> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 26Q1 业绩总结 ## 核心内容 2026年第一季度，公司实现营业收入28.4亿元，同比增长8.3%；归母净利润1.9亿元，同比增长39.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长35.7%。整体来看，公司业绩表现良好，盈利能力显著提升。 ## 主要观点 1. **主业增长稳健** - 26Q1公司主业持续增长，受益于春节错期影响，预计液奶业务保持良好增长态势。 - 低温品类预计维持双位数以上增速，常温品类亦有较好表现。 - 新品持续发力，预计26Q1新品收入占比保持双位数，公司推出“开心芭”系列新品，进一步推动产品创新与品类拓展。 2. **盈利能力稳步提升** - 26Q1毛利率为30%，同比提升0.5个百分点，主要得益于低温奶占比提升带来的产品结构优化。 - 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.1%（+0.1pp）、3.5%（-0.1pp）、0.7%（+0.01pp），整体费用端呈现稳中有降趋势。 - 未计提资产减值损失（去年同期计提0.12亿元）对盈利提升有积极影响。 - 净利率同比提升1.5个百分点至6.7%，盈利能力显著增强。 3. **战略深化与渠道拓展** - 公司根据23年发布的五年战略，聚焦低温鲜奶和低温特色酸奶，推动“鲜酸双强”矩阵式发展。 - 深化区域市场深耕，加速空白区域渠道铺设，以核心城市为辐射中心。 - 低温特色产品+DTC模式有望构建公司核心护城河，长期业绩增长潜力较大。 ## 关键信息 ### 盈利预测与投资建议 - **EPS预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.03元、1.24元、1.50元。 - **PE估值**：对应动态PE分别为19倍、16倍、13倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ### 财务预测表（单位：亿元） | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入 | 112.33 | 120.13 | 128.52 | 136.87 | | 归母净利润 | 7.31 | 8.84 | 10.67 | 12.94 | | 每股收益（EPS） | 0.85 | 1.03 | 1.24 | 1.50 | | ROE | 18.99% | 20.20% | 22.01% | 23.81% | | PE | 23.44 | 19.39 | 16.06 | 13.24 | | PB | 4.31 | 3.81 | 3.43 | 3.06 | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 29.18% | 30.05% | 31.02% | 31.98% | | 净利率 | 6.72% | 7.57% | 8.55% | 9.73% | | ROA | 8.26% | 9.31% | 11.39% | 13.99% | | ROIC | 19.08% | 23.95% | 28.58% | 35.47% | | EBITDA/销售收入 | 12.35% | 12.73% | 13.58% | 14.50% | ### 营运能力指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 总资产周转率 | 1.25 | 1.27 | 1.32 | 1.43 | | 固定资产周转率 | 3.94 | 4.54 | 5.45 | 6.65 | | 应收账款周转率 | 17.12 | 17.27 | 17.24 | 17.22 | | 存货周转率 | 10.91 | 11.40 | 11.39 | 11.36 | ### 资本结构指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 资产负债率 | 56.51% | 53.92% | 48.24% | 41.22% | | 流动比率 | 0.47 | 0.66 | 0.81 | 1.05 | | 速动比率 | 0.30 | 0.49 | 0.60 | 0.79 | ## 风险提示 1. 原奶价格大幅波动风险 2. 高端化升级不及预期风险 3. 乳制品消费需求恢复不及预期风险 4. 食品安全风险 ## 附注 - 数据来源：Wind，西南证券 - 分析师：朱会振、舒尚立