> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏昌电子深度报告总结 ## 核心内容概述 宏昌电子是一家具备电子级环氧树脂合成、增层膜材料制造和覆铜板生产能力的三位一体企业，致力于ABF膜的国产替代，同时在高速覆铜板材料领域具备显著竞争优势。公司通过技术积累和产能扩张，有望在AI、5G、高性能计算等新兴领域中持续受益。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. ABF膜国产替代与产业链协同 - ABF膜是FCBGA载板的核心绝缘材料，全球市场由味之素主导，占比约98%。 - 宏昌电子与晶化科技合作开发GBF增层膜，实现ABF膜的国产替代。 - GBF膜在技术上具备低Dk/Df、低CTE、高Tg等优势，适用于高速信号传输和高密度互连场景。 - 与味之素相比，宏昌具备树脂、膜材和板材一体化能力，形成技术闭环，增强市场竞争力。 ### 2. 高速覆铜板与AI驱动需求 - 覆铜板占PCB成本约50%，2025年全球PCB产值达852亿美元，AI服务器推动高速材料需求增长。 - 宏昌电子的GA-686、GA-688N、GA-689等产品已进入Intel和AMD高速材料库，支持M7至M9等级应用。 - 2025-2026年CCL经历十轮涨价，公司通过产品升级和产能释放，有望实现量价齐升。 ### 3. 产能扩张与产品结构升级 - 珠海宏昌二期14万吨液态环氧树脂产能已释放，三期8万吨功能性环氧树脂产能已建成。 - 公司在高频高速树脂领域取得突破，如超5G树脂、无卤含磷聚醚树脂等，逐步替代进口产品。 - 通过材料与制程一体化，公司具备从树脂到终端产品的全流程服务能力，提升客户粘性与产品附加值。 --- ## 业务板块与市场前景 ### 1. 电子级环氧树脂 - 2025年实现营收19.61亿元，2026-2028年预计分别达35.67/42.73/49.98亿元。 - 毛利率预计从4.37%提升至12.05%，受益于产品结构优化和产能释放。 ### 2. 半导体级功能性树脂膜材 - 2026-2028年预计营收分别为1.99/8.29/21.78亿元，毛利率预计达51.00%至53.00%。 - 该业务将成为公司未来利润增长的核心驱动力。 ### 3. 覆铜板及半固化片 - 2026-2028年预计营收分别为15.93/20.53/25.85亿元，毛利率预计从5.21%提升至13.00%。 - 产品向高端化、低介电损耗方向发展，受益于AI服务器、高速通信等下游需求增长。 ### 4. 其他业务 - 业务规模较小，主要为废料及其他零星产品销售，预计2026-2028年营收分别为0.35/0.37/0.39亿元，毛利率稳定在99%左右。 --- ## 盈利预测与估值 | 年度 | 营收（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | P/E | |------|--------------|----------|--------------------|----------|-----| | 2026 | 53.93 | 75.32% | 2.19 | 519.31% | 72.69 | | 2027 | 71.93 | 33.37% | 6.44 | 193.78% | 24.74 | | 2028 | 98.01 | 36.25% | 14.57 | 126.47% | 10.92 | - 首次覆盖，给予“买入”评级。 - 可比公司平均PE分别为66/42/30倍，宏昌电子对应PE分别为73/25/11倍，显示其估值具有吸引力。 --- ## 风险提示 1. GBF产品认证进度不及预期； 2. 新产品放量不及预期； 3. 国内竞争加剧； 4. 树脂原材料价格波动； 5. 股东减持风险。 --- ## 产业趋势与市场机会 - 中国IC载板市场增长显著，FCBGA载板CAGR达25.4%，将成为ABF类膜材的主要增长点。 - AI服务器推动PCB向高多层、高阶HDI发展，对低损耗、低CTE材料需求持续增长。 - UHDI及SLP技术演进，进一步打开ABF/GBF膜的市场空间，推动材料向更高性能发展。 --- ## 企业优势 - **技术壁垒**：具备树脂、膜材、板材三位一体能力，形成闭环技术体系。 - **市场定位**：产品覆盖消费电子、通信设备、服务器、汽车电子等高端领域，具备良好的客户基础。 - **产能扩张**：珠海二期及三期项目推进，提升市场占有率和盈利能力。 - **国产替代**：在ABF膜领域实现国产化突破，减少对国外材料的依赖。 --- ## 总结 宏昌电子通过技术积累与产业链协同，在ABF膜国产替代、高频高速材料开发及覆铜板业务增长中占据有利位置。随着AI、5G及高性能计算等行业的快速发展，公司有望持续受益于材料需求升级，推动产品结构优化和盈利能力提升。其一体化布局与技术优势，使其在竞争激烈的电子材料市场中具备长期增长潜力。