> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 嘉里建设（00683.HK）总结 ## 核心内容 嘉里建设（00683.HK）于2026年8月26日发布的报告指出，公司基本面持续改善，盈利能力回升，投资物业具备较强的周期韧性。尽管2026年上半年业绩受到部分影响，但未来增长预期明确，公司维持“增持”评级。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2026H1合并收入**：66.71亿港元，同比下滑33%，主要由于香港物业销售业务收入同比下滑59%。 - **毛利率提升**：2026H1毛利率达到39%，同比提升12个百分点，得益于开发项目产品组合优化。 - **核心净利润**：剔除投资物业公允价值变动后，核心净利润为7.82亿港元，同比下滑9%。 - **派息稳定**：2026H1中期每股派息0.40港元，同比持平，对应TTM股息率6.94%。 ### 项目进展 - **上海金陵华庭**：自2026年下半年起分阶段入账，预计2026H2、2027、2028年分别入账3.85亿港元、97.02亿港元、137亿港元，2027年起物业销售毛利润有望反弹。 - **香港物业销售**：2026H1合并毛利率15%，同比提升6个百分点，预计2026H2及2027年入账已售未结金额为59亿港元，主要来自缇外、海堤湾、海盈山等项目，毛利率预计维持双位数水平。 ### 投资物业表现 - **出租率稳定**：2026H1内地写字楼、零售、公寓出租率分别为89%、91%、95%，较2025年末分别提升1、1、3个百分点。 - **租金收入变化**：内地投资物业租金收入同比下滑5%，香港投资物业租金收入（剔除出售单位过渡影响）同比下滑2%，降幅可控。 ### 财务状况 - **融资成本**：2026H1平均融资成本降至3.5%，同比下降0.5个百分点。 - **净负债率**：2026H1净负债率34.5%，较2025年末下降2个百分点，目标为2026年底降至30%左右。 - **资产负债率**：2026H1为43.2%，预计2027年上升至47.3%，但2028年将回落至44.0%。 ### 未来展望 - **核心净利润增长**：预计2026/2027/2028年核心净利润分别为17.73亿港元、38.16亿港元、44.23亿港元，分别同比增长-11.7%、115.3%、15.9%。 - **盈利预期**：公司毛利率预计持续提升，2026E、2027E、2028E分别为37.8%、38.7%、39.5%，核心净利率分别为13.5%、16.5%、16.9%。 - **估值比率**：2026E PE为15.9倍，2027E为7.4倍，2028E为6.4倍，PB为0.3倍，整体估值水平较低。 ## 关键信息 - **公司评级**：维持“增持”评级，基于未来核心净利润恢复增长的预期。 - **风险提示**： - 公司派息不及预期 - 香港新房成交量价复苏不及预期 - 资本开支超预期 - **财务数据**： - 2026H1营业收入：13,147百万港元，同比下滑32.8% - 2026H1核心净利润：1,773百万港元，同比下滑11.7% - 2026H1每股核心收益：1.22港元，2027E为2.63港元，2028E为3.05港元 - 2026H1每股股息：1.35港元，保持稳定 - 2026H1每股净资产：72.4港元，预计2028E为75.4港元 ## 财务指标概览 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 0.4% | -32.8% | 76.3% | 13.0% | | 毛利润增长率 | -11.4% | -12.1% | 80.5% | 15.3% | | 核心净利润增长率 | -22.0% | -11.7% | 115.3% | 15.9% | | 毛利率 | 28.9% | 37.8% | 38.7% | 39.5% | | 核心净利率 | 10.3% | 13.5% | 16.5% | 16.9% | | ROE | 1.9% | 1.7% | 3.6% | 4.1% | | 资产负债率 | 43.1% | 43.2% | 47.3% | 44.0% | | 净负债率 | 33.3% | 34.5% | 23.2% | 28.6% | | 流动比率 | 2.1 | 2.1 | 1.6 | 1.9 | | 资产周转率 | 9.7 | 6.5 | 11.5 | 13.0 | | PE | 14.1 | 15.9 | 7.4 | 6.4 | | PB | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | ## 总结 嘉里建设在2026年上半年面临一定业绩压力，但其盈利能力及投资物业的周期韧性表现良好。公司通过优化产品结构、控制成本、稳定派息，为未来业绩复苏奠定基础。随着上海金陵华庭项目在2027年起的大额结转，公司核心净利润有望显著增长。尽管短期面临挑战，但长期来看，公司具备较强的盈利能力和抗风险能力，因此维持“增持”评级。