> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华策影视 (300133.SZ) 年报及1季报点评总结 ## 核心内容概述 华策影视在2025年实现营业收入28.28亿元，同比增长46%，但归母净利润为1.91亿元，同比下降21%。2026年第一季度营业收入3.93亿元，归母净利润0.81亿元，同比分别下滑32.9%和11.8%，主要受电视剧业务上映档期波动影响。 ## 主要观点 - **电视剧业务表现强劲**：2025年电视剧制作收入同比增长44.89%，达到17.29亿元，但毛利率下降5.03个百分点至20.55%。电视剧版权业务收入略有下滑，但整体电视剧业务增长显著。 - **开机数量持续提升**：2025年公司开机剧集达7部197集，取证剧集达9部300集，较2024年有所增长。2026年预计开机12部343集，开机数量持续改善，为影视剧业务奠定基础。 - **短剧业务增长迅速**：2025年上线36部短剧，其中红果短剧《皎清梨》站内播放量破10亿，其他多部短剧入选广电总局推荐目录，验证了“短剧+文旅”模式的商业潜力。 - **AI算力业务增长迅猛**：2025年公司AI算力业务实现营收1.26亿元，同比增长603%。2026年第一季度营收6974万元，继续保持快速增长。公司已将AI从“点状应用”推进至“全流程闭环”，推动“人机协同”成为内容创作新范式。 - **AI赋能提升效率与品质**：历史正剧《太平年》已初步跑通AI应用全流程，通过AI生成核心视觉元素、优化动态渲染，构建了50套数字场景、45套概念设计、300个三维模型，将复杂场景制作周期压缩超70%，显著降低外景成本。 - **盈利预测与投资建议**：考虑到影视剧行业压力，公司下调了2026/2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为3.45/3.99/4.72亿元，摊薄EPS分别为0.18/0.21/0.25元。当前股价对应PE分别为50/43/37倍。公司维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 营收与利润表现 | 年份 | 营收（百万元） | 同比变化 | 归母净利润（百万元） | 同比变化 | EPS（元） | |------|----------------|----------|------------------------|----------|-----------| | 2024 | 1939 | -14.5% | 243 | -36.4% | 0.13 | | 2025 | 2828 | +45.9% | 191 | -21.4% | 0.10 | | 2026E| 3140 | +11.0% | 345 | +80.3% | 0.18 | | 2027E| 3391 | +8.0% | 399 | +15.9% | 0.21 | | 2028E| 3649 | +7.6% | 472 | +18.2% | 0.25 | ### 财务指标分析 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | P/E | 71.3 | 90.0 | 49.9 | 43.1 | 36.5 | | P/B | 2.4 | 2.4 | 2.3 | 2.2 | 2.1 | | EV/EBITDA | 75.5 | 58.5 | 38.8 | 34.7 | 28.4 | | ROE | 3.39% | 2.62% | 5% | 5% | 6% | | EBIT Margin | 13% | 10% | 14% | 14% | 16% | | 毛利率 | 31% | 23% | 28% | 28% | 30% | ### 风险提示 - 影视剧业务表现低于预期 - 算力业务增长不及预期 - 新科技应用落地不及预期 ## 储备剧与已播出剧集 ### 取得发行许可证的电视剧 | 序号 | 剧名 | 题材 | 集数（拟） | 开机时间 | |------|------|------|------------|----------| | 1 | 《你是迟来的欢喜》 | 现代言情 | 30 | 2025年2月2日 | | 2 | 《奉陪到底》 | 当代涉案 | 35 | 2025年4月30日 | | 3 | 《重器》 | 当代涉案 | 32 | 2025年5月19日 | | 4 | 《奇迹》 | 当代都市 | 24 | 2025年5月25日 | | 5 | 《花好》 | 当代都市 | 36 | 2025年5月27日 | | 6 | 《七月的一天》 | 当代都市 | 24 | 2025年7月4日 | | 7 | 《深渊无间》 | 当代涉案 | 16 | 2025年10月4日 | ### 已首播的电视剧 | 序号 | 剧名 | 集数 | 取证日期 | 证号 | 取证单位 | |------|------|------|----------|------|----------| | 1 | 《锦绣芳华》 | 24 | 2025年3月25日 | （京）剧审字（2025）第007号 | 华策影视（北京）有限公司 | | 2 | 《途径之上》 | 14 | 2025年3月27日 | （京）网剧审字（2025）第002号 | 华策影视（北京）有限公司 | | 3 | 《四喜》 | 36 | 2025年6月9日 | (沪)剧审字(2025)第005号 | 海南瞳盟影视文化有限公司 | | 4 | 《我们的河山》 | 36 | 2025年8月16日 | （沪）剧审字（2025）第003号 | 山东卫视传媒有限公司 | | 5 | 《太平年》 | 48 | 2025年12月18日 | （广剧）剧审字（2025）第019号 | 浙江华策影视股份有限公司 | | 6 | 《你是迟来的欢喜》 | 30 | 2025年11月6日 | （浙）剧审字（2025）第012号 | 浙江华策影视股份有限公司 | | 7 | 《花好》 | 36 | 2025年12月22日 | （沪）剧审字（2025）第010号 | 上海克顿伙伴电视剧制作有限公司 | ### 开机且处于后期制作的电视剧 | 序号 | 剧名 | 题材 | 集数（拟） | 备注 | |------|------|------|------------|------| | 1 | 《奉陪到底》 | 当代涉案 | 35 | 导演：沈严；编剧：聂成帅；男主：王阳、王骁；女主：王佳佳 | | 2 | 《重器》 | 当代涉案 | 32 | 导演：沈严；编剧：赵冬苓；男主：黄景瑜、蒋奇明等；女主：张佳宁等 | | 3 | 《七月的一天》 | 当代都市 | 24 | 导演：王昊；编剧：孙小闲；女主：沈月；男主：陈昊森 | | 4 | 《深渊无间》 | 当代涉案 | 16 | 导演：刘海波；编剧：聂成帅；男主：任嘉伦、秦俊杰等 | ## 可比公司估值表 | 公司 | 评级 | 2024 EPS | 2025 EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2028E EPS | 2024 PE | 2025 PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |------|------|----------|----------|-----------|-----------|-----------|--------|--------|----------|----------|----------| | 光线传媒 (300251.SZ) | 优于大市 | 0.10 | 0.57 | 0.33 | 0.41 | 0.25 | 145 | 25 | 44 | 35 | 28.4 | | 华策影视 (300133.SZ) | 优于大市 | 0.13 | 0.10 | 0.18 | 0.21 | 0.25 | 69 | 89 | 49.9 | 43.1 | 36.5 | ## 财务预测与估值 ### 资产负债表 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 2350 | 2583 | 4076 | 4098 | 4328 | | 流动资产合计 | 7812 | 8492 | 6278 | 6347 | 6611 | | 资产总计 | 10222 | 11344 | 9005 | 9119 | 9427 | | 负债合计 | 2864 | 3882 | 1379 | 1226 | 1153 | | 股东权益 | 7169 | 7290 | 7520 | 7788 | 8104 | ### 利润表 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 1939 | 2828 | 3140 | 3391 | 3649 | | 归属于母公司净利润 | 243 | 191 | 345 | 399 | 472 | ### 关键财务与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 0.13 | 0.10 | 0.18 | 0.21 | 0.25 | | ROE | 3.39% | 2.62% | 5% | 5% | 6% | | 毛利率 | 31% | 23% | 28% | 28% | 30% | | EBIT Margin | 13% | 10% | 14% | 14% | 16% | | EBITDA Margin | 14% | 13% | 15% | 16% | 18% | | 资产负债率 | 30% | 36% | 16% | 15% | 14% | ## 投资建议 - 公司影视剧行业龙头地位稳固 - 算力服务有望打造新增长曲线 - 继续维持“优于大市”评级