> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 沪铜早报-2026年5月21日 总结 ## 核心内容 ### 基本面 - 供应端有所扰动，冶炼企业出现减产动作。 - 废铜政策有所放宽。 - 2026年4月中国制造业PMI为 $50.3\%$，虽较上月略有回落，但仍处于扩张区间，表明制造业景气水平总体稳定。 ### 基差 - 现货价格为103405，基差为-545，现货贴水期货。 ### 库存 - 5月20日铜库存减少1275吨至393400吨。 - 上期所铜库存较上周减少690吨至180643吨。 ### 盘面 - 收盘价收于20均线上，20均线呈向上运行趋势。 ### 主力持仓 - 主力净持仓为多头，且多头持仓减少。 ### 预期 - 地缘政治扰动仍在持续，印尼Grasberg Block Cave矿事件持续发酵。 - 铜价创历史新高，目前处于高位震荡运行状态，市场情绪有所反复。 ## 主要观点 ### 利多因素 1. 地缘政治扰动，如俄乌、伊美以冲突，可能对铜价产生支撑。 2. 矿端增产缓慢，印尼自由港矿区的减产事件加剧供应紧张。 ### 利空因素 1. 美国全面关税政策反复，可能对铜进口产生不利影响。 2. 全球经济前景不乐观，高铜价可能压制下游消费。 3. 美联储降息步伐放缓，对市场流动性形成压力。 ## 关键信息 ### 期现价差 - 附有图像，显示期现价差变化趋势。 ### 交易所库存 - LME库存与SHFE库存均呈现下降趋势，5月20日LME库存为393400吨，SHFE库存为180643吨。 ### 保税区库存 - 保税区库存低位回升，具体数据如下： - 2026年5月27日：24.0 - 2026年6月11日：23.0 - 2026年6月24日：22.0 - 2026年7月8日：21.0 - 2026年7月22日：20.0 - 2026年8月5日：19.0 - 2026年8月19日：18.0 - 2026年9月2日：17.0 - 2026年9月18日：16.0 - 2026年10月8日：14.0 - 2026年10月21日：12.0 - 2026年11月4日：10.0 - 2026年11月18日：9.0 - 2026年12月2日：8.0 - 2026年12月16日：7.0 - 2026年12月30日：4.5 ### 加工费 - 加工费回落，具体数据如下： - 2025年9月：-10.00 - 2024年9月：15.00 - 2023年9月：95.00 - 2022年9月：85.00 - 2021年9月：35.00 - 2020年9月：55.00 - 2019年9月：65.00 - 2018年9月：95.00 ### CFTC持仓 - CFTC数据显示： - 2025年12月29日：非商业净多头持仓为65,000，商业净多头持仓为-85,000。 - 2024年12月29日：非商业净多头持仓为285,000，商业净多头持仓为-85,000。 - 2023年12月29日：非商业净多头持仓为315,000，商业净多头持仓为165,000。 - 2022年12月29日：非商业净多头持仓为240,000，商业净多头持仓为260,000。 - 2021年12月29日：非商业净多头持仓为280,000，商业净多头持仓为220,000。 - 2020年12月29日：非商业净多头持仓为310,000，商业净多头持仓为160,000。 ### 供需平衡 - 2025年铜供需呈现紧平衡状态。 - 2026年预计小幅短缺。 ### 中国年度供需平衡表 | 时间 | 产量（万吨） | 进口量（万吨） | 出口量（万吨） | 表观消费量（万吨） | 实际消费（万吨） | 供需平衡（万吨） | |--------|--------------|----------------|----------------|--------------------|------------------|------------------| | 2018 | 873 | 372 | 28 | 1217 | 1207 | 10 | | 2019 | 894 | 348 | 35 | 1207 | 1205 | 2 | | 2020 | 930 | 452 | 21 | 1361 | 1291 | 70 | | 2021 | 998 | 344 | 27 | 1315 | 1361 | -46 | | 2022 | 1028 | 367 | 23 | 1372 | 1380 | -8 | | 2023 | 1144 | 351 | 28 | 1467 | 1477 | -10 | | 2024 | 1206 | 373 | 46 | 1534 | 1523 | 10 | | 2025 | 1342 | 336 | 79 | 1599 | 1573 | 26 | ## 结论 整体来看，沪铜市场受到地缘政治扰动和矿端紧张的影响，铜价处于高位震荡状态。虽然制造业景气水平总体稳定，但库存下降和加工费回落对市场情绪有所压制。同时，全球经济的不确定性以及美联储降息放缓也可能对铜价形成压力。预计2026年铜市场将呈现小幅短缺趋势。