> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国防军工行业空天系列总结 ## 核心观点 - **主题预期转向业绩兑现**：2025年中期，随着商业化推进和基本面可见度提升，资金重点流向能证明商业模式闭环的企业，如订单落地、产能爬坡和收入确认。 - **卫星互联网商业化验证**：以Starlink为代表的卫星互联网持续强化板块上行逻辑，消费级与运营商级的市场化需求提升整个板块估值天花板。 - **防务需求演进**：长期、高确定性的防务订单是板块估值底座，随着军费预算增加和新一代太空军事订单密集落地，板块增长逻辑持续增强。 ## 产业链格局 ### 发射端：高度集中 - **SpaceX**：一超独大，猎鹰9号实现常态化复用，星舰项目预计2026年下半年开始进行有效载荷入轨交付。 - **Rocket Lab (RKLB)**：具备可回收火箭发射能力，主攻小卫星发射，中型火箭Neutron预计2026Q4首飞。 - **Blue Origin**：重型火箭New Glenn已完成首飞，但发射频次与可靠性验证仍处早期阶段。 - **Firefly Aerospace (FLY)**：正在研发可复用中型火箭Eclipse，尚未实现发射。 - **United Launch Alliance (ULA)**：主要服务于美国国防部和NASA，但尚未具备可回收技术。 ### 应用端：多极格局渐成 - **卫星互联网**： - **Starlink**：用户数突破千万，卫星数量超过万颗，是LEO宽带互联网的主导者。 - **Amazon Kuiper**：部署300+颗低轨宽带星座。 - **AST SpaceMobile (ASTS)**：聚焦D2D手机直连，已实现商业卫星入轨，2025Q4经营现金流转正，积压订单超12亿美元。 - **Viasat (VSAT)**：提供固定和移动宽带服务。 - **卫星遥感**： - **Planet Labs (PL)**：聚焦广域高频测绘，全球一致扫描，2025Q4营收同比+33%。 - **BlackSky (BKSY)**：提供战术级实时情报服务，2025Q3/Q4获得大量防务订单。 - **Spire Global (SPIR)**：提供全球数据分析与侦听服务，营收有所下滑，但获得重要政府合同。 ## 财报进展 - **RKLB**：2026Q1积压订单达22亿美元，同比+108%，防务与发射订单占比分别为49%和42%，公司营收同比+63%。 - **ASTS**：2025Q3开始实现星座收入，2025Q4经营现金流转正，积压订单超12亿美元，主要来自MNO合作伙伴。 - **Planet Labs (PL)**：2025Q3/Q4在手订单分别为7.4/9亿美元，同比+216%/+79%，防务订单加速落地。 - **BlackSky (BKSY)**：2026Q1在手订单达3.5亿美元，获得美国空军研究实验室订单。 - **Spire Global (SPIR)**：2025Q3在手订单超2亿美元，获得NOAA重大合同。 ## 投资建议与风险提示 - **投资建议**：关注以卫星互联网为代表的航天商业化落地进展，重视技术升级、产业边际及商业化节奏。 - **风险提示**：包括政策调整、预算波动、竞争加剧、技术进步、发射失败、商业化拓展、翻译不准确等。 ## 重点公司估值与财务分析 | 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值 | EPS(2026E) | EPS(2027E) | PE(2026E) | PE(2027E) | EV/EBITDA(2026E) | EV/EBITDA(2027E) | ROE(2026E) | ROE(2027E) | |----------|----------|------|-------------|----------------|------|------------|------------|------------|------------|------------|------------------|------------------|------------|------------| | 睿创微纳 | 688002.SH | CNY | 137.69 | 2026/04/14 | 买入 | 154.54 | 3.86 | 5.68 | 35.67 | 24.24 | 27.50 | 19.33 | 24.80 | | 国博电子 | 688375.SH | CNY | 97.59 | 2026/04/23 | 增持 | 150.33 | 1.00 | 1.30 | 97.59 | 75.07 | 63.36 | 51.20 | 10.60 | | 民士达 | 920394.BJ | CNY | 45.20 | 2026/03/29 | 增持 | 54.34 | 1.35 | 1.98 | 33.48 | 22.83 | 25.72 | 17.87 | 20.50 | | 光威复材 | 300699.SZ | CNY | 32.06 | 2025/12/28 | 增持 | 47.28 | 1.18 | 1.55 | 27.17 | 20.68 | 17.70 | 14.06 | 13.90 | | 航天电子 | 600879.SH | CNY | 20.90 | 2025/11/10 | 增持 | 13.10 | 0.24 | 0.29 | 87.08 | 72.07 | 41.27 | 37.01 | 3.60 | | 长盈通 | 688143.SH | CNY | 171.20 | 2026/05/13 | 增持 | 80.49 | 0.62 | 1.16 | 276.13 | 147.59 | 158.61 | 102.07 | 5.70 | ## 航天板块走势分析 - **ARKX**：截至2026年5月22日，涨幅达187%，显著跑赢标普500（95%）。 - **2024年10月**：SpaceX可复用技术突破，特朗普胜选带来政策预期，ARKX涨幅达36%。 - **2025年4月至7月**：基本面验证，板块由主题转向交易业绩，ARKX涨幅达71%。 - **2025年9月至Q4初**：防务订单密集落地，ARKX最高涨幅达31%。 - **2026年4月至今**：SpaceX IPO预期带动产业链重估，ARKX涨幅达18%。 ## 总结 - **市场逻辑**：从主题预期转向业绩兑现，防务需求和卫星互联网商业化成为推动板块增长的核心动力。 - **产业格局**：发射端高度集中，应用端多极竞争，SpaceX、Rocket Lab等公司在发射端占据主导地位。 - **财务表现**：防务订单加速落地，带动业绩改善，部分公司如RKLB、ASTS、PL实现显著增长。 - **投资逻辑**：关注高成长性与高确定性的航天企业，尤其是具备商业化能力及防务订单的企业。 - **风险提示**：政策变动、预算波动、技术风险、发射失败等是主要风险因素。