> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万咖壹联 Wanka Online (1762.HK) 总结 ## 核心内容 万咖壹联（1762.HK）是一家专注于手机游戏分发及广告业务的公司，凭借其在六大手机厂商（苹果、华为、小米、OPPO、vivo、荣耀）游戏分发市场中的领先地位，成为全域终端渠道稀缺龙头。公司积极布局AI技术，探索AI手机端侧生态及多元化商业应用，同时加快海外业务拓展，成为新的增长引擎。 ## 主要观点 ### 1. AI技术布局 - 公司2025年加大AI领域研发投入至1.64亿元，计划深化AI技术能力，用于AI手机时代的各项布局。 - 探索“一句话打车”等新兴商业应用，完善数据标准平台，沉淀垂直领域数据资产。 - 商业化能力将嵌入手机厂商AI入口，探索GEO等新兴业务。 ### 2. 海外业务拓展 - 2025年海外收入同比增长518.2%，达2亿元人民币。 - 依托Apple Store等海外渠道，出海战略初见成效。 - 海外竞争格局较优，用户付费意愿强烈，毛利贡献显著。 - 未来计划覆盖TikTok、Google、Facebook等主流媒体渠道。 ### 3. 财务表现与增长 - 2025年公司总收入达42.99亿元，同比增长63.6%，创历史新高。 - 毛利达4.31亿元，同比增长84.5%。 - 纯利由760万元大幅提升至6,500万元，同比增长756.3%。 - 经调整净利润由3,360万元增至6,500万元，增幅93.4%。 - 公司盈利能力显著改善，财务指标稳步提升。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 4,299 | 6,041 | 8,013 | 10,514 | | 同比增长率 | 63.64% | 40.51% | 32.64% | 31.22% | | 归母净利润 | 58 | 142 | 251 | 357 | | 同比增长率 | 2469.87% | 143.69% | 77.01% | 41.99% | | EPS（元/股） | 0.03 | 0.07 | 0.13 | 0.18 | | P/E | 18.88 | 12.80 | 7.23 | 5.09 | ### 估值与行业比较 - 可比公司包括汇量科技（1860.HK）和APPLOVIN（APP.O）。 - 可比公司平均PE（2026E）为25倍，万咖壹联的PE（2026E）为12.80倍，估值相对较低。 - 2026年目标价为2.03港元，首次覆盖给予“买入”评级。 ### 财务比率分析 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 10.04% | 10.04% | 10.04% | 10.04% | | 销售净利率 | 1.36% | 2.35% | 3.14% | 3.39% | | ROE | 4.16% | 9.21% | 14.03% | 16.63% | | ROIC | 3.94% | 7.98% | 12.13% | 14.62% | | 资产负债率 | 44.59% | 48.06% | 49.64% | 50.56% | | 净负债比率 | -6.30% | 16.70% | 31.06% | 41.57% | | 总资产周转率 | 1.67 | 1.96 | 2.20 | 2.38 | | 应收账款周转率 | 4.72 | 5.11 | 4.99 | 4.97 | | 应付账款周转率 | 18.09 | 11.73 | 11.45 | 11.39 | | P/B | 0.82 | 1.18 | 1.01 | 0.85 | | EV/EBITDA | 10.09 | 10.22 | 6.91 | 5.69 | ## 风险提示 1. 收入增速可能因基数扩大而放缓。 2. 海外业务拓展可能不及预期。 3. 新业务投入可能在短期内拖累利润率。 ## 策略建议 - **评级**：买入（Buy） - **目标价**：2.03港元（基于2026年25倍PE） - **投资逻辑**：公司具备稀缺的全域终端渠道资源，AI与出海战略为成长提供新空间，财务表现亮眼，盈利预期乐观。 ## 分析师介绍 - **庄怀超**，北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士。 - 曾任职于海通国际研究部，团队2022年获亚洲货币第一名。 - 现为环球富盛理财有限公司分析师，覆盖港股AI、半导体、软件、科技等行业多个标的。 - 微信：zhuangcharles - 邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk - 电话：(852) 97487114; (86) 18801353537 ## 公司与行业评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | Buy | 相对表现 >15%；或公司/行业基本面展望乐观 | | Accumulate | 相对表现 5%~15%；或公司/行业基本面展望乐观 | | Neutral | 相对表现 -5%~5%；或公司/行业基本面中性 | | Reduce | 相对表现 -5%~-15%；或公司/行业基本面展望悲观 | | Sell | 相对表现 < -15%；或公司/行业基本面展望悲观 | | 行业评级 | 定义 | |----------|------| | Outperform | 相对表现 >5%；或行业基本面展望乐观 | | Neutral | 相对表现 -5%~5%；或行业基本面中性 | | Underperform | 相对表现 < -5%；或行业基本面展望悲观 | ## 信息披露 1. 分析师及其关联方不担任报告中提及公司的高管。 2. 分析师及其关联方与报告中提及公司无财务利益关系。 3. 全球富盛金融公司及其子公司不持有报告中提及公司1%以上的市值。 4. 全球富盛金融公司及其子公司在过去12个月内未与报告中提及公司建立投资银行关系。 5. 全球富盛金融公司及其子公司未在报告中提及公司证券上做市。 6. 全球富盛金融公司及其子公司未雇佣报告中提及公司的高管。