20180105-申万宏源-债市日评_FOMC会议纪要对通胀前景分歧仍在_维持美元指数难上行的判断_6页_558kb

2018年1月4日债市日评总结

核心内容

2018年1月4日凌晨，美联储发布12月FOMC会议纪要，指出通胀前景仍存在分歧，但整体认同渐进式加息。会议纪要显示，部分美联储官员担忧就业市场紧俏和减税政策可能推高通胀，但多数仍支持继续渐进加息。预计2018年美联储加息次数将少于预期，美债收益率中枢水平将小幅上行至2.5%-2.7%。美元指数在会议纪要发布后短线提振，但上行乏力。

主要观点

1. 美联储加息路径

   • FOMC会议纪要显示，美联储对通胀的分歧仍然存在。
   • 若通胀因减税而加速回升，可能加快加息；若通胀仍无法回升至2%，则可能放缓加息。
   • 多数官员支持继续渐进式加息，但整体加息路径预计会趋缓。

2. 就业市场与通胀

   • 虽然12月ADP就业人数增加25万，远超预期，但劳动参与率显示潜在劳动力供给充足，对薪资增速形成抑制。
   • 就业市场紧张可能只是表象，尚难对通胀形成持续推动。

3. 减税政策对经济的影响

   • 减税对投资的支持作用温和，对消费和资本开支的刺激有限。
   • 高收入群体减税幅度最大，但边际消费倾向最低，减税政策对经济增长的促进作用不大。

4. 债市政策与市场动态

   • 一行三会发布《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》（302号文），规范金融机构杠杆率和代持行为，对债市冲击有所弱化。
   • 金融机构去杠杆是一个长期过程，但债市未来走势仍会回归基本面。

关键信息

债市表现

• 一级市场

  • 国开债共发行320亿元，其中3个月期发行100亿元，3年期60亿元，5年期70亿元，10年期90亿元。
  • 发行收益率分别为3.4141%、4.6312%、4.8177%和4.9052%，较前一日市场利率分别下行40.09bp、12.96bp、2.2bp和上行2.07bp。
  • 中标倍数分别为4.75、3.27、1.97和2.33。

• 二级市场

  • 利率债收益率呈现“短降长升”趋势。
  • 国债1Y及以下期限收益率大多下行，3Y及以上期限上行。
  • 国开债3M收益率上行3.97bp，6M-3Y期限收益率下行，5Y、7Y和10Y期限上行。
  • 非国开政策性金融债1Y及以下期限收益率大幅下行，3Y及以上期限上行。

• 信用债成交情况

  • 成交收益率高于估值的债券主要集中在建筑装饰、房地产等板块。
  • 成交收益率低于估值的债券主要分布在地产、有色、交运等行业。
  • 成交活跃，但整体收益率偏离估值情况较多。

资金面情况

• 央行连续第九个交易日暂停公开市场操作，净回笼资金1300亿元。
• 资金利率全线下行，Shibor隔夜、7天、14天分别下行5.85bp、2.5bp和6.8bp。
• 质押式回购利率R001、R007和R014分别下行9.22bp、11.75bp和15.82bp。
• 银行间质押式回购利率DR001、DR007和DR014分别下行6.4bp、2.92bp和6.19bp。
• 交易所质押式回购利率GC001、GC007和GC014分别大幅下行136.3bp、69bp和47.8bp。

公司动态

• 洋河集团
  • 免费划转两个亏损子公司至宿迁城投，有利于主业集中和盈利改善。
  • 子公司西楚旅游和鼎城建设的总资产、净资产、营业收入和净利润占比分别为9.57%、4.24%、0.22%和0.10%。
  • 公司现金流充裕，资产负债表健康，偿债能力较强。
  • 截至2017年三季度，公司货币资金21亿元，经营现金流净额同比上升14%至68亿元。
  • 资产负债率从16年底的46%下降至39%，速动比率从0.95上升至1.14。
  • 净资产收益率长期维持在19%左右。

周五关注事项

• 进出口行债券发行

  • 新发行1年期债券（180301）40亿元，增发3年期债券（170310）30亿元和5年期债券（170309）30亿元。

• 美国经济数据

  • 12月非农就业人口变动、失业率、ISM非制造业指数、11月工厂订单及耐用品订单数据、11月贸易数据。

• 欧元区数据

  • 12月CPI数据、11月PPI数据。

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