> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白酒行业总结：不均质的出清 ## 核心内容 当前白酒行业正处于库存周期的后半段，但供给出清呈现不均质特征。根据产业观察，二三线白酒企业库存已逐步筑底，部分腰部以上单品的动销与收入端匹配度开始回升。然而，头部企业如茅台、五粮液、泸州老窖等仍处于加速去库或面临去库压力，其库存逐步回落，但收入端与实际动销之间仍存在差距。此外，部分高端单品如汾酒、茅台仍处于累库阶段。 ## 主要观点 - **白酒周期再定位**：行业整体仍处于不均质的出清阶段，头部与腰部企业表现分化。 - **反弹未如期而至的原因**：核心矛盾由需求侧转向供给侧，需求侧“L”型趋势概率上升，但市场对白酒板块在2026年上半年是否完成业绩下修尚未形成一致预期。 - **后续增长空间**：白酒商品价格弹性弱化，产业份额逻辑强化，头部企业对二三线企业的份额挤占趋势明显，业绩确定性增强，估值或呈现明显溢价。 ## 关键信息 - **行业评级**：看好（维持） - **投资建议**：基于“份额逻辑优先”的原则，推荐以下个股： - 贵州茅台（600519，买入） - 山西汾酒（600809，买入） - 五粮液（000858，买入） - 泸州老窖（000568，买入） - 古井贡酒（000596，买入） - 今世缘（603369，买入） - **风险提示**： - 食品安全问题 - 资产负债表恶化 - 产业政策调整 ## 重要观测信号 为判断白酒行业是否进入“L”型预期阶段，需关注以下关键信号： 1. 茅台、五粮液核心单品批价是否筑底； 2. 渠道盈利空间是否有所修复； 3. 白酒个股2026年一季报收入下滑幅度是否显著大于动销表现。 若上述信号在2026Q2/Q3阶段出现积极变化，结合季报业绩表现，市场可能对白酒板块供给侧“L”型形成一致预期，从而推动板块迎来交易性机会。 ## 投资评级定义 - **行业投资评级**： - 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动； - 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 - **公司投资评级**： - 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%； - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动； - 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 分析师信息 - **李耀** 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 邮箱：liyao@orientsec.com.cn 电话：021-63326320 - **张玲玉** 执业证书编号：S0860526030001 邮箱：zhanglingyu@orientsec.com.cn 电话：0755-82819271 ## 相关报告 - 食品饮料：业绩是抓手：食品饮料行业周报 2026-04-05 - 食品饮料：下游反弹，白酒优先：食品饮料行业周报 2026-03-29 - 食品饮料：从反弹逐步迈向反转：食品饮料行业周报 2026-03-21 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作发布，仅供客户使用。报告基于公开信息撰写，力求准确但不保证其完整性。文中观点可能随市场变化而调整，不构成投资建议。投资者需自行判断是否适合其投资目标与风险承受能力。报告内容不得用于诉讼、仲裁、传媒引用或营利目的。未经授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。