深度报告-2026-06-04-国元证券_香港_-H_H国际控股（01112）_全家庭营养健康引领者_业绩重回正轨_38页_8mb

H&H 国际控股（1112.HK）买入评级分析总结

核心内容

H&H 国际控股（1112.HK）是一家以婴幼儿营养与护理（BNC）、成人营养与护理（ANC）、宠物营养与护理（PNC）为核心的全球营养健康食品企业。公司成立于1999年，2017年更名为健合集团，并通过一系列并购，构建了包括合生元、Swisse、Solid Gold、Zesty Paws在内的多元化品牌矩阵，覆盖全家庭营养健康市场。公司当前股价为12.06港元，目标价为18.25港元，预计升幅为51.3%，并给予“买入”评级。

主要观点

1. 公司基本面修复

• 公司2024年首次出现亏损，但2025年实现净利润1.96亿元，同比大幅增长465.1%，表明公司基本面已触底修复。
• 2026年预计净利润为6.79亿元，同比增长246.2%，未来增长空间较大。

2. 业务结构优化

• ANC业务：Swisse品牌在中国内地维生素、草本及矿物补充剂（VHMS）市场排名第一，2025年收入69.46亿元，同比增长3.7%。
• BNC业务：合生元作为核心品牌，聚焦超高端婴配粉市场，2026年1-2月市场份额达22.1%，2025年收入52.57亿元，同比增长20%。
• PNC业务：Solid Gold和Zesty Paws在北美市场表现稳健，2025年收入21.5亿元，同比增长9.0%。

3. 市场前景广阔

• 中国营养健康食品市场预计2024-2029年保持6.6%的复合增速，其中营养功能食品增速更快，达8.5%。
• 婴幼儿奶粉市场受出生人口下滑影响，整体处于存量竞争阶段，但合生元通过高端化策略持续增长。
• 宠物营养健康市场持续扩张，2025年宠物食品消费占比超50%，预计2028年猫科市场将反超犬科市场。

关键信息

1. 股权结构

• 公司股权高度集中，Coliving Holdings Limited持股66.92%，实际控制人为罗飞先生。
• 核心管理层持股比例较低，主要为0.10%-0.06%不等。

2. 财务表现

• 2019-2023年营收稳步增长，2024年因新国标过渡期出现下滑，2025年营收增长9.97%至143.5亿元。
• 2025年净利润同比大幅增长465.1%，净利率提升至1.4%，经营性现金流强劲，为债务偿还和战略投入提供支持。

3. 盈利预测

• 2026-2028年预测净利润分别为6.79亿元、8.95亿元和11.53亿元，对应2026年PE为15倍，目标价18.25港元，具备显著上涨空间。

4. 行业趋势

• 成人营养健康：受益于人口老龄化及健康意识提升，市场持续扩容。
• 婴幼儿营养健康：市场规模缩减，但高端品牌如合生元仍具增长潜力。
• 宠物营养健康：市场增长迅速，宠物食品消费占比高，未来市场空间广阔。

5. 品牌矩阵

• Swisse：主品牌，布局“1+3”品牌矩阵，覆盖高端抗衰、儿童营养、年轻化等赛道。
• Solid Gold & Zesty Paws：宠物营养品牌，主攻高端市场，未来增长潜力大。

6. 跨境电商与市场拓展

• 公司通过跨境电商渠道进入中国市场，降低准入门槛，加快产品上新速度。
• 2025年，跨境电商渠道对营养健康食品市场贡献显著，成为重要的增量来源。

风险提示

• 婴幼儿奶粉市场竞争激烈，政策调整可能对业务造成影响。
• 宠物营养市场增长虽快，但行业竞争加剧，品牌和产品差异化是关键。
• 跨境电商渠道虽具优势，但需应对监管变化及物流成本波动。

估值与投资建议

• 当前估值较低，仅与婴配粉公司相当，2026年PE为15倍，对应目标价18.25港元，具备51.3%的上涨空间。
• 公司具备较强的品牌力和市场拓展能力，预计未来三年将实现持续增长，给予“买入”评级。

财务指标概览

总结

H&H 国际控股凭借其在婴幼儿、成人及宠物营养健康领域的深厚积累与持续创新，已逐步实现业务结构优化与市场拓展。公司基本面触底回升，盈利能力增强，且估值较低，具备显著的上涨潜力。在营养健康食品市场持续扩容、政策支持及跨境电商红利推动下，公司有望在未来三年实现业绩持续增长，建议投资者关注其“买入”评级及目标价18.25港元的潜力。