> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2025年纺织品期货期权白皮书 ——纺织品：新棉上市压价承，去库春风暖意升 纺织品期货期权白皮书编委会 格林大华期货研究院 格林大华期货研究院 王骏 交易咨询号：Z0021220 王凯 交易咨询号：Z0013404 王子健 交易咨询号：Z0019551 # 摘要 >2025年郑棉期货价格在12400~14300元/吨宽幅区间内持续震荡运行，全年走势受宏观政策与产业供需双重驱动，呈现阶段性波动特征。宏观层面，中美贸易争端升级导致双方实施"对等关税"政策，我国进口美棉数量显著减少，美国对华订单同步下滑，市场风险偏好承压；产业端则呈现"供应扩张、需求分化"格局，国内棉花种植面积扩大推动总产量突破700万吨，新疆纱厂新产能集中投产刺激纺织需求，加工费用低廉进一步强化采购意愿，致棉花商业库存降至近五年低位 >2025年ICE美棉期货价格整体呈现震荡下行态势，上半年在63-68美分/磅区间波动，下半年受供需宽松格局深化及终端需求持续疲软拖累，价格重心持续下移，10月中旬更是一度下探至63-64美分/磅的年内低点，月末因市场对中美贸易局势改善预期升温，价格出现小幅反弹。 >展望2026年，外盘情况，美联储进入降息周期后，美元走强对大宗商品的压制将得到缓解，为美棉价格提供流动性支撑，但全球经济下行风险及终端消费复苏乏力仍将制约棉价上行空间，加之美元指数阶段性波动可能，以及美国与非美地区贸易协定落地进度对出口渠道的影响，成为行情波动的关键变量。政策层面，美国农业补贴政策及贸易谈判进展是核心影响因素，若对棉农种植补贴维持高位，将支撑供应稳定性；而与亚洲、美洲主要消费地区的贸易协定落地，则有望提振美棉出口需求，推动行情从弱势震荡转向企稳回升。综合来看，短期受新棉集中上市、供应充裕及消费疲软影响，美棉期价承压，预计季度末或下探至60美分/磅；中长期而言，降息周期支撑叠加库销比下降，价格有望逐步企稳，但全球经济复苏乏力限制上涨弹性，全年或呈现“先抑后稳”的宽幅震荡格局。 # 证监许可【2011】1288号 >2026年，国内经济刺激政策持续发力，消费端韧性为纺织行业需求提供基本面支撑，但全球经济下行压力传导及人民币汇率波动可能削弱纺织品出口竞争力，进而间接影响棉花原料需求，成为行情潜在扰动因素。从产业链动态看，供应端2025/26年度新疆棉花预计增产，但市场对产量分歧较大，区间在700-750万吨，且10月以来预期值有所下调，新棉集中上市期（4季度）库存将达年内高峰，叠加棉企套保盘压制，短期存在供应压力，而春节后加工结束进入去库期，供应压力将边际减轻；需求端新疆棉纺纱锭规模扩大，成本优势支撑高开机率，棉花刚需稳步提升，纺织企业成品库存处于健康水平，内销销售额同比增加，出口端有望好于2025年，但行业盈利空间有限，对原料成本上涨接受度较低，需求支撑呈现“韧性但不强”特征；库存端国内棉市预计维持紧平衡，若新疆实际产量低于730万吨，叠加进口偏低、需求稳定，期末或出现去库行情，带动价格中枢上移。政策层面，进口配额政策延续偏紧基调，2025/26年度进口量预计维持低位，有效支撑国内棉价独立性，新疆棉花目标价格补贴政策则是关键变量，若补贴价格下降，可能导致2026年植棉面积减少，抬升价格上涨空间；若补贴维持稳定，植棉面积或持平或增加，将制约棉价大幅上涨动能。 # 目录 # 第一部分 行情回顾 一、历史行情回顾 二、2025年行情回顾 1、2025年郑棉行情回顾 3 2、2025年ICE美棉行情回顾 5 二、棉花、棉纱期货成交与持仓情况 6 1、内盘持仓 6 2、外盘持仓 # 第二部分 全球棉花供需情况 8 一、全球情况 8 二、主产国产销情况 10 1、美国：美棉单产明显调增 总产随之上调 10 2、巴西：超越美国坐全球棉花出口国头把交椅 13 3、印度：产量下滑与进口激增并存，供需紧平衡延续积 17 # 第三部分 国内棉花供需情况 19 一、种植面积扩增 2025 年度中国棉花丰产 19 二、新棉成本固定 棉农收益依赖于国家补贴 20 三、中美贸易争端影响“对等关税”限制美棉进口 23 四、纺织企业利润两极分化 内地纺企加工利润转负 26 五、纺织终端内外需小幅分化 27 # 第四部分 2026年棉市展望 29 一、国外方面 29 二、国内方面 30 第五部分 季节性分析 32 第六部分 棉花期权市场分析以及操作策略 33 一、期权图表 错误！未定义书签。 二、期权操作策略 33 附录-棉花行业相关股票 34 # 第一部分 行情回顾 # 一、历史行情回顾 图1-1郑棉长期历史月线图 数据来源：文化财经 格林大华研究院整理 棉花期货自2004年上市以来，已经走过了二十余年的历程。在这二十余年里，棉花期货价格经历了大幅的波动，既受到了国家政策、国内外贸易的影响，也受到了产业链产业面供需变化的影响。以下是棉花期货上市二十余年以来的九个主要运行阶段： 第一阶段（2004-2008年）：中国加入WTO后，市场整体进入繁荣阶段，纺织品配额取消，出口订单激增，消费需求预期提升棉价。但初期仓单可交割品不明确，进口棉仓单冲击市场，同时国家良种补贴鼓励种植，进口配额下放预期，导致价格下行。2008年次贷危机全面爆发，系统性风险导致大宗商品暴跌，棉花供需失衡，期货价格年度跌幅达 $22.33\%$ 。国家在低位启动收储政策。 第二阶段（2009-2010年）：美联储开启量化宽松政策，中国也开启4万亿救市政策，大宗商品普涨，郑棉期价随之上涨。产业政策助力棉价上行，纺织品出口退税率调高，国家收储 和放储政策灵活使用。同时，中美两大棉花主产国均受到冷空气影响，新棉生长缓慢，郑棉连续上涨至上市以来最高价34870元/吨。 第三阶段（2011-2016年）：高价棉反作用显现，资金炒作供需矛盾，棉价严重脱离实际价值，纺织企业承受成本压力。同时，全球经济复苏乏力，欧美债务问题频出，民众衣着消费意愿下滑。美棉走势类似郑棉，期间跌幅达到 $50\%$ 。前期企业高价囤积的棉花在下行周期集中抛货造成供给冲击，外棉进口数量大增。供需失衡导致郑棉持续回落，2016年3月跌至上市以来最低价9890元/吨。 第四阶段（2016年初-2018年）：欧债危机缓和，持续去库存及需求恢复，棉花探底回升。国家目标价格补贴政策及收储政策对棉花价格起到托底作用。2018年初美方挑起贸易战，中国棉花库存不高，市场对国内棉花供应持谨慎态度，郑棉上涨至18300元/吨以上。 第五阶段（2018年6月-2020年4月）：中美贸易战升级，中国纺织品出口受限，国内需求下降。新冠肺炎疫情爆发，全球消费陷入低迷，棉花继续下探并跌破万点整数位。 第六阶段（2020年下半年-2022年5月）：国内对新冠疫情的管控使得纺织企业有所复工，海外订单回流，国内需求提振。同时，国内棉花减产跌破600万吨，新棉采摘期籽棉价格上涨至历史高位，带动郑棉期价上升至2万区间。 第七阶段（2022年6月-2022年12月）：全球通胀高企，各大央行收紧货币政策，世界经济转向滞涨。ICE美棉期货大幅下行拖累郑棉涨势。同时，国内需求证伪叠加美国“涉疆法案”正式实施，疆内产品出口受限。新棉上市期间受疫情影响，籽棉交售流动受限，郑棉下跌。 第八阶段（2022年年末-2023年9月）：国内疫情管控结束，市场对年后消费预期犹存。尽管年初美国银行风险拖累郑棉运行，但新棉种植期间疆内主产地受到寒潮气候影响，市场关注度聚焦供给端，国内减产预期强烈。同期美棉主产地面临严重干旱，内外盘共振，棉花期价趋势性上行。 第九阶段（2023年10月至今）：2023年第四季度新棉上市期间，国内棉花减产幅度低于市场预期，叠加储备棉轮出与进口配额增发共同缓解了供应紧张忧虑，推动郑棉开启下行通道。2024年新棉种植季，新疆地区气候条件良好，美棉主产区干旱压力缓解，全球棉花供应总体充裕，而下游消费复苏乏力，导致郑棉持续震荡走弱。进入2025年，中美贸易争端升级，“对等关税”政策引发市场高度不确定性，中国进口棉花数量显著下滑；与此同时，新疆地区纺织产能加速释放，新厂因加工成本低、生产效率高，吸引纺企加大刚需采购，叠加国内商业库存连续数月处于历史低位，共同推动郑棉强势反弹。直至2025年第四季度，新棉丰产预期兑现，套保盘压力显现，郑棉进入震荡调整阶段。 # 二、2025年行情回顾 1、2025年郑棉行情回顾 图1-2郑棉加权日度K线图 数据来源：文华财经，格林大华研究院整理 证监许可【2011】1288号 图1-3郑棉纱加权日度K线图 数据来源：文华财经，格林大华研究院整理 2025年全年，郑棉期货价格在 $12400\sim 14300$ 元/吨的宽幅区间内持续震荡运行。宏观层面，中美贸易争端再度升级，双方实施"对等关税"政策，导致我国进口美棉数量显著减少，同时美国对华订单量也呈现逐步下降态势。产业链方面，国内棉花种植面积扩大，总产量突破700万吨大关；新疆地区大型纱厂集中投产，纺织产能快速扩张，加之低廉的加工费用刺激了原材料采购需求，使得棉花商业库存降至近五年来的最低水平。 总体上2025年郑棉运行主要分为六个阶段： 第一阶段是2025年1月~3月下旬，春节后，随着“两会”临近，市场对消费利好政策出台的预期升温，有望短期提振郑棉行情；不过，产业链层面，节后新棉检验进度接近尾声，套保压力逐步显现，对郑棉上行形成抑制，上涨动能有所减弱。 第二阶段是2025年4月~5月中旬，郑棉走势下行。宏观上，中美贸易争端再度升级，“对等关税”不断发酵，美国政府对全球增加关税，市场恐慌情绪加剧，随后中美两国进行谈判，关税问题阶段性延后，缓解市场情绪，郑棉触及年度低位。产业方面，“金三银四”消费旺季不旺，下游需求疲软，纺企订单不足，郑棉处于低位区间运行。 第三阶段是2025年5月下旬~9月中旬，中美贸易谈判取得阶段性进展，关税问题进入缓和期，为市场注入积极预期；产业链层面，尽管下游订单表现平平，但新疆地区纺织厂新产能 集中落地，推动国内开机率维持高位运行，同时国内进口棉数量大幅减少，进一步刺激疆棉消费需求，棉花商业库存降至近五年低位，库存紧张态势持续，共同提振郑棉期货价格实现连续四个月的反弹行情。 第四阶段是2025年9月中下旬至10月中旬，郑棉期货价格呈现阴跌下行的态势，随着新棉进入吐絮期，市场对棉花商业库存紧张的预期正逐步缓解。今年，新疆棉花种植面积较去年显著扩大，增幅达 $8\%$ ，加之气候条件较为适宜，新棉产量有望迎来历史性丰产，市场主流机构预估总产量将达到750万吨左右。然而，前期疆棉收获期间遭遇的降雨天气，导致早期交售籽棉回潮率较大，籽棉收购价因此低开低走，为贸易商提供了套期保值的操作空间。在套保盘面的持续压力下，郑棉期货价格下破13200元/吨关口。 第五阶段是2025年10月中旬至今，郑棉期货价格在经历小幅反弹后转入区间震荡格局。国庆节期间，籽棉收购价回升至6.2~6.3元/公斤区间，叠加新棉采摘过程中南疆部分地区产量不及预期的消息，共同推动郑棉价格阶段性走强。然而，在季节性累库周期背景下，套保盘面压力持续存在，市场多空力量趋于平衡，郑棉主力合约价格围绕13500元/吨中枢展开窄幅波动。 2、2025年ICE美棉行情回顾 图1-4 ICE美棉加权走势图 数据来源：文华财经，格林大华研究院整理 2025年ICE美棉期货价格整体呈现震荡下行趋势，上半年在63-68美分/磅区间波动，下半年受供需宽松及需求疲软拖累持续走弱，10月跌至63-64美分/磅近期低点，月末因贸易局势改善预期小幅反弹。具体来看： 一季度：受美国种植面积下调及原油价格提振，价格从3月初63美分低点回升至3月末67.07美分，季度涨幅 $2.38\%$ 二季度：全球供应宽松预期增强，叠加美元走强压制，价格震荡回落至65-67美分区间。 三季度：北半球新棉集中上市，美国、巴西产量预期上调，价格持续下行，9月末跌至65.5美分。 四季度：供应压力加剧，10月中旬跌至63.84美分近期低点，月末受中美经贸协议预期提振，小幅反弹至65美分附近。 # 棉花、棉纱期货成交与持仓情况 # 1、内盘持仓 图1-52020年—2024年棉花、棉纱日均持仓量 <table><tr><td colspan="3">2020年-2024年棉花、棉纱期货日均持仓量</td></tr><tr><td>单位:手</td><td>棉花</td><td>棉纱</td></tr><tr><td>2020年</td><td>551263</td><td>8577</td></tr><tr><td>2021年</td><td>647430</td><td>8322</td></tr><tr><td>2022年</td><td>739530</td><td>3440</td></tr><tr><td>2023年</td><td>1070608</td><td>3762</td></tr><tr><td>2024年</td><td>508417</td><td>3937</td></tr></table> 证监许可【2011】1288号 图1-62025年棉花日持仓量 数据来源：Wind，格林大华研究院整理 2025年棉花期货持仓量呈现显著增长态势，截至12月11日总持仓量达1,138,013手，创年内新高；全年日均持仓量816,094.60手，市场流动性稳步提升。主力合约集中于近月及次近月合约，其中郑棉2605和郑棉2601持仓占比超 $90\%$ ，2025年棉花期货持仓量自9月起进入增长通道，从9月17日的年内最低687,133手逐步攀升，12月11日达到1,138,013手，累计增幅 $65.6\%$ 。这一趋势主要受新棉上市后套保需求增加、纺织企业补库预期及宏观流动性改善推动。具体来看，9-10月新棉集中上市，轧花厂套保盘入场带动持仓稳步增长；11-12月临近年末，部分企业提前锁定明年一季度原料成本，次主力合约CF605持仓快速增加，推动总持仓突破110万手。。 # 2、外盘持仓 据CFTC（美国商品交易管理委员会）最新公布的基金持仓报告，截至10月7日，ICE棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单-59064张，较前一周减少8212张；仅期货非商业性持仓净多单-58422张，减少8437张；商品指数基金净多单56228张，减少1284张。 证监许可【2011】1288号 图1-7非商业持仓 数据来源：CFTC WIND 格林大华期货整理 # 第二部分 全球棉花供需情况 # 一、全球情况 据美国农业部（USDA）最新发布的2月份全球棉花供需预测报告，2025/26年度全球棉花产量环比调增9.2万吨至2609.6万吨；消费环比调减4.4万吨至2584.7万吨。基于以上，本年度期末库存环比增加13.6万吨至1635.3万吨。 美国农业部全球棉花供需预测（2026年2月） <table><tr><td rowspan="2" colspan="2"></td><td rowspan="2">2021/22年度</td><td rowspan="2">2022/23年度</td><td rowspan="2">2023/24年度</td><td rowspan="2">2024/25年度</td><td colspan="5">2025/26年度</td></tr><tr><td>1月</td><td>2月</td><td>月度调整</td><td>同比变化</td><td>同比(%)</td></tr><tr><td rowspan="9">产量</td><td>中国</td><td>581.3</td><td>669.5</td><td>595.5</td><td>696.7</td><td>751.2</td><td>762.0</td><td>10.8</td><td>65.3</td><td>9.4%</td></tr><tr><td>印度</td><td>529.1</td><td>572.6</td><td>553.0</td><td>505.1</td><td>511.7</td><td>511.7</td><td>0.0</td><td>6.6</td><td>1.3%</td></tr><tr><td>巴西</td><td>235.6</td><td>255.2</td><td>317.2</td><td>370.1</td><td>408.2</td><td>408.2</td><td>0.0</td><td>38.1</td><td>10.3%</td></tr><tr><td>美国</td><td>381.5</td><td>315.0</td><td>262.7</td><td>313.8</td><td>303.0</td><td>303.0</td><td>0.0</td><td>-10.8</td><td>-3.4%</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>130.6</td><td>84.9</td><td>152.4</td><td>108.9</td><td>108.9</td><td>108.9</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>127.4</td><td>126.3</td><td>108.9</td><td>121.9</td><td>98.0</td><td>98.0</td><td>0.0</td><td>-23.9</td><td>-19.6%</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>82.7</td><td>106.7</td><td>69.5</td><td>86.0</td><td>65.3</td><td>65.3</td><td>0.0</td><td>-20.7</td><td>-24.1%</td></tr><tr><td>其它</td><td>421.1</td><td>393.7</td><td>384.4</td><td>378.4</td><td>354.1</td><td>352.5</td><td>-1.6</td><td>-25.9</td><td>-6.8%</td></tr><tr><td>共计</td><td>2489.4</td><td>2523.9</td><td>2443.6</td><td>2581.0</td><td>2600.4</td><td>2609.6</td><td>9.2</td><td>28.6</td><td>1.1%</td></tr><tr><td rowspan="9">消费</td><td>中国</td><td>727.2</td><td>820.8</td><td>847.0</td><td>849.1</td><td>849.1</td><td>849.1</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>印度</td><td>544.3</td><td>533.4</td><td>555.2</td><td>544.3</td><td>544.3</td><td>544.3</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>233.0</td><td>189.4</td><td>211.2</td><td>235.1</td><td>237.3</td><td>235.1</td><td>-2.2</td><td>0.0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>孟加拉</td><td>191.6</td><td>167.6</td><td>168.7</td><td>178.5</td><td>176.4</td><td>176.4</td><td>0.0</td><td>-2.1</td><td>-1.2%</td></tr><tr><td>越南</td><td>145.9</td><td>140.4</td><td>143.7</td><td>174.2</td><td>176.4</td><td>176.4</td><td>0.0</td><td>2.2</td><td>1.3%</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>187.2</td><td>163.3</td><td>143.7</td><td>154.6</td><td>148.1</td><td>148.1</td><td>0.0</td><td>-6.5</td><td>-4.2%</td></tr><tr><td>巴西</td><td>69.4</td><td>69.5</td><td>73.3</td><td>73.8</td><td>74.0</td><td>74.0</td><td>0.0</td><td>0.2</td><td>0.3%</td></tr><tr><td>其它</td><td>420.7</td><td>369.2</td><td>360.7</td><td>379.8</td><td>383.5</td><td>381.3</td><td>-2.2</td><td>1.5</td><td>0.4%</td></tr><tr><td>共计</td><td>2519.3</td><td>2453.8</td><td>2503.5</td><td>2589.6</td><td>2589.1</td><td>2584.7</td><td>-4.4</td><td>-4.9</td><td>-0.2%</td></tr><tr><td rowspan="9">进口</td><td>越南</td><td>144.4</td><td>140.9</td><td>143.4</td><td>173.7</td><td>176.4</td><td>176.4</td><td>0.0</td><td>2.7</td><td>1.6%</td></tr><tr><td>孟加拉</td><td>184.0</td><td>152.4</td><td>164.9</td><td>175.3</td><td>174.2</td><td>174.2</td><td>0.0</td><td>-1.1</td><td>-0.6%</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>98.0</td><td>98.0</td><td>69.7</td><td>132.8</td><td>128.5</td><td>124.1</td><td>-4.4</td><td>-8.7</td><td>-6.6%</td></tr><tr><td>中国</td><td>169.4</td><td>135.7</td><td>325.9</td><td>112.9</td><td>117.6</td><td>121.9</td><td>4.3</td><td>9.0</td><td>8.0%</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>120.3</td><td>91.2</td><td>77.6</td><td>97.1</td><td>100.2</td><td>98.0</td><td>-2.2</td><td>0.9</td><td>0.9%</td></tr><tr><td>印度</td><td>21.8</td><td>37.6</td><td>19.3</td><td>66.2</td><td>65.3</td><td>69.7</td><td>4.4</td><td>3.5</td><td>5.3%</td></tr><tr><td>印尼</td><td>56.1</td><td>36.2</td><td>40.2</td><td>43.1</td><td>43.5</td><td>42.5</td><td>-1.0</td><td>-0.6</td><td>-1.4%</td></tr><tr><td>其它</td><td>140.5</td><td>129.7</td><td>118.0</td><td>135.9</td><td>147.1</td><td>144.9</td><td>-2.2</td><td>9.0</td><td>6.6%</td></tr><tr><td>共计</td><td>934.4</td><td>821.7</td><td>959.0</td><td>937.0</td><td>952.7</td><td>951.6</td><td>-1.1</td><td>14.6</td><td>1.6%</td></tr><tr><td rowspan="9">出口</td><td>巴西</td><td>168.2</td><td>144.9</td><td>268.0</td><td>283.5</td><td>315.7</td><td>315.7</td><td>0.0</td><td>32.2</td><td>11.4%</td></tr><tr><td>美国</td><td>305.9</td><td>271.1</td><td>255.8</td><td>259.1</td><td>265.6</td><td>261.3</td><td>-4.3</td><td>2.2</td><td>0.8%</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>77.8</td><td>134.7</td><td>125.5</td><td>113.8</td><td>115.4</td><td>119.7</td><td>4.3</td><td>5.9</td><td>5.2%</td></tr><tr><td>印度</td><td>81.5</td><td>23.9</td><td>50.3</td><td>28.8</td><td>30.5</td><td>30.5</td><td>0.0</td><td>1.7</td><td>5.9%</td></tr><tr><td>贝宁</td><td>38.8</td><td>23.9</td><td>22.9</td><td>25.0</td><td>25.0</td><td>25.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>希腊</td><td>31.0</td><td>29.0</td><td>21.2</td><td>23.4</td><td>20.7</td><td>20.7</td><td>0.0</td><td>-2.7</td><td>-11.5%</td></tr><tr><td>马里</td><td>28.3</td><td>16.3</td><td>25.6</td><td>26.6</td><td>19.6</td><td>19.6</td><td>0.0</td><td>-7.0</td><td>-26.3%</td></tr><tr><td>其它</td><td>197.5</td><td>152.0</td><td>190.1</td><td>163.2</td><td>160.5</td><td>159.2</td><td>-1.3</td><td>-4.0</td><td>-2.5%</td></tr><tr><td>共计</td><td>929.0</td><td>795.9</td><td>959.3</td><td>923.4</td><td>953.0</td><td>951.7</td><td>-1.3</td><td>28.3</td><td>3.1%</td></tr><tr><td rowspan="9">期末库存</td><td>中国</td><td>743.9</td><td>726.2</td><td>799.3</td><td>758.5</td><td>776.5</td><td>791.7</td><td>15.2</td><td>33.2</td><td>4.4%</td></tr><tr><td>印度</td><td>182.8</td><td>235.7</td><td>202.5</td><td>200.6</td><td>202.8</td><td>207.2</td><td>4.4</td><td>6.6</td><td>3.3%</td></tr><tr><td>美国</td><td>100.2</td><td>101.2</td><td>68.6</td><td>87.1</td><td>91.4</td><td>95.8</td><td>4.4</td><td>8.7</td><td>10.0%</td></tr><tr><td>巴西</td><td>44.6</td><td>85.5</td><td>61.5</td><td>74.4</td><td>93.0</td><td>93.0</td><td>0.0</td><td>18.6</td><td>25.0%</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>108.8</td><td>104.7</td><td>91.9</td><td>104.2</td><td>90.3</td><td>85.9</td><td>-4.4</td><td>-18.3</td><td>-17.6%</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>33.9</td><td>40.0</td><td>47.5</td><td>52.9</td><td>55.0</td><td>55.0</td><td>0.0</td><td>2.1</td><td>4.0%</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>41.9</td><td>33.2</td><td>40.3</td><td>45.7</td><td>44.6</td><td>42.5</td><td>-2.1</td><td>-3.2</td><td>-7.0%</td></tr><tr><td>其它</td><td>293.9</td><td>325.1</td><td>284.4</td><td>282.4</td><td>268.0</td><td>264.2</td><td>-3.8</td><td>-18.2</td><td>-6.4%</td></tr><tr><td>共计</td><td>1550.0</td><td>1651.7</td><td>1595.9</td><td>1605.8</td><td>1621.7</td><td>1635.3</td><td>13.6</td><td>29.5</td><td>1.8%</td></tr></table> 图2-1 全球棉花供需情况 数据来源：USDA、棉花信息网，格林大华期货研究院整理 从主产棉国本年度产消数据调整情况来看，供应端主要表现在中国产量调增；需求端巴基斯坦消费预期下调，其他国家变化平稳。具体来看，中国产量预期环比上调9.2万吨，消费环比持平，期末库存增加15.2万吨至791.7万吨；美国产量预期环比持平，出口预期减少4.3万吨，期末库存增加4.4万吨至95.8万吨；印度产量预期环比持平，进口预期增加4.4万吨，出口预期环比持平，期末库存减少4.4万吨至207.2万吨；巴西产消存各项数据未见明显调整。 # 二、主产国产销情况 # 1、美国：美棉单产明显调增 总产随之上调 据美国农业部（USDA）最新发布的2月份美棉供需预测报告，2025/26全美种植面积在5634.5万亩，收获面积在4737.6万亩，环比均持平；弃耕率维持 $15.9\%$ 。单产预期维持64公斤/亩，产量预期维持在303万吨。消费量预期34.8万吨，环比未见明显调整；出口量预期261.3万吨，环比调减4.3万吨。基于以上，期末库存增加4.4万吨至95.8万吨。 图2-2美棉供需平衡表 <table><tr><td rowspan="12">美棉平衡表</td><td>项目</td><td>2023/24</td><td>2024/25</td><td>2025/26</td><td>同比</td></tr><tr><td>种植面积(万亩)</td><td>6,209.6</td><td>6,788.1</td><td>5,634.5</td><td>-17.0%</td></tr><tr><td>收获面积(万亩)</td><td>3,908.8</td><td>4,737.8</td><td>4,737.6</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>单产(公斤/亩)</td><td>67.2</td><td>66.2</td><td>64.0</td><td>-3.4%</td></tr><tr><td>期初库存(万吨)</td><td>101.2</td><td>68.6</td><td>87.1</td><td>27.0%</td></tr><tr><td>总产(万吨)</td><td>262.7</td><td>313.8</td><td>303.0</td><td>-3.4%</td></tr><tr><td>进口量(万吨)</td><td>0.0</td><td>0.1</td><td>0.1</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>总供应量(万吨)</td><td>364.0</td><td>382.5</td><td>390.2</td><td>2.0%</td></tr><tr><td>消费量(万吨)</td><td>40.3</td><td>37.0</td><td>34.8</td><td>-5.9%</td></tr><tr><td>出口量(万吨)</td><td>255.8</td><td>259.1</td><td>261.3</td><td>0.8X</td></tr><tr><td>总需求量(万吨)</td><td>296.1</td><td>296.1</td><td>296.1</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>期末库存(万吨)</td><td>68.6</td><td>87.1</td><td>95.8</td><td>10.0%</td></tr></table> 数据来源：USDA 格林大华期货研究院整理 从供应端来看，2025年美国棉花种植面积呈现显著收缩态势，较2024年的1118万英亩锐减至1000万英亩，降幅达 $10.6\%$ 。这一变化主要受两方面因素驱动：一方面，棉粮比价 持续处于历史低位，棉花种植收益明显低于玉米、大豆等替代作物，导致部分棉农改种；另一方面，部分地区干旱加剧，尤其是西部亚利桑州、新墨西哥州等干旱严重区域，种植面积大幅缩减。值得注意的是，尽管种植面积收缩，但单产水平却逆势提升且弃耕率下降，2025/26年度美棉产量维持中性。 得克萨斯州作为美国最大的棉花主产州，其产量约占全国总产量的 $50\%$ 。2025年，该州降水较常年偏多，土壤墒情良好，为棉花生长提供了有利条件。相比之下，西部产区因持续干旱影响，单产预期低于得州水平，但由于其产量占全国比重不足 $10\%$ ，对整体供给影响有限。从生长状况来看，2025年9月美国棉花优良率为 $47\%$ ，虽环比下降5个百分点，但仍处于可接受水平。 图2-3 USDA预估美棉产量 # 数据来源：USDA 格林大华期货研究院整理 美棉为全球最大的棉花出口国，每年美棉约7成以上是以出口的形式消费。据统计，截至2026年2月12日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花198.5万吨，达到年度预期出口量的 $75.97\%$ ，累计装运棉花99.1万吨，装运率 $49.92\%$ 。其中陆地棉签约量为192.3万吨，装运94.9万吨，装运率 $49.34\%$ 。皮马棉签约量为6.2万吨，装运4.2万吨，装运率 $68.17\%$ 。 其中，中国累计签约进口2025/26年度美棉9.8万吨，占美棉已签约量的 $4.93\%$ ；累计装运美棉4.5万吨，占美棉总装运量的 $4.55\%$ ，占中国已签约量的 $46.10\%$ 。 <table><tr><td></td><td>年度陆地棉装运总量</td><td>截至目前已转运量</td><td>已装运量占年度装运比例</td><td>尚未装运量</td><td>截止目前总签约量</td><td>已签约量占年度装运比例</td></tr><tr><td>5年平均</td><td>281.7</td><td>119.0</td><td>42%</td><td>131.9</td><td>250.9</td><td>89%</td></tr><tr><td>2021/22</td><td>298.9</td><td>101.4</td><td>34%</td><td>178.3</td><td>279.7</td><td>94%</td></tr><tr><td>2022/23</td><td>267.1</td><td>113.1</td><td>42%</td><td>112.2</td><td>225.3</td><td>84%</td></tr><tr><td>2023/24</td><td>251.1</td><td>115.1</td><td>46%</td><td>121.6</td><td>236.7</td><td>94%</td></tr><tr><td>2024/25</td><td>253.8</td><td>96.2</td><td>38%</td><td>118.6</td><td>214.4</td><td>84%</td></tr><tr><td>2025/26</td><td>256.1</td><td>94.9</td><td>37%</td><td>97.9</td><td>192.8</td><td>75%</td></tr></table> 图2-4美国陆地棉出口状况 数据来源：USDA，中国棉花信息网，格林大华期货研究院整理 图2-5美棉签约量占比（分国别） 数据来源：USDA 格林大华期货研究院整理 22025年1-12月，美国纺织品服装累计进口量为1012.8亿平方米，同比减少 $5.06\%$ 主要进口国及占比为：自中国进口量287.7亿平方米(28.41%)、自印度进口量126.7亿平方米(12.51%)、自越南进口量76.6亿平方米(7.56%)、自土耳其进口量53.76亿平方米(5.31%)；纺织品服装累计进口金额1040.56亿美元，同比增减少 $3.44\%$ 。主要进口国及占比为：自中 国进口额176.24亿美元(16.94%)、自印度进口额96.85亿美元(9.31%)、自越南进口额184.28亿美元(17.71%)、自土耳其进口额23.08亿美元(2.22%)。 图2-6美国服装及服饰零售额统计 数据来源：中国棉花信息网 格林大华期货研究院整理 # 2、巴西：超越美国坐全球棉花出口国头把交椅 在全球棉花产业格局重塑的背景下，巴西凭借其持续扩大的种植规模与显著的性价比优势，已连续三个棉花年度实现皮棉产量超越美国，稳居美洲地区第一大产棉国地位。与此同时，巴西棉花高度依赖出口的消费模式，叠加中美贸易争端引发的供应链调整，使其凭借价格优势成为我国主要棉花进口来源国，出口量连续三年超越美国，跃升为全球最大棉花出口国。这一转变不仅反映了巴西棉花产业的国际竞争力提升，也凸显了全球贸易格局变动对棉花供应链的深远影响。 2025年巴西棉花产量实现历史性突破，预计总产量大概率超过400万吨，创下新高。这一显著增长主要源于种植面积扩张与单产提升的双重驱动：根据巴西棉花种植者协会(Abrapa) 数据，2025年种植面积达215万公顷，同比增加 $10.4\%$ ，主产州马托格罗索州、巴伊亚州贡献主要增量；单产方面，得益于气候条件改善（生长季降水分布均匀）及农业技术进步（优质种子普及率提升），单产同比微增 $0.8\%$ 至1915公斤/公顷，有效抵消了部分地区因大豆与棉花争地导致的种植压力。从机构预测看，Abrapa与Conab（巴西国家商品供应公司）数据略有差异，Abrapa上调2025年产量至411万吨（同比 $+11.1\%$ ），Conab则预估2024/25年度产量为407.7万吨（同比 $+1.1\%$ ），差异主要源于统计口径（Abrapa为自然年度，Conab为作物年度），但综合趋势一致指向产量突破。这一供应端增长与出口强势（预计310万吨，同比 $+5\%$ ）形成良性循环 2025年度巴西棉花种植面积预期上调至215万公顷（3225万亩），环比略增，同比增加 $8.0\%$ ；单产预期上调至127.7公斤/亩，环比增加 $3.6\%$ ，同比增加 $0.6\%$ ；因此总产预期增至411万吨，环比增加 $3.8\%$ ，同比（370万吨）增加 $11.1\%$ 。 需求方面：巴西棉花消费依赖于出口，出口消费占据总消费的八成以上。2025年巴西棉花出口延续强势增长态势，预计全年出口量达310万吨，同比增长 $5\%$ ，较2024年出口规模进一步扩大。从出口结构看，亚洲市场占据主导地位，中国以 $19\%$ 的占比成为最大单一目的地，越南、巴基斯坦分别以 $15\%$ 的份额紧随其后，三国合计贡献近 $50\%$ 的出口量，凸显巴西棉在亚洲纺织供应链中的核心地位。9月单月出口量达17.9万吨，同比增长 $5.5\%$ ，印证全球纺织业需求韧性持续，为巴西棉出口提供坚实支撑。 巴西2025/26年度（2025.7-2026.6）累计出口棉花约67.7万吨，同比（约72.9万吨）减少 $7.1\%$ ，较2023/24年度同期(58.9万吨)增加 $15.0\%$ 。从累计出口目的地看，中国（12.2万吨）为巴西棉花最大出口国，占总出口量的约 $18.0\%$ ；印度（10.6万吨）位居第二，占比约 $15.7\%$ ；孟加拉（10.1万吨）排第三，占比约 $14.9\%$ 。 出口增长的驱动因素多元且协同：其一，全球棉花供应格局调整，印度、美国产量增速放缓，巴西凭借超 $80\%$ 的机械化率实现成本优势，抢占市场份额；其二，汇率因素助推出口竞争力，2025年雷亚尔对美元汇率维持弱势，显著提升巴西棉价格吸引力；其三，可持续认证棉占比突破 $80\%$ ，精准契合欧盟、中国等市场对环保纺织品的需求，形成差异化竞争优势。三重因素叠加，推动巴西棉出口实现量价齐升。 图2-7巴西地区种植面积 数据来源：USDA 格林大华期货整理 图2-8 巴西棉花总产 数据来源：USDA 格林大华期货整理 证监许可【2011】1288号 图2-9 巴西棉花亩产 数据来源：USDA 格林大华期货研究院整理 图2-10 巴西棉花月度出口量 数据来源：棉花信息网 图2-11 巴西棉花供需平衡表 <table><tr><td>巴西棉花基本面情况(万吨)</td><td>2021/22年度</td><td>2022/23年度</td><td>2023/24年度</td><td>2024/25年度</td><td>2025/26年度</td></tr><tr><td>产量</td><td>235.6</td><td>255.2</td><td>317.2</td><td>370.1</td><td>408.2</td></tr><tr><td>消费</td><td>69.4</td><td>69.5</td><td>73.3</td><td>76.2</td><td>76.2</td></tr><tr><td>出口</td><td>168.2</td><td>144.9</td><td>268.0</td><td>283.5</td><td>315.7</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>44.6</td><td>85.5</td><td>61.5</td><td>72.0</td><td>88.5</td></tr></table> 数据来源：USDA 格林大华期货整理 # 3、印度：产量下滑与进口激增并存，供需紧平衡延续积 2025年印度棉花市场呈现“产量下降、进口激增、消费疲软、库存回升”的特征。受种植面积缩减及雨季延迟影响，2025/26年度产量预计同比下降 $2.4\%$ 至3050万包（约518.5万吨），为2008/09年度以来最低；国内供应缺口推动进口量同比增长 $10\%$ 至450万包，创历史新高；消费和出口受全球纺织需求疲弱拖累小幅下滑，但期初库存高企叠加进口补充，总供应同比增加 $4.6\%$ ，期末库存预计增长330万包至935.9万包，库存消费比升至 $31.2\%$ 。整体供需格局偏紧，但成本支撑与需求疲软的矛盾或使棉价维持区间震荡。 2025/26年度印度棉花产量预计为3050万包（每包170公斤），同比下降 $2.4\%$ ，主要受种植面积减少拖累。印度农业部数据显示，2025年棉花种植面积为110.03万公顷，较2024年的112.97万公顷下降 $2.6\%$ ，低于过去五年均值（129.5万公顷），主因部分棉农转向收益更高的大豆、玉米等作物。尽管印度棉花协会(CAI)预计单产同比提升 $10\%$ ，但面积降幅 $(2.6\%)$ 超过单产增幅对总产量的提振，导致产量净减少。 此外，天气因素加剧产量不确定性。2025年西南季风撤退较早，9-11月降水持续偏少，马哈拉施特拉邦、古吉拉特邦等主产区出现干旱风险，可能进一步压制单产。CAI已将产量预估从前期的3250-3300万包下调至3050万包，反映市场对天气影响的担忧。 在进口方面，2025/26年度印度棉花进口量预计达450万包，同比增长 $10\%$ ，创历史新高。进口激增主要源于国内优质棉供应不足：一方面，棉花产量下降导致中低等级棉供应偏紧；另一方面，下游纺织企业对高可纺性长绒棉需求持续增加，但国内长绒棉产量占比仅 $15\%$ 左右，需依赖进口补充。政策层面，印度政府自2025年8月起全面免除棉花进口关税及农业附加税至12月底，进一步降低进口成本，刺激纱厂加大美棉、巴西棉采购。分月度看，10-12月进口量预计达200万包（占全年 $44\%$ ），季节性集中采购或短期推升国际棉价。 从需求情况来看，2025/26年度印度棉花消费量预计出现明显下滑，印度棉花协会(CAI) 预测该年度消费量为3000万包，较上年度下降 $4.5\%$ 。消费疲软主要源于出口需求萎缩，特别是美国自2025年8月起对印度纺织品加征最高 $50\%$ 的关税后，市场需求显著下降。美国作为印度纺织品最大出口市场，占印度纺织品出口总额的 $29\%$ ，年进口额达380亿美元，关税上调直接导致印度南部大量纺织企业被迫缩减生产规模，甚至关停。根据行业调研，南部纺织重镇蒂鲁普尔的纺纱厂开工率已从 $90\%$ 降至 $60 - 65\%$ ，进一步加剧了棉花消费的下行压力。 2025/26年度印度棉花期末库存预计达935.9万包，同比增加330万包，库存消费比升至 $31.2\%$ ，但供应偏紧格局未改。从价格看，新棉收购成本对棉价形成支撑：籽棉收购接近尾声，主流理论成本在13800-14400卢比/公担，对应皮棉成本约75-78美分/磅。 总体上，2026年印度棉花市场将面临多重挑战与结构性调整。产量方面，恢复性增长存在不确定性，受种植面积、季风降雨等天气条件及最低支持价格（MSP）政策影响，印度棉花协会（CAI）预测产量可能维持在3000-3100万包区间，但气候恶化或收益下滑可能导致实际产量低于预期。消费端，纺织用棉（占比 $95\%$ ）受出口市场制约增长有限，工业用棉（占比 $5\%$ ）虽增速较高，但整体消费量预计稳定在3000万包左右，同比波动幅度不超过 $\pm 2\%$ 。贸易格局上，进口量将维持400-450万包高位以填补供需缺口，出口量受库存和竞争力限制缩减至150-200万包，净进口量或扩大至250-300万包，标志着印度从传统净出口国向净进口国的转型，这一变化将对全球棉花贸易流向产生深远影响。综上，政策与气候因素将成为2026年印度棉花市场的关键变量。 <table><tr><td rowspan="2">印度棉花基本面(万吨)</td><td rowspan="2">2021/2 2年度</td><td rowspan="2">2022/2 3年度</td><td rowspan="2">2023/2 4年度</td><td rowspan="2">2024/2 5年度</td><td colspan="5">2025/26年度</td></tr><tr><td>9月</td><td>11月</td><td>月度调 整</td><td>同比变 化</td><td>同比 (%)</td></tr><tr><td>产量</td><td>529.1</td><td>572.6</td><td>553.0</td><td>522.5</td><td>522.5</td><td>522.5</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>消费</td><td>544.3</td><td>533.4</td><td>555.2</td><td>544.3</td><td>544.3</td><td>544.3</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>进口</td><td>21.8</td><td>37.6</td><td>19.3</td><td>66.2</td><td>61.0</td><td>61.0</td><td>0.0</td><td>-5.2</td><td>-7.9%</td></tr><tr><td>出口</td><td>81.5</td><td>23.9</td><td>50.3</td><td>28.8</td><td>28.3</td><td>28.3</td><td>0.0</td><td>-0.5</td><td>-1.7%</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>182.8</td><td>235.7</td><td>202.5</td><td>218.1</td><td>228.0</td><td>228.9</td><td>0.9</td><td>10.8</td><td>5.0%</td></tr></table> 图2-12印度棉花供需平衡表 数据来源：USDA 格林大华期货整理 # 第三部分 国内棉花供需情况 # 一、种植面积扩增2025年度中国棉花丰产 本年度，新疆地区的棉花增幅较大且气候较为适宜，尽管南疆部分地区出现减产，但本年度疆内棉花产量有望突破700万吨呈有记录以来的最高水平。 2025年棉花种植面积呈现显著增长态势。据中储棉信息中心最新数据显示，全国棉花实播面积达4580.3万亩，较上年增加270.7万亩，同比增幅达 $6.3\%$ 。其中，西北内陆地区作为主要产区，实播面积达4122.5万亩，同比增加309.3万亩，增幅达 $8.1\%$ ；新疆棉花实播面积达4102.0万亩，同比增加310.3万亩，增幅达 $8.2\%$ ，而甘肃棉花实播面积则略有减少，为20.5万亩，同比减少1.0万亩，减幅 $4.7\%$ 。相比之下，内地棉花实播面积为445.3万亩，同比减少36.8万亩，减幅达 $7.6\%$ 。在产量方面，得益于种植期间疆内气候较为适宜，全疆平均亩产较去年增长 $3.7\%$ ，达到171.9公斤/亩，预计疆内总产量将突破700万吨。 随着新棉收购工作全面收官，2025年度棉花产量格局已基本明朗。尽管南疆部分区域实际采摘单产略低于预期，但并未动摇全疆整体丰产态势。据权威机构监测数据显示，本季棉花产量呈现显著增长趋势：棉花信息网报告显示全国总产量预计达742万吨，而国家棉花监测系统则预估全国产量为743.2万吨，其中新疆地区新棉产量达707.5万吨。总体上，本年度国内棉花产量的增长使得供应形势变得宽松。这一趋势将对郑棉的运行产生抑制作用，使得棉价可能面临一定的下行压力。 图2-13国内棉花种植面积占比 数据来源：中储棉信息中心、格林大华期货整理 图2-14中国棉花产量（万吨） 数据来源：USDA、格林大华期货整理 # 二、新棉成本固定 棉农收益依赖于国家补贴 自10月份起，新疆地区的籽棉迎来了集中上市的高峰期，各轧花厂迅速响应，收购与加工进度显著加快，且籽棉收购价格在整个期间保持了较小的波动。截至11月中下旬，新疆地区的籽棉收购工作已基本结束。 据中储棉信息中心发布的最新数据，截至2025年11月6日，全国新棉采摘进度为 $95.3\%$ 同比提高1.3个百分点，较过去四年均值提高5.8个百分点；全国交售率为 $94.0\%$ ，同比提高3.1个百分点，较过去四年均值提高12.2个百分点。总体上，本年度疆内籽棉收购期较为集中、收购进度优于往年。 在籽棉收购价格方面，在新疆地区，籽棉的收购价格区间主要集中在 $6.2\sim 6.3$ 元/公斤之间，而棉籽的价格则稳定在2元/公斤。疆内机采棉累计收购均价6.18元/公斤，同比下跌 $2.06\%$ 。据此测算，今年新疆地区的皮棉加工成本大约在 $14470\sim 15100$ 元/吨之间。 从种植成本的角度来看，今年新疆棉花的种植总成本与去年相比基本持平，但略有上升。其中，机采棉的种植成本普遍在 $2750\sim 3600$ 元/亩之间，而手摘棉的种植成本则普遍在 $3410\sim 3960$ 元/亩之间。以平均每亩产量450公斤籽棉进行测算，机采棉棉田的籽棉成本大约在 $6.11\sim 8$ 元/公斤之间。这意味着在当前的市场价格下，部分棉田若以市场价格销售籽棉可能会面临亏损的困境，因此棉农们只能寄希望于国家的棉花种植补贴来维持收益。 棉花作为农产品收储制度改革首批试点品种之一，2014年国家启动新疆棉花目标价格试点工作。改收储为直补。政策内容：当棉花收购市场价格低于当年目标价格时，两者差额部分由国家财政直接补贴到棉农手中。目标价格：2014-2016年度新疆棉花目标价格分别为19800元/吨、19100元/吨和18600元/吨，2017-至今保持在18600元/吨。 发改委发布棉花种植补贴政策：2023~2025年疆棉维持18600元/吨的保底补贴，但以510万吨的疆棉产量定量直补；同时当地也在积极引导次宜棉种植地改种其他粮食作物。 2026年，新疆棉花种植补贴政策将迎来重要调整，届时将公布未来三年的补贴额度及数量。目前，棉农种植收益高度依赖政策补贴支持，此次调整将直接影响新季棉花的种植意愿及最终产量。与此同时，终端纺织市场正呈现多元化发展趋势，成衣产品的功能性与差异化程度不断提升，化纤替代品日益丰富，对皮棉消费形成持续冲击，且产业季节性特征逐渐弱化。综合来看，疆棉种植补贴力度存在进一步下降的可能。 证监许可【2011】1288号 图2-15棉花价格补贴 <table><tr><td>年份</td><td>金额(元/吨)</td><td>折合籽棉价格(元/公斤)</td><td>收购均价(元/公斤)</td><td>收购均价折合皮棉价格(元/吨)</td><td>定量(万吨)</td><td>疆棉产量(万吨)</td></tr><tr><td>2014/15</td><td>19800</td><td>8.514</td><td>6.02</td><td>14000.00</td><td>无</td><td>367.70</td></tr><tr><td>2015/16</td><td>19100</td><td>8.213</td><td>5.52</td><td>12837.21</td><td>无</td><td>350.30</td></tr><tr><td>2016/17</td><td>18600</td><td>7.998</td><td>7.11</td><td>16534.88</td><td>无</td><td>359.38</td></tr><tr><td>2017/18</td><td>18600</td><td>7.998</td><td>6.71</td><td>15604.65</td><td>无</td><td>456.60</td></tr><tr><td>2018/19</td><td>18600</td><td>7.998</td><td>6.44</td><td>14976.74</td><td>无</td><td>510.20</td></tr><tr><td>2019/20</td><td>18600</td><td>7.998</td><td>5.22</td><td>12139.53</td><td>无</td><td>497.40</td></tr><tr><td>2020/21</td><td>18600</td><td>7.998</td><td>6.48</td><td>15069.77</td><td>无</td><td>525.10</td></tr><tr><td>2021/22</td><td>18600</td><td>7.998</td><td>10.36</td><td>24093.02</td><td>无</td><td>516.20</td></tr><tr><td>2022/23</td><td>18600</td><td>7.998</td><td>6.04</td><td>14046.51</td><td>无</td><td>563.40</td></tr><tr><td>2023/24</td><td>18600</td><td>7.998</td><td>7.5</td><td>17441.86</td><td>510.00</td><td>524.90</td></tr><tr><td>2024/25</td><td>18600</td><td>7.998</td><td>6.3</td><td>14736.00</td><td>510.00</td><td>602.00</td></tr><tr><td>2025/26</td><td>18600</td><td>7.998</td><td>6.2</td><td>14607.89</td><td>510.00</td><td>705.10</td></tr></table> 数据来源：国家发改委、格林大华期货整理 图2-16 疆棉种植成本 <table><tr><td colspan="5">单位：元/亩</td></tr><tr><td colspan="3">项目</td><td>南疆</td><td>北疆</td></tr><tr><td rowspan="9">物化成本</td><td rowspan="3">农资</td><td>种子</td><td colspan="2">70</td></tr><tr><td>地膜</td><td colspan="2">55</td></tr><tr><td>滴灌带、管子等</td><td colspan="2">135</td></tr><tr><td>肥料</td><td>尿素、钾肥等</td><td colspan="2">500-680</td></tr><tr><td>农药</td><td>杀虫剂、缩节胺等</td><td colspan="2">140-200</td></tr><tr><td>人工</td><td>管理费、人工费等</td><td colspan="2">200-240</td></tr><tr><td>水电</td><td>水费、电费</td><td colspan="2">230-280</td></tr><tr><td>机械</td><td>打药、犁地、拉运等</td><td colspan="2">220-240</td></tr><tr><td>总计</td><td></td><td colspan="2">1550-1900</td></tr><tr><td colspan="2">土地成本</td><td>承包费</td><td>1000-1200</td><td>1200-15001</td></tr><tr><td rowspan="2" colspan="2">机采棉</td><td>采摘费(打包机)</td><td colspan="2">200</td></tr><tr><td>合计(含土地承包费)</td><td>2750-3300</td><td>2950-3600</td></tr><tr><td rowspan="2" colspan="2">手摘棉</td><td>人工采摘费</td><td colspan="2">860(按照亩产430*采摘费2.0元/公斤)</td></tr><tr><td>合计(含土地承包费)</td><td>3410-3960</td><td>-</td></tr><tr><td colspan="5">数据来源：棉花展望BCO</td></tr></table> 数据来源：中国棉花信息网调研数据 格林大华期货整理 图2-16历年疆内兵团机采棉种植成本 数据来源：中储棉信息中心、格林大华期货整理 # 三、中美贸易争端影响 “对等关税”限制美棉进口 2025年中国外棉进口量呈现大幅下降态势。根据最新数据，2025年1-12月我国累计进口棉花107万吨，同比减少 $59.1\%$ 。2025/26年度（2025.9-2025.12）累计进口棉花49万吨，同比增加 $2.1\%$ 。预计全年进口量将稳定在100-120万吨区间，较上一年度显著收缩。进口结构发生明显变化，巴西棉成为主要进口来源，占比升至 $49\%$ ，而美国棉占比从 $34\%$ 降至 $16\%$ ，印度棉占比不足 $1\%$ 。 美国对中国加征关税及转口贸易限制是进口量下滑的主因。中国对美棉加征 $15\%$ 关税后，美棉进口成本显著上升，保税美棉与巴西棉价差扩大至2.5-3.9美分/磅，导致其竞争力大幅下降。虽然在11月份中美关税问题得到一定的缓和期，但短期影响较为有限。2025年美棉进口占比从 $34\%$ 降至 $16\%$ ，而巴西棉凭借价格优势和“一带一路”产能合作支持，占比提升至 $49\%$ ，成为第一大进口来源。此外，越南、墨西哥等国严控转口贸易，进一步限制了间接进口渠道。 图3中美关税变化情况表 格林大华期货研究院整理 <table><tr><td>时间</td><td>事件</td><td>关税变化</td></tr><tr><td>2025年4月</td><td>中国宣布对美商品加征关税</td><td>4月10日：34%→4月9日：84%→4月11日：125%→4月12日实施125%</td></tr><tr><td>2025年5月</td><td>中美达成日内瓦经贸会谈联合声明</td><td>暂停24%关税90天，保留10%</td></tr><tr><td>2025年8月</td><td>双方再次暂停部分关税措施</td><td>中国暂停24%关税90天(保留10%)；美国同步暂停24%关税90天(保留10%)</td></tr><tr><td>2025年11月</td><td>双方延长暂停期限</td><td>暂停24%关税一年，保留10%</td></tr></table> 其次，国内棉花产量大幅增加，2025/26年度新疆棉预计增产至730万吨以上，全国总产量达743.2万吨，创历史新高。国内商业库存虽同比下降，但截至9月仍有117.59万吨，叠加新棉上市，市场供应充足。 在下游消费方面，订单低迷也降低皮棉采购积极性。全球经济复苏乏力导致外需不足，2025年1-4月服装出口额同比减少 $1.5\%$ ，棉制品出口虽有结构性增长，但高附加值产品占比低，整体需求疲软。下游纱线价格指数（C32S）从6月的20300元/吨波动升至11月的20490元/吨，涨幅仅 $0.9\%$ ，反映终端消费低迷。纺企补库周期缩短，9月传统旺季补库结束后，进口需求进一步收缩，港口库存持续累积，10月中旬主要港口库存达31.88万吨，同比虽降 $34.8\%$ ，但环比增加 $0.31\%$ ，去库压力显现。 在8月下旬，发改委发布了棉花进口滑准税配额，配额量为20万吨，这一数量连续两年远低于往年平均水平。尽管在配额内，进口棉花的价格仍然低于国产棉花，进口棉与国内棉价差持续顺挂， $1\%$ 关税下巴西棉进口成本约13360-13450元/吨，而新疆机采棉报价15150-15400元/吨，价差约1900-2300元/吨。但由于配额数量的限制，国内纺织厂无法继续大量采购进口棉花。因此，从月度进口量来看，我国棉花的进口量逐月下滑。 图2-17中国棉花进口量 数据来源：中国棉花信息网 格林大华期货整理 配额（万吨） 图2-18历年配额发放情况 数据来源：发改委 格林大华期货整理 图2-19棉花、棉纱进口方式格林大华期货整理 图2-20内外棉价差 数据来源：中国棉花信息网 格林大华期货整理 证监许可【2011】1288号 图2-21中国棉花进口来源分布 数据来源：WIND 格林大华期货整理 # 四、纺织企业利润两极分化 内地纺企加工利润转负 国内纺织消费订单面临“旺季不旺、淡季更淡”状况，在纺织企业传统旺季“金三银四”与“金九银十”期间仅在4月中下旬以及10月中下游有所回暖，进入11月纺织淡季明显，市场需求回暖迹象缓慢，但订单持续性与订单总量还需要时间验证，多数纺织企业成品棉纱销售依然疲软，部分企业面临累库压力。 在纺企利润方面，新疆地区受政策倾斜影响，其生产成本远低于内地，根据测算，新疆地区的C32S加工成本为5404元/吨，内地地区C32S的加工成本在7035元/吨。根据棉纱/棉价现货价差测算疆内纺织企业在生产成本较低的影响下维持盈利，内地纺织企业利润率沦为负值。疆内新产能的高开机拉动平均开机率；截至2025年11月初，被抽样调查企业开机率为 $84.5\%$ ，环比上升0.8个百分点，同比上升3.1个百分点。 证监许可【2011】1288号 图2-22内地与新疆纺织企业加工利润 数据来源：Wind 数据来源：WIND 格林大华期货整理 # 五、纺织终端内外需小幅分化 2025年国内纺织服饰消费优于去年。在宏观政策发布的助力下，国内纺织服饰消费有所回暖，据国家统计局网站消息，2025年1-12月份，社会消费品零售总额501202亿元，同比增长 $3.7\%$ 。其中12月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1661亿元，同比增长 $0.6\%$ ，环比增长 $7.72\%$ 。1-12月累计零售额为15215亿元，同比增长 $3.2\%$ 出口方面，在美联储降息、中美贸易争端等多重因素下，我国纺织品终端出口订单小幅下降。根据中国纺织品进出口商会的公开报道：2025年1-12月，我国服装（含衣着附件）累计出口1512.2亿美元，同比下降 $5\%$ ；累计进口102亿美元，同比下降 $2.3\%$ ；贸易顺差1410.2亿美元，同比下降 $5.2\%$ 。 四大类商品中，1-12月，纱线出口额增长 $4.1\%$ ；面料出口额增长 $1\%$ ；家用纺织品出口额下降 $0.7\%$ ；针梭织服装出口额下降 $4.9\%$ 。量价方面，四大类商品的出口数量均呈现增长趋势，出口价格持续下降。 2025年10月底的中美釜山元首会晤为未来一年的出口环境带来了阶段性缓和，根据中美经贸团队在吉隆坡达成的共识，自11月10日起一年内，美方将所谓“芬太尼关税”从 $20\%$ 降至 $10\%$ ，而“对等关税”则维持在 $10\%$ 不变。这一调整使得中国家纺产品对美出口的平均有效关税水平保持在约 $35\%$ （其中，最惠国关税 $7.5\%$ 、301关税 $7.5\%$ 、芬太尼关税 $10\%$ 以及对等关税 $10\%$ ），为企业提供了宝贵的“窗口期”，有助于稳定订单与出货节奏。同时，中国产品与越南、孟加拉等国竞争对手的关税差距也由原来的17.5-18.5个百分点收窄至7.5-8.5个百分点。然而，美国贸易政策的不确定性及其持续推进的供应链“去风险”战略，仍意味着中长期对美出口将面临严峻的结构性挑战。 2025年1-12月我国纺织服装出口各市场占比 图2-23我国纺织服饰出口市场占比 # 数据来源：中国纺织品进出口商会 一带一路方面，1-12月，我对“一带一路”共建国家出口纺织服装1673.9亿美元，同比微降 $0.9\%$ 。其中，对巴西出口增长 $4.1\%$ ，对尼日利亚出口增长 $27.4\%$ ，对波兰出口增长 $11.7\%$ ，对智利出口增长 $15.1\%$ ，对巴基斯坦出口增长 $19.4\%$ 。“一带一路”市场在我出口的比重达 $57\%$ ，比2024年再扩大1个百分点。 图2-24中国棉花供需平衡表 <table><tr><td>中国棉花 平衡表 (万吨)</td><td>2021/22年度</td><td>2022/23年度</td><td>2023/24年度</td><td>2024/25年度</td><td>2025/26年度</td></tr><tr><td>产量</td><td>581.3</td><td>669.5</td><td>595.5</td><td>696.7</td><td>729.4</td></tr><tr><td>消费</td><td>727.2</td><td>820.8</td><td>847.0</td><td>849.1</td><td>838.2</td></tr><tr><td>进口</td><td>169.4</td><td>135.7</td><td>326.1</td><td>112.9</td><td>117.6</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>743.9</td><td>726.2</td><td>799.5</td><td>758.6</td><td>765.7</td></tr></table> 数据来源：USDA 格林大华期货整理 # 第四部分 2026年棉市展望 # 一、国外方面 # （一）宏观因素 美联储进入降息周期，将缓解美元走强对大宗商品的压制，为美棉价格提供流动性支撑。但全球经济仍面临下行风险，终端消费复苏力度受限，叠加美元指数阶段性波动可能，将制约棉价上行空间。此外，美国与非美地区贸易协定落地进度，直接影响美棉出口渠道畅通性，成为行情波动的关键变量。 # （二）产业链动态 供应端：2025/26年度全球棉花产量环比调增9.2万吨至2609.6万吨；消费环比调减4.4万吨至2584.7万吨。基于以上，本年度期末库存环比增加13.6万吨至1635.3万吨。阶段性供应压力显著。但前期USDA因政府停摆暂停数据更新，市场对实际产量仍存验证需求，中长期库销比预计下降 $3\%$ 至 $26\%$ ，支撑价格中枢上移。 需求端：全球纺织消费勉强实现微幅增长，美棉出口预测被上调20万包至1220万包，但终端订单疲软导致需求复苏节奏缓慢，产业端缺乏明确上行驱动。贸易流方面，巴西、印度棉花出口竞争加剧，美棉需依托贸易政策优势打开出口空间以完成库存去化。 # （三）政策影响 美国农业补贴政策及贸易谈判进展是核心影响因素，若对棉农种植补贴维持高位，将支撑供应稳定性；而与亚洲、美洲主要消费地区的贸易协定落地，有望提振美棉出口需求，推动行情从弱势震荡转向企稳回升。 # （四）行情展望 短期受新棉集中上市、供应充裕及消费疲软影响，美棉期价承压，预计季度末或下探至60.64美分/磅。中长期来看，降息周期支撑叠加库销比下降，价格有望逐步企稳，但全球经济复苏乏力限制上涨弹性，全年呈现“先抑后稳”的宽幅震荡格局，12个月目标价或在56.77-70美分/磅区间波动。 # 二、国内方面 # （一）宏观因素 国内经济刺激政策持续发力，消费端具备韧性，支撑纺织行业需求基本面。但全球经济下行传导及人民币汇率波动，可能影响纺织品出口竞争力，间接作用于棉花原料需求，成为行情潜在扰动因素。 # （二）产业链动态 供应端：2025/26年度新疆棉花预计增产，但市场对产量分歧较大，区间在700-750万吨，10月以来预期值有所下调。新棉集中上市期（4季度）库存将达年内高峰，叠加棉企套保盘压制，短期供应压力显著；春节后加工结束进入去库期，供应压力边际减轻。 需求端：新疆棉纺纱锭规模扩大，成本优势支撑高开机率，棉花刚需稳步提升。纺织企业成品库存处于健康水平，内销销售额同比增加，出口端有望好于2025年，但行业盈利空间有限，对原料成本上涨接受度较低，需求支撑呈现“韧性但不强”特征。 库存端：国内棉市预计维持紧平衡，若新疆实际产量低于730万吨，叠加进口偏低、需求稳定，期末或出现去库行情，带动价格中枢上移。 # （三）政策影响 进口配额政策延续偏紧基调，2025/26年度进口量预计维持低位，有效支撑国内棉价独立性。新疆棉花目标价格补贴政策是关键变量：若补贴价格下降，可能导致2026年植棉面积减少，抬升价格上涨空间；若补贴维持稳定，植棉面积或持平或增加，将制约棉价大幅上涨动能，难以出现大幅度的单边上涨行情。 # （四）行情展望 全年呈现“先抑后扬”节奏：春节前受新棉上市、套保压力及纺织淡季影响，郑棉承压震荡；春节后随着去库推进、内需稳增长及出口改善，价格重心逐步上移。当前棉价处于偏低估值，供需紧平衡格局下下行空间有限，中长期偏乐观，核心运行区间或在14500-17000元/吨，需重点关注新疆产量验证及补贴政策落地情况。以及消费边际好转的效应下存在一定的上涨预期，但需要具体数据支持，不可盲目乐观。 第五部分 季节性分析 图4棉花指数季节性走势 数据来源：WIND 格林大华期货整理 从棉花期货指数的季节性图表分析来看，4月和12月往往是棉花价格上涨概率较高的时段，而2月和5月则相对更可能出现价格下跌。结合棉花自身的特点，我们可以进一步理解这些季节性趋势背后的原因。 在4月份，市场关注的焦点通常集中在新季棉花的种植上。天气炒作推动棉花价格在4月份上涨的概率增大。相比之下，12月通常是纺织企业节前补库。随着冬季的到来，纺织行业需求增加，棉花作为重要的纺织原料，其价格在12月份上涨的概率也相对较高。然而，在2月份，春节期间，许多工厂和商家会暂停生产或营业，导致棉花消费需求减少，价格承压下跌的概率增大。 图5棉花季节性市场关注点 格林大华期货整理 # 第六部分 棉花期权市场分析以及操作策略 # 一、期权操作策略 郑棉期货经过9月下跌后进入横盘震荡结算，尽管宏观政策上存在提振的可能但是在面临国内乃至全球棉花供给宽松的状态以及国内供强需弱的棉花供需格局，棉花上方空间存在压力，并且在新棉上市中，棉花商业库存的累库阶段，疆内轧花厂的套保压力犹存也是限制郑棉期价上行的压力所在。需求方面，“金九银十”需求缺失并且进入淡季，但是纱厂的开机一直两极分化，新疆地区维持高开机，内地纺企纯在下调开机的可能，盘面也体现了下游的弱需，但是进入到淡季之后纱厂的表现是稍微强于季节性的；下游库存结构良性，从8月下旬之后库存开始逐渐去化，截至目前下游的纺织企业以及布厂库存已经去化到低位，郑棉底部存在一定的支撑。短期来看，郑棉横盘震荡围绕13500上下200元进行波动，并在中长期存在偏弱整理的走势。年度周期低位13200元/吨下方存在较强支撑，年度周期高位14800元/吨上方存在较强压力。 对于持有棉花现货贸易商，建议采用组合期权的操作模式进行套期保值：1、卖出CF2605—C—14800；2、买入CF2605—C—13500；3、卖出CF2605—P—13200。 附录-棉花行业相关股票 <table><tr><td>产业链位置</td><td>股票代码</td><td>股票简称</td><td>相关产品</td><td>年初价格</td><td>当前价格</td><td>年度涨跌幅</td></tr><tr><td>上游公司</td><td>300138.SZ</td><td>晨光生物</td><td>棉籽类产品(自产)</td><td>8.618</td><td>14.1</td><td>63.61%</td></tr><tr><td>上游公司</td><td>600251.SH</td><td>冠农股份</td><td>棉花产品</td><td>7.125</td><td>11.24</td><td>57.75%</td></tr><tr><td>上游公司</td><td>600540.SH</td><td>新赛股份</td><td>皮棉</td><td>3.94</td><td>5.71</td><td>44.92%</td></tr><tr><td>上游公司</td><td>000998.SZ</td><td>隆平高科</td><td>农化、棉花、油菜及其他</td><td>11.125</td><td>9.96</td><td>-10.47%</td></tr><tr><td>上游公司</td><td>300087.SZ</td><td>荃银高科</td><td>棉花</td><td>11.736</td><td>8.71</td><td>-25.78%</td></tr><tr><td>中游公司</td><td>002394.SZ</td><td>联发股份</td><td>棉纱</td><td>7.427</td><td>14.24</td><td>91.73%</td></tr><tr><td>中游公司</td><td>600251.SH</td><td>冠农股份</td><td>棉花产品</td><td>7.125</td><td>11.24</td><td>57.75%</td></tr><tr><td>中游公司</td><td>600540.SH</td><td>新赛股份</td><td>皮棉</td><td>3.94</td><td>5.71</td><td>44.92%</td></tr><tr><td>中游公司</td><td>600448.SH</td><td>华纺股份</td><td>棉纱</td><td>2.65</td><td>3.4</td><td>28.30%</td></tr><tr><td>中游公司</td><td>002042.SZ</td><td>华孚时尚</td><td>棉纺织业</td><td>4.5</td><td>4.51</td><td>0.22%</td></tr><tr><td>中游公司</td><td>000998.SZ</td><td>隆平高科</td><td>农化、棉花、油菜及其他</td><td>11.125</td><td>9.96</td><td>-10.47%</td></tr><tr><td>中游公司</td><td>300087.SZ</td><td>荃银高科</td><td>棉花</td><td>11.736</td><td>8.71</td><td>-25.78%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>002342.SZ</td><td>巨力索具</td><td>纺织业</td><td>3.23</td><td>15.66</td><td>384.83%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>300819.SZ</td><td>聚杰微纤</td><td>纺织</td><td>12.788</td><td>56.81</td><td>344.24%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>002201.SZ</td><td>九鼎新材</td><td>纺织型玻纤深加工制品</td><td>5.179</td><td>13.87</td><td>167.81%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>002083.SZ</td><td>孚日股份</td><td>纺织品</td><td>4.748</td><td>11.41</td><td>140.31%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>300163.SZ</td><td>先锋新材</td><td>阳光面料</td><td>2.34</td><td>5.45</td><td>132.91%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>603665.SH</td><td>康隆达</td><td>纺织业</td><td>14.12</td><td>32.55</td><td>130.52%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>603790.SH</td><td>雅运股份</td><td>纺织助剂</td><td>10.948</td><td>25.09</td><td>129.17%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>600510.SH</td><td>黑牡丹</td><td>纺织服装</td><td>4.732</td><td>10.6</td><td>124.01%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>003041.SZ</td><td>真爱美家</td><td>纺织业</td><td>25.995</td><td>57.45</td><td>121.00%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>300952.SZ</td><td>恒辉安防</td><td>纺织业-制造业</td><td>20.678</td><td>43.74</td><td>111.53%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>605055.SH</td><td>迎丰股份</td><td>针织面料印染</td><td>4.88</td><td>10.11</td><td>107.17%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>300005.SZ</td><td>探路者</td><td>户外服装</td><td>7.002</td><td>14.22</td><td>103.08%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>603196.SH</td><td>日播时尚</td><td>服装</td><td>13.45</td><td>27.24</td><td>102.53%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>300591.SZ</td><td>万里马</td><td>皮革及纺织制品</td><td>4.11</td><td>8.32</td><td>102.43%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>002054.SZ</td><td>德美化工</td><td>纺织印染助剂</td><td>5.744</td><td>11.53</td><td>100.73%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>605003.SH</td><td>众望布艺</td><td>装饰面料</td><td>18.531</td><td>35.6</td><td>92.11%</td></tr></table> 数据起始 2025-01-01，截止 2026-02-26 图6纺织品相关股市 数据来源：WIND 格林大华期货整理 联系我们： <table><tr><td>分支机构</td><td>地址</td><td>联系电话</td></tr><tr><td colspan="3">总部业务平台</td></tr><tr><td>北京总部</td><td>北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层</td><td>010-56711700</td></tr><tr><td>期货研究院</td><td>北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层</td><td>010-56711856</td></tr><tr><td>产业机构业务总部</td><td>北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层</td><td>15110165709</td></tr><tr><td>金融机构业务总部</td><td>北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层</td><td>010-56711830</td></tr><tr><td colspan="3">分支机构信息</td></tr><tr><td>北京分公司</td><td>北京市朝阳区光华路7号楼十二层12B11单元</td><td>010-53672071</td></tr><tr><td>重庆分公司</td><td>重庆市渝中区五一路99号一单元23-2、23-3（平安国际金融中心）</td><td>023-63798298</td></tr><tr><td>山西分公司</td><td>山西省太原市小店区长风街123号1幢君威财富中心五层0504、0505、0506号</td><td>0351-7728088</td></tr><tr><td>河南分公司</td><td>河南省郑州市郑东新区商务外环路29号17层</td><td>0371-65618784</td></tr><tr><td>浙江分公司</td><td>杭州市西湖区财通双冠大厦东楼2008室</td><td>0571-28055961</td></tr><tr><td>上海分公司</td><td>上海市浦东新区福山路500号/浦电路380号7层（实际楼层6层）02单元</td><td>13764666557</td></tr><tr><td>深圳分公司</td><td>深圳市福田区福田街道福安社区民田路178号华融大厦1705</td><td>0755-83358603</td></tr><tr><td>福建分公司</td><td>福建省厦门市思明区鹭江道100号厦门财富中心32层03单元</td><td>0592-5085517</td></tr><tr><td>山东分公司</td><td>山东省青岛市市南区山东路2号甲，华仁国际大厦17层F区</td><td>0532-83095257</td></tr><tr><td>河北分公司</td><td>河北省石家庄市桥西区自强路118号中交财富中心T1、T2商务办公楼02-1701A</td><td>0311-87879080</td></tr><tr><td>天津分公司</td><td>天津市南开区长江道与南丰路交口博朗园1号楼26楼2601-2/2604-2号</td><td>022-23046198</td></tr><tr><td>大连分公司</td><td>大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2112号房间</td><td>0411-84806858</td></tr><tr><td>广东分公司</td><td>广东省广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心9层909房</td><td>020-22130388</td></tr><tr><td>内蒙古分公司</td><td>内蒙古自治区呼和浩特市赛罕区腾飞南路65号1102号商铺三楼</td><td>0471-3243085</td></tr><tr><td>洛阳营业部</td><td>河南省洛阳市涧西区西苑路6号友谊宾馆5F501-510室</td><td>0379-64687775</td></tr><tr><td>泉州营业部</td><td>福建省泉州市丰泽区宝洲路浦西万达写字楼A座2509室</td><td>0595-28980095</td></tr><tr><td>福州营业部</td><td>福建省福州市鼓楼区杨桥东路19号衣锦华庭一期一号楼3层</td><td>0591-87808785</td></tr><tr><td>哈尔滨营业部</td><td>黑龙江省哈尔滨市南岗区花园街235号1103室</td><td>0451-53679285</td></tr><tr><td>南京营业部</td><td>江苏省南京市中山东路288号A-3006</td><td>025-85288202</td></tr><tr><td>桂林营业部</td><td>桂林市七星区漓江路28号中软现代城2区酒店6-01号809室</td><td>0773-2833252</td></tr></table> 证监许可【2011】1288号 # 重要事项： 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为格林大华期货有限公司。