万咖壹联 Wanka Online (1762.HK) 总结
核心内容
万咖壹联（1762.HK）是一家专注于手机游戏分发及广告业务的公司，凭借其在六大手机厂商（苹果、华为、小米、OPPO、vivo、荣耀）游戏分发市场中的领先地位，成为全域终端渠道稀缺龙头。公司积极布局AI技术，探索AI手机端侧生态及多元化商业应用，同时加快海外业务拓展，成为新的增长引擎。
主要观点
1. AI技术布局
- 公司2025年加大AI领域研发投入至1.64亿元，计划深化AI技术能力，用于AI手机时代的各项布局。
- 探索“一句话打车”等新兴商业应用，完善数据标准平台，沉淀垂直领域数据资产。
- 商业化能力将嵌入手机厂商AI入口，探索GEO等新兴业务。
2. 海外业务拓展
- 2025年海外收入同比增长518.2%，达2亿元人民币。
- 依托Apple Store等海外渠道，出海战略初见成效。
- 海外竞争格局较优，用户付费意愿强烈，毛利贡献显著。
- 未来计划覆盖TikTok、Google、Facebook等主流媒体渠道。
3. 财务表现与增长
- 2025年公司总收入达42.99亿元，同比增长63.6%，创历史新高。
- 毛利达4.31亿元，同比增长84.5%。
- 纯利由760万元大幅提升至6,500万元，同比增长756.3%。
- 经调整净利润由3,360万元增至6,500万元，增幅93.4%。
- 公司盈利能力显著改善，财务指标稳步提升。
关键信息
财务预测（单位：百万元）
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
4,299 |
6,041 |
8,013 |
10,514 |
| 同比增长率 |
63.64% |
40.51% |
32.64% |
31.22% |
| 归母净利润 |
58 |
142 |
251 |
357 |
| 同比增长率 |
2469.87% |
143.69% |
77.01% |
41.99% |
| EPS（元/股） |
0.03 |
0.07 |
0.13 |
0.18 |
| P/E |
18.88 |
12.80 |
7.23 |
5.09 |
估值与行业比较
- 可比公司包括汇量科技（1860.HK）和APPLOVIN（APP.O）。
- 可比公司平均PE（2026E）为25倍，万咖壹联的PE（2026E）为12.80倍，估值相对较低。
- 2026年目标价为2.03港元，首次覆盖给予“买入”评级。
财务比率分析
| 指标 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
10.04% |
10.04% |
10.04% |
10.04% |
| 销售净利率 |
1.36% |
2.35% |
3.14% |
3.39% |
| ROE |
4.16% |
9.21% |
14.03% |
16.63% |
| ROIC |
3.94% |
7.98% |
12.13% |
14.62% |
| 资产负债率 |
44.59% |
48.06% |
49.64% |
50.56% |
| 净负债比率 |
-6.30% |
16.70% |
31.06% |
41.57% |
| 总资产周转率 |
1.67 |
1.96 |
2.20 |
2.38 |
| 应收账款周转率 |
4.72 |
5.11 |
4.99 |
4.97 |
| 应付账款周转率 |
18.09 |
11.73 |
11.45 |
11.39 |
| P/B |
0.82 |
1.18 |
1.01 |
0.85 |
| EV/EBITDA |
10.09 |
10.22 |
6.91 |
5.69 |
风险提示
- 收入增速可能因基数扩大而放缓。
- 海外业务拓展可能不及预期。
- 新业务投入可能在短期内拖累利润率。
策略建议
- 评级：买入（Buy）
- 目标价：2.03港元（基于2026年25倍PE）
- 投资逻辑：公司具备稀缺的全域终端渠道资源，AI与出海战略为成长提供新空间，财务表现亮眼，盈利预期乐观。
分析师介绍
- 庄怀超，北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士。
- 曾任职于海通国际研究部，团队2022年获亚洲货币第一名。
- 现为环球富盛理财有限公司分析师，覆盖港股AI、半导体、软件、科技等行业多个标的。
- 微信：zhuangcharles
- 邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk
- 电话：(852) 97487114; (86) 18801353537
公司与行业评级定义
| 评级 |
定义 |
| Buy |
相对表现 >15%；或公司/行业基本面展望乐观 |
| Accumulate |
相对表现 5%~15%；或公司/行业基本面展望乐观 |
| Neutral |
相对表现 -5%~5%；或公司/行业基本面中性 |
| Reduce |
相对表现 -5%~-15%；或公司/行业基本面展望悲观 |
| Sell |
相对表现 < -15%；或公司/行业基本面展望悲观 |
| 行业评级 |
定义 |
| Outperform |
相对表现 >5%；或行业基本面展望乐观 |
| Neutral |
相对表现 -5%~5%；或行业基本面中性 |
| Underperform |
相对表现 < -5%；或行业基本面展望悲观 |
信息披露
- 分析师及其关联方不担任报告中提及公司的高管。
- 分析师及其关联方与报告中提及公司无财务利益关系。
- 全球富盛金融公司及其子公司不持有报告中提及公司1%以上的市值。
- 全球富盛金融公司及其子公司在过去12个月内未与报告中提及公司建立投资银行关系。
- 全球富盛金融公司及其子公司未在报告中提及公司证券上做市。
- 全球富盛金融公司及其子公司未雇佣报告中提及公司的高管。
