> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【中金固收·信用】6月信用利差或仍在低位运行总结 ## 核心内容概述 中金公司研究部对6月份信用债市场进行了展望，认为供需关系对信用债市场的支撑或弱于4-5月份。主要因素包括理财规模在季末回表效应下可能出现负增长，摊余债基进入开放期规模下降，以及信用债一级供给逐步走出5月份的季节性低位。尽管信用利差可能在目前极低位置边际回升，但经济基本面，尤其是内需尚未明显改善，债市整体支撑仍存，信用利差或仍维持低位。 ## 主要观点 - **信用利差走势**：信用利差整体处于低位，多数历史分位数在5%以下，短端收窄，中长端及超长端被动走阔。 - **二级市场表现**：非金融信用债成交量环比上升9%，永续债成交量环比上升26%。收益率多数下行，尤其是AA及以下评级的非金融信用债。 - **金融债表现**：银行二级资本债及永续债成交量均有提升，收益率多数下行，但城农商行因样本较少，波动较大。 - **投资建议**：3-5年期的非金融信用债品种仍有票息价值，适合底仓配置；4-5年及超长期限二永债可跟随利率债波段操作。 ## 关键信息 ### 一、信用利差分析 - 信用利差多数处于历史低位，多数在5%以下。 - 信用利差短端收窄，中长端及超长端走阔。 - 机构投资者买入非金融信用债规模减少，买入其他类债券规模上升。 - 银行理财净买入规模上升，基金净买入规模下降，保险公司净卖出规模扩大。 ### 二、二级市场成交量与收益率 #### 非金融信用债 - 本周成交量约7111亿元，环比上升9%。 - 城投债占比约37%，1年及以下、1-3年分别占比30%和36%。 - 永续债成交量环比上升26%，达551亿元。 - 收益率多数下行，1年及以下AAA、AA+和AA及以下分别变化0bp、-3bp和-8bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下分别下行2bp、5bp和5bp。 #### 金融债 - 银行二级资本债成交量环比上升21%，约2085亿元。 - 银行永续债成交量环比上升9%，约1594亿元。 - 银行二级资本债收益率分化，国有大行、股份行和城农商行分别变化-1bp、4bp和-5bp。 - 银行永续债收益率多数下行，国有大行、股份行和城农商行分别变化-2bp、-4bp和-3bp。 ### 三、发行市场分析 - 本周发行282支非金融信用债，金额合计2690亿元，净增量为389亿元。 - 发行量环比上升39%，但净增量环比下降18%。 - 3-5年AA+和AAA评级贡献多数净增量，分别为177亿元和174亿元。 - 城投债发行量为732亿元，净增量为-46亿元；地产债发行量为36亿元，净增量为-44亿元。 ### 四、发行收益率分析 - 各评级期限发行利率多数下行，尤其是AA及以下评级。 - 非国企发行利率相对较高，如26东阳光CP002（1年）发行在5.68%，26绿城02（3年）发行在3.18%。 - 发行收益率与发行上限利差在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级，其余利差有所分化。 ### 五、分行业与分区域表现 - 城投债主要集中在广东、浙江、北京等地，行业多为房地产和公用事业。 - 地产债发行量和净增量均较低，但部分区域如厦门、广州等表现较好。 - 低隐含评级AA及以下债券成交收益率多数下行，且样本券平均剩余期限拉长。 ### 六、图表分析 - **图表1**：隐含评级AA（2）和AA活跃券交易情况，显示部分城投和地产债成交价和估值均有所下行。 - **图表2**：短端资金收益率周度对比，显示收益率和利差多数下行。 - **图表3-18**：二级市场成交量及收益率走势分析，显示不同评级、期限、行业及银行类型的成交量和收益率变化趋势。 ## 总结 6月信用利差或仍在低位运行，主要由于供需关系支撑减弱和经济基本面未见明显改善。非金融信用债成交量上升，收益率多数下行，适合底仓配置；金融债方面，银行二级资本债和永续债成交量上升，收益率多数下行。投资建议关注3-5年期非金融信用债及4-5年及超长期限二永债。整体市场表现温和，需关注机构行为和经济基本面变化。