> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 爱美客2025年报点评总结 ## 核心内容 爱美客在2025年面临营收和净利的短期承压，主要受到宏观环境和行业竞争变化的影响。其全年营收为24.53亿元，同比下降18.9%，归母净利为12.91亿元，同比下降34.1%，扣非净利为10.99亿元，同比下降41.3%。从季度来看，Q1-4单季营收增速分别为-17.9%、-25.1%、-21.3%和-9.6%，归母净利增速分别为-15.9%、-41.7%、-34.6%和-46.9%，扣非净利增速分别为-24%、-42.8%、-42.4%和-64.1%。 公司产品结构有所调整，新增冻干粉类产品，2025年冻干粉类注射产品收入为2.08亿元，占比8.5%。溶液类注射产品收入为12.65亿元，占比51.6%，同比下降27.48%；凝胶类注射产品收入为8.9亿元，占比36.3%，同比下降26.82%。 ## 主要观点 ### 财务表现 - **毛利率**：2025年为92.71%，同比下降1.95%，其中溶液类注射产品毛利率为93.11%（-0.65%），凝胶类注射产品毛利率为97.32%（-0.66%）。 - **净利率**：2025年为52.6%，同比下降11.59%。 - **期间费用率**：2025年为38.18%，同比上升15.97%，主要由于销售及研发投入增加，以及并购交易咨询与律师费用上升。其中销售费用率15.77%（+6.62%）、管理费用率7.44%（+3.38%）、财务费用率0.31%（+1.34%）、研发费用率14.67%（+4.63%）。 - **经营现金流**：2025年为13.24亿元，同比下降31.3%，主要因净利润下降及营运资金变动。 ### 产品布局 - 公司持续丰富产品矩阵，覆盖面部、颈部、身体、毛发等主要场景。 - 新产品方面，嚼科拉于2025年5月在国内上市，米诺地尔搽剂于2025年9月获得药品注册证，注射用A型肉毒素产品于2026年1月获得药品注册证。 - 国际化战略取得关键突破，成功收购REGEN 85%股权，新增AestheFill和PowerFill两款核心产品。 - 通过收购众兴美源和上海维脉，进一步布局上游医美原料研发及生产制造、医美能量源设备领域。 ## 关键信息 ### 盈利预测与投资建议 - 预计2026-2028年归母净利分别为14.5亿元、16.12亿元、17.75亿元。 - 基于可比公司2026年调整后平均27倍PE，目标价约129.33元，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 终端消费需求持续减弱 - 储备管线拿证上市及拓展不及预期 ### 投资评级标准 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ### 股票信息 - **股价（2026年04月17日）**：114.55元 - **目标价格**：129.33元 - **52周最高价/最低价**：201.54/112.3元 - **总股本/流通A股（万股）**：30,259/20,445 - **A股市值（百万元）**：34,662 - **国家/地区**：中国 - **行业**：美容护理 - **报告发布日期**：2026年04月19日 ## 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 最新股价（元） | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|----------|----------------|------------------|------------------|------------------|------------------|----------|----------|----------|----------| | 688363 | 华熙生物 | 43.20 | 0.36 | 0.61 | 1.11 | 1.37 | 119.40 | 70.82 | 38.78 | 31.62 | | 300957 | 贝泰妮 | 36.78 | 1.19 | 1.12 | 1.41 | 1.60 | 30.97 | 32.72 | 26.15 | 23.00 | | 600315 | 上海家化 | 20.56 | -1.24 | 0.40 | 0.60 | 0.76 | -16.59 | 51.65 | 34.04 | 27.12 | | 688366 | 昊海生科 | 39.10 | 1.83 | 1.09 | 1.84 | 2.05 | 21.39 | 35.83 | 21.26 | 19.03 | | 002612 | 朗姿股份 | 16.95 | 0.58 | 2.39 | 0.78 | 0.86 | 29.16 | 7.10 | 21.76 | 19.67 | | 调整后平均 | | | | | | | 27.17 | 40.06 | 27.31 | 23.26 | ## 股票表现 | 时间段 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 沪深300(%) | |--------|-------------|-------------|------------| | 1周 | -0.37 | -2.36 | 1.99 | | 1月 | -19.81 | -21.78 | 1.97 | | 3月 | -21.71 | -21.64 | -0.07 | | 12月 | -35.73 | -61.09 | 25.36 | ## 财务预测 | 项目 | 2024A（百万元） | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 3,026 | 2,453 | 2,751 | 3,056 | 3,364 | | 营业利润 | 2,291 | 1,516 | 1,702 | 1,891 | 2,082 | | 归母净利润 | 1,958 | 1,291 | 1,450 | 1,612 | 1,775 | | 每股收益 | 6.47 | 4.27 | 4.79 | 5.33 | 5.87 | ## 财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入增长率 | 5.4% | -18.9% | 12.2% | 11.1% | 10.1% | | 营业利润增长率 | 6.1% | -33.8% | 12.3% | 11.1% | 10.1% | | 归母净利润增长率 | 5.3% | -34.1% | 12.3% | 11.2% | 10.1% | | 毛利率 | 94.6% | 92.7% | 92.0% | 91.4% | 90.6% | | 净利率 | 64.7% | 52.6% | 52.7% | 52.7% | 52.8% | | ROE | 27.7% | 16.8% | 17.0% | 16.0% | 15.7% | | 市盈率 | 17.7 | 26.8 | 23.9 | 21.5 | 19.5 | | 市净率 | 4.4 | 4.6 | 3.7 | 3.3 | 2.9 | ## 东方证券研究所 - **地址**：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 - **电话**：021-63325888 - **传真**：021-63326786 - **网址**：www.dfzq.com.cn ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应自行承担投资风险，不因使用本报告而产生任何损失。 - 报告内容不得用于诉讼、仲裁、传媒引用或营利用途。 - 报告版权归东方证券所有，未经许可不得复制、转发或公开传播。