> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场月度策略报告总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年5月的债券市场表现及6月的市场展望，从基本面、货币条件、机构行为、日历因素和债市策略等多个维度出发，总结了当前市场的主要特征及未来趋势。 ## 主要观点 ### 1. 基本面：淡季影响，K型分化延续 - **经济回顾**：二季度经济动能边际放缓，内外结构分化扩大，4月GDP运行在全年目标区间下限附近。 - **经济分化**：新旧动能融资需求差异明显，新动能依赖直接融资，旧动能贡献信贷，二者走势分歧导致信贷偏弱，支撑存贷差高位。 - **展望**：6月基本面条件依然友好，5-6月基数不低，数据可能继续偏弱。同时，7月政策加力概率较大，需关注年中政策对债市的扰动。 ### 2. 货币条件：半年末重要窗口，宽松或延续 - **央行态度**：央行在5月末通过逆回购和MLF净投放进行流动性呵护，显示不急于收紧。5月买断式逆回购回收1万亿，但税期逆回购逐渐加码，MLF净投放1000亿元，资金面相对平稳。 - **流动性**：6月流动性缺口有限，DR007中枢预计维持在 $1.35\% - 1.4\%$ 附近。 - **存贷差**：二季度信贷偏弱，存贷差维持高位。1-4月存贷差累计值达4.2万亿元，较2025年同期高出约2.6万亿元。 ### 3. 机构行为：供给压力不大，理财资金回表，供需逆转格局偏慢 - **供给端**：预计6月政府债净融资或在1.1万亿附近。 - **需求端**：理财资金回表和资管钱多逐步缓解，需求力量略有下降。 - **供需结构**：年初以来银行和银行理财配债进度偏快，推动债市资产荒。但供需格局逆转节奏偏慢，三季度政府债累计净融资才有望逐步追上去年水平。 ### 4. 日历看债：关注跨半年资金安排和供给预期，信用利差多走扩 - **历史表现**：历年6月债市以震荡为主，信用利差多出现季节性走扩。 - **利多因素**：基本面内外分化延续，票据利率下行指向信贷偏弱，央行态度温和，非银“钱多”逻辑延续。 - **利空因素**：基金久期抬升较快，交易集中放大波动，债市赔率较低，供需格局转变作为慢变量需持续关注。 - **其他因素**：科技抱团驱动权益行情，影响风险偏好；6月下旬陆家嘴论坛央行表态或对市场产生影响。 ### 5. 债市策略：交易空间不大，轮动参与利差挖掘 - **5月回顾**：5月债市表现好于预期，收益率由震荡盘整向下突破。10年国债收益率下行至 $1.7140\%$ 附近。 - **6月展望**：基本面、资金面、供需格局等利好因素未出现显著拐点，债券估值问题突出，收益率处于区间下限，利差处于低位。 - **操作建议**：10y国债交易空间不大，30y国债利差或继续压缩，但波动风险较高，建议小波段、短线操作或通过期货完成小波段交易。重点关注政金债和二永债，以及利差凸点如5y国开、7y口行、10y地方债和30y地方债。 ## 关键信息 - **5月债市表现**：10年国债收益率下行3.2BP至 $1.7140\%$，30年国债收益率下行1.9BP至 $2.2060\%$。 - **资金面**：5月末央行通过逆回购和MLF净投放进行呵护，DR007中枢维持在 $1.34\%$ 附近。 - **供需结构**：供给端政府债净融资或在1.1万亿附近，需求端资管钱多逐步缓解，供需逆转节奏偏慢。 - **信用利差**：6月信用利差多走扩，需关注市场波动。 - **政策预期**：7月政策加力概率较大，需关注对债市情绪的扰动。 ## 风险提示 - 地缘因素不确定性较大，可能对债市形成扰动。 - 风险偏好回升可能对债市产生影响。 ## 相关研究报告 - 《【华创固收】银行间机构口径改版的数据统计影响——机构行为指标跟踪系列之二》 - 《【华创固收】各类机构如何应对二季度资产荒？——央行报表及债券托管量观察》 - 《【华创固收】高息存款到期：规模测算与机构应对——机构行为精讲系列之六》 - 《【华创固收】债市熊牛切换，大小行配债特征分化——上市银行25年报及26Q1季报分析》 - 《【华创固收】存款搬家驱动“固收+”基金、货基规模创新高——债基、货基2026Q1季报解读》 ## 投资主题与报告亮点 - 报告总结了2019-2025年6月债市季节性表现，结合2026年新形势提炼核心关注点。 - 6月债市以震荡为主，信用利差多出现季节性走扩。 - 基本面、货币条件、机构行为等多因素影响，需综合研判。 ## 图表目录 - 图表1：5月债市复盘：供需格局好于预期，收益率由震荡盘整向下突破 - 图表2：2025年5月以来各主要品种收益率月度走势情况 - 图表3：4月内需分项多低于预期、外贸超预期 - 图表4：基建投资在二季度多季节性放缓 - 图表5：核心CPI环比走势平稳，上游涨价传导仍在持续 - 图表6：新经济与上游利润偏强，下游传统消费偏弱 - 图表7：AI行业股权融资加速扩张、占IPO市场份额偏高 - 图表8：基建投资与信贷周期走势基本一致，下行对应存贷差走高 - 图表9：去年5月社零增速不弱 - 图表10：5-6月GDP增速基数继续走升 - 图表11：近年来7月份宏观政策多有加力、提振下半年经济 - 图表12：税期至月末逆回购投放积极加码 - 图表13：5月月末MLF转为净投放 - 图表14：非银杠杆水平相对偏低 - 图表15：债市整体杠杆水平偏低 - 图表16：银行单日净融出下滑至季节性水平附近 - 图表17：二季度信贷偏弱，存贷差或居于高位 - 图表18：6月资金季节性情况 - 图表19：6月流动性缺口情况 - 图表20：DR007月均值-OMO利率情况 - 图表21：DR001月均值-OMO利率情况 - 图表22：2026年Q2地方债发行计划 - 图表23：预计6月置换债发行放缓 - 图表24：预计6月新增专项债供给提速 - 图表25：利率债供给展望（单位：亿元） - 图表26：2026年6月债市供需力量展望 - 图表27：大行累计净买入国债和政金债 - 图表28：5月大行净买入政金债显著放量 - 图表29：银行配债节奏预测 - 图表30：保险二级累计净买入债券 - 图表31：保险配债节奏预测 - 图表32：6月理财规模通常季节性下降1万亿 - 图表33：6月基金净买入季节性通常先强后弱 - 图表34：理财二级累计净买入债券 - 图表35：资管类产品配债测算 - 图表36：2026年6月债市供需力量展望 - 图表37：2019-2025年历年6月债市各品种收益率涨跌幅情况 - 图表38：2019-2025年历年6月债市各品种收益率涨跌幅情况 - 图表39：1-4月存贷差累计水平同比多增2.6万亿 - 图表40：5月政府债周度供给情况 - 图表41：5月理财申购纯债基金强度不弱 - 图表42：基金累计净买入已接近去年高点 - 图表43：5月国开-国债利差明显压缩 - 图表44：10y二级资本债-中短票超额利差转负 - 图表45：各品种收益率、期限、品种利差较2025年以来低点空间 - 图表46：10y国债走势与央行表态 - 图表47：30-10y国债利差变动与30y国债换手率的关系 - 图表48：多维度下各类型利率债的配置价值 - 图表49：5月国开-国债利差明显压缩 - 图表50：10y二级资本债-中短票超额利差转负