> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 农产品研究团队 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@cbb.ccbfutures.co m 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures . com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 # 地缘冲突升级 短期情绪偏强 # 近期研究报告 《期现两重天，期价承压回落》2024-06-03 《压力与支撑并存，延续区间震荡》2024-07-05 《棕榈油累库缓慢支撑盘面》2024-09-02 《油脂：涨也生柴，跌也生柴》2025-01-16 《美国税收政策对加拿大油菜籽产业影响分析》2025-02-25 《中加关税问题对菜系行情影响分析》2025-03-08 # 观点摘要 > 菜油市场供给主要依赖进口菜油以及进口菜籽压榨。从2026年3月1日起的五年内，对加拿大油菜籽征收 $5.9\%$ 的反倾销税，实际总税率为 $14.9\%$ ，当前加菜籽进口盘面榨利不佳，或将影响远月买船积极性。进口菜籽/菜油到港预报及实际到港量直接决定短期供应。在成本大幅提升和供给收缩的预期下，菜油基本面在三大油脂中最为坚挺，下方支撑坚实。豆油处于“上有顶，下有底”的区间震荡市，单边趋势行情需等待突破性驱动。全球大豆供应创下新高特别是巴西作为全球低成本大豆供应国，产量的提升可能会压缩美国的出口空间，这可能对CBOT大豆价格形成压力；进口大豆成本、潜在的国际原油飙升以及生物燃料政策的托底预期，共同构成价格底部。棕榈油面临着增产预期加强、现实需求偏弱的双重压力，但原油因地缘政治暴涨或产地天气异常延缓增产等因素，将为其提供强力支撑，限制下行空间。三大油脂因各自不同的基本面而走势分化，建议单边采取逢低做多的策略，不追高。套利方面，多菜油空豆油，该策略的核心是菜油供给紧张格局的持续性和豆油面临的南美供应压力。需密切关注原油价格剧烈波动、主产国政策变动、国内进口利润及到港量的实际变化。 # 目录 一、行情回顾 二、核心因素分析 2.1 草油：加拿大进口油菜籽关税政策落地 2.2豆油：进口成本支撑，区间震荡 2.3棕榈油：高库存与减产预期博弈 三、总结及投资建议 13- # 一、行情回顾 2026年至今，三大油脂呈现区间震荡，品种间强弱分化的格局，价格上方受制于高库存和消费不足，下方则受到美国生物柴油政策托底，整体趋势性方向不明。2月份，棕榈油05合约下跌最为流畅，月度跌幅近 $5\%$ ，表现最弱；豆油05合约月度跌幅不到 $1\%$ ，菜油05合约月度跌幅仅为 $2\%$ ，窄幅震荡为主；菜棕、豆棕价差持续走强，油粕比高位回落。 图1：棕榈油2605合约日K线走势图 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图2：菜油-豆油05合约价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图3：油粕比05合约比值 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 二、核心因素分析 # 2.1 莱油：加拿大进口油菜籽关税政策落地 商务部于2024年9月9日对原产于加拿大的进口油菜籽发起反倾销调查。立案后，商务部严格依法依规开展调查，广泛听取各利害关系方意见，充分保障各方权利，客观、公平、公正作出裁决。2025年8月发布初裁公告，决定采取临时反倾销措施。2026年2月28日发布终裁公告，裁定加拿大公司反倾销税率为 $5.9\%$ 并决定自3月1日起实施最终反倾销措施，实施期限5年。措施可在一定程度上缓解国内产业压力，有利于维护国内产业健康稳定发展。中国自2025年3月20日起对原产于加拿大的菜子油、油渣饼等进口商品加征 $100\%$ 关税。与此同时，自3月1日起至2026年底，将暂停对加拿大菜籽粕征收 $100\%$ 的关税。从2026年3月1日起的五年内，对加拿大油菜籽征收 $5.9\%$ 的反倾销税，远低于8月份初步征收的 $75.8\%$ 。除反倾销税外，加拿大油菜籽仍需缴纳 $9\%$ 的标准进口关税，因此实际总税率为 $14.9\%$ 。当前加菜籽 $14.9\%$ 关税下盘面榨利亏损，或将影响远月买船积极性。 前期全球油菜籽产业尤其是加拿大油菜籽产业面临结构性困境，创纪录的产量与极度疲软的出口需求之间的鲜明对比，主要是源自中国市场的缺失。随着油菜籽关税的降低，我们可能会看到加拿大对中国的额外出口，使加拿大更接近AAFC今年预测的800万吨出口目标。未来中国采购油菜籽和副产品对支撑价格至关重要，只是大量结转库存预计仍将使价格承受压力，直至2026/27作物年度。加拿大统计局将于3月5日首次发布的2026/27年度油菜籽种植面积预测数据。不过这些数据是基于中国降低加拿大油菜籽关税之前进行的一项调查得出的，因此油菜籽种植面积可能被低估。 表1：加拿大油菜籽出口按国别统计(单位：吨) <table><tr><td>历年</td><td>2025年</td><td>2024年</td><td>2023年</td><td>2022年</td><td>2021年</td></tr><tr><td>合计</td><td>7627898</td><td>8659296</td><td>7087518</td><td>5664399</td><td>8251003</td></tr><tr><td>Bangladesh</td><td>358043</td><td>35628</td><td>0</td><td>52583</td><td>103668</td></tr><tr><td>China</td><td>2133369</td><td>5863794</td><td>4594550</td><td>2168764</td><td>2252365</td></tr><tr><td>EU-27</td><td>1602918</td><td>491369</td><td>89167</td><td>309690</td><td>949810</td></tr><tr><td>Japan</td><td>1739088</td><td>1005948</td><td>1008763</td><td>1241677</td><td>1942555</td></tr><tr><td>Mexico</td><td>1046382</td><td>599688</td><td>841041</td><td>1074496</td><td>1425187</td></tr><tr><td>Nepal</td><td>10638</td><td>21409</td><td>0</td><td>0</td><td>1419</td></tr><tr><td>Pakistan</td><td>165128</td><td>0</td><td>0</td><td>267016</td><td>384276</td></tr><tr><td>U.A.E.</td><td>389343</td><td>349281</td><td>222704</td><td>56290</td><td>749855</td></tr></table> 数据来源：加拿大油菜籽协会，建信期货研究发展部 此前进口政策的变动使得中国国内油菜籽和菜油进口数量和来源目的地也发生了变化。中国海关公布的数据显示，2025年1-12月菜籽油进口总量为212.91万吨，较上年同期增加24.81万吨，同比增加 $13.19\%$ 。2025年1-12月油菜籽进 口总量为250.35万吨，较上年同期减少388.21万吨，同比减少 $60.79\%$ 。分国别来看，进口菜籽油差别不大，由于从加拿大进口油菜籽数量大幅减少，使得2025年全年进口油菜籽压榨的菜油供应下降，国内进口菜籽和菜油持续消耗库存。全国油菜籽压榨和菜油库存的绝对水平处于历史低位，但豆油的价格优势显著减少了菜油的消耗。 表2：2025年1-12月菜籽油进口按国别统计 <table><tr><td rowspan="2">进口国别</td><td colspan="3">2025年1-12月累计</td><td colspan="3">2024年1-12月累计</td><td colspan="3">2023年1-12月累计</td></tr><tr><td>进口量</td><td>进口金额</td><td>进口单价</td><td>进口量</td><td>进口金额</td><td>进口单价</td><td>进口量</td><td>进口金额</td><td>进口单价</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>128.07</td><td>139449.65</td><td>1088.88</td><td>109.4</td><td>108818.03</td><td>994.71</td><td>133.8</td><td>149491.78</td><td>1117.27</td></tr><tr><td>白俄罗斯</td><td>26.8</td><td>28765.83</td><td>1073.51</td><td>23.81</td><td>23986.86</td><td>1007.49</td><td>23.95</td><td>27469.68</td><td>1146.76</td></tr><tr><td>阿联酋</td><td>26.03</td><td>28013.94</td><td>1076.34</td><td>32.25</td><td>31787.34</td><td>985.6</td><td>28.43</td><td>31921.81</td><td>1122.99</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>13.52</td><td>13445.88</td><td>994.34</td><td>0.05</td><td>110.2</td><td>2309.11</td><td>12.19</td><td>15619.43</td><td>1281.24</td></tr><tr><td>哈萨克斯坦</td><td>6.65</td><td>7034.4</td><td>1058.35</td><td>6.07</td><td>5798.63</td><td>955.18</td><td>4.02</td><td>4032.37</td><td>1002.76</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>4.36</td><td>5040.43</td><td>1156.1</td><td>0.46</td><td>785.19</td><td>1701.98</td><td>3.05</td><td>3815.69</td><td>1251.89</td></tr><tr><td>法国</td><td>3.73</td><td>4182.18</td><td>1122.49</td><td>0</td><td>2.2</td><td>1960</td><td>2.25</td><td>2862.86</td><td>1270.68</td></tr><tr><td>德国</td><td>1.9</td><td>2131.25</td><td>1122.93</td><td>0.02</td><td>34.01</td><td>2120.63</td><td>4.94</td><td>6145.03</td><td>1245.06</td></tr><tr><td>乌克兰</td><td>1.59</td><td>1755.94</td><td>1102.99</td><td>14.07</td><td>14319.92</td><td>1017.73</td><td>12.88</td><td>13105.95</td><td>1017.74</td></tr><tr><td>合计</td><td>212.91</td><td>230339.51</td><td>1081.86</td><td>188.1</td><td>187780.81</td><td>998.3</td><td>235.94</td><td>267570.17</td><td>1134.05</td></tr></table> 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 备注：数量：万吨,金额：万美元,单价：美元/吨,-、空格代表无数据 表3：2025年1-12月油菜籽进口按国别统计 <table><tr><td rowspan="2">进口国别</td><td colspan="3">2025年1-12月累计</td><td colspan="3">2024年1-12月累计</td><td colspan="3">2023年1-12月累计</td></tr><tr><td>进口量</td><td>进口金额</td><td>进口单价</td><td>进口量</td><td>进口金额</td><td>进口单价</td><td>进口量</td><td>进口金额</td><td>进口单价</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>238.28</td><td>128688.46</td><td>540.06</td><td>613.16</td><td>329278.96</td><td>537.02</td><td>505.02</td><td>346569.01</td><td>686.24</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>5.73</td><td>3088.06</td><td>538.94</td><td>19.05</td><td>10239.89</td><td>537.66</td><td>37.3</td><td>20989.21</td><td>562.7</td></tr><tr><td>蒙古</td><td>5.26</td><td>3376.95</td><td>641.57</td><td>6.35</td><td>4208.36</td><td>662.57</td><td>6.82</td><td>4652.51</td><td>682.67</td></tr><tr><td>哈萨克斯坦</td><td>1.07</td><td>620.14</td><td>579.8</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>比利时</td><td>0</td><td>0.05</td><td>8209.68</td><td>0</td><td>0.01</td><td>40666.67</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>美国</td><td>0</td><td>0.02</td><td>6000</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>0</td><td>0.02</td><td>9863.64</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>印度</td><td>0</td><td>0</td><td>18500</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>法国</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>0</td><td>0</td><td>10500</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>合计</td><td>250.35</td><td>135773.71</td><td>542.34</td><td>638.56</td><td>343727.22</td><td>538.29</td><td>549.14</td><td>372210.78</td><td>677.81</td></tr></table> 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 备注：数量：万吨,金额：万美元,单价：美元/吨,-、空格代表无数据 2025年国产菜籽早已消耗殆尽，无法形成有效供给。市场供给主要依赖进口。依据此前报道，2025年9月有消息称中粮集团预订至少9船澳洲油菜籽，数量约54万吨。在加拿大总理马克·卡尼1月访问中国之后，中国进口商已敲定多达10船加拿大油菜籽的采购协议。这批加拿大油菜籽预计将于2月至4月间发货，每船载重约6.5万吨，10船总计约65万吨的油菜籽。进口商还订购了一些菜籽粕， 4月至6月期间装运。 关于加拿大和澳大利亚油菜籽重新进口和压榨的消息有助于缓解菜油市场供应紧张局面，但当前买船数量不足。进口菜籽和毛菜油的到港成本是菜油价格的参照标准，菜油因其需求刚性，在盘面未给出明显榨利使得买船大幅增加之前，价格相对抗跌，有利于做多菜油-豆油价差，该策略的核心是菜油供给紧张格局的持续性和豆油面临的南美供应压力。 图4：国内油菜籽进口量走势图（单位：万吨） 数据来源：海关，建信期货研究发展部 图5：国内菜籽油进口量走势图（单位：万吨） 数据来源：海关，建信期货研究发展部 图6：全国油厂进口油菜籽库存走势图 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图7：国内进口菜籽压榨菜油库存走势图 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 # 2.2豆油：进口成本支撑，区间震荡 根据USDA2026年2月报告，近5年全球大豆总产量呈增长趋势，从2021/22年度的3.6亿吨上升至2025/26年度（2月预估）的4.28亿吨，全球总进口量同样稳步增长，与总出口量增长趋势相匹配。全球总压榨量显著增长，从3.16亿吨增至3.68亿吨，反映出对豆油和豆粕需求的增加。全球期末总库存在波动中有所 上升，从9353万吨增至1.25亿吨。巴西是最大生产国，预计产量1.8亿吨；其次是美国（1.16亿吨）和阿根廷（4850万吨）。巴西是最大出口国，预计出口1.14亿吨；美国位居第二，预计出口4286万吨，美国出口环比下调，而巴西出口上调。中国是绝对主导的进口国，预计进口1.12亿吨，占全球进口总量的一半以上。从2025年1月到2月的预估数据看，大部分国家的数据保持稳定，仅少数数据（如巴西的产量、压榨量，全球库存、美国的产量、出口等）有所调整。 表4：全球主要国家大豆产量和出口情况 <table><tr><td>产量</td><td>2021/22</td><td>同比变动</td><td>2022/23</td><td>同比变动</td><td>2023/24</td><td>同比变动</td><td>2024/25</td><td>同比变动</td><td>2025/26 (1月)</td><td>2025/26 (2月)</td><td>同比变动</td><td>环比变动</td></tr><tr><td>巴西</td><td>130500</td><td>-9000</td><td>162000</td><td>31500</td><td>154500</td><td>-7500</td><td>171500</td><td>17000</td><td>178000</td><td>180000</td><td>8500</td><td>2000</td></tr><tr><td>美国</td><td>121504</td><td>6755</td><td>116221</td><td>-5283</td><td>113273</td><td>-2948</td><td>119047</td><td>5774</td><td>115989</td><td>115989</td><td>-3058</td><td>0</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>43900</td><td>-2300</td><td>25000</td><td>-18900</td><td>48210</td><td>23210</td><td>51108</td><td>2898</td><td>48500</td><td>48500</td><td>-2608</td><td>0</td></tr><tr><td>中国</td><td>16395</td><td>-3207</td><td>20284</td><td>3889</td><td>20840</td><td>556</td><td>20650</td><td>-190</td><td>20900</td><td>20900</td><td>250</td><td>0</td></tr><tr><td>印度</td><td>4183</td><td>-6273</td><td>10250</td><td>6067</td><td>11000</td><td>750</td><td>10200</td><td>-800</td><td>11000</td><td>11500</td><td>1300</td><td>500</td></tr><tr><td>巴拉圭</td><td>11889</td><td>2247</td><td>12411</td><td>522</td><td>11875</td><td>-536</td><td>12582</td><td>707</td><td>10500</td><td>10500</td><td>-2082</td><td>0</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>4760</td><td>453</td><td>5996</td><td>1236</td><td>6800</td><td>804</td><td>7050</td><td>250</td><td>9000</td><td>9000</td><td>1950</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>27407</td><td>2590</td><td>26198</td><td>-1209</td><td>29850</td><td>3663</td><td>35017</td><td>5138</td><td>31790</td><td>31790</td><td>-3227</td><td>0</td></tr><tr><td>合计</td><td>360538</td><td>-8735</td><td>378360</td><td>17822</td><td>396348</td><td>17999</td><td>427154</td><td>30777</td><td>425679</td><td>428179</td><td>1025</td><td>2500</td></tr><tr><td>出口</td><td>2021/22</td><td>同比变动</td><td>2022/23</td><td>同比变动</td><td>2023/24</td><td>同比变动</td><td>2024/25</td><td>同比变动</td><td>2025/26 (1月)</td><td>2025/26 (2月)</td><td>同比变动</td><td>环比变动</td></tr><tr><td>巴西</td><td>79063</td><td>-2587</td><td>95530</td><td>16467</td><td>104191</td><td>8661</td><td>103143</td><td>-1048</td><td>112500</td><td>114000</td><td>10857</td><td>1500</td></tr><tr><td>美国</td><td>58570</td><td>-3094</td><td>53864</td><td>-4706</td><td>46266</td><td>-7598</td><td>51029</td><td>4763</td><td>44497</td><td>42864</td><td>-8165</td><td>-1633</td></tr><tr><td>巴拉圭</td><td>2861</td><td>-3469</td><td>4185</td><td>1324</td><td>5114</td><td>929</td><td>7868</td><td>2754</td><td>8250</td><td>8250</td><td>382</td><td>0</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>2273</td><td>-2281</td><td>6495</td><td>4222</td><td>7987</td><td>1492</td><td>6800</td><td>-1187</td><td>7700</td><td>7700</td><td>900</td><td>0</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>4289</td><td>-906</td><td>4240</td><td>-49</td><td>4850</td><td>610</td><td>5448</td><td>598</td><td>5100</td><td>5100</td><td>-348</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>7372</td><td>1589</td><td>7542</td><td>170</td><td>9426</td><td>1884</td><td>10728</td><td>1302</td><td>9924</td><td>9654</td><td>-1074</td><td>-270</td></tr><tr><td>合计</td><td>154428</td><td>-10748</td><td>171856</td><td>17428</td><td>177834</td><td>5978</td><td>185016</td><td>7182</td><td>187971</td><td>187568</td><td>2552</td><td>-403</td></tr></table> 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 巴西大豆产量预期同比上调，收割和销售进度偏慢。2月27日，Safras Mercado预测2025/26年度巴西大豆产量为1.7772亿吨，低于1月16日预测的1.793亿吨，因为南里奥格兰德州天气不利导致产量下调至2090万吨，马托格罗索州降雨过多也导致产量小幅下调；但是调低后的全国大豆产量仍然比上年增长 $3.4\%$ 。巴西国家商品供应公司（CONAB）预计2025/26年度巴西大豆产量达到创纪录的1.77985亿吨，同比增长 $3.8\%$ 。咨询机构AgRural表示，由于南里奥格兰德州受干旱影响导致产量下降，2025/26年度巴西大豆产量预期值调低到1.78亿吨，较1月26日的预测值1.81吨调低了300万吨。如果预测成为现实，仍将创历史纪录，比2024/25年度的1.715亿吨提高 $3.8\%$ 。持续降雨阻碍了收获工作，目前巴西大豆收获进度为2020/21年度以来最低值。咨询公司AgRural表示，截至上周四（2月26日），2025/26年度巴西大豆收获进度为 $39\%$ ，上周 $30\%$ ，去年同期 $50\%$ 。降雨不仅导致收割暂停，还造成大豆运输作业速度下降，港口装船作业中断。 全球大豆供应创下新高特别是巴西作为全球低成本大豆供应国，产量的提升可能会压缩美国的出口空间，这可能对CBOT大豆价格形成压力。 南美供应前景保持充裕，天气因素成为当前主要的不确定性来源。前期降雨有助于阿根廷大豆产区生长条件改善。2月26日，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至2月25日当周，阿根廷近期降雨，土壤墒情评级“最优/适宜”比例提升7个百分点。交易所维持2025/26年度大豆产量预测在4850万吨不变。 随着中美贸易关系缓和，美方去年10月底称，中国已同意在2026年1月前采购1200万吨美国大豆，并在未来三年每年至少采购2500万吨美国大豆。数据显示，过去三个月，中国已足额兑现了1200万吨美国大豆的采购承诺。市场继续关注中国采购动向，美国总统特朗普表示中国将把本年度的美国大豆采购量提高到2000万吨成为本轮大豆价格上涨的火索，美国当前大豆出口数据并不算亮眼，陈作销售仍处于年度低位，累计销售总量也明显落后于历史同期，这意味着若缺乏新的实质性订单，单靠预期难以支撑大豆价格持续单边走强。 国际原油飙升以及生物燃料政策预期同样提振豆油市场。美国环保署上周三向白宫提交了2026年和2027年生物燃料掺混配额提案。美国环保署还计划将至少一半豁免掺混配额转给大型炼油厂，这将有助于提高生物燃料行业对大豆等原材料的需求。3月底将会出台可再生燃料掺混义务（RVO）最终方案的背景下，市场仍对后续需求扩张保持乐观。美国农业部展望论坛预测2025/26年度豆油用于生物燃料生产的需求将达148亿磅，同比增长 $26\%$ ，2026/27年度将进一步增长 $17\%$ 至173亿磅。这一乐观预测与近期环保署（EPA）生物燃料政策信号相互印证，市场正密切关注最终政策的落地情况。3月能否延续豆类油脂这一上涨势头，将取决于生物燃料政策落地节奏、出口需求兑现程度以及南美天气的实际影响。 图8：美国大豆出口销售数据统计 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图9：巴西大豆升贴水走势图 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 中国国内方面，据海关数据显示2025年12月大豆到港804.40万吨，同比增加了 $1.30\%$ ，环比减少了 $0.78\%$ 。截止到2025年12月，2025/2026年度大豆累计到港量为2563.30万吨，上一年度同期为2318.2万吨增加了 $10.57\%$ ，2025年大豆累计到港量为11182.30万吨，上一年度同期为10503.14万吨，增加了 $6.47\%$ 。根据船期统计数据显示，1月到港量预估在759.70万吨左右，2月到港量预估在517.80万吨左右。从进口大豆采购进度来看，一季度国内进口到港量大幅下降。进口大豆抛储是短期补充市场供应的重要手段，继续为市场提供额外供应弹性。供应端进口大豆成本以及进口量下降共同构筑豆油价格底部支撑，但远期供应宽松局面限制盘面涨幅，基差表现为近高远低。 表5：中国大豆采购进度周统计(截至2月24日) <table><tr><td rowspan="2">年份</td><td rowspan="2">装船月</td><td rowspan="2">计划采购量</td><td colspan="4">已采购量</td><td rowspan="2">未采购量</td><td rowspan="2">采购进度%</td></tr><tr><td>美国</td><td>巴西</td><td>阿根廷/乌拉圭</td><td>小计</td></tr><tr><td>2026</td><td>1月</td><td>522.5</td><td>361.2</td><td>109.2</td><td></td><td>470.4</td><td>52.1</td><td>90</td></tr><tr><td>2026</td><td>2月</td><td>1051.8</td><td>281.4</td><td>770.4</td><td></td><td>1051.8</td><td>0</td><td>100</td></tr><tr><td>2026</td><td>3月</td><td>1200</td><td>169.8</td><td>989</td><td></td><td>1158.8</td><td>41.2</td><td>96.6</td></tr><tr><td>2026</td><td>4月</td><td>1150</td><td>119.9</td><td>705.6</td><td></td><td>825.5</td><td>324.5</td><td>71.8</td></tr><tr><td>2026</td><td>5月</td><td>1150</td><td>70.2</td><td>224</td><td>151.8</td><td>446</td><td>704</td><td>38.8</td></tr><tr><td>2026</td><td>6月</td><td>1100</td><td>27.5</td><td>303.6</td><td>6.6</td><td>337.7</td><td>762.3</td><td>30.7</td></tr><tr><td>2026</td><td>7月</td><td>980</td><td>19.8</td><td>105.6</td><td></td><td>125.4</td><td>854.6</td><td>12.8</td></tr><tr><td>2026</td><td>8月</td><td>800</td><td>13.2</td><td>46.2</td><td></td><td>59.4</td><td>740.6</td><td>7.4</td></tr></table> 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图10：国内油厂大豆周度加工量走势图 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图11：国内豆油商业库存走势图 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图12：全国油厂进口大豆库存量走势图 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图13：大豆月度进口量走势图 数据来源：海关，建信期货研究发展部 # 2.3棕榈油：高库存与减产预期博弈 美国气候预测中心表示，2026年2月至4月期间，从拉尼娜现象转为ENSO中性状态的概率为 $60\%$ ，ENSO中性状态可能持续到北半球夏季（2026年6月至8月概率为 $56\%$ ）。所谓ENSO中性，是指既非拉尼娜也非厄尔尼诺天气的状态。 马来西亚棕榈油局（MPOB）将在3月10日公布2026年2月供需数据。马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，2月马来西亚棕榈油产量环比下降 $19.35\%$ ，其中鲜果串（FFB）单产环比下降 $19.2\%$ ，出油率（OER）环比下降 $0.03\%$ 。马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2026年2月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降 $12.29\%$ ，其中马来西亚半岛的产量环比下降 $10.74\%$ ，沙巴的产量环比下降 $15.23\%$ ；沙捞越的产量环比下降 $11.20\%$ ；东马来西亚的产量环比下降 $14.19\%$ 。船运调查机构的数据显示，2026年2月份马来西亚棕榈油出口量环比下降 $21.5\%$ 到 $25.5\%$ 。由于出口数据疲软，马来西亚2月底库存下降幅度比较缓慢。 图14：马来西亚棕榈油月度产量 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图15：马来西亚棕榈油月度库存 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图16：马来西亚棕榈油月度进口 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图17：马来西亚棕榈油月度出口 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图18：印尼棕榈油月度产量（千吨） 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 图19：印尼棕榈油月度库存（千吨） 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 此前印尼决定取消原定于2026年实施的B50生物柴油计划，2025/26年度全球棕榈油贸易流向预计将迎来重大调整。印尼以技术和资金限制为由推迟实施，实质上消除2026年棕榈油需求增长的最大潜在来源。B50强制掺混是否会在2027年实施时，印尼官方表示这将取决于传统柴油燃料和棕榈油基燃料之间的价差。近期市场聚焦于中东地缘政治紧张局势持续升级对大宗商品市场造成的严重扰乱，原油等能源上涨提振了棕榈油作为生物柴油原材料的吸引力。另外，随着豆油和葵花籽油相对于棕榈油的溢价扩大，进一步增强了棕榈油的相对价格竞争力，印度消费重心将转回棕榈油。这些因素使得棕榈油下行风险有限。中国国内棕榈油库存供应充足，且气温下降导致其在国内的搀兑消费需求减弱，基差相对承压。 图20：印度棕榈油分月进口走势图（万吨） 数据来源：SEA，建信期货研究发展部 图21：国内棕榈油商业库存走势图 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 # 三、总结及投资建议 菜油市场供给主要依赖进口菜油以及进口菜籽压榨。从2026年3月1日起的五年内，对加拿大油菜籽征收 $5.9\%$ 的反倾销税，实际总税率为 $14.9\%$ ，当前加菜籽进口盘面榨利不佳，或将影响远月买船积极性。进口菜籽/菜油到港预报及实际到港量直接决定短期供应。在成本大幅提升和供给收缩的预期下，菜油基本面在三大油脂中最为坚挺，下方支撑坚实。豆油处于“上有顶，下有底”的区间震荡市，单边趋势行情需等待突破性驱动。全球大豆供应创下新高特别是巴西作为全球低成本大豆供应国，产量的提升可能会压缩美国的出口空间，这可能对CBOT大豆价格形成压力；进口大豆成本、潜在的国际原油飙升以及生物燃料政策的托底预期，共同构成价格底部。棕榈油面临着增产预期加强、现实需求偏弱的双重压力，但原油因地缘政治暴涨或产地天气异常延缓增产等因素，将为其提供强力支撑，限制下行空间。三大油脂因各自不同的基本面而走势分化，建议单边采取逢低做多的策略，不追高。套利方面，多菜油空豆油，该策略的核心是菜油供给紧张格局的持续性和豆油面临的南美供应压力。需密切关注原油价格剧烈波动、主产国政策变动、国内进口利润及到港量的实际变化。 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 【建信期货业务机构】 # 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 # 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913 电话：0755-83382269 邮编：518038 # 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室 电话：0531-81752761 邮编：250014 # 广东分公司 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室 电话：020-38909805 邮编：510620 # 北京营业部 地址：北京西城区西单北大街131号西单大悦城写字楼1103室 电话：010-83120360 邮编：100032 # 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 # 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 # 宁波营业部 地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室 电话：0574-83062932 邮编：315000 # 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼 电话：021-60636327 邮编：200120 # 西北分公司 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室 电话：029-88455275 邮编：710075 # 浙江分公司 地址：杭州市上城区五星路188号荣安大厦602-1室 电话：0571-87777081 邮编：310000 # 上海浦电路营业部 地址：上海市浦电路438号1306室（电梯16层F单元） 电话：021-62528592 邮编：200122 # 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室 电话：021-63097527 邮编：200082 # 泉州营业部 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座 电话：0595-24669988 邮编：362000 # 厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908 电话：0592-3248888 邮编：361000 # 成都营业部 地址：成都市青羊区提督街88号28层2807号、2808号 电话：028-86199726 邮编：610020 # 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 邮编：200120 全国客服电话：400-90-95533转5 邮箱：khb@ccb.ccbfutures.com 网址：http://www.ccbfutures.com