20260303-东吴证券-燃气Ⅱ行业跟踪周报_重视资源价值_首华燃气+具备长协成本优势企业_14页_999kb

燃气II行业跟踪周报总结

核心内容概览

本报告围绕天然气价格走势、顺价政策进展、重要公告及事件、投资建议与风险提示等方面展开，重点分析了天然气市场动态及行业重点公司表现。

主要观点

1. 价格跟踪

• 全球气价变动：气温回暖导致美国HH气价周环比下降5%，欧洲TTF气价微跌1.3%，东亚JKM气价微涨0.6%。
• 国内气价：春节后下游需求恢复缓慢，国内LNG出厂价和到岸价周环比分别下降4%和4.2%。
• 价格对比：截至2026/02/27，中国LNG出厂价为2.4元/方，到岸价为2.6元/方，美国HH气价为0.7元/方，欧洲TTF为2.7元/方，亚洲JKM为2.7元/方。

2. 供需分析

• 美国：天气转暖，储气量周环比下降520亿立方英尺至20180亿立方英尺，同比增加9.7%。天然气市场供需平衡，价格回落。
• 欧洲：LNG进口强劲，但库存消耗减少，导致欧洲气价微跌1.3%。燃气发电出力回落，影响气价走势。欧洲天然气库存为343TWh，同比减少105.7TWh，库容率30.05%，同比减少9.1个百分点。
• 国内：2025年1-12月天然气表观消费量同比增加2.3%至4332亿方，主要因2024年冬季偏暖影响采暖需求。2025年1-12月产量同比增加6.3%至2619亿方，进口量同比下降3%至1799亿方。

3. 顺价进展

• 居民顺价：截至2026M2，全国68%的地级及以上城市（197个）进行了居民天然气价格顺价，提价幅度为0.22元/方。
• 城燃公司价差：2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，2025年H1普遍修复0.01元/方。配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍有10%修复空间，顺价将继续推进。

关键信息

4.1. 美气进口关税变化

• 美气进口关税由140%降至25%，美气回国经济性提升。
• 2024年美国LNG长协到中国终端成本价为2.80元/方（含25%关税），在沿海地区仍具价格优势。

4.2. 天然气管道运输价格机制改革

• 国家发展改革委、国家能源局印发《指导意见》，旨在完善省内天然气管道运输价格机制，形成“全国一张网”。
• 新政策将准许收益率上限设定为10年期国债收益率+4%，高于部分省份现有水平，有助于降低输气成本。

4.3. 美伊冲突对气价影响

• 2026年2月28日美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对JKM（亚洲）影响最大，占供给13%；对TTF（欧洲）影响3%；对HH（美国）影响较小，但间接推动出口需求。
• 冲突期间，JKM涨幅11.2%，TTF涨幅3.2%，HH涨幅13.8%，布油涨幅7%。

4.4. 首华燃气盈利预测

• 首华燃气为深层煤层气先行者，具备资源与技术双重驱动。
• 弹性分析：自产气价每提升0.1元/方，2026/2027年业绩分别增加0.54/0.67亿元，业绩弹性17%/12%。
• 盈利预测：2025年气量9.3亿方，价差0.25元/方，预计归母净利润1.58亿元；2026年气量12亿方，价差0.35元/方，预计归母净利润3.16亿元；2027年气量15亿方，价差0.5元/方，预计归母净利润5.46亿元。
• 对应PE分别为39/19/11倍（估值日期2026/2/27），维持“买入”评级。

4.5. 具备长协成本优势企业

• 挂钩美气长协：【新奥股份】【佛燃能源】。
• 挂钩油价长协：【新奥能源】【九丰能源】【深圳燃气】。
• 长协资源有助于成本管控，地缘冲突带来区域间转售套利机会。

投资建议

1. 城燃公司推荐

• 重点推荐：【新奥能源】（26股息率5.2%）、【华润燃气】（4.5%）、【昆仑能源】（4.5%）、【中国燃气】（6.1%）、【蓝天燃气】（5.4%）、【佛燃能源】（3.0%）。
• 建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。

2. 具备优质长协资源企业推荐

• 重点推荐：【九丰能源】（2.7%）、【新奥股份】（3.7%）、【佛燃能源】。
• 建议关注：【深圳燃气】。

3. 能源自主可控企业推荐

• 重点推荐：【首华燃气】（具备气源生产能力）。
• 建议关注：【新天然气】【蓝焰控股】。

风险提示

• 经济增速不及预期：天然气消费与经济密切相关，若经济增速放缓，将影响天然气需求。
• 极端天气与国际局势变化：极端天气或地缘冲突可能对气价造成剧烈波动，影响公司盈利。
• 安全经营风险：天然气易燃易爆，储配过程中存在安全风险，可能影响公司运营。

结论

本报告强调天然气价格波动与顺价政策对行业的影响，指出资源价值和长协成本优势是当前投资重点。首华燃气作为深层煤层气先行者，具备较强盈利弹性；具备海外长协资源的公司如新奥股份、佛燃能源、九丰能源等，在地缘冲突背景下具有转售套利机会。同时，国内城燃公司顺价持续推进，盈利修复空间尚存。建议投资者关注具备资源与成本优势的企业，同时警惕经济、天气及国际局势变化带来的风险。