20260629-广发证券-广发固收_资金难扰债市占优_7月固收多资产展望_31页_6mb

广发固收 | 7月固收多资产展望总结

核心内容概述

本报告由广发固收团队发布，旨在分析7月固收市场及大类资产的表现趋势。整体来看，7月债市仍具备上涨动力，而股票、商品等资产则面临较大不确定性。报告指出，资金面维持紧平衡状态，大行净融出规模回升，机构配置需求支撑，以及隔夜OMO定价的不确定性，共同构成债市易涨难跌的格局。

主要观点

• 资金面：当前资金面处于紧平衡状态，SHIBOR 3M利率未明显上行，央行加大净投放力度，维稳态度明确。大行净融出规模回升至3.5万亿，但仍在季节性偏低水平，后续仍有回升空间。隔夜OMO定价存在不确定性，对市场影响较大。
• 机构行为：跨季前后机构配置需求均有支撑，基金冲规模、保险增配30Y国债应对流动性考核、理财回表压力可控。跨季后银行MPA考核结束，叠加票据利率低位，配置意愿将有明显修复。
• 基本面：5月经济数据未见实质性改善，社融偏弱，对债市构成根本性支撑。
• 季节效应：7月政治局会议导致债市方向不明确，但超预期政策概率偏低，对债市冲击可控。
• 供给方面：三季度财政发力确定，但7月为季节性低点，压力相对可控。需关注新型政策性金融工具落地对债市的扰动。
• 债市策略：建议采用高流动性的利率策略，以哑铃策略应对波动。重点关注10Y国债、5-7Y国开债，负债端稳定的机构可关注30Y国债。

关键信息

债市目标点位

• 10Y国债收益率目标点位：$1.70%$
• 30Y国债收益率目标点位：$2.20%$

大类资产展望

市场交易逻辑

• 资金面：维持紧平衡，短期资金收紧，中长期资金平稳。
• 机构行为：跨季前后配置需求支撑，市场流动性压力可控。
• 基本面：经济复苏乏力，社融未见实质性改善，支撑债市。
• 季节效应：7月债市方向不明确，但政策超预期概率偏低。
• 供给：三季度财政发力，但7月为季节性低点，压力可控。

组合建议

• 利率策略：建议采用高流动性、哑铃型策略，以降低市场波动冲击。
• 重点资产：关注10Y国债、5-7Y国开债，负债端稳定的机构可关注30Y国债。

风险提示

1. 政策或外部扰动超预期
2. 资金面及流动性变化超预期
3. 负债端负反馈风险

7月市场展望

债市

• 7月债市仍有胜率，强美元和高美债利率对风险资产有所压制。
• 债市易涨难跌，收益率易下难上。
• 10Y国债收益率目标点位 $1.70%$，30Y国债收益率目标点位 $2.20%$。

股票

• 指数震荡，结构性行情或延续。
• 高技术制造、AI算力、半导体、机器人、电力设备等方向具备相对确定的产业趋势和盈利验证线索。
• 红利资产在低利率和波动上升环境下具备一定配置价值。

商品

• 短期仍受强美元、高美债利率和国内需求偏弱影响。
• 原油价格维持低位震荡，商品整体反弹缺乏触发因素。

黄金

• 胜率中等、赔率较高，但季节效应偏震荡。
• 受到美联储加息预期升温、实际利率和美元高企影响，价格反弹缺乏触发因素。

附录：历史数据与策略表现

历史数据

• 2015年以来，10年期国债收益率在7月和8月下行的概率分别为 $55%$ 和 $45%$。
• 信用债在8-9月面临回调止盈，历史经验具备参考意义。

周策略表现

• 2025年初至今，周策略累计收益 $6.09%$，跑赢短债基金指数 $3.71%$。
• 2026年初至今，周策略累计收益 $2.97%$，跑赢中长债指数 $1.50%$。

结论

综合来看，7月债市表现占优，收益率易下难上，建议采用高流动性利率策略，关注10Y国债、5-7Y国开债，负债端稳定的机构可关注30Y国债。股票和商品则面临较大不确定性，建议谨慎对待。整体宏观环境对风险资产有所压制，但债市仍具备较强的支撑。