> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开源晨会 0604 总结 ## 核心内容概述 本次开源晨会聚焦于**固定收益、汽车行业及传媒行业**的最新动态与研究观点，分析了**沪深300及创业板指数**的近一年走势，以及**昨日行业涨跌幅前五与后五**的行业表现。同时，对**比亚迪、汇量科技、骆驼股份**等重点公司进行了深入分析，提出了未来投资方向与风险提示。 ## 指数走势分析 - **沪深300指数**：近一年走势平稳，截至2026年4月，累计涨幅约35%。 - **创业板指数**：近一年表现更为强劲，截至2026年4月，累计涨幅约100%。 - **数据来源**：聚源 ## 行业涨跌幅情况 ### 涨幅前五行业 1. **通信**：+4.776% 2. **煤炭**：+2.548% 3. **电子**：+2.296% 4. **石油石化**：+1.586% 5. **机械设备**：+0.837% ### 涨幅后五行业 1. **综合**：-1.823% 2. **建筑材料**：-1.689% 3. **交通运输**：-1.639% 4. **食品饮料**：-1.576% 5. **美容护理**：-1.557% **数据来源**：聚源 ## 公司信息更新 ### 比亚迪(002594.SZ) - **5月销量**：汽车批发销量38.35万辆，同比+0.3%，环比+19.4%。 - **1-5月销量**：140.50万辆，同比-20.3%。 - **海外市场表现**：5月销量16.06万辆，同比增长80.4%，环比增长18.9%，成为销量增长核心来源。 - **国内市场表现**：5月销量22.28万辆，同比-24.1%，环比+19.8%。 - **技术进展**：发布“敢为”智能驾驶发布会，全系车型可选装天神之眼B辅助驾驶激光版方案；自研4nm车规级智驾芯片“璇玑A3”已实现规模化量产；计划2026年底建成2万座闪充站。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为406.9/530.5/650.1亿元，当前PE为21.7/16.6/13.6倍。 - **评级**：维持“买入”评级。 ### 汇量科技(01860.HK) - **Q1财务表现**：营收5.81亿美元（同比+32%、环比+1%），归母净利润0.34亿美元（同比+61%）。 - **业务拓展**：广告技术业务收入5.77亿美元，同比+33%，环比+1%；游戏品类收入4.30亿美元，同比+41%，环比+3%；非游品类收入1.29亿美元，同比+12%，环比-7%。 - **技术进展**：新一代AI Infra已完成开发，预计10月上线；IAP产品在现有Infra上稳健增长，新Infra将推动非游品类拓展。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.37/2.37/3.80亿美元，当前PE分别为21.9/12.7/7.9倍。 - **评级**：维持“买入”评级。 ### 骆驼股份(601311.SH) - **业务布局**：深耕低压铅酸电池40余年，产品覆盖乘用车、商用车、船用及工程机械等全领域；推出高倍率低压锂电池及钠电池，布局新能源场景。 - **技术进展**：2025年实现低压钠电小规模装车，完成圆柱钠电样件交付；12V40Ah、12V60Ah、24V60Ah三款钠电池已小批量生产，具备上市条件。 - **盈利预测**：预计2026-2027年归母净利润分别为12.72/14.49亿元，新增2028年预测为15.87亿元，当前PE为8.0、7.1、6.4倍。 - **评级**：维持“买入”评级。 ## 总量研究观点 ### 固定收益研究 - **核心矛盾转变**：国内产投平台从“能不能融资”转向“融资后靠什么偿还”。 - **国际镜鉴**： - **淡马锡**：以“政府股东—商业运营”边界清晰，治理独立性转化为融资能力。 - **GPFG**：财政纪律替代融资杠杆，石油收入内部循环与3%提取规则降低流动性风险。 - **INCJ/JIC**：政策资本过度干预导致低效输血与预算软约束，警示国内产投需警惕类似风险。 - **融资铁律**： 1. 发债服务于投资而非债务滚动； 2. 期限匹配长资产； 3. 偿债来源市场化； 4. 治理透明度可验证。 - **转型路径**： - **标杆型产投**：借鉴淡马锡模式，争取独立评级； - **现金流型产投**：参考GPFG模式，保持高流动性覆盖； - **城投转型型产投**：需警惕INCJ式陷阱，提升资产回报率。 ## 风险提示 - **固定收益**：统计口径差异、国际案例不完全可复制、转型进度不确定性。 - **比亚迪**：海外开拓进程、内需复苏进展不及预期、国内市场竞争激烈。 - **汇量科技**：广告行业政策变化、行业竞争加剧、AI应用进展不及预期。 - **骆驼股份**：技术变革风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、海外业务拓展不及预期。 ## 分析师信息 - **吴梦迪**：分析师，证书编号S0790521070001。 - **邓健全、赵悦媛、徐剑峰**：分析师，证书编号S0790525090003、S0790525100003、S0790525090004。 - **方光照**：分析师，证书编号S0790520030004。 - **殷晟路、陈诺**：分析师，证书编号S0790522080001、S0790525070008。 ## 投资评级说明 | 评级 | 说明 | |------|------| | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上 | | 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20% | | 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 | | 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下 | ## 估值方法的局限性 - 本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。 - 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 - 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。 - 开源证券对报告内容保留一切权利，不承担因使用报告内容所导致的任何损失责任。 ## 开源证券研究所联系方式 | 城市 | 地址 | 邮编 | 邮箱 | |------|------|------|------| | 上海 | 上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 | 200120 | research@kysec.cn | | 北京 | 北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 | 100044 | research@kysec.cn | | 深圳 | 深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 | 518000 | research@kysec.cn | | 西安 | 西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 | 710065 | research@kysec.cn |