20161106-国金证券-周度数据追踪_央行连续两周大力度释放基础货币_人民币有序贬值加外汇管制强化的方法可行_18页_1mb

宏观经济报告总结

一、金融市场

核心内容

• 资金面平稳：上周央行公开市场操作净投放3270亿元，其中MLF操作净投放4370亿元，推动货币市场资金利率明显下行，R001和R007分别下降23bp和29bp至2.10%和2.30%。
• 债券市场：债券收益率短端下行、长端上行，期限利差和信用利差提高。1Y和10Y国债收益率分别为2.14%和2.73%，1Y和10Y国开债收益率分别为2.31%和3.09%。
• 人民币汇率：人民币兑美元结束10月以来的贬值，小幅升值0.3%至6.7591（在岸汇率），离岸汇率升值0.22%至6.7736。CFETS汇率指数连续三周贬值，达到年内低点。
• 汇率策略：中国政府通过每年贬值3-5%和强化外汇管制来实现人民币有序贬值，以缓解贬值压力。该策略的合理性在于外汇管制可抑制单边换汇需求，为汇率调整创造空间。
• 政策预期：4季度央行是否降准已不是问题，关键是观察其是否会根据经济、外占变化和市场需要释放流动性。

二、行业供需

下游行业

• 房地产销售：10月份30大样本城市地产销售同比负增长-0.5%，一线城市连续两月负增长，跌幅扩大至-4.8%，二线城市首次出现负增长，跌幅-8.6%。三线城市仍有支撑，增长24.3%。预计地产销售短期仍有下行压力。
• 汽车销售：10月份以来乘联会车市零售累计同比增长27%，主要受购置税减半政策截止期前的集中消费影响。未来可能延续政策或使用其他替代刺激。
• 电影票房：连续两月负增长，跌幅分别为-29%和-29%，短期未见边际改善迹象，主因票补退潮和娱乐多元化。

中游行业

• 钢铁市场：高炉开工率连续两周下滑至77.5%，Myspic综合钢价指数持续五周上涨，涨幅扩大至+3.6个点。社会库存持续下跌，延续“量降价升”的格局。
• 煤炭市场：六大发电集团日均煤耗由升转跌，跌幅收窄至-4%，同比涨幅扩大至13%。短期仍有上行弹性，但基数抬升可能影响增长。

上游行业

• 铁矿石：日均疏港量连续两周上升，环比上涨4.3%至280万吨。10月份环比涨幅较9月份扩大至3.6%。
• 原油市场：EIA原油库存由跌转升，美国原油产量继续上升。焦炭和焦煤港口库存由升转跌，焦煤跌幅-12.6%超过焦炭表现-1.1%。
• 港口库存：天津港煤炭出入库情况显示库存变化，焦炭和焦煤港口库存均下滑。

三、物价追踪

农产品价格

• 农产品和菜篮子批发价格指数：11月以来由跌转升，猪肉批发价格指数环比上涨0.4%，蔬菜价格指数环比跳升12.7%。10月份蔬菜批发价格同比上涨10.4%，猪肉同比涨幅相对温和（1.4%）。
• CPI预测：预计10月份CPI为2.2%，四季度通胀将温和回升，全年呈现“V”型走势。

工业品价格

• 主要工业品期现货市场：齐涨趋势明显，螺纹钢、动力煤、铁矿石、焦炭和焦煤价格指数持续上升。10月份PPI同比预计为0.9%。
• 期货市场：南华工业品期货指数显示，螺纹钢和沪铜涨幅扩大，其他品种涨幅收窄。

四、海外观察

美国市场

• 美联储政策：维持利率不变，符合市场预期。12月加息概率为66.8%，较前一周有所回落。美元指数下跌1.4%至96.9，连续两周回调。
• 经济数据：通胀稳定，就业数据平淡但有一定韧性，制造业PMI环比扩张。9月PCE同比1.2%为14年11月以来表现最好，核心CPI同比持平前值。
• 非农数据：10月ADP和非农均低于预期，但前值有上修，时薪同比和环比涨幅较大。

欧元区

• PMI指数：10月份制造业PMI终值53.5，服务业PMI终值52.8，综合PMI终值53.3，边际改善。
• CPI指数：同比小幅上行至0.5%，核心CPI同比持平前值。三季度GDP同比持平前值1.6%，失业率下降至10%。
• 经济不确定性：受意大利公投和英国“硬脱欧”影响，未来仍面临不确定性。

日本市场

• 制造业PMI：10月份制造业PMI终值51.4，服务业PMI和综合PMI改善明显，重回扩张区间。
• CPI指数：全国CPI同比为-0.4%，东京CPI同比上行至0.1%。
• 经济数据：劳动与就业数据表现平稳，工业生产与消费数据有所波动，但整体呈现边际改善。

五、关键信息

• 人民币汇率策略：通过每年贬值3-5%和强化外汇管制实现有序贬值，缓解贬值压力，同时控制房地产泡沫。
• 房地产调控：调控政策决心大，房产税可能在2020年前实施，房地产市场平稳为货币政策放松提供可能。
• CPI与PPI趋势：四季度通胀温和回升，全年呈现“V”型走势；PPI预计为0.9%，工业品价格持续上涨。
• 国际经济环境：美国大选临近，市场波动受其影响；欧元区经济边际改善，但面临不确定性；日本经济改善明显，但增速仍较低。

六、主要观点

• 人民币汇率的有序贬值策略已成形，通过控制外储和强化外汇管制，实现平稳过渡。
• 房地产调控政策将长期持续，需警惕资产泡沫风险，同时为货币政策提供调整空间。
• 货币市场流动性充足，债券收益率走势与资金面宽松趋势一致。
• 四季度人民币可能面临阶段性贬值压力，但短期内不会出现大幅贬值。
• 国际经济环境复杂，需关注美国大选、欧元区不确定性及日本经济改善情况对市场的影响。