> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收专题：30Y 活跃券换券策略总结 ## 核心内容概述 本文主要分析了30年期特别国债（26T2、26T4、26T6）活跃券切换的市场逻辑与策略建议。随着26T6的首发，30Y特别国债进入三券并存阶段，市场交易逻辑由“26T2→26T4”转向“26T4→26T6”。活跃券切换通常伴随着新老券利差的“V型”变化，即利差先收窄后走阔，是市场资金迁移的重要信号。 ## 主要观点 ### 1. 活跃券切换窗口开启 - 26T6于8月14日首发，标志着30Y特别国债进入三券并存阶段。 - 截至8月14日，2026年超长期特别国债累计发行9480亿元，预计全年发行规模约1.3万亿元，26T6最终总发行量约2750亿元，低于26T2和26T4。 - 26T4已完成最后一期续发，实际发行规模低于预期，流动性溢价逐步消退，市场交易重心开始向26T6转移。 ### 2. 活跃券切换的历史规律 - 新老券利差走势通常呈现“V”型特征：新券上市初期利差收窄，后续续发过程中利差维持低位，当续发接近尾声时利差再度走阔。 - 26T4与26T2利差已处于历史38.34%分位附近，套利空间有限，套利策略接近尾声。 - 活跃券地位的形成依赖于存量规模与时间窗口的共同支撑，25T5因窗口过短、存量偏小未能成为活跃券，为新券切换提供了参考。 ### 3. 后市策略分三阶段推进 - **当前阶段**（26T6首发前）：26T2存量最大（约3400亿元），相对安全，建议以持有为主。 - **过渡博弈阶段**（8月中旬至9月）：三券并存，方向未明，建议适当减仓观望，关注26T6续发规模、成交笔数及借贷集中度的边际变化，逐步布局“借老券、多新券”策略。 - **切换确认阶段**（9月续发后）：若26T6成交量持续领先，可逐步将仓位切换至26T6。同时，25T2作为历史最大规模的30年老券，具备免征增值税优势，可作为过渡期的防御选项。 ## 关键信息 - **三券并存**：26T2、26T4、26T6同时存在，市场交易逻辑由“26T2→26T4”转向“26T4→26T6”。 - **利差“V”型变化**：新券上市初期利差收窄，续发过程中维持低位，续发尾声时利差走阔，反映活跃券切换。 - **借贷集中度**：作为识别切券时点的前置信号，26T2集中度见顶回落预示活跃券切换，而26T4集中度回落至5%以下表明切换预期逐步兑现。 - **防御配置**：25T2具备免征增值税优势，可作为换券扰动期的防御选项。 - **久期管理**：建议保持哑铃型结构，久期敞口不宜过大。 ## 风险提示 1. **新券续发规模不及预期**：若26T6后续续发规模低于预期，可能制约其成为活跃券的流动性基础。 2. **活跃券切换节奏慢于预期**：若26T6成交活跃度提升缓慢，活跃券切换可能被延迟，增加市场不确定性。 3. **样本数据局限性**：本报告基于近两年8只30Y特别国债的利差走势总结规律，可能存在样本偏差。 ## 图表目录概览 - **图1**：2026年超长期特别国债发行计划，显示各月份的期限、招标日期及规模。 - **图2**：近期26T4成交活跃度超过26T2，显示市场资金向新券集中。 - **图3**：26T4与26T2利差走势，体现利差收窄与走阔的“V”型特征。 - **图4**：近两年30Y新老券利差走势，展示历史规律。 - **图5**：30Y国债借入余额与借贷集中度变化，反映交易资金迁移趋势。 ## 结论 30Y特别国债活跃券切换是市场交易的重要节点，需结合成交活跃度、借贷集中度与利差变化进行动态判断。当前26T6首发已开启新一轮切换窗口，建议投资者在策略上分阶段应对，保持灵活配置，并关注25T2的防御价值。整体上，应控制久期敞口，以应对市场不确定性。