> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【申万宏源策略】港股高股息资产再定价总结 ## 核心内容 本报告主要分析了港股高股息资产在2026年的投资价值，探讨了外资与南向资金在港股通行业配置中的差异，并指出高股息资产在人民币升值阶段可能具备相对优势。此外，报告还关注了通胀周期中港股可选消费和必需消费的表现，以及港股科技股在人民币升值背景下的表现与定位。 --- ## 主要观点 ### 1. 外资与南向资金配置偏好不同 - **外资更看重“独特生态位”**：外资在传媒、非银金融、家用电器、房地产、社会服务、食品饮料等行业持仓占比系统性高于南向资金，这些行业多与捕捉中国市场特定发展阶段和竞争壁垒相关。 - **南向资金更看重“高股息”**：南向资金在银行、煤炭、石化、通信、机械、医药等行业持仓占比系统性高于外资，这些行业通常为高股息板块，具有A-H股息率优势。 ### 2. 高股息资产在2026年仍有投资价值 - **上涨动因或为通胀预期**：高股息资产在人民币升值阶段通常表现良好，但传统类债型高股息板块可能相对偏弱。 - **资源品价格中枢上行**：人民币升值提升了中国对美元定价资源品的购买力，推动全球资源品价格中枢上行，进而带动国内资源品毛利率扩张和盈利改善。 - **港股高股息板块受益**：港股高股息板块中多数为PPI上行敏感型行业，因此在通胀背景下可能表现更优。 - **港股分红回报优势**：考虑业绩成长性和红利税后，港股通公司多数仍具备相对A股的股息率优势。 ### 3. 可选消费板块在通胀周期中表现领先 - **可选消费板块跑赢恒生指数**：在PPI上行区间，港股可选消费板块的股价往往领先于CPI回升，体现出对通胀的提前反应。 - **必需消费板块遵循通胀规律**：必需消费板块在CPI上行区间表现良好，与恒生指数同步或略超。 ### 4. 港股科技股与人民币升值背离 - **港股科技股走弱**：2026年初以来，港股科技股（如恒生科技指数）与人民币升值呈现背离，主因是市场将其视为Halo策略下的轻资产受损标的。 - **科技股并非Halo受损资产**：港股科技公司具备重资产（如IDC机房、物流中心等），即便算法迭代，其线下服务需求仍存在。 - **生态位溢价**：港股科技公司因其独特的生态位（连接度、控制力、不可替代性）具备估值溢价，为未来产业提供基建能力。 ### 5. 港股仍处估值洼地 - **恒生指数和科技指数估值低**：恒生指数PE为11.7倍，恒生科技指数PE为20.9倍，均处于2019年以来的低位。 - **PB也处于低位**：恒生指数PB为1.2倍，恒生科技指数PB为2.7倍，显示港股整体估值仍具吸引力。 --- ## 关键信息 ### 行业配置趋势 - **配置增加的行业**：有色金属、非银金融、石油石化、交通运输、社会服务。 - **配置减少的行业**：电子、医药生物、商贸零售。 - **港股通行业配置比例**：2025年第四季度，港股通行业配置比例约为23.7%，有提升空间。 ### 投资建议 - **高股息板块**：港股高股息板块仍具吸引力，尤其在通胀预期下。 - **可选消费与服务消费**：叠加政策支持，港股可选消费与服务消费龙头资产具备投资机会。 - **金融与地产股**：作为通胀改善与人民币升值的“看涨期权”，建议择机进行战术配置。 - **科技股**：需等待美联储降息和生态位验证，港股科技股仍具长期价值。 --- ## 风险提示 1. **美联储降息不及预期**：可能削弱美元流动性宽松预期，影响港股估值。 2. **地缘政治波动**：可能降低外资对港股的配置意愿。 3. **人工智能技术路线不确定**：可能影响科技板块盈利预期。 --- ## 附录：港股红利20组合 - 申万宏源策略团队提供了港股红利20组合，欢迎投资者联系主题组索取。 --- ## 投资评级说明 - **买入（Buy）**：相对市场表现20%以上； - **增持（Outperform）**：相对市场表现5%~20%； - **中性（Neutral）**：相对市场在-5%~+5%之间波动； - **持有（Hold）**：市场预期不变； - **减持（Underperform）**：相对市场表现-10%以下。 --- ## 法律声明 - 本报告由申万宏源证券研究所发布，仅供客户使用，不构成投资建议。 - 报告内容及观点可能随市场变化而调整，投资者应独立判断。 - 未经授权，不得复制、转载或分发本报告内容。