20160526-光大证券-钢铁板块五大谜团解析_内需萎缩和_PB_高企将抑制股价表现_29页_1mb

钢铁板块五大谜团解析总结

核心内容概述

本文对钢铁板块的五大谜团进行了深度分析，探讨了钢价波动、盈利与产量矛盾、需求脉冲、债转股影响以及未来超额收益的可能性。同时，也推荐了部分个股，并提出了相关风险提示。

主要观点与关键信息

钢价为什么出现暴跌暴涨？

1. 钢价暴跌：2012年4月至2015年底，国内钢价下跌55.43%，而国际钢价下跌42.12%。这期间，国内粗钢产能利用率下降16.23个百分点，说明钢价下跌除了供求关系外，还受到“僵尸钢厂”等体制因素的影响。
2. 钢价暴涨：2015年底至2016年4月，钢价暴涨63%，主因是低库存背景下的供求错配。
3. 货币角度解释：M2增速高点通常领先国内钢价高点3-6个月，这可能是钢价波动的潜在领先指标。

四月盈利非常可观，大中型钢厂却仍未满产？

1. 盈利与产量矛盾：4月大中型钢厂盈利创08年底以来新高，但日产量仍低于历史峰值11%。
2. 问题钢厂减产：问题钢厂（亏损超过折旧）3月粗钢日产量仅为32.1万吨，较峰值低24.11%。
3. 小钢厂增产：小钢厂贡献了3月全国粗钢产量增量的88%，是近期增产的主力军。

脉冲的需求源自何方？

1. 营改增影响：营改增政策实施后，部分小终端用户提前采购，导致短期需求脉冲。
2. 终端补库：钢价反弹期间，终端企业为保证经营提前补库，也是需求波动的原因之一。
3. 出口需求：出口虽超预期，但未来高位趋降是大概率事件。

债转股对钢铁企业有何影响？

1. 债转股必要性：钢铁行业财务费用率和资产负债率较高，债转股动力强。
2. 集团层面：八钢、本钢、重钢、包钢、凌钢、山钢、武钢等集团进行债转股的概率较高。
3. 上市钢企诉求：重庆钢铁、西宁特钢、抚顺特钢、华菱钢铁等上市钢企对债转股的诉求较高。
4. 市值增厚：债转股可降低财务费用率，增厚上市钢企市值。其中，华菱钢铁增厚市值超过20%，其他企业增厚在10%-15%之间。

钢铁股还会有显著超额收益吗？

1. 历史表现：从2003年以来，钢铁股在反弹行情中基本跑输大盘，仅在牛市下半场有超额收益。
2. 美日经验：工业化完成后，钢铁股几无明显超额收益。
3. 2014年例外：2014年7月-2015年6月的牛市中，钢铁股全程跑赢大盘，但此行情缺乏基本面支撑。
4. 当前估值：钢铁股的绝对PB和相对全部A股的PB比值均高于历史最低值，预计难以再现板块性行情。
5. 细分领域机会：取向硅钢、钢铁电商、诉求强的个股可能成为投资机会。

推荐个股

• 武钢股份：取向硅钢龙头，受益于价格上涨。
• 宝钢股份：转型电商和国企改革值得期待。
• 大冶特钢：具有新特材投产和资产注入预期。
• 上海钢联：钢铁电商龙头，当前价值被低估。
• 三钢闽光：股价兼具安全边际和弹性。
• 西宁特钢：当前股价与定增价倒挂，具有安全边际。
• 中钢天源：有望成为中钢集团重要资本运作平台。

风险提示

• 宏观经济刺激政策超预期：可能对钢铁行业产生重大影响。
• 钢铁企业并购重组不达预期：可能影响投资回报。

结论

钢铁板块目前处于基本面偏弱、估值偏高的状态，预计难以再现显著的板块性超额收益。投资机会应更多关注细分领域及主题性机会，如取向硅钢、钢铁电商等。