20260319-申万宏源-_申万宏源策略_不只是红利_高股息资产的再定价_港股行业比较春季策略报告_13页_3mb

【申万宏源策略】港股高股息资产再定价总结

核心内容

本报告主要分析了港股高股息资产在2026年的投资价值，探讨了外资与南向资金在港股通行业配置中的差异，并指出高股息资产在人民币升值阶段可能具备相对优势。此外，报告还关注了通胀周期中港股可选消费和必需消费的表现，以及港股科技股在人民币升值背景下的表现与定位。

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主要观点

1. 外资与南向资金配置偏好不同

• 外资更看重“独特生态位”：外资在传媒、非银金融、家用电器、房地产、社会服务、食品饮料等行业持仓占比系统性高于南向资金，这些行业多与捕捉中国市场特定发展阶段和竞争壁垒相关。
• 南向资金更看重“高股息”：南向资金在银行、煤炭、石化、通信、机械、医药等行业持仓占比系统性高于外资，这些行业通常为高股息板块，具有A-H股息率优势。

2. 高股息资产在2026年仍有投资价值

• 上涨动因或为通胀预期：高股息资产在人民币升值阶段通常表现良好，但传统类债型高股息板块可能相对偏弱。
• 资源品价格中枢上行：人民币升值提升了中国对美元定价资源品的购买力，推动全球资源品价格中枢上行，进而带动国内资源品毛利率扩张和盈利改善。
• 港股高股息板块受益：港股高股息板块中多数为PPI上行敏感型行业，因此在通胀背景下可能表现更优。
• 港股分红回报优势：考虑业绩成长性和红利税后，港股通公司多数仍具备相对A股的股息率优势。

3. 可选消费板块在通胀周期中表现领先

• 可选消费板块跑赢恒生指数：在PPI上行区间，港股可选消费板块的股价往往领先于CPI回升，体现出对通胀的提前反应。
• 必需消费板块遵循通胀规律：必需消费板块在CPI上行区间表现良好，与恒生指数同步或略超。

4. 港股科技股与人民币升值背离

• 港股科技股走弱：2026年初以来，港股科技股（如恒生科技指数）与人民币升值呈现背离，主因是市场将其视为Halo策略下的轻资产受损标的。
• 科技股并非Halo受损资产：港股科技公司具备重资产（如IDC机房、物流中心等），即便算法迭代，其线下服务需求仍存在。
• 生态位溢价：港股科技公司因其独特的生态位（连接度、控制力、不可替代性）具备估值溢价，为未来产业提供基建能力。

5. 港股仍处估值洼地

• 恒生指数和科技指数估值低：恒生指数PE为11.7倍，恒生科技指数PE为20.9倍，均处于2019年以来的低位。
• PB也处于低位：恒生指数PB为1.2倍，恒生科技指数PB为2.7倍，显示港股整体估值仍具吸引力。

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关键信息

行业配置趋势

• 配置增加的行业：有色金属、非银金融、石油石化、交通运输、社会服务。
• 配置减少的行业：电子、医药生物、商贸零售。
• 港股通行业配置比例：2025年第四季度，港股通行业配置比例约为23.7%，有提升空间。

投资建议

• 高股息板块：港股高股息板块仍具吸引力，尤其在通胀预期下。
• 可选消费与服务消费：叠加政策支持，港股可选消费与服务消费龙头资产具备投资机会。
• 金融与地产股：作为通胀改善与人民币升值的“看涨期权”，建议择机进行战术配置。
• 科技股：需等待美联储降息和生态位验证，港股科技股仍具长期价值。

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风险提示

1. 美联储降息不及预期：可能削弱美元流动性宽松预期，影响港股估值。
2. 地缘政治波动：可能降低外资对港股的配置意愿。
3. 人工智能技术路线不确定：可能影响科技板块盈利预期。

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附录：港股红利20组合

• 申万宏源策略团队提供了港股红利20组合，欢迎投资者联系主题组索取。

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投资评级说明

• 买入（Buy）：相对市场表现20%以上；
• 增持（Outperform）：相对市场表现5%~20%；
• 中性（Neutral）：相对市场在-5%~+5%之间波动；
• 持有（Hold）：市场预期不变；
• 减持（Underperform）：相对市场表现-10%以下。

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法律声明

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，仅供客户使用，不构成投资建议。
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