在市场，室外清洁/市内清洁场景具备显著差异：1）环卫保洁侧重室外场景，以道路清扫/清洗为主，其本质是在可达市场中使用1-1.5T的轻量级大型扫地机器人，代替传统环卫作业班组，完成作业任务。2）物业清洁服务侧重整体使用场景清洁，虽部分场景（如夜间地库、写字楼地面）可使用商用机器人进行平整区域清洁，但要完成整体清洁服务，则更偏家政服务机器人路径。其立体场景较为复杂。室内清洁（如公厕打扫需处理面池、换纸、马桶清洁等多环节）动作复杂度高。部分案例来看，物业保洁虽在理论上有较大潜在人力替代空间，但整体完成无人方案仍需要匹配复杂的立体清洁需求，后期商业化进展可能变慢。 图表37：主要无人清洁市场概览 (2024年) 类别 市场规模 主要应用场景 备注 环卫保洁 2907亿元 道路、公共区域 环卫劳动力短缺，轻量化设备投入运营未来有较大发展空间。（本质等同于大型无人扫地机器人） 物业保洁 3000亿元 商业地产、酒店、写字楼等整体室内清洁 复杂立体清洁需求，技术难度较高，当前经济效益拐点不明确 部分室内商用清洁 600亿元 中小型商业场所 场景相对简单，技术难度较低，比拼商业化能力，科沃斯、石头等已较为成熟 来源：劲旅环境、低速无人产业驾驶联盟，中泰证券研究所 # 2.4.2、需求端：物流场景成为无人驾驶规模化落地第一站 □我国物流与供应链需求稳中向好，快递物流业务量保持较快增长，2024年全年快递业务量达到1751亿件，同比增长 $21.5\%$ ，行业实现业务收入14034亿元，同比增长 $16.2\%$ ，整体市场竞争格局适度优化，物流服务网络持续深化调整，数智绿色发展引领行业变革，稳链保供能力有序提升，助力全社会物流成本稳中有降。 □新兴技术在物流供应链领域应用和渗透广泛深入。伴随机器人/无人驾驶和物联网产业技术的运用相对成熟，AI、AR、区块链、大数据和云计算持续培育，未来5G以及多种技术的交叉融合如“机器人+AI”、“5G+物联网”或将会成为快递行业产业变革、优化供应的核心趋势。 图表38：中国规模以上快递业务收入（亿元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表39：2020-2024年快递业务量及其增长速度 来源：国家统计局，中泰证券研究所 # 2.4.3、设备成本下降、配送效益提升 □无人物流车通过硬件成本下降与运营模式创新，持续重构末端物流成本结构。过往快递行业长期深陷价格战泥潭，末端配送环节因人工依赖度高、自动化程度低、成本占比相对较高，成为降本攻坚的核心战场。随着供应链成熟度提升和规模化生产推进，无人物流车整车价格正显著下降，2025年无人配送车裸车价格再创新低。例如，菜鸟推出GT-Lite无人车，叠加限时优惠后实际售价低至1.68万元，加速推动无人配送技术从示范应用迈向规模化商用。GT-Lite在暴雨、夜间等极端环境下仍表现稳定，故障率低于 $0.1\%$ 。物流行业采用无人车后，平均运营成本下降 $40\%$ ，效率提升 $60\%$ 图表40：无人物流车价格演变 (2018-2025) 时间 价格动向 2018 一辆应用于末端配送的无人配送车包含服务费在内的价格约100万元。 2019-2021 物流无人配送车包含服务费的价格则从百万元高位降至20万元至30万元。 2022-2023 毫末智行推出12.9万元的“小魔驼2.0”，次年又将价格打至9万元内。 2024 降价潮愈演愈烈，九识Z2仅售3.98万元，新石器X3定价4万元。 2025 无人配送车的裸车价格再创新低，九识智能率先将裸车价格拉低至1.98万元，菜鸟在6月18日当天新款L4级无人驾驶配送车GTLite裸车仅售1.68万元。 来源：网通社号，网易新闻，腾讯网，中泰证券研究所 图表41：无人车与人力成本效益对比（网点案例） 指标 传统人力配送 无人车配送 降幅/效率提升 单票成本 0.17元/票 0.10元/票 41%↓ 单车节约人力成本 约20,000元（4名员工） 约2,130元（车辆月成本） 89%↓ 年综合节省 - - 60%↓ 快递员日均派送处理能力 - - 100%↑ 来源：网通社号，网易新闻，腾讯网，中泰证券研究所 # 2.4.4、AGV/AMR市场扩容，无人叉车销量持续增长 随着近年来随着我国经济的不断发展，物流行业、工业制造等行业规模不断扩大，2015-2024年，我国AGV/AMR销售规模从12亿元增长至221亿元，销售数量从4280台增长至139000台。伴随着AGV/AMR市场持续扩容，2018-2024年我国无人叉车销量从1500台增长至25000台以上，我们预计行业渗透率或仍将持续增加。 图表42：中国AGV/AMR销售规模（亿元/左轴）及数量（台/右轴） 来源：物流产品网，新战略咨询，中泰证券研究所 图表43：我国历年来无人叉车销量(台) 来源：物流产品网，新战略咨询，中泰证券研究所 # 2.4.5、G端招标前沿：高能级城市持续推进招标，低能级城市有待渗透率提高 □无人环卫是无人驾驶G端公开招标较为前沿的商业化项目：据新战略低速无人驾驶产业研究所不完全统计（此统计未完全覆盖场景用户与企业直接签订的采购订单，且不含乘用车智能驾驶、无人机/无人航天飞行器领域项目），2024年1月-12月，国内自动驾驶领域公开超490个中标结果，项目总金额超95亿元。其中清洁环卫领域的中标结果公告超80项，项目总金额达48.7亿元，占到统计总金额的一半以上。无人环卫在公开招标领域走在商业化前沿，且渗透率有望持续增加。2025年上半年据环境司南统计，共开标103个无人环卫试点项目，成交合同总额突破70亿元。 我们判断后续公开招标订单扩张，或主要受益于：1）一线城市试点法律法规&行业规范性文件的进一步推进，如路权开放进一步突破&项目依金额强制配置无人设备。2）高能级城市已有运营项目中，已有无人环卫运营模式逐步成熟，政府认可度提升，低能级城市招标开始渗透。3）随销售规模化后，轻量化设备量产降本。行业大幅迈过经济效益拐点。 图表44：在无人驾驶公开招标项目中，24年清洁环卫项目最高 来源：低速无人产业驾驶联盟，中泰证券研究所 图表45：我国无人驾驶清扫车销售规模预测 来源：低速无人产业驾驶联盟，中泰证券研究所 # 2.4.6、从上市公司报表端看环卫市场人力替代空间 从市场端测算看待行业市场空间并不全面，实际运行中，常有高标准路段拉高单平米保洁价格，如一线城市单平米价格或超出先前测算。考虑到环卫运营的差异性，在这里我们提供另一种思路看待无人环卫市场空间。我们选取4家运营端投入较重的无人环卫概念公司。选取平均情况考察行业，从市占率/人效角度看待行业的人力占用/潜在替代空间。 □ 1）从人工成本占比角度，由于劲旅/福龙马存在部分装备制造业务，玉禾田/侨银的人工成本占比更加具备参考意义，24年人工成本占营业总成本比重均在55%以上。 □2）人均员工薪酬角度，环卫龙头公司大部分员工均为环卫工人，学历/收入水平相对较低，样本4家公司外包劳务费用支出相对较少，24年人均职工薪酬在3.54万元/年。 □3）从市占率口径/人效比角度，4家环卫龙头平均市占率约为 $1.08\%$ 左右，由此测算，考虑上市公司少部分员工构成为管理人员/研发人员等（约 $2\%$ ），从上市公司报表端看，环卫运营行业平均每 $1\%$ 市占率口径订单，对应工人人数或在5万人以上，对应人工支出约在20亿元左右。与前文盈峰环境23年白皮书中430万名环卫工人+60万名环卫驾驶司机数据基本吻合，全行业人力支出空间或在2000亿元左右，存在较大节约空间。 图表46：主流环卫运营龙头报表端考察 劲旅环境 侨银股份 福龙马 玉禾田 平均值 2024人均职工薪酬(万元/年) 2.22 3.59 4.16 4.18 3.54 职工人数（人） 37121 52411 50642 95014 58797 2024年人工成本总计（亿元） 6.7 19.0 21.7 36.1 20.9 2024年营业总成本（亿元） 13.5 34.5 46.4 62.3 - 2024年人工成本/营业总成本 49.3% 55.1% 46.9% 57.9% - 2024年营业收入（环卫运营部分/亿元） 14.5 37.6 38.2 61.1 37.8 24年环卫市场市占率（环境司南口径） 0.41% 1.07% 1.09% 1.75% 1.08% 来源：环境司南、wind、中泰证券研究所测算 # 2.4.7、低速无人相关标的： > 无人物流龙头建议关注：兰剑智能、中力股份、杭叉集团、安徽合力、诺力股份。 > 无人环卫运营龙头建议关注：劲旅环境、侨银股份、玉禾田、福龙马、盈峰环境。 图表47：低速无人重点标的 代码 证券简称 市盈率PE 每股收益EPS 24A 25E 26E 27E 24A 25E 26E 27E 001230.SZ 劲旅环境 15.73 17.54 15.01 13.04 1.06 1.27 1.48 1.71 300815.SZ 玉禾田 10.8 13.9 12.4 11 1.44 1.64 1.84 2.07 603298.SH 杭叉集团 11.59 14.66 13.05 11.52 1.54 1.72 1.93 2.19 603686.SH 福龙马 29.71 59.95 51.76 45.61 0.35 0.44 0.51 0.58 603611.SH 诺力股份 10.01 11.49 9.88 8.15 1.79 1.98 2.31 2.79 688557.SH 兰剑智能 17.48 23.36 17.86 13.21 1.1 1.54 2.02 2.73 000967.SZ 盈峰环境 30.65 30.56 25.77 21.3 0.16 0.21 0.25 0.3 600761.SH 安徽合力 11.91 12.14 10.87 9.62 1.59 1.6 1.79 2.02 002973.SZ 侨银股份 14.95 19.02 17.5 15.73 0.71 0.73 0.79 0.88 603194.SH 中力股份 17.09 16.04 14.16 11.83 2.47 2.29 2.59 3.1 来源：wind,截至2025.11.25,中泰证券研究所(盈利预测均为wind一致盈利预测) # 2.5.1、叠层电池效率领先，成为行业发展趋势 □ 长逻辑：钙钛矿叠层电池效率胜出，是光伏下阶段必然选择。叠层的第一性原理：二维平面资源受限后向第三维度寻求突破。叠层概念已在先进封装、存储、OLED面板等多个工业场景应用。光伏的叠层：在有限面积内吸收更多光能，旨在解决“单一材料无法高效利用全太阳光谱”这一根本性物理限制。叠层电池效率上限（44%）远高于现有晶硅路线。头部钙钛矿厂商及跨界企业自建立中试线后，经过不断降本增效，成功迈入规模化量产阶段。大面积钙钛矿电池效率提升显著，让四端叠层电池的商业化成为可能。协鑫光电于2025年10月实现GW级产线投产，后续将采用钙钛矿与晶硅结合的四端叠层方案，向市场推出叠层组件。 □协鑫光电引领，头部厂商转向，四端叠层成产业趋势。四端叠层技术相对成熟，效率高且降本路线清晰，将率先落地。短期量产效率预计提升至 $28\%$ ，随着技术进步可以做到 $35\%$ 以上，届时叠层产品将凭借高效率突围，面向更广阔的商业场景。 图表48：两端叠层和四端叠层方案产线对比 来源：Science，协鑫光电，中泰证券研究所 图表49：两端和四端方案电池结构局部对比 来源：中泰证券研究所 # 2.5.2、钙钛矿四端叠层组件性价比拐点将出现 □钙钛矿四端叠层组件性价比拐点将出现，是目前市场最大的预期差。根据我们计算，在当前晶硅组件的效率与价格水平下（23.2%，0.7元/W），钙钛矿四端叠层可获得溢价为1.28元/W，但成本仅为1.2元/W，具备性价比优势，商业逻辑可行。这一点是目前市场最大的预期差。 □这一性价比优势后续提升空间巨大。①目前钙钛矿四端叠层售价并非1.28元/W，报价更高，短期盈利性更高；②当前钙钛矿产线尚不属于大量产线，单结钙钛矿成本按1.2元/W计算仍然偏高，后续基于产线产能扩大带来的规模优势材料成本有望持续降低，预计将降低到1元/W以内；③当前晶硅组件价格逼近成本极限，一旦售价回弹后钙钛矿叠层性价比将更加凸显；④钙钛矿四端叠层效率上限突破30%是必然趋势，而晶硅组件效率遇到瓶颈，已接近天花板。 图表50：叠层组件溢价空间计算 来源：中泰证券研究所 图表51：钙钛矿四端叠层成本计算 静态成本计算 效率 面积(平米) 功率(W) 单瓦(元/W) 成本(元) 钙钛矿单结组件 20.00% 1 200 1.2 240 晶硅电池片 25.00% 1 250 0.3 75.0 胶膜及焊带成本 - 20.2 钙钛矿四端叠层组件 28.00% 1 280 1.20 335.2 动态成本计算(2027E) 效率 面积(平米) 功率(W) 单瓦(元/W) 成本(元) 钙钛矿单结组件 21.40% 1 214 0.8 171.2 晶硅电池片 26.00% 1 260 0.3 78.0 胶膜及焊带成本 - 20.2 钙钛矿四端叠层组件 30.00% 1 300 0.90 269.4 来源：虎嗅网，证券时报，中商情报网，中泰证券研究所 # 2.5.3、钙钛矿扩产逻辑将兑现 □叠层组件相对晶硅组件的性价比优势提升空间巨大。2026年叠层组件预期效率 $28.8\%$ ，相对晶硅具备性价比优势，叠层效率突破 $30\%$ 是必然趋势。随着钙钛矿部分的规模化降本和效率提升，叠层组件单瓦成本会进一步下降，届时叠层组件性价比将显著高于晶硅。 □ 时隔三年，扩产逻辑终将兑现。2022年底钙钛矿行情至今已接近3年时间，虽资本市场关注较低，但产业持续发展。截至2025年10月，钙钛矿100MW线企业已近10家。而如今京东方、宁德时代等行业巨头相继押注GW级产线，GW线（单线500MW）企业已投产多家（协鑫光电、极电光能、京东方），仁烁光能、纤纳光电、杭州柯林、中核光电也都发布GW线规划。鉴于钙钛矿叠层与晶硅产能的兼容性，同时性价比拐点已现，我们预计2026年晶硅大厂也有望进行GW线扩产。 图表52：钙钛矿晶硅叠层组件效率展望 时间 2025E 钙钛矿提效 晶硅提效 2026E 2027E 2028E 2030E 钙钛矿效率 20% 21% 20% 20.6% 21.4% 22.2% 23.5% 晶硅电池效率 25.0% 25.0% 26.0% 25.7% 26.0% 26.2% 26.4% 晶硅贡献系数 0.32 0.32 0.32 0.32 0.33 0.34 0.35 晶硅贡献效率 8.0% 8.0% 8.3% 8.2% 8.6% 8.9% 9.2% 叠层组件效率 28.0% 29.0% 28.3% 28.8% 30.0% 31.1% 32.7% 来源：CPIA2025，中泰证券研究所 图表53：钙钛矿GW级组件进展 类型 公司 进展 钙钛矿厂商 极电光能 2024年11月GW级钙钛矿量产线首片2.8平方米组件下线 协鑫光电 2025年10月GW级钙钛矿组件2.76m²首片下线 纤纳光电 2025年11月发布2.88m²全尺寸钙钛矿组件 仁烁光能 2025年2月启动GW级钙钛矿产线项目建设 跨界玩家 京东方 2024年10月产出首片1.2m*2.4m大尺寸组件 宁德时代 2025年10月钙钛矿组件2m²转换效率超20.05% 杭州柯林 2025年3月发布A股首个钙钛矿GW线募资计划 中核光电 计划2026年启动GW级生产基地建设，2028年建成投产 来源：新浪财经，索比光伏网，Ofweek，中泰证券研究所 # 2.5.4、关注TCO玻璃及设备环节 □ 重点关注： 核心辅材TCO玻璃：金晶科技、耀皮玻璃； □ 整线设备：捷佳伟创、京山轻机； □ 组件：杭州柯林。 应用：上海港湾 图表54：盈利预测与估值 类型 环节 公司 代码 2025/12/7 EPS PE 股价 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 设备 整线 京山轻机 000821.SZ 12.5 0.69 0.00 0.00 0.00 18 - - - 捷佳伟创 300724.SZ 84.2 7.93 8.23 4.60 4.11 11 10 18 20 蒸镀 奥来德 688378.SH 25.4 0.36 0.46 1.14 1.56 70 55 22 16 镀膜 大胜达 603687.SH 9.0 0.19 0.00 0.00 0.00 47 - - - 涂覆 曼恩斯特 301325.SZ 50.2 0.21 0.04 1.11 1.73 235 1270 45 29 激光 杰普特 688025.SH 152.8 1.40 2.48 3.64 4.87 109 62 42 31 德龙激光 688170.SH 31.4 -0.33 0.01 0.36 0.74 -94 - - - ALD 微导纳米 688147.SH 65.6 0.49 0.67 0.92 1.25 133 98 71 53 辅材 TCO玻璃 金晶科技 600586.SH 5.7 0.04 -0.14 0.23 0.34 134 -40 25 17 耀皮玻璃 600819.SH 8.0 0.12 0.17 0.20 0.27 65 48 40 30 制造 杭州柯林 688611.SH 49.0 0.48 0.00 0.00 0.00 103 - - - 应用 上海港湾 605598.SH 47.2 0.38 0.58 0.75 0.93 125 82 63 51 来源：WIND，中泰证券研究所（盈利预测均为WIND一致盈利预测） # 目录 # CONTENTS 1 行情回顾及展望 2 投资方向：新技术 3 投资方向：顺周期 # 3.1.1、行业总述：板块整体营收稳步增长，行业景气度继续回暖 □2025年以来，工程机械行业展现出强劲的复苏势头。以代表性产品挖掘机为例，2025年1-9月国内销量达8.99万台，同比增长 $21.50\%$ ，内需已进入明确的筑底回升通道。行业需求呈现稳健增长态势。 □海外市场成为核心驱动力，出口延续高增长。2025年9月挖掘机出口同比增长 $29\%$ ，且自2024年8月起已连续14个月保持正增长。从结构上看，挖掘机出口数量占比已连续多年超过内销，成为拉动行业增长的主引擎。其高增长主要源于：①“一带一路”共建国家基础设施建设持续加码，为中国工程机械提供了广阔的增量市场；②国内头部企业产品性能与售后服务体系已具备与国际一线品牌竞争的实力，全球品牌知名度持续提升；③中国制造在全球通胀环境下的性价比优势愈发凸显，在亚太、非洲等新兴市场占有率稳步扩大。 □国内市场方面，内销在三重动力下企稳回升。主要原因系：①重大基建项目拉动。以雅下水电（总投资1.2万亿元）为代表的超级工程开工，其超长建设周期将持续拉动大型、高端工程机械需求。②设备更新周期到来。在《推动大规模设备更新行动方案》的政策驱动下，已使用8-10年的存量设备进入集中更换期，为内需提供坚实支撑。③应用场景拓宽与电动化转型。小型挖掘机在“高标准农田建设”和“小挖代人”趋势下向农业、市政等领域加速渗透；同时，电动化进程迅猛，为行业开启了“量价齐升”的新成长周期。 图表55：挖掘机销量及其同比增速 来源：中国工程机械工业协会、中泰证券研究所 图表56：挖掘机出口销量及同比增速 来源：中国工程机械工业协会、中泰证券研究所 # 3.1.2、需求保持增长，新兴市场动力依旧 □国内工程机械上一轮景气周期在2021年3月达到顶峰，因环保标准更替透支需求、房地产“三条红线”影响企业开工进而压制设备需求，转入下行周期，内需萎靡不振，处于饱和状态：2021年4月-2023年11月仅有一个月销量同比增速为正，2024年国内销量开始回暖，但对比上行周期仍保持腰斩水平。与此同时，出口销量整体呈走高趋势，从同比增速来看，出口增速与国内增速形成显著的剪刀差，增长动力需向出口转变，内销容量已无法提供增长空间。 □现阶段对于征战全球的中国工程机械企业而言，出海征途可概括为“两步走”：一步是走向“类中国”的广阔天地，以此积累国际化的广度；另一步则是迈向发达国家的核心腹地，以此攀登全球产业的高度。前者是生存与规模的必修课，后者则是品牌与价值的资格证。 □工程机械海外市场划分为成熟市场与新兴市场，区别主要在于增长驱动力。北美市场和欧洲市场为典型的成熟市场，增长主要受设备更新换代、智能化及电动化机械的普及驱动，市场趋于稳定；亚澳、非洲等地区是新兴市场的代表，增长主要受基础设施建设和城市化进程加速驱动，增速较快，增长空间与潜力巨大。国内工程机械行业下行周期并未给全球市场带来巨大影响，其余区域均呈现扩张态势。 图表57：全球各地区工程机械市场总销售额(亿美元) 来源：弗若斯特沙利文、中泰证券研究所 图表58：2024年全球工程机械区域市场结构 来源：弗若斯特沙利文、中泰证券研究所 # 3.1.2、财务数据回顾：前三季度业绩波动，盈利能力有所回暖 图表59：工程机械整体营业收入情况 (亿元) 来源：Wind、中泰证券研究所 图表60：工程机械归母净利润情况（亿元） 来源：Wind、中泰证券研究所 图表61：工程机械销售毛利率情况 $(\%)$ 来源：Wind、中泰证券研究所 图表62：工程机械销售净利率情况（%） 来源：Wind、中泰证券研究所 # 3.1.3、板块整体业绩表现分析及展望 □前三季度整体业绩：2025年前三季度，中信全指工程机械指数成分股实现营业收入2445.43亿元，同比增长11.55%，实现归母净利润207.1亿元，同比增长24.49%；2024年全年，该指数实现营业收入2933.69亿元，同比增长3.24%，实现归母净利润195.98亿元，同比增长9.46%。2025年以来，行业营收与利润均保持稳健增长，反映内需复苏与出口拉动双重助力。 行业净利率相较同期增长，盈利能力有望持续持续提升。2025年第三季度，工程机械行业（中信）毛利率达 $24.94\%$ ，相较2024年同期-0.57pct，净利率达 $8.83\%$ ，相较2024年同期+0.92pct；2024年全年，行业毛利率 $24.69\%$ ，相较2023年-0.20pct，净利率 $7\%$ ，相较2023年+0.40pct，我们判断未来净利率或仍将改善。 # □后续板块展望： 展望2026年，随着国内基建项目落地、设备更新政策持续推进，以及“一带一路”沿线国家基建需求持续释放，工程机械行业有望迎来“内需复苏+外需高增”的双轮驱动。电动化、智能化转型将进一步打开行业成长空间，提升产品附加值和国际市场竞争力。在全球化布局深化、产业链优势巩固的背景下，我们看好具备技术领先、品牌优势和海外渠道能力的龙头企业持续受益。综合判断，2026年工程机械行业有望在“政策+周期+技术”三重利好下保持稳健增长，行业景气度有望持续上行。 建议关注：整机龙头：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份；核心零部件：恒立液压；电动化与智能化布局领先企业：安徽合力、杭叉集团。 # 3.2.1、行业层面：全球能源格局重塑，国内厂商迎接出海机遇 □油服设备属于能源装备产业的重要分支，是整个油气产业链的基石。行业的核心价值在于为能源公司提供“工具”和“武器”，以“更低的成本、更高的效率、更安全的方式”将地下的油气资源开采出来。它解决了从“找油找气”到“采油采气”全过程中的工程技术难题，是保障国家能源安全和支撑油气公司实现商业价值不可或缺的一环。 □现阶段油服设备行业的利润核心驱动因素正从单一的设备销售，向“技术领先+客户认证+一体化解决方案”的综合能力转变。民企机制灵活、市场化程度高，是本轮“出海”的主力军。杰瑞股份在压裂设备和天然气处理设备领域卡位优势明显，并成功转型EPC，打开了新的增长空间。纽威股份在全球工业阀门领域具备领先地位，通过在沙特建厂实现深度本地化，卡位中东市场。 图表63：油服设备行业正处在智能化、绿色化、一体化的技术成长期 环节 公司 概况与增长点 行业布局与弹性 中游：设备与总包 杰瑞股份 民营EPC出海龙头，具备高端装备+工程总包双重能力。 深度布局中东天然气全产业链，从设备销售升级为总包服务，价值量和市场空间被完全打开。 上游：核心零部件 纽威股份 全球阀门龙头，具备极强客户认证壁垒和海外本地化制造能力。 作为关键零部件供应商，深度卡位中东市场，将受益于中国EPC出海和客户本地化双重逻辑，确定性高。 中下游：一体化服务 中海油服 中国海洋油服绝对龙头，拥有最强海上装备船队和一体化服务能力。 深度绑定中海油，主要分享国内海洋油气勘探开发红利，业绩稳健，是行业景气的β。 上游：核心零部件 迪威尔 油气专用高压锻件细分领域龙头，进入全球油服巨头供应链。 作为杰瑞股份、TechnipFMC等龙头的上游供应商，将间接受益于下游设备需求的增长。 中下游：一体化服务 石化油服 A股全产业链油服上市公司，业务覆盖范围最广。 深度绑定中石化，主要分享国内陆上油气市场红利，体量大但盈利弹性相对较弱。 来源：EVTank，SPIR，中泰证券研究所 □中东区域“油转气”与能源转型并举，天然气全产业链CAPEX进入上行周期。面对全球能源转型和经济多元化的双重压力，中东产油国正从过去的“限产保价”转向“扩产保额”，现阶段行业共识道路在于天然气的大力发展。现阶段中国设备商已凭借认证突破、性价比与本地化/EPC协同实现从“随行就市”到“结构性替代”的加速拐点，双轮驱动共同抬升行业确定性与业绩弹性。 □AI算力爆发式增长带来巨大的新增电力需求。需求主要来自以下几个方面：1）高密度算力设备；2）冷却系统能耗；3）电网升级压力。现阶段供给侧正处于显著紧张的时间区间，2025财年西门子能源未交付订单量再创新高；GEVernova24全年新增燃气轮机订单20.2GW，同比增长 $112.6\%$ ，当前积压订单已排至2028年。天然气发电因其成本优势和相对清洁的特性，成为满足这一需求的主力能源，进一步催生了对燃气轮机和天然气开采、处理设备的需求。 □随“一带一路”合作深化，国内油服设备龙头正凭借其技术、成本、产业链协同等多方优势，把握中东增量市场机遇，实现从“卖产品”到“卖服务”再到“总包工程”的价值链跃升，有望在未来数年内获得超越行业平均增速的超额收益。 图表64：全球油田设备市场规模预测 来源：贝哲斯咨询、中泰证券研究所 图表65：2024年全球燃料发电结构 来源：Emberenergy、中泰证券研究所 # 3.2.2、财务数据回顾：季度间有波动，业绩趋势稳步向上 图表66：油服设备整体营业收入情况 (亿元) 来源：ifind、中泰证券研究所 图表67：油服设备归母净利润情况 (亿元) 来源：ifind、中泰证券研究所 图表68：油服设备销售现金流与资产周转情况 来源：ifind、中泰证券研究所 图表69：油服设备资产收益率情况 来源：ifind、中泰证券研究所 □从历史经验来看，全球油服市场的规模变化通常滞后于油价波动约半年到一年。尽管二者总体呈正相关关系，但油服市场的扩张并非始终伴随油价攀升。历次油价高涨往往催生替代能源的快速发展，推动社会经济逐步降低对石油的过度依赖。另一方面，适度偏低的油价有助于降低中国制造业的成本压力，提升企业盈利空间，同时对出行和消费需求也具有一定的拉动作用。 □油服行业为油气开采提供设备和服务，因标准要求高、申请周期长具有高壁垒。在市场竞争格局方面，由于国内油服市场主要由“三桶油”下属企业主导，多数民营企业更多聚焦于海外业务，因而其海外营收占比普遍较高。另外，随民营龙头企业在中东资本开支的不断投入，中东地区业务比重持续扩大，战略地位持续提升，中东地区有望逐渐成为其业绩增长的重要支撑。 □建议关注：杰瑞股份（国内民营油服设备龙头、燃气轮机有向上空间）、纽威股份（标准化阀门产品供应商、海外产能释放加速）。 图表70：杰瑞股份归母净利润及变动情况 (亿元) 来源：Wind、中泰证券研究所整理 图表71：纽威股份归母净利润及变动情况 (亿元) 来源：Wind、中泰证券研究所 # 3.3.1、消费设备投资策略①：看好出口链 □复盘2025年：中美关税政策呈现“先摩擦升级、后持续缓和”的明确主线，全年经历“3月加征反制—5月首次缓和—8月缓冲延续—11月深化放宽”四阶段演进，双方政策动作高度呼应，最终形成“保留 $10\%$ 基准税率、长期暂停 $24\%$ 高关税”的阶段性稳定格局，为2026年双边贸易环境奠定中性偏暖基础。 □展望2026年：中美关税缓和背景下，看好出口链公司订单改善和盈利能力修复。“演唱会经济”蓬勃发展，2025年前三季度，live nation音乐会场次达37894场，同比微降 $2.12\%$ ；观众数达1.18亿人次，同比增长 $5.18\%$ ；营业收入达188.88亿美元，同比增长 $8.09\%$ 。关税缓和+下游高景气，2026年美国舞台灯光设备需求有望复苏反弹，浩洋激光灯引领全球发展，叠加第二个自主品牌SGM新品需求释放，看好2026年收入订单改善，盈利能力修复。 图表72：live nation音乐会场次（场）及增速（%） 来源：live nation公司公告、中泰证券研究所 图表73：live nation观众数（万人）及增速 来源：live nation公司公告、中泰证券研究所 # 3.3.2、消费设备投资策略②：看好AI+设备应用及核心部件 □复盘2025年：2025年全球AI产业正式迈入“技术成熟化、应用规模化、商业闭环化”关键阶段，大模型架构革新与多模态融合驱动技术突破，智能制造、医疗健康、金融科技成为落地核心场景。2025年全球AI市场规模预计达8420亿美元，2023-2025年CAGR维持 $21.5\%$ ，北美（ $45.3\%$ ）、亚太（ $27.6\%$ ）为核心增长极；其中生成式AI市场规模达到1250亿美元，年增长率维持在 $48\%$ 的高位。中国表现亮眼，2025年核心产业规模预计突破8000亿元，带动相关产业超5.5万亿元，大模型市场规模预计达2000亿元，同比增长 $210\%$ ，C端付费市场预计突破1000亿元。 □展望2026年：中国AI市场发展迅猛，预计2026年AI市场规模可达500亿美元，看好AI+设备应用空核心部件公司。 ① 美亚光电：全面拥抱AI，依托服务全球2万多家用户的经验积累，深度融合AI、大数据、物联网与云计算等前沿技术，推出首个“口腔医疗智能体矩阵”，包括口腔影像智能体一美亚影擎、口内扫描智能体-MyScan5、经营管理智能体一美亚美牙云平台，共同构建起“硬件+软件+生态”三位一体的智能诊疗系统；实现了数据智能采集、AI辅助诊断、设备智能运维，门诊智能管理四大功能不仅助力医生提升诊疗精准性，也为机构构建起动态、可持续的经营保障体系，标志着口腔行业从“单点工具提质增效”迈入“群体智能驱动生产力跃迁”新阶段。 ② 视涯科技：2025年，智能眼镜/XR在硬件轻量化和基础AI功能上持续突破，为体验升级和产品功能创新奠定基础；IDC预计，2025年全球智能眼镜出货量将达1280万台，同比增长 $26\%$ 。其中，中国市场将突破275万台，同比增长 $107\%$ 。2026年，全球智能眼镜市场出货量预计将突破2368.7万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破491.5万台，市场正式迈入规模化增长新阶段。随着AI浪潮推动XR设备需求爆发，XR设备核心部件硅基OLED屏幕公司——视涯科技快速崛起；据弗若斯特沙利文研究报告显示，2024年全球范围内实现硅基OLED产品百万级出货量的厂商仅有索尼和视涯科技，市占率分别为 $50.8\%$ 、 $35.2\%$ ，视涯位居全球第二、中国第一，打破了索尼在热成像、夜视仪等传统专业市场的垄断，同时快速抢占全球XR市场份额。 ③ 奕瑞科技：国内X射线探测器龙头，横向布局X射线其他核心部件及解决方案。奕瑞科技给美亚光电等口腔CBCT公司提供平板探测器等核心零部件；同时，奕瑞科技在合肥布局了硅基OLED背板工厂，给视涯科技提供核心部件，有望充分受益AI+设备的发展，看好2026年核心部件快速放量。 # 风险提示 1．政策不确定性风险。机械设备行业受国家产业政策影响较大，政策存在不确定性； 2. 出口不及预期的风险。 3. 行业规模测算偏差风险。报告中的行业规模测算是基于一定的假设前提存在不达预期的风险； 4. 相关推荐标的业绩不达预期的风险。相对推荐标的的业绩是基于一定假设条件得出来的，存在不达预期风险。 5. 研报使用信息更新不及时的风险。 6. 第三方数据失真的风险 # 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 # 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 ■本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 ■市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 ■投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 ■本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。