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东吴证券晨会纪要总结（2026年4月21日）

核心内容概述

东吴证券晨会围绕宏观经济、海外经济、固收市场、行业个股等多方面展开分析，重点讨论了全球货币体系的变化、美股市场反弹的可持续性、利率下行趋势及信用债市场表现，同时对多个重点行业和个股的盈利情况、未来增长预期进行了深入点评。

主要观点与关键信息

1. 全球货币大变局与石油美元体系重塑

• 中东版石油美元体系解体：2026年初中东军事冲突标志着“中东版”石油美元体系进入解体阶段。
• 特朗普提议“美洲版”石油美元体系：特朗普暗示放弃中东版体系，转向构建“美洲版”体系。
• 挑战与代价：美洲版体系短期内难以弥补霍尔木兹海峡的原油缺口，且中东产油国可能撤资美元资产，美元地位或从“唯一霸权货币”退居为“第一大流通/储备货币”。
• 美元信用风险：美元体系面临内外部约束上升，未来可能受“特里芬两难”反噬，美元资产安全溢价收窄。

2. 美股反弹是否过于乐观？

• 反弹原因：中东战争结束预期升温，市场风险偏好回归，波动率下降带动空头平仓，科技等受影响较小的行业逢低买入。
• 反弹可持续性：取决于中东局势与油价中枢。若油价可控回落，美股将“复刻”2025年关税冲击；若油价高位持续，美国经济滞胀风险上升，美股可能再度承压。
• 大类资产表现：全球股指、大宗商品延续反弹，美元指数下跌，非美货币上涨。美债收益率下行，美股标普500指数创历史新高。

3. 国内宏观经济与资产配置

• 经济“开门红”延续：一季度GDP增速达5%，经济结构分化，工业生产、出口和地产销售韧性较强。
• 政策窗口期：4月底将召开政治局会议，市场对宏观政策期待加强，但短期政策加码空间有限。
• 资产配置建议：建议关注科技成长、新能源产业链、国产算力、核心矿产等方向，同时把握超长端利率下行带来的投资机会。

4. 利率下行可持续性分析

• 利率下行驱动因素：内部基本面“喜忧参半”、债券曲线期限性价比重定价。
• 短期趋势：10年期国债收益率下行至1.76%，30年期国债收益率下行至2.1%。
• 风险提示：若美联储降息节奏延后或通胀反弹，利率下行空间可能收窄。

5. 信用债与利率债走势

• 信用债修复：受资金面宽松、政策红利和供需格局影响，信用债整体走势较好，尤其是中短端高评级品种。
• 利率债趋势：超长债表现强势，30年期与10年期利差收窄，久期策略性价比提升。
• 建议：关注“由短及长”的久期策略，尤其是高评级、5年以上长端品种。

行业个股推荐与点评

1. 迪威尔（688377）

• 业绩表现：2025年归母净利润增长39%，Q4增长36%。
• 业务结构：海外业务增长显著，深海、燃机等高景气赛道贡献成长动能。
• 投资建议：维持“增持”评级，PE估值为43/30/22X。
• 风险提示：客户拓展、原材料价格波动、竞争格局恶化。

2. 中大力德（002896）

• 业绩稳健增长：2025年营收增长6.61%，归母净利润下降13.57%。
• 业务布局：拥有行星、谐波、RV减速器等人形机器人核心零部件，受益于国产替代。
• 投资建议：维持“增持”评级，动态PE为193/173/156倍。
• 风险提示：行业竞争加剧、人形机器人产业化不及预期、宏观经济风险。

3. 通策医疗（600763）

• 业绩稳健增长：2026年Q1归母净利润增长1.66%，正畸业务趋势企稳。
• 业务结构：种植业务受集采影响承压，但正畸业务复苏明显。
• 投资建议：维持“买入”评级，PE估值为33/30/27倍。
• 风险提示：医院扩张不及预期、政策不确定性、市场竞争加剧。

4. 陕西旅游（603402）

• 业绩表现：2025年营收下降18%，归母净利润下降25%。
• 业务重点：依托华清宫和华山资源，推进品牌建设和渠道拓展。
• 投资建议：维持“买入”评级，PE估值为21/19/18倍。
• 风险提示：宏观经济波动、新项目落地不及预期、自然灾害影响。

5. 晶泰控股（02228.HK）

• 首次实现盈利：2025年营收增长201.2%，归母净利润增长201.2%。
• 业务拓展：美国市场成为第一大收入来源，AI for Science应用广泛。
• 投资建议：维持“买入”评级，PS估值为37/27/19X。
• 风险提示：订单承接不及预期、汇率波动风险。

6. 思源电气（002028）

• 业绩表现：2026年Q1归母净利润增长46%，海外业务增长显著。
• 业务布局：储能业务、数字能源、机器人等方向动能强劲。
• 投资建议：维持“买入”评级，PE估值为36/26/19X。
• 风险提示：新能源乘用车销量不及预期、新产品拓展不及预期、原材料价格波动。

7. 永辉超市（601933）

• 业绩改善：2026年Q1归母净利润增长94%，调改后门店质量提升。
• 投资建议：维持“增持”评级，PE估值为25/22/19X。
• 风险提示：需求不及预期、价格大幅波动。

8. 杰瑞股份（002353）

• 业绩超预期：2026年Q1归母净利润增长超预期，天然气、燃气轮机业务兑现。
• 投资建议：维持“买入”评级，PE估值为31/22/16X。
• 风险提示：国际油价波动、资本开支不及预期、国际关系摩擦。

9. 东方雨虹（002271）

• 行业出清：公司经营见底回升，非防水业务和海外市场有望打开成长空间。
• 投资建议：维持“买入”评级，PE估值为18/15/14倍。
• 风险提示：新能源乘用车销量不及预期、新产品拓展不及预期、原材料价格波动。

10. 东方证券（600958）

• 重大并购：拟合并上海证券，地方国资系整合加速。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为64/69/74亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级，PB估值为0.95x/0.91x/0.87x。
• 风险提示：监管趋严、行业竞争加剧、经营管理风险。

固收市场动态

1. 绿色债券发行与成交

• 一级市场：本周共发行绿色债券18只，合计185.81亿元。
• 二级市场：绿色债券周成交额638亿元，较上周增加52亿元。
• 分项表现：金融、公用事业、交运设备为成交主力，3Y以下债券占比较高。

2. 二级资本债发行与成交

• 一级市场：本周发行二级资本债2只，合计600亿元。
• 二级市场：成交量达2678亿元，较上周增加696亿元。
• 收益率变化：5Y、7Y、10Y二级资本债收益率均有所下行，AAA、AA+评级品种表现较好。

3. 特别国债发行影响

• 发行计划：20年期和30年期特别国债于4月24日启动发行。
• 影响分析：可能带动政府债融资回暖，推动实体经济流动性宽松。
• 风险提示：债券供给放量超预期、数据统计偏差。

总结与策略建议

• 宏观层面：美元地位面临挑战，全球货币体系向多元化发展；美股反弹需关注中东局势和油价变化；国内经济结构分化，关注政策窗口期。
• 资产配置：建议关注科技成长、新能源、国产替代等方向，同时把握超长债利率下行机会。
• 固收策略：可适当拉长久期，关注高评级、5年以上信用债及二永债品种。
• 行业投资：重点布局AI for Science、人形机器人、储能、数字能源等高成长领域。

风险提示

• 地缘政治风险：中东局势、美伊冲突可能影响油价及市场情绪。
• 宏观经济风险：房地产调整、出口波动、通胀黏性等可能制约经济复苏。
• 政策变动风险：美联储降息节奏、国内宏观政策出台力度等可能影响市场预期。
• 市场波动风险：利率、债券价格、权益市场可能出现较大波动。
• 数据偏差风险：Choice、Wind等数据平台更新延迟，可能影响分析准确性。