20260315-国盛证券有限责任公司-理想汽车-W-02015.HK-盈利性短期承压_关注新车和战略调整_5页_1mb

理想汽车-W（02015.HK）总结

核心内容

理想汽车在2025年第四季度面临盈利压力，主要由于购置税政策调整、L9清库及上游原材料成本上升等因素影响。尽管销量环比增长17%，但收入和利润均出现下滑。公司预计2026年第一季度交付量为8.5-9.0万辆，收入介于204-216亿元，汽车毛利率预计下降至5%左右。

主要观点

• 短期盈利承压：理想汽车在2025年第四季度归母净利润仅为652万元，Non-GAAP归母净利润为2.6亿元，Non-GAAP净利润率同比下降8.2个百分点，但环比有所回升。
• 战略调整：公司通过门店合伙人计划和门店优化，提升销售效率与市场竞争力，同时通过自研和合作降低成本，提高产品价格带竞争力。
• 新车发布：2026年第二季度将推出全新一代理想L9，配备800V全主动悬架、完全体全线控底盘及2560TOPS超强大脑。同时，纯电车型i9也将发布，进一步拓展产品线。
• 智能驾驶：理想汽车在2025年进行智驾团队组织架构调整，并计划在2026年发布新一代VLA模型——MindVLA-o1，提升智能驾驶能力。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司销量分别为52/58/64万辆，总收入为1372/1590/1775亿元人民币，GAAP归母净利润为14/41/51亿元，Non-GAAP归母净利润为31/61/72亿元，Non-GAAP净利润率逐步提升。
• 估值与投资建议：公司目标市值为1509亿元人民币，对应目标价约79.45港元和20.21美元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

财务指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	144,460	112,313	137,196	159,033	177,476
归母净利润(百万元)	8,032	1,124	1,429	4,089	5,094
Non-GAAP净利润(百万元)	10,657	2,382	3,149	6,076	7,150
Non-GAAP净利润率(%)	7.4	2.1	2.3	3.8	4.0
P/S(倍)	0.9	1.1	0.9	0.8	0.7

营收与利润预测

季度	25Q1	25Q2	25Q3	25Q4	26Q1E	26Q2E	26Q3E	26Q4E
总收入(百万元)	25,927	30,246	27,365	28,775	20,953	32,378	37,883	45,981
归母净利润(百万元)	650	1,093	-625	7	-2,483	-1,364	1,867	3,409
Non-GAAP归母净利润(百万元)	1,018	1,464	-360	261	-2,137	-927	2,322	3,892
毛利率(%)	20.5	18.7	15.7	17.5	17.4

产品与技术亮点

• 理想L9：2026年第二季度发布，配备800V全主动悬架、完全体全线控底盘、2560TOPS超强大脑，售价55.98万元。
• 理想i9：全新纯电车型，预计于2026年发布。
• 自研技术：自研增程器、电驱动、功率模块、域控制器、碳化硅芯片、马赫M100智驾芯片，与欣旺达成立电池合资公司，全面降本。
• 智驾模型：计划在2026年发布新一代VLA模型——MindVLA-o1，提升智能驾驶能力。

门店调整

• 推出门店合伙人计划，提升销售团队积极性，优化门店布局，提高经营效率。

风险提示

• 车型研发及销售不及预期
• 上游零部件供应波动
• 智能驾驶技术迭代不及预期
• 竞争激烈
• 盈利能力下降

投资建议

• 维持“买入”评级，目标市值为1509亿元人民币，对应目标价约79.45港元和20.21美元。

股票信息

项目	信息
行业	海外
前次评级	买入
收盘价（港元）	67.90
总市值（百万港元）	146,903.30
总股本（百万股）	2,163.52
自由流通股（%）	94.35
30日日均成交量（百万股）	12.33

分析师

• 夏君：分析师，执业证书编号S0680519100004，邮箱xiajun@gszq.com
• 刘玲：分析师，执业证书编号S0680524070003，邮箱liuling3@gszq.com

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