> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 一、核心内容概述 本文档为国金证券的研究简报，涵盖多个行业领域的深度分析与投资建议，重点聚焦**三次电源**、**MRO集约化采购**、**家电行业**、**航运行业**、**医药行业**及**机械行业**等。内容通过多个专题分析，探讨行业发展趋势、技术演进路径、市场机会及潜在风险，为投资者提供决策参考。 --- ## 二、重点推荐行业分析 ### 1. 三次电源：AI芯片功率跃升下的价值重估 - **行业背景**：随着AI芯片功率的提升，三次电源（即为芯片提供稳定电力的电源模块）迎来技术升级和需求增长。 - **技术演进路径**： - 短期：多相Buck + DrMOS为主流方案，需求提升将带动相关元件（如低DCR电感、高可靠电容）用量增加。 - 中期：TLVR、模块化POL、VPD等方案将加速导入，提升效率并缓解空间限制。 - 长期：IVR、封装级电源与Chiplet、HBM等技术协同，具备前瞻技术储备的企业将受益。 - **投资逻辑**：行业技术升级明确，业绩兑现确定性高，具备平台协同能力的厂商将获得长期卡位价值。 - **风险提示**：资本开支不及预期、芯片功率提升不及预期、技术路线变化、客户认证与订单放量不及预期等。 ### 2. 轻工造纸：中国MRO集约化采购的路径与价值 - **市场现状**：中国MRO（Maintenance, Repair, and Operating）市场规模达3.7万亿元，数智化渗透率仅9.8%，市场高度分散（CR10 < 1.5%）。 - **需求端**：超600万户中小企业需求碎片化，国央企阳光采购成为增量市场。 - **模式分化**： - 横向平台（如京东工业、震坤行）：低毛利、高周转（京东工业ROE达19.3%）。 - 纵向垂直（如咸亨国际）：高毛利、深度服务。 - **行业趋势**：中国电商基础设施优势显著，加速MRO集约化采购进程。 - **风险提示**：宏观经济下行、行业竞争加剧、政策监管风险、行业发展不及预期等。 --- ## 三、其他行业专题分析 ### 3. 家电行业：白电投资机会评估 - **市场表现**：2026年H1社零增速-9.5%，预计H2增长7.7%（Q4增长18.2%）。 - **细分领域**： - 空调/冰箱内销增长7.4%/2.2%。 - 外销空调受益于基数回落，有望修复。 - **成本与盈利**：铜铝价格高点已过，盈利压力缓解。 - **股东回报**：白电龙头提升分红率（如美的73%、海尔58-60%），高股息吸引险资配置。 - **投资逻辑**：欧洲空调渗透率23%为长期增量，东欧市场潜力较大。 - **风险提示**：终端需求恢复不及预期、铜铝价格超预期上涨等。 ### 4. 航运行业：干散货市场前景 - **公司概况**：公司为A股干散货稀缺标的，自营67艘船舶，运力全球第八、民企第一。 - **盈利表现**：境外收入占比65%，巴拿马型/超灵便型船超额收益率13.2%/14.2%。 - **需求端**： - 气改煤+厄尔尼诺推升煤炭需求。 - 巴拿马运河受限，西芒杜投产带来运力增量。 - **供给端**： - 在手订单仅占运力14.22%，远低于2008年水平。 - 船价高、船台紧张、船队老龄化限制有效运力。 - **市场展望**：BDI指数当前2454点（+46%），Clarksons预测2026-2027年供需差为1.4%和3.1%。 - **风险提示**：宏观经济波动、航运安全、汇率波动等。 --- ## 四、个股分析 ### 5. 鸣鸣很忙：业绩超预期，效率飞轮提速 - **业绩表现**：2026H1营收449.97亿（+59.99%），经调净利24.48亿（+136.61%）。 - **门店扩张**：门店26405家（净增4457家），下沉市场为主（三线以下净增2793家）。 - **运营效率**：GMV 638.89亿（+55.61%），毛利率11.53%（+2.2pct），净利率5.44%（+1.76pct）。 - **风险提示**：食品安全、开店节奏、市场竞争等。 ### 6. 药明合联：业绩稳健增长，布局全球市场 - **业绩表现**：2026H1营收37.01亿（+37%），经调净利10.27亿（+37.4%）。 - **订单增长**：未完成订单20亿美元（+50.4%），含里程碑订单22亿美元（+62.2%）。 - **业务进展**：新签51个iCMC项目，赋能27个IND，推进BLA项目，对外授权潜在收益8.85亿美元。 - **长期规划**：计划2030年资本开支80亿元，扩展江阴及海外产能。 - **风险提示**：汇率波动、ADC/XDC行业发展不及预期、外包率下滑、竞争加剧等。 ### 7. 恒立液压：收入高增长，盈利能力承压 - **业绩表现**：2026H1营收68亿（+32%），归母净利14亿微增；Q2营收36亿连续三季新高。 - **业务亮点**： - 挖机油缸+30%份额扩张。 - 非挖机领域（矿山、农机、新能源）双位数增长。 - 墨西哥产能释放，线性驱动器新增客户超千家，精密丝杠批量供货。 - **盈利分析**：毛利率39.27%（-2.58pct，因新产线爬坡），但环比已回升；期间费率上升，汇兑净损失2.78亿（上年+1.87亿）。 - **投资逻辑**：线性驱动放量+挖机高景气+非挖机多元化，成长性可期。 - **风险提示**：下游景气度不及预期、汇兑波动、新产品研发进展不及预期等。 ### 8. 博硕科技：探索AI服务器基础设施机会 - **业绩表现**：2026H1营收7.09亿（+19.96%），归母净利-0.32亿（受汇损及研发加码影响）。 - **业务增长**：消费电子（手机、穿戴、AI端侧）+新能源（座舱、动力储能）功能件驱动增长。 - **研发投入**：研发费用8673万（+77.5%），管理/研发费率上升。 - **行业前景**：AI基础设施全球支出2026年达4970亿美元（+56%），精密工序催生自动化装备需求。 - **风险提示**：下游终端市场需求不及预期等。 --- ## 五、风险提示汇总 | 行业/公司 | 风险提示 | |----------|----------| | 三次电源 | 资本开支不及预期、芯片功率提升不及预期、技术路线变化、客户认证不及预期 | | MRO集约化 | 宏观经济下行、行业竞争加剧、政策与监管风险、行业发展不及预期 | | 家电行业 | 终端需求恢复不及预期、铜铝价格超预期上涨 | | 航运行业 | 宏观经济波动、航运安全、汇率波动 | | 鸣鸣很忙 | 食品安全、开店节奏、市场竞争 | | 药明合联 | 汇率波动、ADC/XDC行业发展不及预期、外包率下滑、竞争加剧 | | 恒立液压 | 下游景气度不及预期、汇兑波动、新产品研发进展不及预期 | | 博硕科技 | 下游终端市场需求不及预期 | --- ## 六、投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 --- ## 七、特别声明 - 所有研究报告及视频内容均属国金证券所有，未经授权不得复制、转发或修改。 - 本内容仅限于中国境内使用，不构成投资建议。 - 投资者应结合自身情况独立判断，不承担相关法律责任。