> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 极智嘉-W（02590.HK）2025业绩公告总结 ## 核心内容 极智嘉-W在2025年实现了业绩的显著增长，首次实现经调整净利润盈利，标志着公司从亏损向盈利转型的重要里程碑。公司全年营收达31.7亿元，同比增长31.63%，归母净利润由2024年的-8.3亿元大幅收窄至-0.1亿元，经调整净利润则实现扭亏为盈，达到0.4亿元。2025年下半年，公司营收同比增长31.9%，归母净利润实现盈利，显示公司盈利能力持续增强。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年公司营收、订单额均实现30%以上的增长，其中海外市场表现尤为突出，营收增长达37.4%，占比75.3%，成为业绩增长的主要驱动力。 - **盈利能力提升**：公司销售毛利率从34.78%提升至35.5%，销售净利率由-33%转为-0.3%，经营性现金流净流入0.9亿元，较2024年净流出1.1亿元大幅改善。 - **技术布局加速**：公司已连续7年保持全球自主移动机器人（AMR）市场占有率第一，并于2025年7月成立具身智能子公司，8月发布Geek+Brain模型，10月推出无人拣选工作站和方案，全面布局具身智能领域。 - **未来增长可期**：公司计划在2026年实现轮式人形机器人Ginol的量产商用，开启第二成长曲线。尽管短期研发投入较高，但长期来看，具身智能技术有望显著提升公司竞争力和盈利潜力。 - **盈利预测调整**：出于对研发投入的谨慎考虑，公司2026-2028年归母净利润预测由原值3.4/6.2/5.2亿元调整为0.6/2.5/5.2亿元，当前市值对应的PE分别为342/84/39.7倍，估值逐渐趋于合理。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业总收入（百万元） | 2,409 | 3,171 | 4,124 | 5,337 | 6,734 | | 同比增长率（%） | 12.42 | 31.63 | 30.06 | 29.41 | 26.18 | | 归母净利润（百万元） | -831.50 | -10.41 | 60.44 | 245.92 | 520.46 | | 同比增长率（%） | 26.20 | 98.75 | 680.73 | 306.91 | 111.64 | | EPS（元/股） | -0.62 | -0.01 | 0.05 | 0.18 | 0.39 | | P/E（倍） | - | - | 341.93 | 84.03 | 39.70 | ### 财务健康状况 - **资产负债率**：2025年为40.36%，预计2026-2028年将逐步上升至47.62%、51.50%、53.35%。 - **经营性现金流**：2025年净流入0.9亿元，2026-2028年预计持续增长，分别为257.84亿元、259.90亿元、459.01亿元。 - **研发投入**：2025年研发费用为335.08亿元，2026-2028年预计持续增加，分别为452.35亿元、565.44亿元、655.91亿元。 ### 技术与市场布局 - **具身智能布局**：公司已发布具身智能基座模型Geek+Brain、无人拣选工作站及方案，成为全球首家拥有自主移动机器人、专用机械臂拣货站、通用人形机器人全品类技术的企业。 - **全球化战略**：海外市场营收占比75.3%，2025年增长37.4%，美洲市场订单增速超50%，为公司未来增长奠定坚实基础。 ### 投资评级 - **评级**：增持（维持） - **理由**：公司业绩高速增长，盈利能力和经营质量显著提升，具身智能技术布局有望打开长期成长空间。 - **风险提示**：技术研发不及预期、下游需求不及预期、海外扩张风险、行业竞争加剧。 ## 总结 极智嘉-W在2025年实现了从亏损到盈利的转变，海外市场表现强劲，订单增长显著，具身智能技术布局加速，公司正逐步开启第二成长曲线。尽管短期研发投入压力较大，但公司盈利能力和现金流状况持续改善，估值逐步合理，维持“增持”评级。未来需关注技术研发进展、海外扩张效果及行业竞争态势。